润泽科技(300442)公司资料

润泽科技(300442) 投资要点： 业绩同比大幅增长，毛利率小幅下滑。公司发布2023年年报，全年营业收入为43.51亿元，同比增长60.27%，归母净利润为17.62亿元，同比增长47.03%，扣非归母净利润为17.09亿元，同比增长50.18%。其中单Q4公司营业收入达到16.70亿元，同比增长130.23%，归母净利润达到和6.42亿元，同比增长69.91%。全年毛利率为48.57%，同比减少4.54pct，预计主要因为下半年新交付数据中心较多，上架率仍在爬坡。全年净利率为40.40%，同比减少3.69pct，费用管控稳健，全年销售、管理、财务和研发费用率分别为0.06%、3.86%、2.87%和2.33%，同比分别下降0.08pct、0.60pct、0.21pct和1.24pct。 已交付数据中心内机柜稳定上架投产，新建数据中心项目稳步推进。2023年内，公司新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，其中京津冀园区贡献3栋，长三角及大湾区园区各贡献1栋，新交付机柜上架率稳定爬坡。截至2023年末，公司累计交付13栋算力中心，机柜总数约7.6万架，较2022年末增长65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过90%。公司预计2024年将会交付5栋数据中心。 新拓AIDC业务，打造智算完整生态。公司在2023年成功拓展AIDC业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组。AIDC业务收入目前主要包括纯液冷智算中心的收入；烽火台公司的收入；出售算力模组的收入；算力租赁收入；智算中心运维服务收入。公司未来将作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。 稳定分红回馈投资者。2023年10月公司实施了2023年中期现金分红约6.7亿元，再加上2024年4月提议派发的2023年年度现金分红2.2亿元，2023年度累计分红约8.9亿元，占当期归母净利润比例约为50%。同时公司在2024年4月发布了不超过7亿元的2024年中期现金分红预案。 盈利预测与估值：我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为23.74/31.80亿元，新增2026年归母净利润预测为41.03亿元，分别同比增长34.74%/33.96%/29.04%，EPS为1.38/1.85/2.38元，对应当前价格的PE为22/16/13倍。维持“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

润泽科技(300442) 核心观点 2023年净利润增长47%。公司2023年实现收入43.5亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单四季度来看，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%。经营性净现金流受AIDC业务设备购置支出影响，同比降低30.4%至12.44亿元。总体来看，公司归母净利润位于此前业绩预告区间，2023年实现快速增长。 分业务来看，其中IDC业务实现收入31.5亿元，同比增长16.1%；AIDC业务实现收入12.0亿元。分地区来看，华东地区业务贡献收入，2023年实现营收10.1亿元，廊坊地区外布局正逐步推进。 营收结构变化影响盈利能力。2023年公司实现毛利率水平48.6%，同比降低4.5pct，实现净利率水平40.4%，同比降低3.7pct。盈利能力下降主要系营收结构影响，AIDC业务新增设备购置成本，毛利率约33.1%，低于公司平均水平；IDC业务毛利率为毛利率为54.5%，同比增长1.35pct。 前瞻布局液冷与智算服务，积极推进AIDC布局。液冷业务方面，公司率先交付行业首栋液冷智算中心；智算服务方面，2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。同时，规划建设廊坊B区为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，为万亿大模型训练与推理提供服务支持。 积极分红回馈股东。公司2023年实施了中期现金分红，每10股派发现金红利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发2023年年度现金分红，每10股派发现金红利1.27元（含税），合计派发2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024年中期现金分红方案。 风险提示：AIDC发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/34.7/40.0亿元，当前股价对应PE分别为22/15/13x，对应EV/EBITDA分别为21/15/13x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。

