开能健康(300272)公司资料

开能健康(300272) 事件描述 公司发布了2025年中报业绩，2025H1实现营业总收入为8.89亿元，yoy+7.23%，实现归母净利润0.70亿元，yoy+22.99%。2025Q2实现归母净利润为4.84亿元，yoy+8.02%，实现归母净利润为0.45亿元，yoy+30.50%。事件点评 终端业务及服务板块为高毛利业务，增速最快。2025H1公司终端业务及服务收入为5.45亿，yoy+9.9%，占收入比重为61.3%，毛利率为45.93%，同比-1.29pct；智能制造及核心部件收入为3.31亿元，yoy+3.32%，占收入比重为37.2%，毛利率为33.71%，yoy+3.65pct，终端业务及服务增速快于其他板块，对公司业绩贡献较大。 原能集团以第三方细胞存储业务为核心，布局大健康相关核心业务。公司持有原能集团43.6956%股权，原能集团2025H1总资产为15.78亿元，净资产为7.17亿元，营业收入为7490.8万元，净利润为-2008.8万元，依旧处于投入期。公司持有原能生物11.8229%股权，原能集团持有原能生物22.2843%股权，原能生物专注于新兴的细胞制品及生物医药产业，产品可应用于国内三甲医院、疾控中心、科研院所等多种场景，对原能集团及其他公司的布局为公司带来新的业务方向，潜力巨大。 规模效应带动，盈利能力改善。公司2025H1毛利率为41.12%，yoy+0.62pct，销售净利率为9.85%，yoy+1.02pct；公司产能增加，成本摊薄，盈利能力提升。期间费用方面，公司财务、管理、研发、销售费用率分别为1.17%、12.09%、3.38%、10.40%，同比分别+1.45pct、-1.56pct、-0.42pct、+0.12pct，财务费用提升主要和汇兑收益同比减少1330万元有关。 投资建议 预计公司2025-2027年营业收入分别为18.26亿元、19.76亿元、21.4亿元，同比增长分别为8.2%、8.2%、8.3%，预计公司2025-2027年净利润分别为1.2亿元、1.4亿元、1.69亿元，同比增长分别为43.1%、16.7%、20.7%，2025-2027年EPS分别为0.2元、0.24元、0.28元，对应公司2025 年8月26日收盘价7.01元，2025-2027年PE分别为34.8倍、29.8倍、24.7倍，看好公司大健康方向的布局，首次覆盖，给与“增持-A”评级。风险提示 汇率波动风险。公司海外业务主要以美元计价，少量以欧元计价，外汇汇率的变化，有可能对公司产品在国际市场的价格产生影响以及产生汇兑损失风险。

开能健康(300272) 事件：Q3y]公司实现营业收入4.46亿元，同比-10.21%；实现归母净利润7553.64万元，同比+29.27%。实现扣非后归母净利润4815.10万元，同比-10.09%。 收入小幅下滑，股权重新计量增厚收益。Q3公司营业收入下滑的原因我们认为主要在于：1）公司全屋净水业务存在一定的前装属性，房地产市场低迷或一定程度上影响公司全屋净水业务；2）22Q3为近5年单季度营收高点，基数较高。Q3公司所持有的原能集团股权按照公允价值重新计量后确认收益约2750万元，增厚了归母净利润。 Q3毛利率显著改善，扣非后净利率基本持平。23Q3公司实现毛利率40.88%，同比+5.63pct。从费用率来看，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.47pct、+1.46pct、-0.18pct、+3.96pct，公司利润利息费用同比+88.19%，主要系公司借款增加所致。撇除公允价值变动对公司利润的影响，Q3扣非后归母净利润率为10.80%，同比+0.01pct。 发力布局小水市场，推动经销网络布局。8月公司发行可转债募集资金新建70万台RO膜反渗透净水机产能，RO机是国内净水产品中销售额占比最大的品类，根据奥维云网数据22年RO机销额线上线下市占率分别达到87.14%、92.97%，我们认为公司可以通过RO机产品进一步提升公司和品牌知名度，也可以为公司净水业务增加新的增长动力。渠道方面，公司努力推动经销渠道发展，目前拥有500多个经销商或合作伙伴，公司预计年底经销商数量将达到600家。 投资建议：我们看好净水器渗透率的提升空间，我们预计2023-2025年公司实现营业收入17.66/19.48/22.05亿元，分别同比+6.4%、+10.3%、+13.2%，预计实现归母净利润1.64/1.73/2.00亿元，分别同比+76.8%、+5.3%、+16.1%，对应PE20.03/19.02/16.38x。 风险因素：地产销售不及预期影响公司全屋净水业务、RO机普及不及预期、出口业务不及预期、汇率大幅波动

