中际旭创(300308) 事件： 近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将在明年下半年率先受益于产业发展，维持“买进”建议。 NPO技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势，率先锁定了相关客户的NPO订单，且产能交付速度领先于同行业其他公司。考虑到NPO产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为NPO产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。 高速产品推动公司上半年业绩大幅增长：公司2026H1实现收417.78亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51亿元，同比+241.7%；扣非净利润130.92亿元，同比+229.3%。其中Q2收入约222.81亿元，环比+14%；归母净利润约79.17亿元，环比+38%，扣非归母净利润约3.74亿元，环比+29%；Q2在上游成本提升的背景下毛利率环比继续提升0.36pct至46.42%，净利率Q1提升5.37pct至37.77%，主要受益于规模效应下费用率的下降。公司业绩增长主要来自于1.6T高速产品放量增长以及自研硅光渗透率的提升。此外公司上半年研发费用11.53亿元，同比提升97%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T薄膜铌酸锂等新产品技术领域。 行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2027年相关订单，部分客户2028需求已沟通，且包含2.4T、NPO等相关订单。行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好、预计后续价格表现也将好于此前市场预期，综合因素影响下公司后续业绩增长确定性高。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，YOY分别为+210.03%/+86.44%/+63.92%；EPS分别为30.13/56.17/92.07元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为31/17/10倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、NPO等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

中际旭创(300308) 2Q26营收符合预期，净利润好于预期：2Q26营收222.8亿元（人民币，下同），符合我们之前的预期，毛利率46.4%，环比提升0.4个百分点。净利润/归母净利润分别为84.17/79.17亿元，好于我们之前的预期，部分一次性研发费用发生在1Q26，使得2Q26研发费用率降1个百分点到2.3%。对于上游的股权投资带来正向收益，帮助公司提高净利润水平。管理层披露1H26产量达到1886万只，销量1899万只。 1.6T继续推进，新产品上线在即：管理层指出公司1H26继续积极出货800G/1.6T产品，两者按季均有增长。主要CSP订单能见度贯穿2027年，且部分客户已给出2028年订单指引。上游物料供应依然紧张，部分产品（如DSP电芯片和InP光芯片）虽按季度环比增产，但总体供不应求。管理层指出预付款快速上升，用于锁定上游供应，对于关键原材料，公司锁定产能期限或覆盖2027全年。我们认为，公司凭借体量优势以及与主要CSP客户的关键供应关系或较竟对有获得产能的优势。管理层指出新产品，包括2.4T光模块，NPO/XPO等，或在2027开始向客户大规模发货并在2028年持续上量。NPO作为在scale up网络中被普遍被接受的技术路线，已有两个CSP客户提供订单指引。毛利率方面，我们认为推动毛利率的正面因素包括新产品和SiPh等高毛利产品上线，而负面因素包括原材料涨价等。我们预测毛利率在2H26环比温和提升，并延续至2027年。对于近期光模块贸易的相关不确定性，管理层称部分客户近期将指引提前转化为订单，我们认为中际旭创市场份额在短期内难被替代。 维持买入：我们认为光模块产品推进顺利，微调2026/27/28年营收预测到970.3/1568.1/2078.8亿元（前值972.2/1555.4/2078.8亿元）。考虑到上游物料价格上涨，我们调整毛利率至47.0%/48.5%/48.3%（前值48.5%/49.5%/48.6%）。我们认为公司的费用控制部分抵销毛利率影响，并微调EPS到29.36/49.63/66.11元（前值29.12/49.73/65.96元）。考虑到总体光模块和科技股估值中枢调整，我们下调目标价到1488元，对应30倍2027年市盈率（前值32倍），维持买入。

