航天智造(300446) 投资要点 乘新能源汽车产业发展东风，迎来快速发展契机：公司从事汽车内外饰件的设计、生产与销售，产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成部件等；公司依托其深厚的研发实力，与新能源车领域的龙头车企达成深度合作；近年来，政府陆续推出多项政策支持新能源汽车发展，新能源汽车产业成为汽车零部件市场发展的重要引擎； 油气开发提供新增长点，海洋经济有望提供更大增长空间：公司从事射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发、制造，在射井工程技术、完井系统、射孔技术与完井技术的系统集成等方面具有行业领先优势；公司下游客户主要是中石油、中石化等油气开采巨头，公司客户近几年实现了页岩油气等非常规资源开采的重大突破，增加油气装备的需求，后续随着海洋经济相关政策的陆续推出，以及下游客户资本开支的增加，公司有望深度受益； 践行强军首责，精准布局驱动军工业务成长：公司依托深厚的涉火涉爆专业技术和完备的军品科研生产资质，2025年10月对军用爆破器材生产线实施重要战略调整，将产能精准聚焦于已获得订单的"大药量药柱"及"火工品协作生产"任务。在国防现代化加速推进、武器装备持续升级的背景下，公司军品业务有望快速成长，成为新的业绩增长点，充分彰显了公司履行强军首责的使命担当。同时公司是航天七院唯一上市平台，母公司航天七院有多管火箭武器系统设计和制造的技术，资产注入可期，实现协同发展。 盈利预测与投资评级：考虑到新能源汽车产业和非常规油气开发产业的快速发展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.1/13.7亿元，对应PE分别为20/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1)运营风险;2)财务风险;3)生产安全风险;4)股价波动风险。

航天智造(300446) 事件 3月28日，航天智造发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入77.81亿元，同比增长32.78%，实现归母净利润7.92亿元，同比增长87.02%。 点评 1、汽车零部件业务营收保持快速增长。2024年，公司汽车零部件业务实现营业收入70.03亿元，同比增长37.73%，毛利率为18.68%同比基本持平，子公司航天模塑净利润达6.35亿元。 我们认为，公司汽车零部件业务未来有望保持较快增长，一是国内自主品牌乘用车市场份额在不断提升，2024年，国内自主品牌乘用车销量为1797万辆，同比增长23.1%，市场份额达65.2%，较上年同期上升9.2个百分点，这一趋势有望延续，另外，公司在吉利、长安等成熟优质市场新项目单价达到新高；二是新能源汽车增速远超行业平均水平，2024年，我国新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，而公司新获取项目中新能源汽车占比达72%，公司持续拓展布局新势力市场，实现华为鸿蒙智行、蔚来等主流造车新势力多款畅销车型的全面覆盖，重点造车新势力市场战略初见成效；三是汽车出口有望延续强劲态势，为公司汽零业务提供更为广阔的空间，2024年，我国出口汽车585.9万辆，同比增长19.3%。 2、2024年，公司油气装备业务实现净利润2.38亿元，同比增长8.55%。2024年，公司油气装备业务实现营业收入5.46亿元，同比下降5.96%，除军品业务外的油气装备收入同比基本持平；毛利率为67.18%，主要是由于超高温超高压射孔器材订单增长，以及降本增效取得良好进展，实现净利润2.38亿。 保障能源安全，航天能源油气装备业务前景广阔，今年两会首提“深海科技”，公司有望充分受益。油气安全是能源安全的核心，我国油、气对外依存度分别高达70%、40%以上。2024年3月，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，要求供应保障能力持续增强，强化“两深一非一稳”（深地、深海、非常规和老油田稳产）重点领域油气产能建设。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%。今年两会首提“深海科技”，我们认为深海油气资源开采将作为深海科技的重要组成部分有望加速发展，公司无碎屑射孔弹、等孔径自清洁射孔弹技术为我国海洋油气资源开发解决了关键技术难题，在完井装备领域成功突破非弹性密封等多项关键技术，部分研究成果打破了国际垄断，为我国深海油气资源开发提供了关键装备支撑。 3、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 4、我们预计，公司2025-2027年归母净利润为9.02、11.08、13.80亿元，同比增长14%、23%、25%，当前股价对应公司PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采等不及预期；资产注入的资产和时间具有不确定性。

