爱乐达(300696)公司资料

爱乐达(300696) 分析判断: 价格调整接近尾声，全产业链加速推进，看好中长期发展 2022年前三季度公司实现营收5.09亿元（同比+33.75%），归母净利润2.06亿元（同比+14.27%），扣非净利润1.99亿元（同比+11.91%）；22Q3单季实现营收1.44亿元（同比-7.37%，环比-24.13%），归母净利润6318.01万元（同比-12.81%，环比-17.40%），扣非净利润6156.92万元（同比-13.72%，环比-16.76%）。公司Q3业绩下滑主要受限电、停电、疫情特定因素影响。据公司投资者问答披露，目前公司处于正常生产，并争取通过加班加点方式追回部分前期产能影响。 2022年前三季度公司综合毛利率为57.27%，同比下降7.04pcts；22Q3综合毛利率为61.07%，同比下降4.77pcts，主要系公司业务模式转变、产品结构和价格调整等因素共同影响所致：1）此前公司主要采用来料加工模式，主要原材料由客户提供，因此毛利率相对较高，随着公司部组件装配全流程业务开展，公司将自行采购部分原材料及相关配件；2）由于军工行业特有属性，公司部分销售合同约定的价格为暂定价，最终价格以军方审定价为基础，由双方另行协商确定，因而收入利润会随最终审定价有所浮动。我们预计，当前价格调整接近尾声，且公司持续推进全流程布局，有望进一步增强业务竞争力，做大利润规模，提升公司发展天花板。 稀缺的“精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程布局企业 公司已实现零件数控工序到部件机身机体装配全流程的转型升级，精密数控加工新增产能陆续释放，热表特种工艺产能利用率稳步提升，部件装配业务开始交付结算。 精密数控加工方面，公司是中航工业下属某主机厂最大的民营供应商，且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位，在钛合金、高强度钢、镍基高温合金等材质高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面技术在行业内处于明显优势地位，产品良品率达到99.60%以上。 特种工艺处理方面，公司是国内少数具备特种工艺全工序能力的民营企业之一，建有阳极化、喷漆、无损检测、热处理等特种工艺生产线，业务覆盖军机、民机、航空发动机以及航电等产品，是某主机厂指定的特种工艺协作单位。 部组件装配方面，公司是中航工业下属某主机厂指定四家装配单位之一，并且是其首家推进“原材料-数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”全流程业务的民营企业。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部/组件装配业务，无人机产能主要供应客户为中航无人机公司以及相关军机主机厂，目前公司承担某型无人机前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务，2021年已完成中心段部件装配及机身段整体交付，部装全流程供应链管理能力持续提升。 产能陆续释放，业绩有望持续走高 据公司投资者交流活动披露，公司现有产能利用率趋于饱和，新增产能陆续释放过程中。新都分/子公司主要开展数控精密加工和部件装配业务，该厂区数控精密加工业务已于2021年9月陆续投产。此外，公司2021年募投项目“航空零部件智能制造及系统集成中心项目”已按期完成主体结构建设，预计在2023年上半年陆续投产。根据募集说明书，2020年度，公司数控加工理论产能112.98万工时，募投项目预计新增数控加工理论产能123.20万工时/年，实现飞机零件制造15万件（套）/年的生产能力，届时公司产能将实现翻倍。预计达产后每年可实现销售收入23,408.00万元、净利润6,002.12万元。我们认为，当前正处于先进战机加速列装的关键时期，航空装备需求旺盛，相关主机厂面临较重的生产任务，生产节奏不断提高，“小核心、大协作”持续推进，航空零部件景气度高企。公司拥有全流程业务能力，且是某主机厂关重件最大供应单位，竞争优势明显，供应方面随产能有序释放，业绩有望持续走高。 