拉卡拉(300773)公司资料

拉卡拉(300773) 收单侧龙头充分受益量价齐升和格局优化，“支付+”赛道空间长远 收单侧龙头受益支付行业量价齐升，“支付+”赛道空间长远。（1）自身具备α优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，监管深化下行业格局有望进一步优化，支付业务市占率和费率有望提升，以金融科技为主的科技业务有望保持高增长，公司龙头地位有望持续提升。（2）龙头标的充分受益支付行业β机遇：数字经济发展机遇，线下消费复苏带来支付行业量价齐升，监管处罚落地后行业进入新篇章。我们预测2023E/2024E/2025E公司营业总收入分别同比+10%/+21%/+18%，归母净利润分别为8.2/10.3/13.1亿元，分别实现扭亏为盈/+27%/+27%，ROE分别为21.7%/22.1%/22.4%，当前股价对应PE分别为14.6/11.6/9.1，首次覆盖给予“买入”评级。 行业β机遇：消费复苏下支付业务量价齐升，数字经济机遇+监管规范格局（1）行业地位：支付行业在数字经济发展中承担完善数据要素供给、推动产业数字化转型的重要角色；（2）行业趋势：支付行业解决货币资金转移的信用中介核心需求，未来有望从单一支付机构走向综合解决方案供应商；（3）商业模式：账户侧（发卡行&数字钱包）、清算、收单、收单服务商等四方完成资金转移清算，消费复苏+格局出清带动支付GPV和费率量价齐升；（4）竞争格局：账户侧呈现双寡头格局，收单侧集中度较低，但牌照限发下市场集中度提高；（5）监管环境：监管政策推动行业提质增效，支付行业格局有望优化；（6）赛道空间：C端以标准化账户模式积累流量和多元化变现，B端布局跨境、产业支付等蓝海市场，挖掘供应链金融、商户解决方案等“支付+”增值业务。 公司α优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，龙头地位持续提升我们认为拉卡拉具备以下优势：（1）支付龙头地位稳固：GPV市占率和支付收入占比领先，受益支付行业复苏β弹性较强；（2）优秀的公司治理：管理层团队具备丰富创业经历和从业经历，公司打通线下多行业商户支付链条，整合运营后管理费率低且ROE位居前列；（3）技术引领+战略前瞻：国内率先成立的支付机构、首批牌照机构、首批数字人民币战略合作机构、数据资产标注制定企业、发力金融科技业务。（4）受益行业格局优化带来市占率和费率提升：支付行业牌照收紧，支付监管政策趋严下中小机构出清趋势明显，龙头公司经营稳健性和合规管理能力突出，集中度和费率均有望提升。 风险提示：线下消费复苏不及预期；第三方支付监管环境趋严；公司战略落地不及预期。

拉卡拉(300773) 业绩简评 2023年10月20日，公司发布2023年三季度业绩，Q3实现营业总收入14.56亿元/yoy+7.82%，营业收入14.55亿元/yoy+8.23%，归母净利润1.10亿元/yoy+31.49%，扣非归母净利润1.99亿元/yoy+273.34%。 经营分析 收入：Q3数字支付进一步恢复，扫码交易占比提升。1）Q3营业收入同比+8.23%，环比+0.45%，数字支付进一步修复。2）受益线下小微商户消费场景修复，扫码交易金额占比提升。前三季度扫码交易金额（GPV）8488亿元，同比+21%，占支付交易金额的25%，同比+5pct，其中，Q3扫码交易金额3237亿元，同比+29%，较H1约17.5%的同比增速进一步提高，占支付交易金额的比例也从H1的23%左右升至28%。 盈利：支付业务毛利率回升推动扣非净利提高，投资收益收窄。1）Q3毛利率29.86%，同比+5.06pct，环比+1.94pct，扣非归母净利率13.64%，同比+9.69pct，环比+7.02pct。毛利率提高预计主要系疫后线下商户经营恢复，GPV逐步增长，支付业务代理商的成本占比有所降低。2）Q3销售/管理/研发费率同比-2.3/+0.1/+0.07pct；投资收益占营收比为-3.18%，同比-4.16pct，环比-15.78pct，环比降幅较大主要由于Q2处置交易性金融资产等行为带来大额投资收益，扣非净利率显著提升也表明公司的经营状况在随疫后修复而逐步改善。 展望未来：量、价均有提升空间。1）GPV：目前总支付交易金额随经济逐步复苏而修复中，尤其是扫码交易；同时疫情对部分收单机构的影响较大，尤其是中小机构，龙头的利润较厚，防御能力较强，市场份额有望提升。2）费率：疫情期间低价竞争，公司费率尚未回到疫前水平；标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴，也将推动费率提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25归母净利分别为8.22/9.94/11.31亿元，对应PE为16.97/14.38/12.02X，维持“买入”评级。 风险提示 线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险