航天智造(300446) 事件 10月23日，航天智造发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入54.96亿元，同比增长30%，实现归母净利润5.36亿元同比增长121%。 点评 1、汽车零部件业务快速增长带动公司前三季度业绩提升。2024年前三季度，公司实现营业收入54.96亿元，同比增长30%，主要由汽车零部件业务收入增加驱动；整体毛利率为21.09%，较去年同期提升0.29个百分点，盈利能力有所提升；实现归母净利润5.36亿元，同比增长121%，保持快速增长。 2、公司持续加大新能源汽车市场开拓力度，收入增速高于行业增速，在规模效应带动下，航天模塑净利率持续提升。子公司航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司收入保持较快增长。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展，单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。 3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。油气安全是能源安全的核心，我国油气对外依存度分别高达70%、40%以上。2024年7月31日，中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%，而中国页岩气可采储量超过30万亿立方米，居世界第一。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。 4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 5、我们预计，公司2024-2026年归母净利润为7.01、8.33、10.37亿元，同比增长65%、19%、24%，当前股价对应公司PE为21、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期；资产注入的资产和时间具有不确定性。

航天智造(300446) 事件 8月27日，航天智造发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%。 点评 1、汽车零部件业务快速增长带动公司上半年业绩提升。2024年上半年，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长44.89%，其中，汽车内饰件、外饰件营收分别为22.72亿、7.52亿，同比增长81.85%和23.12%，毛利率均较去年有所提升，盈利能力进一步增强；射孔器材业务收入1.61亿，同比增长5.09%，其中非常规油气分簇射孔等高毛利率产品占比提升带动整体毛利率提高；实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%，接近去年全年归母净利润。 2、公司持续加大新能源汽车内外饰件市场开拓力度，收入增速高于行业增速。航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司汽车零部件业务销售收入达到34.92亿元，同比增长51.88%，高于上半年国内乘用车产量同比增速5.4%，也高于国内新能源汽车产量增速30.1%。在规模效应带动下，航天模塑净利率稳定上升。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。 3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。油气安全是能源安全的核心，我国油气对外依存度分别高达70%、40%以上，只有不断增强油气自给能力，才能将能源饭碗牢牢地端在自己手上。2024年7月31日，中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展。近年来，以页岩油气为代表的非常规油气资源逐渐发展成为我国油气资源“增储上产”的主要支撑，是端稳能源“饭碗”、保障国家油气能源安全的战略接替资源。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%，而中国页岩气可采储量超过30万亿立方米，居世界第一。航天能源上半年实现营业收入2.20亿，净利润和毛利率水平均进一步提升。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。 4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 5、我们预计，公司2024-2026年归母净利润为6.20、7.50、9.28亿元，同比增长46%、21%、24%，当前股价对应公司PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业增速不及预期；汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期。

罗传光,男,1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,在职博士研究生,研究员,中共党员。历任四川航天长征装备制造有限公司五车间主任助理、质量技术处副处长(主持工作)、处长、铆焊车间主任,四川航天系统工程研究所科研管理处处长、技术安全办公室主任(兼)、科研计划处处长、主任助理兼科研计划处处长,四川航天长征装备制造有限公司副总经理,四川航天技术研究院发展计划部部长,现任四川航天技术研究院副院长,四川航天工业集团有限公司董事,航天智造董事长。

罗传光先生:1984年8月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,在职博士研究生,研究员。历任四川航天长征装备制造有限公司五车间主任助理、质量技术处副处长(主持工作)、处长、铆焊车间主任,四川航天系统工程研究所科研管理处处长、技术安全办公室主任(兼)、科研计划处处长、主任助理兼科研计划处处长,四川航天长征装备制造有限公司副总经理,四川航天技术研究院发展计划部部长,现任四川航天技术研究院副院长,四川航天工业集团有限公司董事,航天智造董事长。

