康华生物(300841)公司资料

康华生物(300841) 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入15.77亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润5.09亿元，同比下滑14.86%；实现扣非净利润5.43亿元，同比下滑0.38%。 收入保持稳健，利润有所波动。公司积极克服年初春节、疫情防控等不利因素，收入保持韧性，由于研发费用增加、公允价值波动等因素利润波动较大。分季度来看，23Q4实现营业收入5.87亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长22.24%。 积极开拓终端接种，研发投入持续加大。2023年公司销售费用4.95亿元（+15.73%），销售费率31.41%（+1.82pp），公司积极开拓终端接种点，销售推广工作力度加大。管理费用1.07亿元（+29.22%），管理费率6.77%（+1.06pp）。研发费用2.53亿元（+40.62%）、研发费率16.04%（+3.60pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.5%（+0.25pp）。2023年公司存货1.74亿元、占资产比重为4.12%（-0.02pp）。应收账款及票据14.11亿元、占收入比重89.42%（+0.46pp）。 六价诺如成功授权海外，在研管线布局丰富。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，2024年1月公司与HilleVax签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax在除中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）以外的全球范围内对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，协议首付款1500万美元，2024年3月公司收到HilleVax向公司支付的1500万美元首付款，其中净收款额1350万美元。同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。 盈利预测与投资建议：根据最新业绩及授权进展，预计2024-2026年公司营业收入为18.94、20.81、23.66亿元（24-25年调整前值为17.19、20.08亿元），同比增长20.04%、9.90%、13.70%；归母净利润为6.95、7.65、8.76亿元（24-25年调整前值为6.52、7.84亿元），同比增长36.45%、10.13%、14.44%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来3年将保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

康华生物(300841) 报告摘要 康华生物是一家专注生物医药领域、以研发为重心的综合型疫苗企业。目前主要上市销售的产品有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司主要营业收入来源，2018-2022年营收占比95%以上；公司自主研发的诺如病毒疫苗于2024年01月在成功授权海外，成为国内优秀的疫苗管线出海企业。 投资要点 二倍体狂苗销售收入、批签发量增长迅速，市场前景广阔 2014年，公司人二倍体狂犬疫苗成功实现上市销售，2018-2022年其批签发量与销售量快速增加，作为核心产品带动公司业绩持续增长。2018-2022年，二倍体狂苗产品营收从2018年的5.51亿元增长至2022年的14.25亿元，销售增长迅速。 布局宠物用疫苗，有望打造第二成长曲线 宠物消费市场规模节节攀升。2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%；其中，犬消费市场规模较2022年微增0.9%，猫市场规模则持续稳定增长，较2022年增长6%，宠物医疗和预防是宠物消费的重要组成部分。希利斯是公司代理的宠物用狂犬疫苗产品，2022年为公司代理希利斯产品的第一个完整销售年度，公司2022年兽用疫苗销售收入达384.26万元。 重组六价诺如病毒疫苗管线成功出海 公司授权HilleVax在海外对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，有望获得最高合计2.705亿美元的价款，并获得实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。目前全球尚未有诺如病毒疫苗上市，公司诺如病毒疫苗管线临床进度居前。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.39/18.98/22.93亿元，同比增长分别为6.35%/23.34%/20.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.97/7.28/8.86亿元，EPS分别为4.44/5.41/6.58元。考虑到公司作为人二倍体狂疫苗的领军企业，公司核心疫苗产品不断放量，同时诺如病毒疫苗管线成功出海，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为22倍，目标价119.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品结构相对不丰富的风险、行业政策变动的风险、产品研发风险、不良反应事件个案风险、测算具有主观性风险。

康华生物(300841) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入9.90亿元，同比下滑6.12%；实现归母净利润3.69亿元，同比下滑23.66%；实现扣非净利润3.60亿元，同比下滑22.42%。 纯销保持良性增长，终端持续开拓。分季度来看，23Q3实现营业收入3.56亿元，同比下滑9.92%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑27.98%。23Q3公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务，由于六价诺如进入临床、肺炎疫苗开展临床前研究导致研发费用增加，利润下滑更加明显。 研发投入持续加大，销售费率保持稳定。2023年前三季度公司销售费用2.70亿元（+4.95%）、销售费率27.30%（+2.88pp）。管理费用0.66亿元（+14.31%）、管理费率6.69%（+1.20pp）。研发费用1.86亿元（+45.56%）、研发费率18.78%（+6.67pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.59%（+0.34pp）。2023年前三季度公司存货1.84亿元、占资产比重为4.70%（+0.14pp）。应收账款及票据13.18亿元、占收入比重133.10%（+18.20pp）。 六价诺如疫苗如期推进，期待宠物疫苗新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。 盈利预测与投资建议：结合三季度业绩以及终端动销情况，我们调整2023-2025年公司营业收入为14.88、17.19、20.08亿元（调整前值为16.59、20.04、24.35亿元），同比增长2.84%、15.52%、16.83%；归母净利润为5.45、6.52、7.84亿元（调整前值为6.89、8.15、9.86亿元），同比增长-8.81%、19.58%、20.18%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来5年将保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

康华生物(300841) 营收略下滑，研发投入增加。公司上半年营收6.3亿元，同比下滑3.8%，归母净利润2.5亿元，同比下滑21.4%，经营活动现金流净额1.2亿元，同比增长281.8%。上半年公司研发费用增长较快，上半年研发费用1.1亿元，同比增长55.9%，研发费用占营收16.7%，同比增长6.3pct。 上半年销售费用1.8亿元，同比增长14.4%，占营收27.6%，同比增长4.4pct；管理费用0.4亿元，同比持平，占营收6.4%，同比增长0.4pct。 回款有所改善。截止2023年6月底，公司应收账款13.2亿元，较2022年6月底的11.0亿元略有增加。上半年销售商品、提供劳务收到的现金6.2亿元，同比增长50.2%。 诺如疫苗获批澳洲临床。重组六价诺如病毒疫苗已于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎，公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。 盈利预测与估值。考虑到业绩不及预期以及配合医疗反腐不确定性，我们调整公司2023-25年归母净利润分别6.1亿、7.1亿、8.3亿元（原2023-24预测为13.1亿、16.6亿元），分别同比增长2.5%、15.7%、17.5%。参考可比公司万泰生物、智飞生物，2023年PE分别12.4倍、11.0倍。公司狂犬疫苗仍在持续放量，诺如疫苗进入全球临床阶段，我们给予公司2023年18倍P/E，合理目标价81.97元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品放量不及预期、全球临床研发风险、股东减持风险。