创业黑马(300688)公司资料

创业黑马(300688) 投资要点 公司收购版信通，在APP登记确权市场中获得了重要布局：版信通通过采用区块链技术开展电子版权登记业务，为APP发放确权电子证书，在法律允许的框架内，为市场提供了高效、便捷的解决方案。其业务模式具有较高的利润率，主要得益于轻资产运营和代理销售模式，这使得公司能够在较小的人员规模下实现较高的收入和利润。 版信通未来的增长空间主要在于华为鸿蒙的重新认证和AI智能体的认证：华为鸿蒙系统同样也有着APP确权的需求，所有APP都有鸿蒙化重新确权的需求，未来市场空间较大。版信通未来最大的市场增量在人工智能的智能体，未来基于人工智能的智能体都需要进行确权登记，否则无法确认版权的唯一性，也很难预防盗版来保护自身权益，因此未来智能体一定需要确权登记。人工智能的智能体确权相比APP确权市场更大。 字节火山引擎和创业黑马合作帮助公司提升服务效率，降低人力成本：过往公司主业过于依赖人力，人力成本不断提升，导致企业整体利润难以提升。字节火山引擎将产品快速发展过程中积累的增长方法、技术能力和应用工具开放给外部企业，帮助企业构建体验创新、数据驱动和敏捷迭代等数字化能力。公司通过和字节的合作和自身大模型产品，成功实现了从传统人力服务业务向数字化、产品化、智能化服务的转型。不仅提高了服务效率和质量，还降低了成本，显著提升了公司的利润水平。 公司在鸿蒙培训、AI科研辅导和AI人才培训项目均有布局，未来也将对业绩有所贡献：1）鸿蒙培训项目：公司与湖北方正人力资源集团合作，成立了合资公司，主要面向湖北地区高校学生开展鸿蒙培训。方正负责招生和场地，公司负责培训交付。2）AI科研辅导项目：2024年公司成立了AI科研辅导团队，为博士生、研究生、在校老师及科技工作者提供AI领域的科研辅导，帮助他们在核心期刊上发表论文。3）AI人才培训项目：虽然目前还未大规模开展，但公司已经看到了AI人才培训的市场需求。未来计划切入这一市场，为不同层次的学生和科研人员提供培训服务，满足他们在AI领域的学习和发展需求。 盈利预测与投资评级：创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程，由于公司自身的投入加大，我们将2024-2026年公司归母净利润由0.6/0.9/1.3亿元调整为-0.61/0.63/0.89亿元，对应当前股价PE为-77/74/53倍，由于公司在AI方面做出较多的布局，未来空间较大，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：AI进度不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险。

创业黑马(300688) 投资要点 赋能中小企业成长，产业资源丰富。创业黑马主要为中小企业提供服务，主营业务包括培训业务、企业服务及AIGC服务。自2008年成立以来，公司以中小企业创始人培训为起点，积累中小企业资源，并基于此拓展企服业务。当前，公司已积累了超过15万家中小企业客户以及众多投资机构、科研院校、产业龙头等有关合作机构，与全国30余座城市开展合作。 主动收缩低毛利项目，业绩将迎来拐点。2023年，公司实现营业收入2.7亿元，同比下降21.9%。公司主动收缩毛利较低的财税业务，盈利迎来拐点，23年归母净利润实现966.4万元，同比扭亏为盈。公司培训业务和企服业务稳步增长，并持续推进AI化升级；截至24Q1，公司签约订单达2.3亿元，同比增长10%以上，发展态势良好。 中小企业数量庞大，AI助力下企服空间有望拓展。基于我国规模庞大的中小企业主体，企业服务具备较大市场。在AI产业发展下，培训及企业服务市场迎来新机遇：1）企业培训市场方面，根据腾讯洞察，2023年企业培训市场达9000亿元。在AI模型能力及应用持续推进的过程中，AI人才需求应运而生；仅以AI技术培训来看，以传统IT培训市场为参考，2022年该市场规模约为680亿元，AI技术培训潜在空间有望达千亿级。2）科创服务方面，垂类模型可助力材料自动撰写，缩短科技项目申报时间，提高效率；科创服务机构产能有望得到显著提升。 以AI为切入点，G端拓客+B/C端增厚服务，业绩增量可期。