先导智能(300450)公司资料

先导智能(300450) 投资要点 股权激励包含部分外籍人士&侧重固态电池研发人员：公司拟向激励对象授予的限制性股票总量为954万股，约占公司股本总额的0.6%；授予的激励对象1134人，包含董事、高管、核心技术人员及部分外籍员工，授予价格为每股32.77元。一方面通过股权激励能够有效绑定团队利益，凝聚团队核心人员；另一方面，此次激励重点向新技术领域，如固态电池研发等相关岗位员工倾斜，通过差异化的激励安排，吸引、保留并激励该领域核心人才。 激励考核目标为营业收入&每年20%增长：考核2025-2026年两个年度的营业收入的完成情况，收入增长率目标值为20%或增长率不低于同行75分位值水平。（1）2025年：以2024年为基数，2025年公司营业收入至少满足下列条件之一：①增长率A满足相关条件；②增长率不低于同行业可比公司75分位值水平。（2）2026年：以2025年为基数，2026年公司营业收入至少满足下列条件之一：①增长率A满足相关条件；②增长率不低于同行业可比公司75分位值水平。 主业业绩修复&订单企稳回升：业绩角度，公司2024年已充分计提各项资产减值准备，2025年轻装上阵，上半年信用减值损失已冲回贡献+2亿元利润；订单角度，2022年公司新签订单260亿元，其中海外订单占比15%，2023年为220亿元，海外占比升至30%，2024年约180亿元，但海外占比进一步升至45%-50%，2025年订单目标为220-230亿元，其中上半年订单120+亿元，同比翻倍，有望超全年订单目预期目标。 为国内外客户提供全固态整线设备：先导是目前全球唯一具备全流程固态电池整线交付能力的设备制造商，涵盖干法电极（前道）与等静压致密（中道）等关键环节，已实现中试级别的稳定量产。目前公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为15/20/25亿元，当前股价对应动态PE分别为64/48/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，技术进展不及预期。

先导智能(300450) 投资要点 事件：近期，先导智能先后向国内外多家知名电池制造商、汽车主机厂、新兴固态电池企业交付多套适配固态电池规模化产线的干法混料涂布设备。 该GWh级干法成膜设备可大幅降低综合生产成本15%+：本轮交付的设备为量产型正负极一体化干法混料涂布系统，覆盖可控喂料、成膜、减薄、集流体复合及质量检测等全工序。系统机械速度最高100m/min，可匹配单线5–8GWh产能，产品幅宽1000mm、厚度40–300μm，并兼容2–6条干法极片并行高效生产。产线实测显示，先导智能干法混料涂布系统可降低≥35%生产能耗，材料与制造综合成本降幅>15%。此外，该系统具备：①高兼容性：同时适配石墨/硅碳负极、三元/铁锂正极及多种全固态电极材料；②低能耗：轧辊段采用行业首创可变辊径均温电加热系统，较油加热方案节能60%，粉料纤维化段三级控温无需模温机，再降能耗约50%；③高精度：喂料、轧辊幅宽及走带全程微米级稳定控制，刀刃-辊面距离μm级，辊缝在线调节精度±1μm，确保大幅宽辊缝动态平衡。 先导智能已构建覆盖固态电池生产全流程的整线设备布局，有望充分受益于固态电池设备量价齐升：①前道制程（占整线价值量32%）：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程（占整线价值量45%）：以固态电池高效叠片机（单项占整线25%）和卧式等静压机（单项占整线13%）为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程（占整线价值量23%）：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。 政策端&应用端不断加码，固态电池0-1产业化加速：政策端来看2025年4月工信部印发建立全固态电池标准体系，此前投入60亿全固态专项研发资金；应用端来看终端路试&电池龙头中试逐步落地，宝马、奇瑞等车企接连启动路试，商业化进展超预期，同时宁德时代、清陶等电池厂商全固态中试线搭建。工信部项目预计2025年底前进行中期审查，目前固态电池难点主要在于制造环节，预计2025-2026年进入中试线落地关键期，设备迎来持续迭代优化阶段。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为15/20/25亿元，当前股价对应动态PE分别为56/42/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：固态电池产业化不及预期，技术研发不及预期。