中际旭创(300308) 中际旭创公布2026年半年报：实现营收人民币417.8亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.5亿元，同比增长241.7%；扣非净利润130.9亿元，同比增长229.3%。分季度看，二季度营收为222.8亿元，环比增长14.3%，符合彭博一致预期；归母净利润和扣非净利润分别为79.2亿元（高于彭博一致预期）和73.7亿元，环比分别增长38.1%和29.0%。二季度收入、归母净利润、扣非净利润以及毛利率（46.4%，高于彭博一致预期45.7%）和净利率（35.5%）均创历史新高，主要受益于800G/1.6T等高附加值光模块持续放量、产品结构优化及规模效应进一步释放。我们预计公司收入将在2026/2027年分别同比增长179%/65%，同期毛利率分别达到46.6%/47.7%。维持“买入”评级，目标价上调至人民币1,400元，基于2027年预测市盈率26倍，与同业平均值基本相当。 高速产品放量推动光模块销量、ASP及盈利能力同步提升。上半年公司光模块销量达到1,899万只，同比增长109.8%；整体ASP约2,178元/只，较去年同期提升36.5%。据披露数据测算，其中海外ASP约2,350元/只，显著高于国内约821元/只，主要反映海外800G/1.6T等高速产品占比更高。受益于产品结构优化及规模效应释放，公司光模块毛利率同比提升6.6个百分点至46.6%，随着1.6T持续爬坡及更多客户进入部署周期，盈利能力仍有提升空间。 旺盛订单推动产能利用率提升，全球化扩产为后续交付提供保障。上半年公司光模块产能为2,215万只，产量和销量分别达到1,886万只和1,899万只，产能利用率由去年同期的81.0%提升至85.1%。截至6月末，在建工程较年初增长160.7%至37.1亿元，在建工程占固定资产的比例由20.0%升至37.8%，苏州、铜陵、成都及泰国等基地协同扩产。受应收账款、存货及预付款增加影响，上半年经营性现金流净额同比下降44.1%至18.0亿元。 硅光与相干技术积累支撑下一代产品持续迭代。上半年1.6T硅光模块规模放量，出货量逐季提升，成为收入增长的重要驱动力。公司已形成覆盖400G、800G和1.6T的硅光产品布局，并具备相干器件、激光器及相干光组件的自主研发和量产能力。在此基础上，公司持续投入1.6T、3.2T及更高速率产品，积极布局NPO、XPO、CPO和OCS等下一代光互连方案，为中长期增长提供支撑。 风险提示：海外AI算力资本开支不及预期；原材料供应紧张；汇率波动等。

中际旭创(300308) 业绩持续稳步增长，AI算力需求驱动高速扩容 根据公司公告，2026年8月21日公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，利润增速显著高于营收增速，盈利能力保持稳健。单季度看，2026Q2归母净利润达79.17亿元，同比增长228.19%，环比增长38.05%。费用端持续优化，2026H1销售费用率约0.38%，同比下降0.30pct，管理费用率约1.83%，同比下降0.14pct，研发费用率约2.76%，同比下降1.20pct，财务管控能力进一步增强。受益于AI数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为357.51亿元、726.14亿元、1068.87亿元，当前股价对应PE为30.9倍、15.2倍、10.3倍，维持“买入”评级。 深化物料体系布局，供应链产能双线并进 产品端，公司1.6T硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心驱动力；XPO、NPO等下一代产品均在定制开发或研发完善中，产品矩阵持续丰富。供应链端，公司上半年围绕光电芯片、无源光器件、PCB及结构件等关键物料，进一步完善多元化采购体系，可提供硅光/EML等灵活解决方案，供应短缺风险显著降低。产能端，公司在苏州、铜陵、成都、台湾及泰国等地设有生产基地，持续扩大产能以满足快速增长的客户需求，并不断提升智能制造投入，产能规模及交付能力持续提升。 Scale-up打开长期空间，基本开支指引夯实公司成长基础 我们认为，Scale-up侧互联有望成为旭创未来业绩增长的重要驱动。根据公司投资者关系活动记录表，2027年下半年起，预计行业内有两个有影响力的重点客户将批量采购NPO产品，更大规模上量预计在2028年，“头部厂商→其他客户”的扩展传导链条有望加速。此外，2026年Q2北美四大云厂资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至约7450亿美元，算力基础设施建设路径愈发清晰，有望深度推动光模块产业景气上行，进而对中际旭创等龙头厂商形成强力催化。 风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

刘圣先生,1971年7月出生,中国国籍,博士学历。曾任美国朗讯公司研发工程师、Pine Photonics Communications中国研发中心负责人、Opnext公司产品研发部高级经理;2008年4月至2017年6月任苏州旭创科技有限公司创始人兼董事、总经理;2016年5月至今任苏州工业园区天庭阙企业管理有限公司执行董事;2017年7月至2024年7月任苏州旭创科技有限公司执行董事兼总经理;2017年10月至2020年7月担任铜陵旭创科技有限公司执行董事兼总经理;2017年8月至2023年8月担任公司总裁、董事,2023年8月至今担任公司董事长、总裁。

