拉卡拉(300773)公司资料

拉卡拉(300773) 事件：拉卡拉发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入26.5亿元，同比-11.1%；实现归母净利润2.3亿元，同比-45.3%。 支付交易金额下滑，业务结构优化。2025年上半年，公司数字支付业务收入23.6亿元，收入占比近90%，是公司收入的主要来源。支付总交易金额1.96万亿元，同比-9.2%，其中银行卡交易1.30万亿元，同比-12.2%，扫码交易0.66万亿元，同比-2.6%，主要系公司主动调整业务结构，小微交易占比下降所致。尽管总量收缩，但业务结构优化成果显著。公司主动放弃低毛利小微商户、聚焦中大型客户以提升毛利，在支付领域的综合收益能力龙头地位稳固。中大型客户新增数量900家，占比提至60%。此外，跨境支付交易金额371亿元，同比+73.5%，外卡受理活跃用户同比+72%，外卡交易金额同比+210%， 科技服务业务转型持续推进，SaaS业务稳健发展。2025H1科技业务收入1.4亿元，同比-17.5%，主要受公司主动收缩供应链金融业务所致。SaaS业务表现亮眼，截至2025H1，SaaS产品已服务超10万家用户，优质客户数量大幅增长；投资的天财商龙2025H1实现收入1.8亿元，6月开始纳入合并报表导致SaaS业务报表端贡献不足，预计下半年将为公司科技业务带来明显增量收入。公司在AI技术服务方面取得显著成果，注册用户数量近800万，月活用户150万，AI智能体应用于商户服务方面，运营效率和用户体验得到提升。 投资建议：公司第三方支付龙头地位稳固，积极推进“支付+SaaS”战略转型，并同步加速AI与业务融合，看好跨境业务与SaaS开启新增长曲线。预计2025-2027年公司营业收入为54.61、55.28、56.14亿元，归母净利润为4.22、4.41、4.98亿元，摊薄EPS为0.54、0.56、0.63元，对应10月14日收盘价的PE估值为45.55、43.59、38.54倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、SaaS业务推广不及预期

拉卡拉(300773) 持续推动扫码和SaaS业务，跨境支付业务高增 （1）2024年公司营业收入57.6亿/归母净利润3.5亿，同比分别-3.0%/-23.3%，扣非净利润5.5亿，同比-2.8%，扣非业绩略低于我们预期，支付费率和毛利率改善略低于我们此前预期。报告内公司处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，拖累归母净利润。年度分红预案每股0.2元，加上中期分红后全年每股0.6元，占扣非净利润86%（2）2025Q1营收/归母净利润分别13.0/1.0亿，同比-13.0%/-51.7%，低于我们预期，主要受支付交易量GPV同比下降影响。（3）考虑到GPV和费率改善低于预期，我们下调2025/2026归母净利润预测分别至6.1/7.5亿（前值10.4/12.2亿），新增2027年归母净利润预测为9.0亿，分别同比+73%/+23%/+20%，当前估值对应PE分别30.1/24.5/20.4倍。公司作为第三方支付龙头，银行卡收单和扫码交易规模保持行业领先，有望充分受益于国内消费提振，“支付+”转型持续推进，有望受益于跨境支付发展机遇，维持“买入”评级。 扫码GPV占比提升，毛利率有所改善，跨境支付和外卡支付增长明显（1）2024年支付手续费收入51.7亿，同比-0.3%，公司全年支付交易金额4.22万亿（同比下降6.4%）。其中扫码交易金额1.36万亿，同比增长13.3%，扫码业务占比同比提升5pct至32%，交易规模和增速均行业领先。年报披露，公司中大型客户规模快速扩大，跨境支付业务发展势头良好，外卡支付建设成果显著，跨境支付和外卡受理商户规模增长显著，分别同比增长80%和200%。（2）2024年支付业务毛利14.1亿，同比+3%，结构优化、费率和毛利率提升支持毛利增长超过交易量，支付毛利率27.2%同比+0.9pct。（3）2025Q1公司支付交易金额9820亿，同比下降10.5%，整体营业收入13.0亿，同比-13.0%，整体毛利3.0亿同比下降40.4%，预计1季度支付业务费率和毛利率均有所承压。 内生外延并举加速推进支付+SaaS融合，加快AI融合步伐 （1）2024年科技服务业务毛利2.6亿，同比+3.2%。2024年公司“自主研发+投资并购+生态合作”三策并举，在餐饮、零售行业取得显著进展，全年新增零售SaaS服务门店1万家。公司跨境支付网络覆盖全球超100个国家，打通亚马逊、ebay等海外主流电商平台。（2）2025年Q1公司重点聚焦餐饮领域，加速推进支付+SaaS融合，产品新覆盖5万家品牌餐饮商户。伴随人民币国际化进程，公司积极布局新兴市场跨境支付业务，跨境商户规模和跨境支付交易金额同比分别增长了76%和85%；加快AI融合步伐，重塑新一代商户钱包APP产品。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

