雄塑科技(300599) 投资要点 事件：公司发布2021年报及2022年一季报。2020年实现营收23.58亿元，同比+13.96%；归母净利1.11亿元，同比-47.74%。22Q1实现营收4.78亿元，同比+1.33%；归母净利润737万元，同比-83.18%。 21Q4及22Q1收入增速放缓，市政类PE管道快速发展。分季度看，公司2021年Q1-Q4营收增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1营收增速1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响21Q4及22Q1增速较缓。分产品看，21年PVC/PPR/PE管道收入增速分别为10.52%/0.11%/36.54%,2021年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类PE管道增速显著高于整体增速。 受原材料价格上涨影响毛利率承压。2021年PVC/PPR/PE管道毛利率分别同比下降8.45/1.46/5.99个百分点，主要系原材料价格大幅波动。2021年公司销售净利率为4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外，1）公司计提资产减值损失892万元，信用减值损失668万元；2）2021年公司所得税率9.58%，2020年同期为17.59%。 经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平。公司2021年经营性活动现金流量净额为0.05亿元，较上年同期变动-2.81亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为2.77亿元，同比增长58.19%。2021年末公司资产负债率21.45%，同比继续降低1.47个百分点。22Q1经营性活动现金流量净额为-5531万元，同比下滑596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 盈利预测与投资评级：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品，PE管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元，对应PE分别为19X/14X/11X，考虑到公司未来产能增加及重组落地预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。

雄塑科技(300599) 投资摘要 事件概述 4月26日，公司发布2021年报，2021年公司实现营业收入23.58亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降47.74%。 主要原材料价格上涨影响利润。2021年公司持续加大营销投入，营业收入同比增长13.96%；由于主要原材料价格上涨、市场竞争压力增大拖累公司利润，2021年公司毛利率为15.93%，较2020年同期降低7.56pct。PVC、PPR、PE毛利率分别为14.25%/31.78%/13.79%，较上年同期下降8.45pct/1.46pct/5.99pct。 云南雄塑建成投产，扩产能拟新增投资项目。公司目前年生产能力在47万吨左右，拥有广东、广西、河南、江西等六大生产基地，云南年产7万吨项目于2021年底建成投产，满足公司立足西南市场，挺进东南亚的战略诉求。广东雄塑、广西雄塑拟新增投资项目，重点放在市政管道方面扩产能，提高公司业务承接能力。 瞄准市政建设新机遇，研发新产品满足多种应用场景。公司加大对市政管道的研发投入，拓展市政管道产品品类，目前已研发多种PE系列管道，产品可用于市政工程业务的多种应用场景。公司成立直销部门，以服务市政工程业务为主，聚焦重点客户与核心业务领域。 投资建议 公司瞄准市政建设新机遇，加大市政管道业务投入，收购康泰集团稳步推进。预计2022-2024年营业收入为26.65/30.82/34.13亿元，同比增长13%/15.7%/10.7%；归母净利润分别为1.91/2.53/3.01亿元，同比增长72.1%/32.5%/18.9%，EPS分别为0.53/0.71/0.84元/股，对应4月28日股价，PE分别为15X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；重大资产重组推进不及预期；原材料价格大幅上升风险。

雄塑科技(300599) 投资摘要 国内塑料管道头部企业，专注新型化学塑料管道产品。公司是一家集聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等系列产品研发、生产、销售为一体的国内技术领先的大型塑料管材管件生产企业。2021年公司实现营业收入23.54亿元（未经审计），同比增长13.77%。 市政工程迎来政策春风，地下管道发展驶入快车道。地产基建需求扩张夯实稳增长预期，精装渗透率提升叠加市政管网建设推动公司加码PE管道业务，下沉市场空间广阔，塑造公司新的增长曲线。 “强强联合”完善区域布局，规模提升增厚公司业绩。公司经营稳健，细分产品达6000种，拥有六大生产基地，产能规模持续攀升。销售网络覆盖全国所有地级以上城市和重要的县级城市，经销与直销相结合的销售方式可大大拓展收入来源。公司拟收购康泰集团，收购完成之后，公司将新增6家生产基地，年产能规模将达到百万吨，进一步扩大公司规模，提高行业竞争力，增厚公司业绩。 盈利预测与估值 公司深耕塑料管道行业，聚焦核心区域，积极扩产能完善区域布局，顺利完成收购康泰集团后，将提振公司的营收和利润水平。我们预计公司2021-2023年营业收入为23.59、38.14、57.61亿元，分别同比增长14%、61.7%、51%；归母净利润分别为1.17、2.72、4.17亿元，同比变动分别为-45.1%、133.2%、53.2%，EPS分别为0.33/0.76/1.16元/股，对应3月31日股价，2021/2022/2023年雄塑科技估值分别为29/12/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；募投等投资项目实施及新增产能无法及时消化的风险；重大资产重组不确定风险。