2024年1月，公司自研的To B科创大模型和To G政企大模型获得华为云、昇腾等技术认证，有望带来业绩增量：1）G端：通过集成服务于华为赋能云，以及为中小企业数字化转型试点城市提供服务平台建设运营与全套数字化服务，助力中小企业数字化转型工作；基于服务平台，公司中小企业客户覆盖有望得到拓展。2）B端：通过科创垂直行业大模型黑马天启，公司深度服务同行企业及中小企业，提升科创服务效率及产能，公司市占率有望得到提升；此外，公司将基于中小企业需求提供垂类模型+服务业务，增厚企服服务。3）C端：基于原有培训业务，公司升级培训资源，开拓AI培训新方向，将贡献增量。 盈利预测与投资评级：创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程；同时，公司积极收缩原有毛利较低业务，业绩有望迎来拐点。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.6/0.9/1.3亿元，对应当前股价PE为79/50/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险

创业黑马(300688) 事件：公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营业收入1.02亿元，同比-49.12%；归母净利润-0.24亿元，同比+46.78%；扣非后归母净利润-0.24亿元，同比+47.15%。毛利率45.00%，同比+23.79pct，净利率-23.09%，同比+4.47pct。 单季度来看，23Q2，公司实现营收0.54亿元，同比-46.94%；归母净利润-0.14亿元，同比+48.49%；毛利率45.22%，同比+19.83pct，环比+0.46pct；净利率15.48%，同比+577.06pct，环比-2.93pct。 业务调整初见成效，毛利率大幅改善。①企业服务业务实现营收0.59亿元/同比-59.23%，毛利率49.97%/同比+41.26pct，主要原因在于收缩了企服业务中毛利较低的财税服务业务，导致营业收入、营业成本大幅下降，毛利率大幅度提升；但企服业务中的核心板块科创知识产权及SaaS服务业务收入大幅增长，毛利率及期间费用率稳定，报告期内实现扭亏为盈，据艾瑞咨询预测SaaS服务市场规模2021-2024年的年复合增长率为18.1%，市场需求稳步提升有望为公司带来增量业绩。②企业加速业务实现营收0.38亿元/同比-24.07%，毛利率44.59%/同比-18.40pct，受外部需求影响仍承压明显，下半年伴随宏观经济修复、民营经济回暖，企业加速业务有望逐步放量。③为优化业务结构，增强盈利能力，提升整体业务毛利水平，聚焦核心业务开展，创业黑马全资子公司拟向天津税医转让其所持有的天津税医100%股权，交易价格为398万元，本次股权转让实施后，天津税医不再纳入公司合并报表范围，未来报表更好展现公司经营绩效。 AIGC业务率先盈利，后续有望加速业绩兑现。公司推出于2023年5月27日黑马AIGC产业峰会上正式推出AIGC咨询与技术服务业务，截至六月底，已有192人次报名，实现营收39.42万元。未来，公司以AICG培训为流量入口，推动垂直行业应用模型推广落地，助力更多的中小企业降本增效&加速成长，后期“黑马天启”科创模型结束公测开始收费服务后，该部分业务业绩逐步释放，打造公司新的业绩增长点。 加速拥抱AI，筹资加码科创大模型和智算中心建设。①7月21日，公司发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者，募集资金总额不超过5.07亿元，用于“科创大模型建设”、“智能中台建设”两大项目；其中科创大模型项目预计投资总额为4.15亿元，建设期为三年，此次发行融资，公司将在原有基础上进一步加强科创大模型的技术基座建设，继续引入论文期刊、政策知识及自主标注数据填充模型数据层，同时在科创大模型架构应用层提升现有高企应用AI逻辑处理能力的同时，推进创新笔记、知识助手等用户应用落地。②8月11日，公司公告拟自有资金1亿元设立全资子公司智算科技，致力于建设和运营AI生产力赋能中心（黑马智算中心的实施主体）和AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。这一决策凸显公司的前瞻性和战略性，智算中心是未来计算的重要形态，它将人工智能、大数据、云计算等技术深度融合，为各行各业提供智能化的解决方案，一旦建成，将深度赋能公司的全线业务，实现降本增效的同时，提升公司产品和服务的市场竞争力。 