国际航空复苏，国产大飞机商业化加速，公司民机业务向好 公司长期以来承担波音、空客多个民用畅销机型的国际转包业务(包括波音B737/B747-8/B767、空客A320/A350型号)以及赛峰集团起落架零组件国际直接订单，也一直参与我国ARJ21、C919、C929以及AG600、MA700等民用机型的零件制造。同时，在持续延展零件全工序能力的战略下，公司完成IAI-B767、空客A320等民机零件数控精密加工到特种工艺全工序处理的转型，实现赛峰UDT镀镉技术的突破，ARJ起落架零件电镀特种工艺进口技术国产化等，全流程业务优势逐步体现。 据新华社报道，国产大飞机C919已取得型号合格证，首架机将于年内交付东航，商业化在即。C919此前意向订单已达815架，此次珠海航展再度斩获300架订单，再创新高。公司作为C919机头零件供应商，有望持续受益国产大飞机起量。此外，据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，全球航空旅行需求持续回升，业界普遍认为，全球航空业将于2023年底恢复至疫情前水平，未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机9,284架，其中支线客机958架，单通道客机6,288架，双通道客机2,038架。到2041年，中国的机队规模将达到10,007架，占全球客机机队21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。我们认为，公司作为民机产业链重要一环，有望受益民航装备长期需求，实现国际国内市场两翼齐飞。 投资建议 公司是国内航空零部件重要供应商之一，军用领域受益于战机加速列装补齐数量短板、先进战机比例提升逻辑，民用领域受益于国产大飞机起量、国际民航复苏等因素，需求持续旺盛。公司是稀缺的“精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程布局企业，竞争优势明显，供应方面公司新增产能陆续释放，业绩有望持续走高。后续随着公司持续拓展新业务，有望不断提升发展天花板。考虑到价格调整、成都疫情限电等因素，基于审慎性原则，我们将公司2022-2024年营收预测由9.82/14.73/20.63亿元调整至7.52/9.94/13.09亿元，归母净利润由4.11/6.04/8.20亿元调整至3.08/4.09/5.35亿元，EPS由1.68/2.47/3.36元调整至1.05/1.40/1.82元。对应2022年11月17日30.91元/股收盘价，PE分别为29/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不及预期的风险；毛利率逐渐降低的风险；客户结算不及时的风险。

爱乐达(300696) 事件：公司8月23日公告，2022年H1，公司营业收入3.66亿元（+61.94%），1.42亿元（+32.53%），扣非归母净利润1.37亿元（+29.14%），毛利率55.78%（-7.48pcts），净利率38.93%（-8.64pcts）。 部组件装配业务有序展开，营收稳步增长 报告期内，公司实现营业收入3.66亿元（+61.94%），归母净利润1.42亿元（+32.53%），扣非归母净利润1.37亿元（+29.14%）。毛利率55.78%（-7.48pcts），净利率38.93%（-8.64pcts），明显下滑，我们认为原因主要集中在以下三点： ①公司业务模式及产品结构变化：公司部组件装配业务有序展开，对营收增长形成有力支撑，但部分业务模式转变为全流程业务，需自行采购原材料及组/配件，短期来看，成本端承压，对归母净利润及毛利率水平均有所影响； ②由于从订单到交付、交付到结算存在一定周期，且存在先交付后签署合同的情形，存在产生较大差异的可能，由此影响毛利率的波动 ③产品价格调整：伴随军品采购机制的进一步优化，整体价格呈略降、缓降态势，公司毛利率也受此影响，有所下滑，但从长期来看，公司也将通过持续优化产品结构，工序业务转型升级，新业务拓展以及内部提质降本增效等方式，进一步强化自身综合竞争力。 