乐歌股份(300729) 公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入50.37亿元，同比+3.95%；归母净利润0.59亿元，同比-65.04%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-70.86%。其中，26Q3实现营业收入18.58亿元，同比+9.19%；归母净利润0.38亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-11.01%。收入增速回升，利润环比改善。 经营分析 费用管控推动利润环比回升。Q3毛利率26.55%，环比下降3.92pct；销售、管理及研发费用率合计20.41%，环比下降2.61pct，财务费用环比减少0.20亿元至0.64亿元，费用减少推动归母净利润环比增长83.19%。财务费用同比增加0.28亿元，利润增长受到影响。前三季度汇兑损失9028万元，上年同期为汇兑收益3281万元；单Q3净利息收入同比减少2000余万元，汇率变化和资金收益下降继续影响盈利。 旺季货量回升，自建仓与运营降本支撑海外仓盈利改善。Q3海外仓收入同比增长15%，毛利率10.6%，同比提升约2pct。入仓货柜增加推高人工开支，导致毛利率环比回落，后续旺季发货增加有望带动单仓盈利回升。截至9月末，公司累计服务出海企业2485家，前三季度处理包裹近1400万件，货量积累增强了尾程配送议价能力。 独立站延续增长，电竞桌椅扩品拓展经销渠道。Q3跨境电商收入6.49亿元，同比增长8%；代工收入同比下降12%，降幅收窄。前三季度独立站收入7.60亿元，同比增长17.66%，自主渠道持续积累客户。亿思贝斯自Q3起并表，贡献收入1500万元，带动内销业务单季收入同比增长32%。公司可将电竞桌导入亿思贝斯原有经销渠道，同时利用研发制造和电商运营能力帮助其拓展线上销售。桌椅成套销售扩大客户可采购的品类，为家居业务增加新的收入。 盈利预测、估值与评级 公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

乐歌股份(300729) 2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比增长1.11%；归母净利润0.21亿元，同比-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单二季度实现营业收入16.83亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.21亿元，同比下降73.36%。 经营分析 智能家居稳中有升，自主品牌和独立站增长较快。2026H1智能家居业务实现收入16.07亿元，同比增长3.60%；其中跨境电商收入11.41亿元，同比增长13.69%，独立站收入4.95亿元，同比增长20.48%。人体工学系列产品实现收入13.88亿元，同比增长0.37%，毛利率45.95%，同比提升4.49个百分点；其中线性驱动收入9.93亿元，同比下降2.39%，毛利率48.22%，同比提升5.43个百分点。自主品牌产品销售收入占不含海外仓主营业务收入的80.42%，同比提升5.65pct。 海外仓收入阶段承压，降本增效推动毛利率改善。2026H1仓储物流服务实现收入15.49亿元，同比下降1.27%，毛利率11.44%，同比提升1.75个百分点。自动分拣、自动贴标等设备推广及尾程价格优化提升库内效率；Ellabell首个大型自建仓已于6月转固投用。 综合毛利率修复，费用与汇兑因素侵蚀利润。2026H1综合毛利率29.58%，同比提升3.89个百分点，主业盈利能力有所修复；但销售费用同比增长14.41%，主要受营销推广投入增加影响。财务费用由上年同期0.01亿元增至1.51亿元，其中本期汇兑损失0.78亿元，上年同期为汇兑收益0.46亿元，同比减少1.24亿元，是利润下滑的主要原因。 中长期关注仓网、客户与履约能力。截至报告期末，海外仓累计服务客户2,351家；FedEx与UPS双承运商体系、自动化设备和自研信息系统有助于提升旺季保障及尾程议价能力。 盈利预测、估值与评级 公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

乐歌股份(300729) 业绩简评 4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元(同比+18.4%)；归母净利2.59亿元(同比-22.8%)。其中25Q4收入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元（同比-98.4%）。 经营分析 海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元(同比+12.1%)，其中独立站收入9.31亿元(同比+13.7%)，收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元(同比+4.0%)，占家居制造业营收比-0.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元(同比+36.6%)，主因新仓库容释放+自动化、信息化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。 海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显现，盈利有望释放。 盈利预测、估值与评级 海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-28年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%，当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

