戴维医疗(300314)公司资料

戴维医疗(300314) 2024年业绩承压，2025年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级 公司2024年实现营收5.27亿元（yoy-14.76%），归母净利润0.57亿元（yoy-61.21%），扣非归母净利润0.52亿元（yoy-59.39%），经营活动现金流净额0.94亿元(yoy-30.57%)，主营业务毛利率56.47%（-1.73pct）。分产品，微创外科收入1.89亿元（yoy-22.97%），毛利率65.10%（-4.56pct）；儿产科保育设备收入3.23亿（yoy-9.80%），毛利率51.64%（+1.71pct）；分地区，国内收入2.97亿（yoy-27.56%），海外收入2.30亿（yoy+10.55%）。保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到疫后手术量复苏进度及医保控费节奏，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.72/0.89/1.12亿元（原值2.50/3.26亿元），EPS分别为0.25/0.31/0.39元，当前股价对应P/E分别为44.3/35.5/28.3倍，但保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策有望推动放量，海外业务持续发力，本地化经营进展较快，因此维持“买入”评级。 吻合器腔镜化与电动化已是大势，电吻渗透率和国产化率潜力较大 目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋，吻合器集采有助于提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代。 子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品 公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有7张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期

戴维医疗(300314) 事件： 2024年4月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.18%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长51.62%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长61.78%。2024年Q1，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降1.61%；实现归母净利润3810.72万元，同比下降23.81%；实现扣非归母净利润3944.38万元，同比下降11.14%。 点评： 主营产品增长稳健，微创手术业务实现高增长 2023年，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.18%，得益于国家财政贴息贷款政策的落实，公司销售额大幅度上升，有效提升了公司业绩的增长。其中，儿产科保育设备业务实现营业收入3.58亿元，同比增长20.17%，主要原因系公司积极丰富产品线，不断推出新的高端产品，优化调整产品结构所致。得益于2023H1集采放量，微创外科手术器械业务实现营业收入2.45亿元，同比增长24.48%，其中吻合器系列产品实现营业收入2.39亿元，同比增长21.66%。 持续研发投入，巩固核心竞争力 2023年公司实现毛利率58.20%，同比基本持平。公司销售费用率为19.72%，同比下降2.33pct。管理费用率为8.77%，同比基本持平。公司研发费用率7.77%，同比下降1.29pct。公司积极布局研发急救手术ICU产品，持续优化产品组合，寻找并培育新的利润增长点，推动公司长期可持续发展。2023年，公司新增带加热呼吸管路系统、鼻氧管等6项医疗器械注册证及备案凭证，多项产品注册证获得延续，新增授权专利10项，形成了较高的技术壁垒和有效的技术保障。 成立海外子公司，扩大国际市场覆盖 2023年公司海外营收2.08亿元，同比增长25.93%，在葡萄牙设立子公司作为海外研发、生产和销售服务基地。目前公司儿产科保育设备业务已为全球超过140个国家和地区提供了技术和产品服务。在微创外科手术器械领域，吻合器系列产品已覆盖83个国家和地区。2023年公司深化国际市场开拓，并深入走访50余个国家，开辟了多个国家与地区的新市场。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.80/9.81/12.24亿元（2024/2025前值分别9.71/12.94亿元），归母净利润分别为2.01/2.51/3.28亿元（2024/2025前值分别为2.76/3.63亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。 风险提示：行业监管风险、市场竞争加剧风险、技术风险、新生儿出生率持续下降导致业绩下滑风险、吻合器集中带量采购导致产品价格下降风险。

戴维医疗(300314) 2023全年业绩符合预期，2024年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级 公司2023年实现营收6.18亿元（yoy+22.18%），归母净利润1.48亿元（yoy+51.62%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy+61.78%），主营业务毛利率58.42%（-0.21pct），经营活动现金流净额1.35亿元。分产品，微创外科收入2.45亿元（yoy+24.48%），毛利率70.43%（-2.88pct），其中电动吻合器收入1.89亿元，占吻合器业务收入79%；儿产科保育设备收入3.58亿（yoy+20.17%），毛利率50.52%（+1.95pct）；分地区，国内收入4.11亿（yoy+20.37%），海外收入2.08亿（yoy+25.93%）。（1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；（2）吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策持续放量推动，但医疗合规化仍在进行中，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值2.56/3.59亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为1.91/2.50/3.26亿元，EPS分别为0.66/0.87/1.13元，当前股价对应P/E分别为17.3/13.2/10.2倍，维持“买入”评级。 吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率 目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建15省联盟、山东、湖南、京津冀3+N联盟集采已全面到来。 子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品 公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有5张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

戴维医疗(300314) 主要观点： 事件： 2023 年 8 月 22 日，公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 3.17 亿元，同比增长 51.82%；归母净利润 9178 万元，同比增长 156.79%；扣非净利润 8216 万元，同比增长 230.33%。 23Q2公司实现营业收入 1.59 亿元，同比增长 43.27%；归母净利润 4176 万元，同比增长 59.66%；扣非净利润 3777 万元，同比增长 67.68%。 保育设备更新换代需求激增，上半年同比增长 64.4% 公司是国内婴儿保育业务龙头，国内市占率 50%以上，目前产品逐渐进入第三代水平，已有部分产品和在研产品达到第四代水平。得益于 2022年 10 月贴息贷款政策的延续，医疗机构保育设备的升级迭代需求激增，公司 23H1 保育产品量价齐升，公司保育业务（婴儿培养箱、辐射保暖台、黄疸治疗台、其他产品）实现收入 1.87 亿元，同比增长 64.4%。 “技术+市场”双驱动，集采落地助力吻合器业务加速增长 微创手术趋势下，电动吻合器已成为我国吻合器市场增长最快的细分赛道。子公司维尔凯迪凭借多年技术积累，实现电动吻合器国产第一证，是国内电动吻合器龙头。报告期内，公司实现吻合器收入 1.23 亿元，同比增长 35.77%，其中电动吻合器业务占比 80%以上。公司在福建联盟集采中全系中标，随着各省份陆续启动执行，吻合器业务有望迎来快速放量，市占率有望进一步提升。 加大研发投入， 持续创新打造核心竞争 公司持续加大研发投入，推进产品研发及注册工作。公司 23H1 研发费用支出 1711 万元，同比增长 3.13%，占营业收入的 5.39%。报告期内，公司及子公司总计 23 个婴儿保育和吻合器项目持续推进，新增医疗器械注册证 8 项，取得授权专利 3 项，累计取得有效专利 230 项。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别实现 7.92/10.77/14.08 亿元，同比增长 56.4%/36.1%/30.7%；归母净利润分别实现 1.90/2.70/3.76亿元，同比增长 94.7%/42.1%/39.0%； 2023-2025 年对应 EPS 分别是0.66/0.94/1.30 元，对应的 PE 倍数分别是 23x/16x/11x。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升。维持“买入” 评级。 风险提示 产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险