费用方面，公司三费费用率为1.66%（-1.93pcts），明显下降，管理费用率2.45%（-1.22pcts），公司经营战略优化，管理效率持续提升，费用率下降销售费用率0.13%（-0.03pcts），财务费用率-0.92%（-0.68pcts），定向增发募集资金到位优化资本结构，财务费用进一步降低。 报告期内，公司研发费用1,121.86万元（+55.94%），大幅提升，公司持续加大技术研发试验及测试，同时积极对接外部资源，例如，通过与利波海尔联合开展ARJ电镀特种工艺的研发创新与生产实践，目前已实现该进口技术国产化。截止目前，公司共拥有专利36项，其中发明专利3项，实用新型33项。另有12项发明专利及1项实用新型正在审核中 Q2归母净利润创新高，提质降本效果显现 202202公司创下最好季度业绩，季度营收1.89亿元（+60.88%），季度最高归母净利润0.76亿元（+26.03%），毛利率（58.98%）、净利率（40.44%）水平较2022Q1（毛利率52.36%，+6.62pcts；净利率37.32%，+3.12pcts）和202204（毛利率44.08%，+14.90pcts；净利率32.20%，+8.20pcts）大幅回升。在产品调价、全流程业务模式成本端承压等多重因素影响下，公司通过提高工艺创新能力和生产质量管理能力，进一步提质增效，带动成本边际改善，盈利能力环比提升，实现“以量换价、以效创利”的良性发展态势。 夯实优势基础，稳定核心资源，打开业务向上空间 ①数控机加 公司数控精密加工业务主要集中于航空零部件关键件、重要件、复杂件的加工制造，下游覆盖了多款军机、民机零件、发动机零件以及航天大型结构件等，是航空工业下属飞机制造单位“金牌供应商”，以及成飞民机“优秀供应商”。 作为承接航空工业下属某主机厂关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位，公司在钛合金、高强度钢等材质的高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面处于行业优势地位，并且公司从工艺技术创新出发，不断提升自身加工效率及稳定性，产品良品率达99.6%以上 ②特种工艺处理 公司目前拥有阳极氧化、无损检测、酸洗、热处理等10余种特种工艺及理化试验能力，是行业内少数拥有航空结构零部件特种工艺全工序的民营企业。作为航空工业下属某主机厂热表处理领域唯一的战略合作伙伴，除自身部分机加产品外，公司还承接了包括主机厂及其外协机加产品，以及包括陕飞、航发科技等在内的航空制造领域市场其他客户的特种工艺处理业务。 ③部组件装配 公司自2017年开始部件装配能力建设，从最初的多个机型小组件装配，再到2020年开始着重加强大部件装配能力，2021年公司已完成某型无人机复杂中心段部件装配及机身段整体交付。截至目前，公司已成功开展某型无人机、多个军机以及民用机型部组件装配业务。公司依托于从数控机加延伸至部组件装配的纵深发展，实现与主机厂内外部的有效协同，进一步打破原有制造能力的局限性，完成以关键重要件精密制造、特种工艺、部组件装配“三足”并重的转型升级战略，并为后续业务配套层级更进一步提升莫定了良好基础。 专注供应链管理能力提升，全流程制造优势凸显 公司作为拥有核心关键技术、设备以及高质量管控水平的优质企业，由单一数控精密加工工序，逐步向产业链上下游延伸，已形成从“原材料-数控精密加工-特种工艺处理-机身/机体装配”的全流程制造能力。 公司在其承接的国际直接业务以及部分装配全流程业务中，实现了指定原材料以及组配件的自行采购，以某型无人机复杂中心段部件装配及机身段整体交付为例，公司在开展业务的过程中，相应的产业链角色定位也从之前的“单个环节的零部件加工”外协供应商，上升至“整体机身装配交付”的系统集成供应商。公司在逐步建立自身的供应链体系过程中，从生产计划管理、生产流程改进、供应商管理、采购成本控制等多方面都的持续优化及积累，也进一步加强自身核心竞争力，打造竞争壁垒 总体来看，作为某主机厂确定的四家部组件装配单位之中首家推进全流程制造模式的配套单位，公司率先开展并建立了自身的供应链体系，此过程中，伴随生产计划管理、生产流程改进、供应商管理、采购成本控制等多方面的持续优化与积累，公司核心竞争力不断加强，竞争壁垒进一步提升。