贝斯美(300796) 投资要点： 二甲戊灵国内龙头，国内市占率约50%。公司主营除草剂农药二甲戊灵原药及制剂的生产和销售，2023年原药及制剂营收占比85.6%。二甲戊灵是一种高效、低毒、低残留的除草剂，凭借良好性能对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代，已经在欧盟、北美、日本等发达地区大规模使用。农药的生产壁垒和销售壁垒均较高，新竞争者想要进入农药领域需付出较高成本。公司作为国内二甲戊灵龙头企业，产能充足、价格竞争力强、成本把控能力增强、已获得众多登记许可，竞争优势较为显著。2022年，公司成为巴斯夫的合格供应商，开始向其稳定大批量供货。2021年至2023年，对巴斯夫销售额占比分别为7.2%、23.4%、19.0%。 进军碳五产业链，开辟新增长点。2021年5月，公司公告投资年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目，进军碳五材料生产。项目建成后，可实现产能：3-戊酮5500吨/年、2-戊酮3000吨/年、粗醋酸甲酯3900吨/年、精醋酸甲酯8800吨/年、正戊烯4000吨/年、环戊烯13000吨/年、溶剂油3000吨/年及醋酸戊酯3000吨/年。3-戊酮是公司生产二甲戊灵的重要原材料，2023年公司采购3-戊酮金额占比17.9%。该项目2023年已处试生产阶段，可帮助公司补充和强化二甲戊灵产业链，丰富的联产产品亦有望成为公司新的利润增长点。 碳五馏分应用前景广阔，公司新工艺加强其利用。异戊二烯、间戊二烯及双环戊二烯是碳五馏分中三种回收利用价值较高的烯烃。公司戊酮系列绿色新材料项目即以间戊二烯为原材料，经过氢化、酯化、酯交换、脱氢等工序生产高附加值的3-戊酮、2-戊酮等酮类产品及正戊烯等其他联产产品。间戊二烯约80%直接用于聚合生产树脂，公司开发新工艺，以间戊二烯为原料制备戊酮等一系列产品，打开了间戊二烯下游新的应用空间。双环戊二烯为热塑性工程塑料COC/COP的主要原料，COC/COP凭借优良性能，应用领域广泛。目前来看，COC/COP材料最大的需求来自光学领域。此外，日本三井化学已开发出以COC为基材的高性能树脂，可应用于毫米波基板。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为1.23亿元、2.07亿元、3.00亿元，同比+38.8%、+69.1%、+44.7%，毛利率、ROE等关键财务指标稳步改善。公司估值与可比公司均值接近。考虑到公司在国内二甲戊灵市场市占率约50%、进入巴斯夫供应链、进军碳五产业链且产能逐步释放，另外估值也处于合理区间，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧，碳五项目低于预期，环保政策风险等。

贝斯美(300796) 贝斯美于2023年10月24日发布2023年第三季度季报，实现营收4.66亿元，同比下降14.66%；Q3单季度实现营收1.03亿元，同比下降40.74%，环比下降28.81%；2023年前三季度实现归母净利润0.79亿元，同比下降31.35%，Q3单季度实现归母净利润0.0028亿元，同比下降99.29%，环比下降99.02%，公司业绩低于预期。 投资要点 二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期 公司实现营收、归母净利润低于预期主要是由于农药行业整体景气度下行，二甲戊灵原药市场价格同步下滑。根据IFIND数据，截止到2023年10月13日二甲戊灵原药（96%）平均价格为6.40万元/吨，同比下降2.34%；2023Q3单季度平均价格为6.26万元/吨，同比下降3.67%，环比下降1.81%。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深 二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长 2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目已完成工程建设及设备安装调试工作，目前进入试生产阶段，项目整体进度符合公司项目建设安排。投产后，3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司后续持续投入甲氧虫酰肼系列产品技改项目，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局 公司布局农药出海领域，2023年10月20日拟以3.48亿现金购买捷力克剩余80%股权，此后公司将持有捷力克100%股权，捷力克将成为公司的全资子公司。标的原股东承诺公司2023年度、2024年度、2025年度拟实现的扣非归母净利润分别不低于3,000.00万元、3,500.00万元、4,000.00万元。宁波捷力克从事农药产品国际贸易，是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。凭借捷力克的全球营销网络的赋能和公司自身农药研发生产优势，公司综合竞争实力将进一步提升。 盈利预测及估值 由于二甲戊灵原药景气度下降，公司项目投产进度较慢；下调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为6.73/14.44/34.18亿元，公司归母净利润分别为1.50/2.98/4.61亿元；对应EPS分别为0.41/0.82/1.28元，对应PE分别为32.54/16.36/10.56倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

贝斯美(300796) 报告导读 8月10日发布2023年中报，实现营收3.63亿元，同比下降2.46%；Q2单季度实现营收1.45亿元，同比下降24.93%，环比下降33.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长5.10%，Q2单季度实现归母净利润0.29亿元，同比下降33.72%，环比下降41.39%，公司业绩低于预期。 投资要点 二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期 公司实现营收、归母净利润低于预期主要是公司2023Q2二甲戊灵原药产销不及预期叠加产品价格略有下跌所导致。2023年全球经济增速趋缓，农业生产扩张减缓、投资下降；农药行业下游客户短期需求偏弱、行业渠道整体处于去库存阶段，二甲戊灵原药市场景气度同步下滑。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2023年全年平均价格为6.48万元/吨，同比下降1.10%；2023Q2单季度平均价格为6.38万元/吨，同比下降1.89%，环比下降4.17%。我们预计，由于二甲戊灵长期供给格局偏紧，价格大幅下降可能性小。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深 二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长 2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计由2023月6月推迟到10月达到可投产状态；根据中报显示，本项目募集资金投资进度已达到94.20%，投入进度较高，项目主体工程均已完工。投产后，3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2024年8月1日达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局 2022年12月30日，公司收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值 公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；下调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为9.10/16.48/34.48亿元，公司归母净利润分别为1.97/3.52/4.55亿元；对应EPS分别为0.54/0.98/1.26元/股，对应PE分别为20.31/11.34/8.78倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