黄淦雄,男,出生于1969年2月,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1996年7月至2003年3月,曾任佛山市顺德区雄塑实业有限公司总经理、佛山市南海区工商联合会(总商会)第十二届执委会副主席(副会长)。现任公司董事长、总经理,兼任广东雄塑环保板业有限公司监事、广东永利集团投资有限公司监事、广东九龙盛世房产开发有限公司监事、佛山市南海区九江投资企业商会负责人。

吴端明,男,出生于1970年9月,中国国籍,无境外永久居留权,北京商学院大专学历,中共广东省委党校本科学历,2012年5月获中国总会计师协会“总会计师(CFO)资格证书”。1992年4月至1994年3月受聘于顺德区龙江镇街道办事处下属企业,从事财务会计工作;1994年4月至2002年12月受聘于顺德区龙江镇投资管理公司,从事财务审计工作;2003年1月至3月受聘于顺德市雄塑实业有限公司,同年4月受聘于公司,历任主办会计、会计主管。现任公司董事、副总经理兼财务总监,兼任河南雄塑法定代表人、执行董事。

黎丹,女,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,华南理工大学法律硕士,持有法律职业资格证、证券业从业资格证,中级经济师、中级会计师。曾任佛山市国星光电股份有限公司董事会办公室高级主管、一品红药业股份有限公司证券事务经理、广东雄塑科技集团股份有限公司证券事务代表、佛山水务环保股份有限公司证券事务代表。自2023年2月15日起任公司副总经理兼董事会秘书。

卢松涛,男,出生于1992年6月,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2019年4月加入本公司,历任河南雄塑实业有限公司总经理助理、公司董事长助理、公司总经理助理;现任广东雄塑科技集团股份有限公司董事、副总经理,兼任海南雄塑科技发展有限公司法定代表人、执行董事兼总经理。

潘晓智,男,出生于1989年7月,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2016年9月至2017年9月,任恒大地产集团珠三角房地产开发有限公司行政主管;2018年4月至2022年1月,任越秀地产大湾区西部区域公司行政专员;2022年2月加入本公司,曾任公司行政部主管,现任公司董事长秘书。2025年10月起担任公司董事。

黄嘉晋,男,出生于2000年5月,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2024年4月加入本公司,历任公司采购部专员、云南雄塑科技发展有限公司总经理助理,现任公司采购总监、广西雄塑科技发展有限公司法定代表人、董事、总经理,兼任广东雄方房地产开发有限公司法定代表人、经理。2025年10月起担任公司董事。

梁大军,男,出生于1971年9月,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于河南财经学院(现河南财经政法大学),本科学历。曾任河南省金鸳鸯服装集团有限公司办公室秘书、广州花都安达纸品制造有限公司行政经理、广州市畅恒贸易有限公司总经理助理、武汉市嘉汇包装制品有限公司副总经理。2012年3月受聘于公司,历任公司办公室主任、人事行政经理、综合管理办公室主任、监事会主席,现任公司行政副总兼综合管理部经理。2025年10月起担任公司职工董事。

容敏智,男,1961年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,毕业于中山大学材料科学研究所高分子化学与物理专业。1994年4月至今中山大学任教,现任中山大学教授、博导;2010年5月至2016年3月任广州迪森热能技术股份有限公司独立董事;2014年3月至2020年5月任广州天赐高新材料股份有限公司独立董事;2021年12月至今任东莞长联新材料科技股份有限公司独立董事;2022年6月至今任广州鹿山新材料股份有限公司独立董事;2023年10月至今任广东纵胜新材料股份有限公司(非A股上市公司)独立董事。目前兼任广东省给热供暖标准化技术委员会委员、广东省印制电路标准化委员会委员、中国复合材料学会导热复合材料专业委员会委员。2025年2月起任公司独立董事。

陈翩,女,1979年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于暨南大学管理学院会计学专业,中国注册会计师,英国特许公认会计师(ACCA)。历任安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)审计经理,毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)审计经理,浩云科技股份有限公司董事会秘书、财务总监、副总经理、战略投资部总经理,海博伦(苏州)环境科技股份有限公司董事,广州酷游娱乐科技股份有限公司独立董事,广州泛恩生物科技有限公司董事,浩云物链科技(广东)有限公司执行董事,广州和生创业投资管理有限公司投资副总监,广州君子德毅投资有限公司总经理。现任广州鲲毅投资有限公司副总经理,兼任深圳市奇雾科技有限公司监事、广州市品高软件股份有限公司独立董事。2024年5月起担任公司独立董事。

姚何静玮,女,1985年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,法学硕士学位,毕业于西南交通大学法学专业。历任佛山市南海区经济促进局办公室副主任,现任广东南天明律师事务所合伙人。2025年10月起担任公司独立董事。