拉卡拉(300773) 前三季支付量价趋稳，扣非受股权转让和季节扰动影响 2024前三季公司营收43.9亿元，同比-0.8%，归母/扣非归母净利润分别5.13/5.16亿元，分别同比-17%/+7%，略低于我们预期。前三季总体毛利率31.2%，同比+1.6pct，Q3单季27.6%，同比-2.3pct，环比-4.1pct，经营活动现金流净额7.9亿元，同比+325%，主要受益支付板块费率提升+渠道成本改善+扫码GPV高增。考虑公司毛利有所下降，我们下调2024-2026净利润预测分别为7.4/10.4/12.2亿元（前值为8.3/10.8/12.7亿元），分别同比+61%/+40%/+18%，当前估值对应PE分别24.3/17.3/14.7倍。当前股息率（TTM）为4.0%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，公司银行卡GPV市占率稳定，关注费率提升趋势，看好“支付+科技”和跨境支付新增长曲线。维持“买入”评级。 银行卡降幅低于同业，扫码延续高增，净费率提升有所趋缓 2024前三季公司总体毛利实现13.7亿元，同比+4%，Q3单季实现3.9亿元，同比-11%，环比-18%，其中主营业务收入/成本分别同比-3%/持平，环比-5%/持平。2024前Q3数字支付业务收入39.1亿元，同比+1.9%，公司前三季度支付收入正增主要受益支付费率延续提升，同时GPV降幅低于同业，市场份额稳中有升。Q3单季12.8亿元，同比-2%，预计与费率提升趋缓有关。（1）GPV：银行卡降幅低于同业，扫码延续高增。2024前三季公司总体/银行卡/扫码GPV分别达3.19/2.18/1.0万亿元，分别同比-6%/-14%/+19%，银行卡/扫码GPV分别占比68%/32%，Q3单季总GPV环比-1%（前值-4%），银行卡GPV环比-2%（前值-2%）降幅稳定，扫码GPV环比+4%预计受益线下消费回暖。（2）费率：前三季费率延续提升，Q3单季环比有所下降。我们测算2024前三季公司支付净费率0.1226%，同比+0.009pct，环比+0.001pct，公司支付费率保持稳定。Q3单季费率0.123%，环比Q2的0.128%有所下降，预计与小微商户减费让利政策延续有关。展望严监管背景下行业持续出清，龙头公司支付费率中长期仍有提升空间。 扣非净利润受投资收益基数和季节性扰动影响下滑，关注数字化经营战略2024Q3扣非净利润1.04亿元，同比-47%，主要系同期计算经常性损益的投资收益0.5亿，同时支付服务收入的季节性差异等影响影响。2024前三季公司投资收益+公允价值变动损益为0.15亿元，同比-93%，投资收益大幅下降来自同期转让股权确认的经常性损益投资收益。公司鉴定推进数字化经营战略，进一步优化支付服务，丰富“支付+SaaS”解决方案，积极布局跨境支付领域，商户数字化经营服务能力持续提升。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

拉卡拉(300773) 支付费率延续提升且市占率稳定，中期分红提升股东回报 2024上半年公司营收29.8亿元，同比+0.45%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.2/4.1亿元，分别同比-18%/+46%，符合我们预期。2024H1总体/支付毛利率分别32.9%/30.2%，分别同比+3.4pct/+2.7pct，主要受益支付费率提升+扫码GPV高增长。展望看，公司银行卡GPV市占率稳定，行业格局优化下费率有望持续提升，同时以线下扫码为切入口，“支付+科技”服务真实商户需求空间广阔。我们维持2024-2026净利润预测分别为8.3/10.8/12.7亿元，分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE分别11.4/8.8/7.5倍。公司宣告中期分红0.4元/股，分红率76%，当前股价对应年化股息率6.7%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，维持“买入”评级。 银行卡GPV市占率趋稳，净费率延续提升，扫码业务延续高增长 2024上半年支付手续费收入26.3亿元，同比+3.7%，毛利8亿元，同比+14%，Q2单季毛利4亿，环比+2%，GPV保持稳定下净费率提升。（1）GPV市占率趋稳：2024H1公司GPV2.15万亿，同比-5%，其中银行卡/扫码交易量分别同比-15%/+28%，其中银行卡GPV Q2单季环比-2%。银行卡GPV受监管整治影响有所下滑，但降幅优于同业，我们测算2024H1拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为16.4%，同比+1.4pct，市占率保持提升且稳居第三方支付机构首位。（2）支付费率提升：2024H1公司支付净费率达到0.1225%，同比+0.1pct，受益于部分产品费率上涨，我们预计竞争格局优化下龙头公司支付费率预计仍有提升空间。（3）成本端保持稳定：支付营业成本18.4亿，同比持平，预计主要成本渠道分佣保持稳定。 科技业务有所回落，公司加强SaaS及银行伙伴合作，“支付+”行业覆盖提升（1）科技业务：2024H1公司商户科技收入1.7亿元，同比-17%，我们测算上半年科技毛利1.5亿，同比+2%，Q2单季同比-9%。金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别0.7/0.4/0.6亿元，分别同比+2%/-6%/-37%，信用卡营销推广服务收入减少，科技业务结构持续改善。积极推动AI、大数据技术与产品融合，为征信公司升级大数据智能模型以帮助金融机构提升风控能力，合作金融机构超500家，日均处理超100万笔；持续加强SaaS和银行合作，6月末开放API数量较年初+22%，平台累计接入核心SaaS服务商289个，较年初+72%；持续完善“支付+”行业解决方案，覆盖1400家以上大型客户，较年初+49%。引入AI技术实现智能客服替代率70%，人均综合服务量同比+22%。（2）投资业务：2024H1投资收益0.2亿元，同比-93%，其中长股投实现0.17亿，年化收益率5%。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。