王军先生,1971年11月生,中国国籍,博士学历。从2004年起先后担任成都人民商场(集团)股份有限公司、四川西部资源控股股份有限公司、江苏亨通光电股份有限公司等多家上市公司董事会秘书。2018年1月至今任公司副总裁、董事会秘书。王军先生自从业起先后获得上海证券交易所优秀上市公司董秘、中国主板上市公司百佳董秘、第十三届中国上市公司价值评选创业板上市公司优秀董秘、第十一届和第十三届中国上市公司投资者关系天马奖“创业板最佳董秘奖”、第十一届、第十六届、第十八届、第十九届、第二十届、第二十一届和第二十二届新财富金牌董秘等奖项或荣誉。

王晓东先生,1976年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2015年1月至2017年5月任山东中际电工装备股份有限公司董事长助理,2017年5月至2018年3月担任公司财务总监,2017年11月至今担任山东中际智能装备有限公司执行董事,同时担任山东中际投资控股有限公司董事、山东方硕电子科技股份有限公司董事长。2016年1月至今担任公司常务副总裁,2017年9月至今担任公司董事。

王晓丽女士,1979年11月出生,中共党员,中国国籍,为本公司执行董事、副总裁、财务总监,主要负责本集团的整体财务战略及管理。王女士于2017年7月加入本集团担任本公司财务副总监,并自2018年3月起担任本公司副总裁、财务总监。彼于2023年8月获委任为董事,并于2026年1月调任为执行董事,自上市日期起生效。王女士目前亦于本集团若干附属公司(包括TeraHopPte)担任董事职位。王女士于2005年8月至2014年4月任职于普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙),其最后职位为高级审计经理。于2014年4月至2014年11月,彼担任古玉资本管理有限公司高级投资经理。自2014年11月起,王女士先后担任苏州旭创财务总监、财务副总经理。王女士为中国注册会计师协会注册会员,并为英国皇家特许管理会计师协会资深会员。王女士于2002年7月于中国上海电力大学获得热能与动力工程学士学位,于2005年3月于中国上海交通大学获得系统论硕士学位,并于2021年8月于中国中欧国际工商学院获得工商管理硕士学位。

陈彩云女士,1981年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2003年7月至2011年1月担任西安信利软件科技有限公司市场部经理,2013年4月至2015年9月任苏州旭创科技有限公司总经理助理,2015年9月至2026年4月历任苏州旭创科技有限公司人力资源总监、副总经理,2017年9月至2025年9月担任公司职工代表监事;2025年9月至今任公司职工代表董事,2026年4月至今,担任董事长办公室主任。

成波先生,1962年2月出生,汉族,中共党员,中国国籍,为独立非执行董事,主要负责监督董事会并向董事会提供独立意见及判断。成博士于2023年1月获委任为独立董事,并于2026年1月调任为独立非执行董事,自上市日期起生效。成博士自2006年至2023年3月担任清华大学教授及汽车安全与节能国家重点实验室副主任,并自2011年起担任清华大学苏州汽车研究院院长。成博士亦(i)自2021年11月起担任北汽蓝谷新能源科技股份有限公司(一家于上海证券交易所上市的公司(股票代码:600733))独立董事,及(ii)自2025年10月起担任苏州明志科技股份有限公司(一家于上海证券交易所科创板上市的公司(股票代码:688355))独立董事。成博士分别于1985年7月及1988年6月于中国清华大学获得汽车工程学士学位及工程硕士学位,并于1998年9月于日本东京大学获得工程合成博士学位。

黄国滨先生,1968年12月出生,中国香港居民,于2026年6月获委任为独立董事,并调任为独立非执行董事,自上市日期起生效。彼主要负责监督董事会并向董事会提供独立意见及判断。黄先生自2024年2月起担任智赢国际(集团)有限公司董事会主席。自2023年12月起,彼创立了NEXXGlobal(一家专注于物流技术的公司),并一直担任该公司董事会主席。此前,彼于2023年1月至2023年12月担任摩根大通证券(亚太)有限公司高级顾问。黄先生于2021年2月至2022年12月担任摩根大通证券(中国)有限公司的法定代表人、首席执行官及投资银行部主管。黄先生于2015年12月至2021年1月担任摩根大通全球投资银行部中国首席执行官。彼于2011年9月至2015年12月担任高盛中国工业组主管。此前,彼于1999年10月至2011年6月担任中国国际金融股份有限公司董事总经理。黄先生(i)自2026年1月起担任Mini Max Group Inc.(一家于香港联交所上市的公司(股份代号:0100))独立非执行董事,(ii)自2023年6月起担任中联重科股份有限公司(一家于香港联交所(股份代号:1157)及深圳证券交易所(股票代码:000157)上市的公司)独立非执行董事,(iii)自2024年9月起担任优刻得科技股份有限公司(一家于上海证券交易所上市的公司(股票代码:688158))董事,及(iv)自2025年1月起担任荣昌生物制药(烟台)股份有限公司(一家于香港联交所(股份代号:9995)及上海证券交易所(股票代码:688331)上市的公司)独立非执行董事。黄先生于1991年9月于中国同济大学获得无机非金属材料科学学士学位,并于1997年12月于英国兰卡斯特大学管理学院获得工商管理硕士学位。黄先生于2021年11月获上海市政府授予海外金才称号。黄先生亦于1999年获得证监会颁发的香港企业财务资格证书,于2012年8月获得中国证券业协会颁发的证券从业资格证书,于2021年获得中国证监会颁发的证券行业高管人员任职资格证书,并于2023年5月获得深圳证券交易所颁发的独立董事资格证书。黄先生为同济大学董事会成员。