募投项目稳步推进，进一步打开成长空间 公司产能建设规划方面： 航空零部件智能制造中心按计划有序推进，报告期内已完成主体结构建设并开始采购包括主要设备，工程完成进度达22.93%，预计于2023年上半年投产。该项目达产后对公司现有产能将有很大程度提升，预计新增数控产能123.20万工时/年； 特种工艺处理业务方面，公司后续预计通过增加关键设备、优化工艺方案等方式扩充特种工艺产能，业务成长天花板有望进一步拾升。 投资建议 我们认为： 由于产品结构、价格调整等因素影响，公司毛利率出现了一定程度的下滑，但随着公司产品结构的逐步稳定，以量换价、以效创利的逻辑逐步兑现，公司经营规模及效益有望提升； 公司依托于从数控机加延伸至部组件装配的纵深发展，实现与主机厂内外部的有效协同，进一步打破原有制造能力的局限性，完成以关键重要件精密制造、特种工艺、部组件装配“三足”并重的转型升级战略，并为后续业务配套层级更进一步提升莫定了良好基础： 公司作为某主机厂确定的四家部组件装配单位之中首家推进全流程制造模式的配套单位，率先开展并建立了自身的供应链体系，此过程中，伴随生产计划管理、生产流程改进、供应商管理、采购成本控制等多方面的持续优化与积累，公司核心竞争力不断加强，竞争壁垒进一步提升 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为8.83亿元、12.00亿元和16.28亿元，归母净利润分别为3.30亿元、4.06亿元、4.98亿元，EPS分别为1.13元、1.39元、1.70元，维持“买入”评级，目标价格49.72元，分别对应44倍、36倍及29倍PE 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷，原材料价格波动影响毛利率的风险，市场竞争加剧的风险等

爱乐达(300696) 投资要点 事件：公司8月22日发布2022中报，2022H1公司实现收入3.66亿元，同比增长61.94%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长32.53%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长29.14%。 业绩稳健增长，全流程布局加速。收入端，2022H1公司实现营业收入3.66亿元，同比增长61.94%；利润端，2022H1公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长32.53%。分业务方面，飞机零部件实现收入3.64亿元，同比增长61.21%，其他业务实现收入0.02亿元，同比增长509.55%。公司主营业务覆盖航空零部件全流程，数控精密加工方面，新都分/子公司数控智能制造项目已完成建设，新增产能正逐步释放；特种工艺方面，公司积极拓展军/民用航空、航发等多客户多品种热表处业务；部组件装配方面，针对某型无人机机体装配，公司全流程供应及管理能力持续提升。随着公司逐步拓展产业链多工序业务，下游需求放量叠加全流程优势逐步体现，业绩有望持续高增长。 费用管控能力持续向好，持续加大研发投入。2022H1公司期间费用率为4.73%，同比减少2.04pct，其中销售费用为48.99万元，同比增长31.59%，主要系运输费用增加所致；财务费用为-338.20万元，同比减少523.56%，主要系银行存款增加所致；研发费用为1121.86万元，同比增长55.94%，主要系技术研发试验与测试增加，以及研发人员薪酬、研发折旧与研发材料增加所致；管理费用为897.56万元，同比增长8.48%。2022H1公司毛利率为55.78%，同比减少7.47pct；净利率为38.93%，同比减少8.64pct。 下游需求持续放量，现金状况持续向好。2022H1公司经营活动净现金流量为-1.53亿元，同比减少518.81%，主要系应收账款未到结算期，回款同比减少所致；筹资活动净现金流量为-0.49亿元，同比减少33.38%，主要系现金分红增加所致；投资活动净现金流量为0.22亿元，同比减少60.62%，主要系上年同期投资款收回所致。