金雷股份(300443)公司资料

金雷股份(300443) 事件： 2024 年 4 月 23 日公司相继发布 2023 年年度报告及 2024 年一季报。 2023年公司营收达 19.46 亿元，增长 7.4%， 归母净利润 4.12 亿元，增长 16.8%，毛利率为 33%， 较 2022 年增长 3.1 个百分点，净利率为 21.2%， 较 2022年增长 1.7 个百分点。 2024 年一季度公司营收 2.55 亿元，同比下降 41.56%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比下降 70.8%，一季度公司毛利率为 23.91%，较上年同期下降 10.55 个百分点，净利率为 11.43%，较上年同期下降 11.48个百分点。 点评： 科创产业园项目启动，将建成 28 万吨产能。 公司第五届董事会第十九次会议同意将投资 26.51 亿元建设高端传动装备科创产业园（一期）项目，建成后将形成 28 万吨大型高端锻件全流程生产能力。 风电行业及铸锻件行业毛利率实现双增， 24Q1 利润承压。 23 年公司风电行业营收 16.18 亿元，销量 15.65 万吨，均价 10338.6 元/吨，同比下降 4.9%，其他锻铸件行业收入 2.76 亿元，销量 2.625 万吨，均价10514.3 元/吨，同比下降 7.89%。 23 年风电行业毛利率为 33.50%；同比增长 3.16 个百分点，其他锻铸件行业毛利率为 36.75%，同比增长4.19 个百分点。 公司 24Q1 业绩下滑较多，我们认为主要系出货量降低，叠加公司东营工厂产能利用率不足所致。 远期风机大型化趋势日益明显，公司抢先布局相关产品。 2023 年陆上风电风机大型化加速推进， 10MW及以上陆风机组下线。 海上风电2023年实现大型化突破，国内 16MW 海风机组首次投运。 2023 年公司全资子公司金雷重装成功中标上电 V7 四大件、西歌 SG14 轴系、东电18MW 轴系及 20MW 主机架，且东电 18MW 轴系、 20MW 订单完成部分产品发货，在业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。 第二产业蓬勃发展，精密轴产品覆盖多行业。 2023 年内，公司大力发展其他精密轴业务作为其第二产业。目前公司精密轴产品覆盖能源电力（水电、火电、氢能等）、水泥机械、矿山设备、船舶制造、造纸机械、卷板机、冶金机械、锻压机械、 工业透平机械、石油化工、工业马达、工业水泵和铸钢等行业。公司工业产品全工序产量全年稳步提升，相关产品收入增长率达 68%。 盈利预测： 我们预计 24、 25 年归母净利润分别为 5.4 亿和 7.2 亿。 截止 4 月 25 日的收盘市值对应 24、 25 年 PE 为 10.7、 7.9 倍。 风险因素： 海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

金雷股份(300443) 业绩简评 2024年4月23日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.9%。1Q24实现营收2.55亿元，同比下降41.6%；归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%。 经营分析 2023年受益于原材料降价，盈利能力有所修复：公司2023年风电主轴收入16.0亿元，同比增长1.42%，毛利率33.69%，同比提升3.17pct；风电铸锻件全年销售量15.7万吨，同比增长6.65%。2023年风电主轴直接材料占营业成本比重为42.38%，同比下降3.05PCT，主要受益于原材料价格下降。同时，公司持续推进工艺技术创新优化，产品成材率亦有所提升。 其他精密轴业务保持高增，客户产销双增长：其他精密轴收入2.9亿元，同比增长67.88%，毛利率35.68%，同比提升4.99pct；销售量2.6万吨，同比增长85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业深耕，实现了客户和产销量的双增长。 下游竞争加剧导致公司产品价格下降，Q1业绩低于预期：公司一季度毛利率为23.91%，同比下降10.55PCT，我们判断毛利率大幅下降主要由于下游风电整机竞争加剧，整机中标价格下降过程中公司产品价格有所下降所致。 拟投建高端传动产能，业务结构多元化趋势明显：公司计划投资26.51亿元建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段），拟分三期建设，项目建设期为4.5年，预计达产后将实现28万吨大型高端锻件全流程生产制造能力。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.94（-21.3%）、7.74（-9.8%）亿元，预计2026年归母净利润为9.02亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

金雷股份(300443) 投资要点： 风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商，2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。根据23年中报的披露，原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%，同比提升8pct，同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业务放量在即。 风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。碳中和背景下，风电整体需求或更乐观，海上风电迎来国内外高景气共振周期，未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿，3年CAGR为16%，其中锻造主轴分别为44/49/50亿，3年CAGR为11%；铸造主轴分别为21/26/33亿，3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局，头部企业的竞争优势非常明显。 锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。锻件业务方面，公司是风电主轴行业的绝对龙头，产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外，公司还通过大力发展其他精密传动轴业务，贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能，保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面，东营一期于2022年已经开始建设，预计于2023年下半年投产，预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来，竞争力相当突出，铸件业务有望迅速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿，对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股，分别同比增长39%/22%/48%，3年CAGR为36%。23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头，铸造业务放量在即，有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予2024年15倍PE，对应目标价27.71元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

金雷股份(300443) 公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比上涨38.99%。公司经营稳健，业绩同环比显著增长，同时发布股权激励计划。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023前三季度业绩同比上涨38.99%：公司发布2023年三季报，实现营业收入13.36亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长38.99%；实现扣非净利润3.11亿元，同比增长37.95%。 2023Q3公司经营稳健，业绩同环比均有显著增长：2023Q3公司实现营收5.38亿元，同比下降5.67%，环比增长49.16%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长7.70%，环比增长25.59%；公司综合毛利率35.49%，同比上涨5.62个百分点，环比下降1.25个百分点；综合净利率23.46%，同比上涨2.92个百分点，环比下降4.40个百分点。整体而言，公司第三季度经营稳健，业绩呈现向好态势。 伴随产能扩张，期间费用率略有提升：2023年前三季度公司期间费用率同比上涨2.60个百分点至8.71%，其中销售费用率同比上涨0.18个百分点至0.56%，管理费用率同比上涨1.45个百分点至4.89%，研发费用率同比上涨0.69个百分点至4.02%。我们认为，公司期间费用率同比小幅增加，主要系铸造产能持续扩张，产生一定费用而暂未贡献收入所致。 发布股权激励计划并完成首次授予：2023年10月27日，公司向53名激励对象首次授予160.17万份股票期权，该激励计划的激励对象主要为公司的中高层管理人员，激励计划在公司层面的考核要求为2024-2026年营业收入相比2023年分别增长不低于25%、37.5%、50%，或净利润相比2023年分别增长不低于15%、30%、45%。我们认为，公司股权激励计划的推出有利于增强员工积极性，进而促进企业创新发展。 估值 在当前股本下，结合公司三季报情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.62/2.20/2.61元（原2023-2025年预测为1.73/2.46/2.98元），对应市盈率18.8/13.9/11.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。