投资建议：2023H1，公司收缩毛利率较低的财税业务、城市拓展业务报告期内存量订单交付尚未达到确认收入标准和企业加速服务未恢复至同期水平是公司报告期内产生亏损的主要原因。下半年，公司基石业务有望稳健复苏同时迎来交付密集期，叠加积极开展AIGC认知培训，并以此为商业模型推广提供流量入口，实现从C端到B端的客户基数扩大，带动AI赋能的飞轮效应，加速赋能全体系企业服务效能提升，打开公司业绩新增量。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为0.06/0.10/0.16亿元，EPS分别为0.03/0.06/0.10元，对应PE分别为954/548/342倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展转化不及预期、行业竞争加剧、国内宏观环境变化风险、大模型推广不及预期、企服平台SaaS化建设研发风险、人才流失风险。

创业黑马(300688) 投资摘要 事件概述 8月11日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润分别为1.02亿元、-2439.93万元，分别同比-49.12%、46.78%。 分析与判断 （1）公司业务结构持续优化，企业服务高速增长，关注业绩修复情况。 收入端：公司主动优化缩减企业服务业务中毛利较低的财税服务业务，对收入产生波动影响。 利润端：公司归母净利润较上年同期增幅较大，主要系毛利率和期间费用较为稳定的科创知识产权及SaaS服务业务收入增长，此类业务逐步体现出规模优势，实现扭亏为盈。 （2）单板块来看，公司在企业加速服务和企业服务基础上，新增AIGC服务板块，不断提供多元化的综合企业服务，持续赋能国内中小创企业发展。 企业加速服务：1H23收入3821.30万元，同比下降24.07%；毛利1703.90万元，同比下降38.04%，主要系帮助企业在实战中解决成长核心问题的企业加速服务受宏观经济影响，尚未全面恢复。 企业服务：1H23收入5918.64万元，同比下降59.23%；毛利2957.44万元，同比增长133.88%。营收下降主要系公司收缩企业服务中低毛利的财税服务业务；毛利增长主要系企业服务中的科创知识产权及SaaS模式服务业务规模大幅增长，因此毛利率维持稳定。截至2023年6月，公司企业服务客户数新增3351个，较去年同期持平；新增订单1.11亿元，较去年同期增长18%。 AIGC服务：公司5月27日推出AIGC咨询与技术服务业务，1H23收入39.42万元，共192人次报名付费，收入主要来自AIGC产业营产品，预计随着AIGC产业营产品的不断推出，叠加“黑马天启”科创大模型开始收费，业绩有望逐步释放，成为公司新的业绩增长点。 业务结构的持续优化，科创服务垂类模型的逐步落地，预计公司2023年收入及利润有望优于2022年。公司持续布局AIGC领域，拟以1亿元自有资金设立“智算科技”。公司通过自研垂类模型、AIGC产业营、新设AIGC生产力赋能中心，打造“模型+算力+培训”于一体的AI产业全方位布局，持续赋能AIGC领域发展。 内容：“智算科技”将作为公司建设AI生产力赋能中心（黑马智算）的实施主体，建设和运营AI生产力赋能中心、AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。 目的：“智算科技”将进一步提升公司服务创业创新企业、高新技术企业、专精特新企业等国家产业政策支持的科技类企业，持续夯实AIGC领域的布局。 投资建议 公司加速AIGC服务业务落地，打造新的业绩增长点；因为公司主动优化低毛利的财税业务，对收入产生波动影响，我们下调2023年营业收入至3.59亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.29亿元、0.38亿元、0.58亿元，分别同增135.1%、29.6%、51.6%，对应估值分别为178倍、137倍、90倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济环境变动风险、市场竞争风险、管理风险、人才培养与流失风险、企服平台SaaS化建设研发风险。