战淑萍女士:1956年7月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师。历任烟台农业学校、烟台财会中专教师、山东乾聚会计师事务所副所长、天同证券公司投行部首席会计师、山东东方海洋科技股份公司财务总监、董事、副总经理等职务;曾任山东隆基机械股份有限公司独立董事、山东丽鹏股份有限公司独立董事、山东恒邦冶炼股份有限公司独立董事、山东益生种畜禽股份有限公司独立董事、上海热像科技股份有限公司独立董事。2021年9月至今担任公司独立董事。

Yan Zhuang(庄岩)先生:1963年8月出生,加拿大国籍,拥有中国永久居留权,北方交通大学电器工程学学士、University of Alberta(加拿大阿尔伯塔大学)应用统计学硕士和University ofGuelph(加拿大圭尔夫大学)市场管理学硕士和应用统计学博士候选人。1995年9月至1997年7月,任NDP CANADA市场咨询研究统计学家;1997年8月至2000年5月,任中国北京AMI市场研究公司研究总监;2000年6月至2006年6月,任Motorola Inc.(摩托罗拉公司)亚太区市场总监和摩托罗拉(中国)技术有限公司市场管理总监;2006年7月至2009年5月,任Hands-on Mobile Ltd.资深副总裁、亚洲区总经理;2008年,创办INS Research and Consulting并担任董事;2009年6月-2020年9月,历任Canadian Solar Inc.(阿特斯美股)全球销售和营销副总裁、高级副总裁兼首席商务官、总裁兼首席运营官等职务;2020年9月至今任阿特斯阳光电力集团股份有限公司董事、总经理兼首席执行官;2025年2月至今,任公司独立董事。

屈文洲博士,男,1972年6月出生,中共党员,中国国籍,为独立非执行董事,主要负责监督董事会并向董事会提供独立意见及判断。屈博士于2023年8月获委任为独立董事,并于2026年1月调任为独立非执行董事,自上市日期起生效。屈博士于2003年至2005年在清华大学进行博士后研究。彼于2005年至2007年担任厦门大学管理学院副教授并自2007年起担任教授。屈博士自2008年起担任厦门大学中国资本市场研究中心主任及厦门大学管理学院博士生导师。彼于2010年至2016年任厦门大学财务管理与会计研究院副院长。彼自2018年起担任厦门大学管理学院MBA中心主任。屈博士曾(i)于2019年至2024年担任福耀玻璃工业集团股份有限公司(一家于香港联交所(股份代号:3606)及上海证券交易所(股票代码:600660)上市的公司)独立非执行董事;(ii)于2023年至2024年担任苏文电能科技股份有限公司(一家于深圳证券交易所上市的公司(股票代码:300982))独立董事;及(iii)于2018年至2024年担任招商局蛇口工业区控股股份有限公司(一家于深圳证券交易所上市的公司(股票代码:001979))独立董事。彼目前(i)自2022年5月起担任安徽海螺水泥股份有限公司(一家于香港联交所(股份代号:914)及上海证券交易所(股票代码:600585)上市的公司)独立非执行董事;及(ii)自2024年9月起担任佛山市海天调味食品股份有限公司(一家于香港联交所(股份代号:3288)及上海证券交易所(股票代码:603288)上市的公司)独立非执行董事。屈博士自2002年6月起成为中国注册会计师协会注册会员,并于2004年11月获得特许金融分析师证书。屈博士于1995年7月于中国厦门大学获得应用数学学士学位、1999年6月获得金融硕士学位、2001年7月获得工商管理硕士学位及2003年12月获得金融博士学位。