2022H1公司应收账款为7.67亿元，同比增长208.97%，应收票据为0.33亿元，同比减少75.68%，货币资金为3.83亿元，同比增长87.45%，下游需求持续放量，公司现金状况持续向好。 扩产布局智能制造，核心竞争力有望进一步提升。2021年8月，公司募资5亿元用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金，2022H1项目已完成主体建设，2023H1预计陆续投产；项目建成后，公司理论产能相比2020年将提升109.05%，达产后预计年收入将增厚2.34亿元，净利润将增厚0.60亿元。一方面，募投项目达产后，公司产能瓶颈有望突破，国内分包和国际转包业务承载能力有望大幅提升；另一方面，募投项目将运用智能化手段，改善产品质量、提升制造效率、降低产品成本和资源消耗，并有效规避产品制造风险，公司核心竞争力有望进一步提升，有望实现国际转包到直接供应商的转变。 投资建议：我们预计2022-24年公司收入分别为8.95亿元、11.97亿元、14.88亿元，归母净利润为3.75亿元、5.19亿元、6.51亿元，EPS分别为1.28元、1.77元、2.22元，对应PE分别为25.31X、18.30X、14.60X，公司是专注航空制造领域18年，航空零部件全流程优势显著，将充分受益于军机放量和国产民机批产，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

爱乐达(300696) 航空零部件民营龙头企业，专注航空航天制造。成都爱乐达航空制造股份有限公司成立于2004年，并于2017年于深交所创业板上市。公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，具备航空零部件全流程制造能力。公司主营业务为：航空零部件的数控精密加工、特种工艺处理和部组件装配。产品包括飞机机头、机身、机翼、尾翼及起落架等各部位相关零部件、发动机零件以及航天大型结构件。 营收利润双增，现金流充裕。2022年4月19日晚公司发布了2021年年度报告和一季度报告，2021年度公司实现营业收入6.14亿元（同比+102.12%），归属母公司净利润2.55亿元（同比+86.47%）。2022年一季度公司实现营业收入1.77亿元（同比+63.10%），归属母公司净利润0.66亿元（同比+40.95%）。21年经营性现金流由-0.24亿元增加至2.5亿元，同比上升1140.2％，21年现金及现金等价物净增加额同比增长1100.54%，主要是因为21年销售增加且回款增加，同时特定对象发行股份募集资金到位所致。总体来看，公司持续稳定推进各项业务，精密数控加工新增产能陆续释放，经营性现金流由负转正，货币资金充裕。 中航工业下属单位核心供应商，应收账款持续增长，21年应收周转率为近五年最高。随着公司业务规模的不断扩大，公司应收账款及票据金额较大，21/22Q1占资产比重23.80%/32.01%。21/22Q1应收票据及应收账款4.53/6.26亿元，同比+49.32%/+70.10%，主要为应收军工客户货款，军工客户信用良好，未曾发生坏账的情况。21年应收账款周转率为1.68次，同比+15.86%，为近五年最高，体现出公司回款速度的提高。 21年在建工程同比+785.50%，产能扩张进行时，为未来营收提供支撑。公司21/22Q1在建工程0.65/0.64亿元，同比+785.50%/+48.78%。2021年9月公司新都分/子公司数控业务投产运营，并逐步释放数控产能。21年8月通过向特定对象发行股票方式完成5亿元再融资，航空零部件智能制造及系统集成中心项目建设期2年，第3年部分投产，第5年达产，预计达产年收入2.34亿元，该项目工程进度进展顺利，从21年中的9.30%提升到了21年末的17.25%，未来将为公司产能产业双升级奠定坚实基础。 盈利预测及投资评级。我们预计2022-2024年EPS为1.59/2.31/3.12元，对结合可比公司PE估值情况，给予公司2022年35倍PE估值，对应目标价格为55.65元，首次覆盖给与“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；行业竞争加剧带来降价风险；军费支出规模或装备列装进度不及预期等。