贝斯美(300796) 贝斯美发布2023年一季报，实现营收2.18亿元，同比增长21.76%，环比下降1.57%；实现归母净利润0.495亿元，同比增长60.07%，环比增长30.21%；公司业绩符合预期。 投资要点 二甲戊灵原药高景气维持，公司业绩符合预期 公司实现营收、归母净利润同比高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格维持高景气所导致。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2023年全年平均价格为6.63万元/吨，同比增长1.2%；23Q1二甲戊灵原药（96%）价格维持高位，2023Q1单季度平均价格为6.65万元/吨，同比增长2.37%，环比下降1.02%。我们预计，2023年由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深 二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长 2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局 2022年12月8日，公司发布公告收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值 公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为12.62/25.54/43.54亿元，公司归母净利润分别为2.58/4.81/6.45亿元；对应EPS分别为0.71/1.33/1.79元/股，对应PE分别为18.67/10.03/7.47倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

钟锡君先生,董事长兼总经理,1967年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师。1995年1月-1996年12月在宁波农药厂销售处工作;1996年12月-2003年3月任宁波明日化学集团有限公司销售处主管、副处长;2003年3月-2006年1月任宁波中化化学品有限公司营销中心经理;2006年1月-2011年3月任江苏永安化工有限公司总经理;2011年3月-2014年11月任铜陵恒兴化工有限责任公司总经理。2014年11月-2015年12月任绍兴贝斯美化工有限公司董事、总经理,2015年12月起任绍兴贝斯美化工股份有限公司董事、总经理,2025年7月至今任公司董事长。

钟锡君先生:1967年11月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师,1995年1月-1996年12月在宁波农药厂销售处工作;1996年12月-2003年3月任宁波明日化学集团有限公司销售处主管、副处长;2003年3月-2006年1月任宁波中化化学品有限公司营销中心经理;2006年1月-2011年3月任江苏永安化工有限公司总经理;2011年3月-2014年11月任铜陵恒兴化工有限责任公司总经理。2014年11月-2015年12月任绍兴贝斯美化工有限公司董事、总经理,2015年12月起任绍兴贝斯美化工股份有限公司董事、总经理,2025年7月至今任公司董事长。

单洪亮先生,董事兼副总经理,1974年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级工程师。1996年7月-2003年3月历任宁波明日化学集团有限公司外贸主管、宁波中化化学品有限公司营销部副经理;2003年3月-2015年12月任绍兴贝斯美化工有限公司董事、副总经理,2015年12月至今任公司董事、副总经理。

胡勇先生,董事兼副总经理,1971年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1993年7月至2007年6月就职于宁波中化建进出口公司,担任农化事业部经理。2007年7月至今,任宁波捷力克化工有限公司执行董事兼总经理。

衣帅女士,1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,EMBA高级工商管理硕士学位,具有基金从业资格。2010年8月-2016年1月,就职于吉祥航空股份有限公司;2016年2月-2017年3月,任炫踪网络股份有限公司证券总监助理;2017年3月-2023年10月,任上海星通私募基金管理中心(有限合伙)投资经理、市场总监;2023年10月-2025年3月,任中际旭创股份有限公司IR;2025年3月-2025年6月,任绍兴贝斯美化工股份有限公司董事长助理;2025年6月-至今,任绍兴贝斯美化工股份有限公司董事会秘书。

刘旭东先生,1969年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。2000年7月-2003年3月任宁波维科联合国际货运代理有限公司副总经理;2003年3月-2005年4月任绍兴贝斯美化工有限公司副总经理;2005年4月-2013年7月任宁波市亿达物流有限公司副总经理;2013年7月起任宁波久洋能源有限公司董事长。2014年11月至今任公司董事。

方浙能先生:1978年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,化工工艺专业本科学历。1999年8月-2003年4月,就职于宁波明日化学集团有限公司;2003年5月-2011年3月,历任绍兴贝斯美化工有限公司技术部副经理、生产部副经理、技术部经理;2011年4月-2018年3月,任浙江美阳国际工程设计有限公司项目经理;2018年3月-2022年12月,历任江苏永安化工有限公司总工程师、副总经理、总经理;2022年12月-至今,任铜陵贝斯美科技有限公司总经理。

董辉先生:1980年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2015年12月至2025年8月任公司监事会主席,2013年3月至今任公司办公室主任。

任纪纲先生,1963年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。1984年7月-1996年12月任宁波农药厂技术员、技术处长、总工程师;1996年12月-2001年9月任宁波明日化学集团有限公司总工程师;2001年9月-2003年3月任宁波中化化学品有限公司总工程师;2003年3月至2015年12月任绍兴贝斯美化工有限公司副总经理兼总工程师,2015年12月-2025年9月任公司董事、副总经理兼总工程师。现任公司职工代表董事。

任纪纲先生,1963年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。1984年7月-1996年12月任宁波农药厂技术员、技术处长、总工程师;1996年12月-2001年9月任宁波明日化学集团有限公司总工程师;2001年9月-2003年3月任宁波中化化学品有限公司总工程师;2003年3月至2015年12月任绍兴贝斯美化工有限公司副总经理兼总工程师,2015年12月-2025年9月任公司董事、副总经理兼总工程师。现任公司职工代表董事。