彭建清,男,1968年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,正高级会计师,中共党员。历任四川航天工业总公司财务处助理员、财务部国有资产管理处副处长、财务管理处副处长、处长,四川航天技术研究院财务部副部长兼综合管理处处长、财务部副部长(主持工作)、财务部部长,中国航天科技集团公司川南机械厂总会计师,航天模塑董事长(兼),贵州航天迈未科技有限公司董事长(兼),四川航天工业集团有限公司财务总监,四川航天神坤科技有限公司董事长(兼),现任航天智造董事、总经理。

彭建清先生:1968年4月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,正高级会计师。历任四川航天工业总公司财务处助理员、财务部国有资产管理处副处长、财务管理处副处长、处长,四川航天技术研究院财务部副部长兼综合管理处处长、财务部副部长(主持工作)、财务部部长,中国航天科技集团公司川南机械厂总会计师,航天模塑董事长(兼),贵州航天迈未科技有限公司董事长(兼),四川航天工业集团有限公司财务总监,四川航天神坤科技有限公司董事长(兼),现任航天智造董事、总经理。

邓毅学,男,1971年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师,中共党员。曾任中国航天科技集团公司燎原无线电厂塑胶公司技术员、技术主管,航天模塑塑胶二车间主任、工程塑胶开发中心主任(兼)、模具中心主任,成都航天模塑有限责任公司总经理助理、副总经理、总经理、董事、党委副书记,现任航天智造副总经理,成都航天模塑有限责任公司董事、党委书记兼重庆八菱汽车配件有限责任公司董事长、武汉燎原模塑有限公司副董事长、宁波航天模塑有限公司董事长。

徐万彬,男,1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,工程师,中共党员。历任航天模塑经营管理部部长助理、副部长、经营投资部部长、董事会秘书、总经理助理、战略发展部部长、证券部部长,副总经理、财务总监,四川航天技术研究院发展计划部副部长,航天智造财务总监,现任航天智造副总经理兼董事会秘书、总法律顾问、首席合规官。

徐万彬,男,1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,工程师,中共党员。历任航天模塑经营管理部部长助理、副部长、经营投资部部长、董事会秘书、总经理助理、战略发展部部长、证券部部长,副总经理、财务总监,四川航天技术研究院发展计划部副部长,航天智造财务总监,现任航天智造副总经理(财务负责人)、董事会秘书、总法律顾问、首席合规官。

徐万彬,男,1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,工程师,中共党员。历任航天模塑经营管理部部长助理、副部长、经营投资部部长、董事会秘书、总经理助理、战略发展部部长、证券部部长,副总经理、财务总监,四川航天技术研究院发展计划部副部长,航天智造财务总监,现任航天智造副总经理(财务负责人)、董事会秘书、总法律顾问、首席合规官。

翁骏,女,1979年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,中共党员。历任中国国际金融有限公司投资银行部分析员,中信资本控股有限公司私募股权部经理,硅谷银行中国风投基金副总裁,中信资本控股有限公司私募股权部副总裁、董事,航天投资控股有限公司投资二部总经理,易颖有限公司总经理(兼),柯达(中国)图文影像有限公司、中国长征火箭有限公司、航天智造(上海)科技有限责任公司、北京航化节能环保技术有限公司、北京航化科技发展有限公司、无锡泓瑞航天科技有限公司董事(兼),中邮科技股份有限公司监事(兼),现任航天投资控股有限公司一级业务经理,易颖有限公司、北京航化节能环保技术有限公司、北京航化科技发展有限公司、中邮科技股份有限公司董事(兼),航天智造董事。

张云飞先生:1968年10月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,研究员。历任江苏丰县宋楼中学团委副书记、团委书记、教导副主任、副校长,顺河中学副校长、党支部副书记、校长、党支部书记,乐凯胶片股份公司综合部经理助理,中国乐凯胶片集团公司总经办副主任(负责全面工作)、对外事务部副经理(兼),中国乐凯集团有限公司总经办主任、机关一支部书记,乐凯华光印刷科技有限公司董事、党委书记、副总经理,苏州华光宝利印刷版材有限公司董事(兼),河南华福包装科技有限公司董事(兼),中印印刷器材有限公司董事长(兼)等职务,乐凯新材党委书记、总经理、董事长,现任四川航天技术研究院一级业务经理,航天智造董事,乐凯新材科技董事长。