先导智能(300450) 宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司作为锂电设备龙头有望充分受益公司是锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略布局。2021-2022年，随下游锂电客户资本开支扩张，公司业绩快速增长；2023年营收增长但利润下滑，主要由于当年计提11.6亿元资产减值准备；2024年由于客户延长验收周期，前期订单转化为营收的节奏放缓，当年营收同比下滑28.7%，并且公司充分计提了11.0亿元减值准备，导致业绩承压。2025Q1，公司与宁德时代日常关联交易实际发生金额为21亿元，已完成2024年全年的63%，宁德时代新签订单已率先复苏。且由于前期充分计提减值，2025Q1、2025Q2分别冲回1.0亿元、1.3亿元信用减值损失。随宁德时代等下游锂电龙头恢复扩产，公司有望充分受益，且公司在固态电池设备领域布局领先。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.50、21.59、25.70亿元，EPS分别为0.99、1.38、1.64元/股，当前股价对应PE分别为45.3、32.5、27.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 从合同负债及存货周转天数看，公司新签订单活跃且客户验收节奏或已加快2023Q4、2024Q1公司合同负债虽连续两个季度增长，但此后收入端却并未明显起量。主要是因为客户延长验收期。2024年公司存货周转天数大幅延长，从此前的120-180天延长至280-300天。2025Q1，公司合同负债环比增长，且存货周转天数环比明显缩短；2025Q2存货周转天数进一步缩短，存货、发出商品环比提升，且存货中发出商品的占比下降，公司经营拐点或已确立。 卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节 公司已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并已向多家海外客户陆续交付固态电池生产的核心设备。公司固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。 风险提示：下游锂电厂商扩产进度不及预期、下游客户验收节奏不及预期。

先导智能(300450) 事件描述 公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营收66.10亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.40亿元，同比增长61.19%；扣非后归母净利润7.32亿元，同比增长63.48%。2025Q2，公司实现营收35.12亿元，同比增长43.85%；归母净利润为3.75亿元，同比增长456.29%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长461.46%。 事件点评 受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，25H1公司收入环比持续提升，订单总量同比强势反弹。25Q1-Q2，公司营收环比增长12.94%、13.35%，主要系国内下游头部客户开工率逐步提升及扩产规 划持续推进所致，同时公司国际化战略稳步推进，经营态势整体筑底回升，经营性现金流回款明显改善。 锂电业务保持行业领先地位，非锂电业务收入快速增长，公司平台化战略成效逐步显现。分业务来看，25H1，公司锂电池智能装备业务实现营业收入45.45亿元，同比增长16.40%，彰显行业领先地位。受前期行业周期影响，上半年锂电业务毛利率有所波动，随着行业复苏后续有望持续提升。非锂电业务方面，光伏智能装备业务实现营业收入5.31亿元，同比增长32.04%，收入占比提升至8.04%。 海外业务实现持续增长，全球化战略进入高质量推进阶段。深化全球头部客户合作，赋能优质产能升级。随着公司海外业务的持续升级，25H1，公司海外业务收入达到11.54亿元，同比增加5.42%，毛利率同比提升1.00pct至40.27%。报告期内，公司持续深化与全球头部客户的战略绑定，在巩固欧洲市场优势的同时，积极拓展日韩、东南亚、及北美市场，聚焦其对高效优质高端产能升级的核心需求，通过定制化解决方案与核心装备交付，推动产 业协同发展。 加速技术创新与产品迭代，强化高端装备引领能力。随着固态电池量产时间临近，未来固态电池设备收入占公司业务的比重有望不断提升，为未来业绩增长持续提供动力。在固态电池设备领域，公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。投资建议 从β端来看，自2024年下半年以来，随着下游头部锂电池厂商陆续恢复扩产计划，锂电池设备需求逐渐恢复。 从α端来看，公司聚焦高端装备制造领域的技术突破与迭代升级，在多个关键业务板块实现显著进展，为核心竞争力提升注入强劲动能。同时，公司持续推进全球化+平台化战略，深化公司内部精益运营体系建设，以降本增效为核心，构筑长期发展核心势能。 综上，预计公司2025-2027年归母公司净利润15.9/20.8/24.3亿元，同比增长455.5%/31.0%/16.4%，EPS为1.0/1.3/1.6元，对应9月2日收盘价43.80元，PE为43/33/28倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济及产业政策波动风险：公司产品需求主要与下游领域包括锂电池、光伏、3C等的产能投放情况密切相关，所在行业的景气程度主要受下 游行业的固定资产投资周期和产能扩张周期影响。