开能健康(300272) 事件：开能健康发布公告，公司以2.67亿元受让上海森陆及上海森捌持有的原能集团12.87%的股权，公司持股比例从23.65%增至36.52%，原能集团全部权益评估价值为20.8亿元。 原能集团基本情况梳理： 1）主要业务包括细胞深低温第三方存储服务、细胞药物研发生产、细胞制剂研发生产、细胞因子化妆品和自动化存储设备等5大业务板块。公司于张江打造3个产业园区，共占地80亩。23H1营收0.88亿元，净利润约3kw。 2）主要参股公司包括原能生物（原能持股22.43%+开能直接持股11.82%，完成A轮融资，对标海尔生物）、原启生物（10.05%，完成红筹重组，计划海外上市）、海泰药业、复原生物等。 3）我们认为提高对原能的持股比例，有望增强公司在细胞生物领域布局，增厚投资收益，同时享受未来孵化项目可能上市的潜在增值机会。 开能健康净水主业稳健增长，RO机打造C端第二增长曲线，国内净水设备渗透率水平仍有较大提升空间，经销渠道拓展有望推动国内自主品牌加速成长；在北美市场，公司产品凭借高性价比优势，收入大幅提升。 投资建议：我们看好净水器渗透率的提升空间，我们预计2023-2025年公司实现营业收入17.66/19.48/22.05亿元，分别同比+6.4%、+10.3%、+13.2%，预计实现归母净利润1.27/1.61/1.85亿元，分别同比+37.5%、+26.0%、+15.1%，对应PE25.22/20.02/17.39x。 风险因素：地产销售不及预期影响公司全屋净水业务、RO机普及不及预期、出口业务不及预期、汇率大幅波动

开能健康(300272) A股唯一全屋净水整机上市公司，产品覆盖整机及核心部件，二十年深耕精益制造，全产业链生产能力已达到90%以上。终端业务及服务（包括C端整机及DSR服务）为主要收入构成，在公司整体收入中占比维持60%左右。受益于全球净水市场稳步扩张，营收规模稳健增长，2013-2022年公司总收入从2.41亿元提升至16.6亿元，CAGR10达21%，受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较大。我们认为公司看点主要有四： 看点1：高毛利欧美区域收入快增，汇兑增厚业绩 近年来海外收入占比稳步提升，22年达65%，具体来看北美洲、欧洲、亚洲分别占比42%、16%、5%。从增速表现看，19-22年北美、欧洲复合增速较高，分别为26%、15%。公司北美收入增速显著高于行业，主要原因系北美地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售，本土运营模式更优，且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献：1）欧美地区毛利率水平高。2）汇兑增厚业绩。23年以来美元汇率走高，公司境外收入主要以美元计价，境外订单毛利增长。且23H1产生较大金额汇兑收益（1184万元）。 看点2：国内品牌业务高毛利，经销商网络快速扩张 近三年终端业务及服务在国内收入占比60%左右，我们测算其毛利率水平在42%左右。国内终端销售模式包括直销、经销，直销独创DSR模式，提供高品质设备+服务，绑定核心客户，目前主要集中在上海，未来规划复制到其他城市。经销商网络快速扩张，2022年覆盖县、市级市场区域的数量达563个，渠道扁平，经销商或具有较高盈利水平。 看点3：制造端核心优势+下游强议价权，ODM业务质量高 一体化+智能制造构筑公司核心竞争力。公司产能覆盖产业链大部分环节，其成套设备中除少部分活性炭和KDF滤料外采，其余部件均可自主生产。ODM收入结构分散，制造端强竞争力+下游强议价权，ODM业务质量高。18-21年公司前五大客户收入占比合计在10%左右，22为15%，较为分散的客户结构保障了公司收入的稳定性，同时保证了公司较强的议价权。叠加制造端垂直一体化+智能制造的核心优势，我们预计ODM业务盈利水平较高，22年部件及ODM业务毛利率为24.5%，同比+2.4pct。 看点4：可转债扩大产能，RO机有望打造第二增长曲线 公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能，其中RO机是重点扩产品类。净水市场以终端净水器为主，20年销售额占比68%，其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流。当前国内净水渗透率低，净水器经过20-22年下滑调整23H1已恢复增长，长期看随着居民健康意识提升、下沉市场开发，据奥维云网预计，22-26年终端净水器市场规模复合增长率将达17%。公司已拥有RO机全套生产技术，关键部件的核心技术行业领先，且已建立了完整的内外销渠道和销售网点，行业稳健增长叠加格局尚未稳固，我们预计RO机产能释放将贡献可观收入增量。 投资建议 我们维持前次预测，预计23-25年公司收入分别为17.89/20.09/22.77亿元，同比分别增长7.7%/12.3%/13.4%。对应23-25年归母净利润分别为1.25/1.45/1.62亿元，同比分别增长34.7%/15.8%/12.3%，相应EPS分别为0.22/0.25/0.28元。以23年9月13日收盘价5.67元计算，对应PE分别为26.2/22.6/20.1倍，可比公司23年平均PE为33倍，维持“增持”评级。 风险提示 募投项目产能消化风险；募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险；海外市场波动风险；激烈的市场竞争风险。