拉卡拉(300773) 业绩简评 2023年7月28日，公司发布23年半年度业绩，实现营业收入29.69亿元/yoy-1.37%，营业总收入29.71亿/yoy-1.88%，归母净利5.11亿/yoy+54.7%，扣非归母2.82亿/yoy+10.0%。 经营分析 数字支付：小微商户扫码交易快速增长，数字支付业务逐步修复。1）23年H1数字支付收入25.4亿元/yoy-0.54%，其中支付交易金额2.27万亿/yoy-2.7%，扫码交易金额5251亿/yoy+17.48%，主要系小微商户消费场景修复，公司加大聚合码牌投放力度和开放平台建设，码牌和开放平台产生的交易金额分别同比+62.85%、104.5%。2）逐季度：Q1收入同比-3.1%，Q2同比+2.2%，增速转正，业绩随疫后线下消费修复稳步复苏。 科技服务：依托支付业务放量，AI和大数据相关服务贡献增量。1）H1科技服务收入2.05亿元/yoy+14.7%：金融科技收入0.69亿/yoy-18.3%，主要系贷款规模下降、相应服务费用收入减少；“支付+”数字解决方案收入0.45亿/yoy+25.5%，主要系拓客SaaS收入同比+63.8%；其他科技服务收入0.91亿/yoy+56.2%，主要系银行与外卡组织推广营销的服务增长。2）AI和大数据服务产品在金融科技领域持续落地，H1收入贡献近800万元，与广州金调委合作筹建智能调解工作站。 盈利：支付业务毛利率回升推动扣非净利提高，大额投资收益增厚净利润。1）H1毛利率同比+1.59pct，扣非归母净利率+1.0pct至9.5%，主要系支付业务毛利率提高2.25pct，费率微增，销售/管理/研发费率同比+0.71/+0.09/+0.21pct；单Q2毛利率同比+3.19pct，扣非归母净利0.96亿，同比+22.9%，占收入比例同比+1.2pct，盈利水平有所回升；2）H1归母净利同比+54.7%，Q2同比+233.55%，增幅远高于扣非净利，主要系Q1/Q2的大额投资收益，分别0.89/1.83亿元。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25归母净利分别为9.5/11.5/13.6亿元，对应PE为14.6/13.4/11.4X，维持“买入”评级。 风险提示 线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险

拉卡拉(300773) 公司为我国第三方支付领域领头羊。公司主要经营数字支付业务和科技服务业务，2022年展业受疫情影响较大，营业收入同比下滑18.5%，且由于收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户，出于谨慎性原则先冲减2022年当期损益，因此归母净利润为-14.37亿元，扣非后归母净利润为-1.21亿元。 数字支付领域监管趋严，头部企业更具发展优势，量价齐升可期。2015年下半年以来，央行停发支付牌照，每年注销一定数量牌照，并对已持有牌照的非银行支付机构进行严格管控。公司作为首批拥有《支付业务许可证》的第三方机构，目前为行业领军者，有望在行业供给逐渐减少的情况下扩大市场份额。与此同时，此前由于疫情导致GPV增长承压且支付业务费率下行，随着疫情管控政策解除，线下消费活动逐渐复苏，量价均有望回归正常增长区间。 多元科技服务持续推进，紧握数字化发展机遇。小微企业数字化转型需求强烈，支付机构可提供数字化升级服务为其解决经营短板，市场空间广阔。目前公司的科技服务业务主要包括金融科技、门店数字化经营服务等，随着疫后小微企业恢复正常经营，该业务有望重回增长趋势。 抢先布局数字人民币赛道，或成为领先玩家。我国正大力推广数字人民币，多省市已将数字人民币纳入“十四五”规划并陆续发布试点方案。公司前瞻性布局数币领域，或形成先发优势，未来有望受益于数字人民币推广范围的不断扩大，贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议：预期2023-2025年归母净利润9.62/11.92/14.61亿元，采用可比公司PE估值法给予公司2023年23.57倍PE，2023年目标市值226.23亿元，对应目标价28.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：GPV恢复不及预期、宏观经济变动、支付业务费率提升不及预期、数字人民币推广不及预期等风险。