中际旭创(300308)公司资料

中际旭创(300308) AI加速光模块升级迭代，高速率光模块TAM迅猛增长：光模块是真正受益全球AI建设浪潮的、处于NVIDIA、Google产业链上、随AI硬件建设有持续迭代成长逻辑的板块。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。我们预期2025年全球1.6T出货在700万只，光模块整体市场规模预计会在1.6T的带动下持续增长。 绑定头部客户，优先受益产业升级：Google/NVIDIA高速率光模块需求引领市场，旭创高速率光模块进度第一，持续受益产品迭代升级。旭创是全市场最早发布400G/800G光模块的厂家，我们预期将于今年年底最早出货1.6T。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，我们预期旭创将在1.6T时代持续保持领先。 研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。旭创具备硅光芯片的设计能力，硅光BOM成本上相比传统方案有优势，我们预期硅光方案会在800G、1.6T时代渗透率提升。旭创硅光产品进度领先，2024年OFC演示了800G/1.6T硅光模块。我们预期随着硅光技术路线逐渐成熟，更低成本的硅光方案渗透的过程中旭创持续受益。2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。 估值与建议：受益于AI数据中心建设需求，光模块800G和1.6T加速迭代，业绩兑现能力强劲。我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+163%/47%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，首次覆盖给予目标价210元，“优于大市”评级。 风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

中际旭创(300308) 投资摘要 全球光模块领先厂商，国内800G光模块领军者。公司是业内领先集光通信器件设计研发制造，智能装备制造于一身的技术创新型企业。公司由中际智能和苏州旭创合并而成。公司为云数据中心客户提供100G，200G，400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。Lightcounting在发布的2022年度光模块厂商出货量排名中，公司和Coherent并列全球第一。 Al引领技术革命，光模块需求呈现爆发式增长。以ChatGPT为代表的生成式AI工具正引领新一轮科技革命，前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，有望呈现爆发式增长。 光模块行业前景良好，呈现快速发展态势。目前中国光模块厂商在高端市场仍有提升空间，但在中低端细分市场优势较大。据中商产业研究院预测，2024年全球光模块市场将达到108亿美元；据亿渡数据预测，中国光模块市场规模有望于2026年达到82亿美元。随着5G时代的到来、数字化转型的加速推进以及数据中心市场规模的扩张将有力带动数通光模块需求量上涨。 主营业务树立核心壁垒，精准把握重要发展契机。公司控股全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰主要业务分别为高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，以及国内电信接入网主力供应商。公司在数据中心、5G和800G光模块领域都把握住了重要的发展契机，成为“数通+电信”双领域龙头。 公司营收、净利润实现历史新高，研发投入不断增加。2017-2022年公司营业收入从23.57亿元增加至96.42亿元。2022年公司营收、净利润实现了历史新高。近几年公司营业费用结构平稳，管理及研发费用占主导，其中研发费用不断增加。2020-2022年，高速光模块和中低速光模块毛利率均稳定增长。公司现金流增加净额在2019-2021年逐渐增加，经营活动现金流入总体扩大，投资活动现金流保持流出。 投资建议 由于AI算力需求快速增长带动数据传输量的增加，刺激了光模块的出货，而光模块的发展趋于小型化、低成本、低功耗、远距离、高带宽，800G光模块需求或将会迎来大幅增长。800G光模块也将快速拉动公司业绩。我们预计2023-2025营收分别为107.25、250.61、308.45亿元，同比增速分别为11.24%、133.66%、23.08%。实现归母净利润21.81、42.73、52.94亿元，同比增速分别为78.17%、95.95%、23.88%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 国内外行业竞争压力；800G光模块出货不及预期；AI大模型发展不及预期。

中际旭创(300308) 全球高速光模块龙头，深度受益于AIGC算力发展，维持“买入”评级 中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。 AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔 光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件，从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布，AI算力需求激增，并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。 公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显 公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险03

中际旭创(300308) 事件：近日公司发布2023年业绩快报，2023年预计实现营业收入107.25亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润21.81亿元，同比增长78.19%。 公司此前发布“质量回报双提升”方案，为提升上市公司可投性，增加投资者获得感，公司制定方案中包括6项举措： 1）高质发展，聚焦高端光模块主业。2）创新引领，不断增强核心竞争力。3）海外布局，稳步推进国际化战略。4）夯实治理，提升规范运作透明度。5）需求导向，强化信息披露专业度。6）不忘根本，树牢回报投资者理念。 近5年来公司运用股份回购，增持等方式稳定市场、提振信心 2019年至今以来，公司合计进行了4次股份回购，合计回购股份31,100,837股；公司大股东实施了2次股份增持合计增持股份1,384,644股；公司董事、监事及高级管理人员实施了2次股份增持，合计增持股份278,362股；公司核心员工实施1次股份增持，合计增持股份3,984,427股。 800G光模块出货比重增加，全年盈利能力提升 23年3月以来，下游客户陆续追加400G&800G光模块订单，公司高速率产品出货占比提升，盈利能力增强。23年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75%，净利率走势与毛利率一致，分别为13.31%/16.16%/18.67%。 北美云厂商资本开支预期乐观，公司产品具备先发优势 此前北美云厂商微软、谷歌（Alphabet）、亚马逊相继发布23Q4财报，资本开支预期乐观。公司新技术前瞻布局，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中。 投资建议：春节假期至今以来，2月16日Open AI发布Sora模型；2月19日国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业AI专题推进会，会议强调加快推动人工智能发展，中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革，把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划。公司1.6T产品有望于24年下半年实现部署，2025年开始规模上量；此外24年400G、800G硅光产品有机会进一步放量和扩大出货比例，增强公司业绩释放预期。公司作为全球光模块龙头厂商将持续受益于AI发展红利，我们上调公司23-25年归母净利润分别由21.05/45.40/60.64亿元至21.81/50.13/70.38亿元，对应PE倍数为62X/27X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：1）业绩预告是初步预算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；2）中美摩擦升级；3）下游需求不及预期，公司产品研发、出货订单不及预期。