润泽科技(300442) 投资要点： 事件：2024年4月18日，润泽科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长60.27%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%，扣非净利润17.1亿，同比增长50.18%。第四季度实现营收16.69亿元，归母净利润6.41亿元。 事件分析： 经营保持总体稳定，长效激励注入动力。公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。主要提供服务器托管服务、运营维护、安全管理服务，同时，为终端大模型客户提供智算服务。2023年IDC业务实现营业收入31.51亿，同比增长16.10%，毛利率为54.46%，新业务AIDC实现营业收入11.99亿，毛利率为33.1%。截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债147亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构合理。2023年，公司实施两次的现金分红计划，其中第一次是中期现金分红，基于总股数1,716,961,649股，每10股派发3.90元的现金红利（含税），总计分红66,961.5万元。随后，为了进一步回馈股东，董事会提议了年度现金分红计划。根据总股数1,720,577,649股，每10股将派发1.27元的现金红利（含税），总计拟分红21,851.34万元。 深耕智算中心，全面加速机柜布局。作为IDC领先的企业，公司在全国范围内实施了全国战略布局，2010年，首次布局了京津冀核心节点，在该节点规划约13万架机柜，并成功取得了土地、能耗、电力等核心基础资源。随后，在2019年，相继布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，合计规划约16万架机柜。2023年继续布局了海南园区，规划约3万架机柜，以完善跨境布局。目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国六大区域建成了七个AIDC智算基础设施集群，总计规划约61栋智算中心、32万架机柜。主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，基本完成了全国“一体化算力中心体系”的框架布局。截至报告期末，公司已交付13栋算力中心，约7.6万架机柜，特别是在京津冀园区、长三角园区和大湾区园区共交付了5栋算力中心，机柜总量和功率持续增加。 AIDC业务不断突破，新型智算中心正式开工。公司成功拓展了AIDC业务，部署了大规模算力模组，并在京津冀园区和长三角园区牵头部署，打造了公司的第二增长曲线。目前已经完成了七个AIDC智能算力基础设施集群的规划，拥有61栋智算中心和约32万架机柜资源储备。同时，公司积极把握AI发展机遇，加大了智算领域的资金和研发投入。3月11日，公司正式举行润泽（廊坊）国际信息港B区新型智算中心项目开工仪式，B-1、B-2新型智算中心正式开工建设，B-1、B-2新型智算中心是公司自主设计、采用新一代融合架构的智能算力基础设施，项目总建筑面积约22万平方米，规划2025年年底正式建成投运，全部投运后可聚集10万卡以上智算集群，该项目将打造成为全国规模最大的智算中心单体项目，可为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障，项目方案适配单柜高功率，并用先进的液冷系统等节能降碳技术，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。 投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，公司归母净利润分别为22.80/33.49/43.28亿元，同比增长29.4%/46.9%/29.2%，对应EPS1.33/1.95/2.52元，PE23.2/15.8/12.2，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

润泽科技(300442) 事件： 润泽科技发布2023年度报告，实现营业收入43.5亿元，同比增长60.3%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%。其中AIDC业务实现营业收入约12亿元。 算力23Q4已显现利润增量贡献，AIDC元年收入超10亿 单23Q4来看，公司实现归母净利润6.42亿元，同比增长70%。业绩在Q4加速增长，我们预计主要是AIDC业务在Q4产生增量业绩贡献，同时IDC业务稳健增长所致。AIDC业务方面，公司23年实现营业收入11.99亿元，已成为AIDC领域领先的头部厂商。廊坊B区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，AIDC为公司带来新的业绩增长点，逐渐成为公司第二增长曲线。同时可以注意到公司存货23年增加至7.69亿元，主要是AIDC业务拓展顺利，年末时点高性能服务器尚未完成交付所致，公司高性能服务器储备丰富，对于后续增长铸造良好基础。 国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求 国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。 利润率小幅下降，期待新机柜上架爬坡后回升 成本端，公司23年实现毛利率48.57%，对比去年同期下降4.54pct，我们分析主要由于公司23年新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，新机柜上架爬坡初期，对于毛利率有负向影响。同时新业务AIDC处于扩张期，该业务毛利率33.1%，对整体毛利率产生一定影响。我们认为，随着后续公司新机柜不断爬坡上架，叠加新业务规模上量，毛利率有望企稳回升。 持续前瞻布局，液冷+AIDC赋能未来发展 液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面，公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站，同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站，为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。 稳定分红回报股东 公司23年上半年分红6.7亿，年度分红2.19亿元，合计分红近9亿元，同时公司提请股东大会授权董事会制定不超过70,000.00万元的2024年中期现金分红方案。持续稳定分红回报股东。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为22/15/12倍，维持“买入”评级 风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险