乐歌股份(300729) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收48.5亿元，同比+21.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比-36.3%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-19.9%。单季度Q3公司实现营收17.0亿元，同比+9.9％；实现归母净利润0.4亿元，同比-62.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比+2.0%。Q3归母净利润下滑主要系去年同期出售部分海外仓，产生大额资产处置收益（约0.90亿元），基数较高；扣非净利润在外部环境压力下仍实现正增长，彰显主业经营韧性。 盈利能力暂时承压。25年前三季度公司毛利率为26.1%，同比-3.8pp，我们判断主要系低毛利率的海外仓业务占比提升。25年前三季度费用率为22.7%，同比-2.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为14.6%/4%/0.8%/3.3%，同比-1.0pp/-0.5pp/-0.9pp/+0.3pp。综合来看，25年前三季度公司净利率为3.5%，同比-3.2pp。单Q3毛利率为26.8%，同比-0.7pp；净利率为2.3%，同比-4.4pp。 海外仓业务延续高增，规模效应显现后利润率有望改善。截至2025年9月末，公司已在全球范围内布局19个自营海外仓合计65万平米，整体规模保持稳定。25年前三季度已累计服务出海企业1932家，发件量同比增100%以上。Q3海外仓毛利率环比基本持平，目前海外仓平均利用率超过70%。25年Q3末公司在建工程余额达8.2亿元，较24年末同比+391.1%，主要系海外仓库建设投入增加，随着公司自建仓库陆续投用，规模化效应将逐步显现，利润率有望提升。 自有品牌（跨境电商）韧性凸显，结构持续优化。在关税调整及成本上升压力下，公司跨境电商Q3仍保持稳健增长，产品端智能升降桌核心品类稳中有升，电动沙发、人体工学椅收入增长显著；渠道端独立站渠道表现较好同比+12%，收入占比已提升至40%以上，亚马逊渠道则以公域流量为主，行业竞争较为激烈。代工业务受下游客户关税提价影响短期承压，公司正积极拓展亚非拉等新兴市场，通过品牌代理及合作模式推动产品出海，培育新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.80元、0.96元、1.21元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“持有”评级。 风险提示：海外市场需求波动的风险，成本控制不及预期风险，供应链和应收账款风险，汇率波动的风险。

项乐宏先生:1971年出生,中国国籍,拥有美国PR。宁波师范学院(现宁波大学)、电子科技大学双学士学位;北京大学光华管理学院、长江商学院双硕士学位;香港城市大学工商管理博士(简称“DBA”)两年求学经历;宁波市十六届政协委员;高级经济师职称;荣获“宁波市杰出人才”荣誉称号、宁波市五一劳动奖章、宁波市劳动模范。1995年至1998年,就职于中国电子进出口宁波公司,任国际合作部副经理;1998年至今,任丽晶电子执行董事;2002年至2010年,任丽晶时代董事长、总经理;2002年1月至今,任麗晶國際董事;2010年5月至今,任本公司董事长;2016年11月至今,兼任本公司总经理。

李响先生:1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权。2007年至2009年,就职于宁波威远信息技术有限公司,任研发经理;2009年至2010年,任丽晶时代信息中心经理;2010年5月至今,就职于本公司,曾任国内营销事业部副总经理,2016年5月至2025年8月,任公司董事,现任公司副总经理、海外仓事业部总经理。

朱伟先生:1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权。浙江财经学院会计学学士,大连理工大学硕士学位,高级会计师。曾获得2006年度“浙江省优秀注册会计师”荣誉称号;1993年至2008年,先后就职于宁波会计师事务所、宁波国信联合会计师事务所、江苏天衡会计师事务所宁波分所,历任项目经理、合伙人;2008年至2010年,任丽晶时代财务总监;2010年5月至今,任本公司董事、副总经理、财务总监;2020年1月至2023年4月,任公司董事会秘书。

孙海光先生:1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,浙江工业大学本科学历,高级经济师职称。1999年至2003年,就职于SGS宁波通标标准技术服务有限公司,任高级检验工程师;2003年至2006年,就职于必维国际检验集团(Bureau Veritas),任宁波区域主管;2006年至2010年,就职于北京IM商贸咨询有限公司,任质量总监;2011年1月至今,就职于本公司,现任公司副总经理。

顾朝丰先生:1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,苏州大学本科学历。2000年7月至2001年7月,就职于江苏舜天国际集团无锡森鑫工具公司,任品质负责人,2001年9月至2017年6月,就职于宝时得科技(中国)有限公司,担任工厂总经理职务。2017年7月起至今,就职于本公司,现任公司副总经理。

泮云萍女士:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权。浙大宁波理工学院电子信息工程专业学士,堪培拉大学工商管理硕士。2006年至2010年,就职于丽晶时代;2010年5月至今,任公司国际营销事业部总经理;2020年1月至2025年8月任公司董事、2020年5月至今任公司副总经理。

项馨女士:1999年出生,中国国籍,无境外永久居留权。本科学历,毕业于美国莱斯大学数学专业,2022年9月至今,就职于乐歌人体工学科技股份有限公司,负责美国线下渠道业务。

黄晓红女士:1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权。2006年7月至今历任乐歌股份国际营销事业部业务助理、业务员、副经理、业务总监;2022年12月至2024年9月,任乐歌海外仓国际招商部业务总监;2024年10月至今,任美国经销业务部门总监。

虞浩英女士:1986年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于华东师范大学,工商管理专业,辅修法律,中级经济师。2009年9月-2010年6月,就职于招商银行,从事对公会计工作,2010年8月-2016年4月,就职于宁波日报开发导刊编辑部,从事记者工作。2016年4月-2021年7月,担任雪龙集团(603949)总经办主任助理,2016年10月-2021年7月,担任证券事务代表。2021年7月至今,担任乐歌股份战略公关总监。2024年5月至今,任本公司董事会秘书、总经理助理。

郝亚斌先生:1971年生,中国国籍,无境外永久居留权。硕士研究生学历。2015年至2019年任中国电子视像行业协会副会长兼秘书长,2019年至今任中国电子视像行业协会执行会长。