图南股份(300855)公司资料

图南股份(300855) 事件： 公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），扣非归母净利润（2.58亿元，+2.94%）；毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。 投资要点： 销售产品结构变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增长 2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负；归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts），净利率（19.18%，-2.66pcts）。在下游客户需求波动的影响下2024年第三季度销售产品结构变化，铸造高温合金销售收入受销量拖累下滑，导致公司主营业务产品中毛利率较高的铸造高温合金销售收入占比有所下降而偏低的变形高温合金销售收入占比提升，致使第三季度产品整体毛利率下降。 2024年前三季度，公司研发费用（0.53亿元，+34.54%），研发费用率（4.90%，+1.21pcts），主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。 销售回款良性，经营活动现金流大幅改善 2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。 随项目建成投产，未来新产线及新业务有望支撑业绩高增长 公司IPO项目已分别于2022年底、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1,000吨超纯净高性能高温合金、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。后续随公司持续做好装备发展的研发、生产配套工作，巩固拓展优质客户资源，并通过优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，有望实现增产增收。此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。 投资建议： 2024年前三季度公司业绩短期承压，受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。随项目建成投产业绩有望迎来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。 基于以上观点，我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26，EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元，维持“买入”评级，给予目标价29元，当前价格分别对应29倍、24倍及19倍 PE。 风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

图南股份(300855) 事件 10月18日，图南股份发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.80亿元，同比增长1%，实现归母净利润2.58亿元，同比减少1%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长3%。 点评 1、军民市场双轮驱动，2024Q3单季度业绩有所承压。军品领域公司与国内航空发动机主要厂商集团A、集团B及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。2024Q1-Q3，公司营收10.80亿元，同比增长1%归母净利润2.58亿元，同比减少1%。2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比减少7%，归母净利润0.67亿元，同比减少19%。 2、2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高0.22pcts，费用管控能力良好，提高研发投入奠定长期发展基础。2024Q1-Q3，公司销售毛利率35.83%，同比提高0.22pcts。其中，2024Q3单季度公司销售毛利率30.57%，同比降低2.12pcts。费用端，2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为0.65%、3.09%、-0.05%和4.90%，分别同比+0.11pcts、+0.04pcts、-0.07pcts和+1.21pcts。研发费用5293万元，同比增长35%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。截至2024Q3末，公司存货4.96亿元，较年初增长0.34亿元，同比增长0.20亿元。 4、业务拓展打开公司成长空间。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设；2022年，公司设立全资子公司图南智造，通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年，公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年，公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。目前，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，项目预计在2024年末或2025年初逐步实现航空用中小零部件产品的销售收入。 5、今年以来，公司实施2023年度和2024年半年度两次权益分派，合计分红金额约1.6亿元，凸显公司高度重视股东回报。5月16日，公司公告“2023年年度权益分派实施公告”，以总股本39531万股为基数，每10股派3.0元现金（含税），分红金额1.19亿元；10月10日，公司公告“2024年半年度权益分派实施公告”，以总股本39553万股为基数，每10股派1.0元现金（含税），分红金额3955万元。 6、我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.70亿元、4.56亿元和5.62亿元，对应当前股价PE为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

图南股份(300855) 事件：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10.8亿元，YOY+1.3%；归母净利润2.58亿元，YOY-1.0%；扣非净利润2.58亿元，YOY+2.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司是我国高温合金及制品的核心供应商，布局产业链中下游打开成长空间，我们综合点评如下： 1~3Q24毛利率同比提升；投资收益等减少影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.48亿元，YOY-7.3%；归母净利润0.67亿元，YOY-18.6%；扣非净利润0.66亿元，YOY-15.7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2.1ppt至30.6%，净利率同比下滑2.7ppt至19.2%。公司1~3Q24毛利率同比提升0.2ppt至35.8%；净利率同比下滑0.6ppt至23.9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的主要原因系期间费用率同比增加，同时投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益等同比减少。 1~3Q24汇兑收益增加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加1.3ppt至8.6%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.04ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.05%，去年同期为0.03%，主要系公司结汇时产生的汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比增加1.2ppt至4.9%；研发费用同比增加34.5%至0.53亿元，主要系公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，持续加大研发投入所致。2024 年前三季度，公司：1）投资收益为-71.14万元，去年同期为139.86万元，主要系出售金融资产形成损益所致；2）公允价值变动收益为-201.18万元，去年同期为112.83万元，主要系其他非流动金融资产公允价值变动形成损益所致；3）营业外收支净额为11.11万元，YOY-78.36%。 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显。截至3Q24末，公司： 1）应收账款及票据3.07亿元，较2Q24末增加7.9%；2）预付款项0.07亿元，较2Q24末减少32.6%；3）存货4.96亿元，较2Q24末减少0.2%；4）合同负债0.08亿元，较2Q24末减少46.6%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要原因系公司销售回款及时，2023年度末的应收票据陆续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出同比减少。 投资建议：公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和所处“两机”赛道的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

图南股份(300855) 事件： 公司8月16日公告，2024H1营收（7.31亿元，+6.07%），归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%）；毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts）。同时，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%。 投资要点： 盈利能力小幅提升；变形高温合金受益于高端民品及海外需求拉动，营业收入增长31% 2024H1，公司营收（7.31亿元，+6.07%），业绩稳健增长，毛利率、净利率均有所提升，盈利能力增强。毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts），盈利能力提升。公司归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%），利润稳步抬升。国外业务营收增长势头不减，由2021年4275万元提高至2023年12297万元，2024H1营收7216万元，同比增速为9.46%，占比为（9.87%，+0.31pcts）。其中2024Q2，公司营收（3.82亿元，+6.41%），营业总收入为近5年单季新高。 公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类，2024H1各业务板块业绩情况为： 1铸造高温合金：公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空航发领域。报告期内铸造高温合金营收（2.79亿元，-19.45%），营收占比（38.18%，-12.10pcts），毛利率（50.83%，+5.22pcts）。 2变形高温合金：公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（2.77亿元，+30.78%），营收占比（37.93%，+7.17pcts），毛利率（30.46%，+1.39pcts）。2024年上半年，公司变形高温合金销售收入较上年同期增长30.79%，主要为石油化工、能源电力等行业领域产品销售收入增长所致；同时，海外需求的增长也带动了本期变形高温合金销售。 3其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（0.88亿元，+21.13%），营收占比为（11.97%，+1.49pcts），毛利率（13.09%，-15.97pcts）。 4特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.39亿元，122.96%），营收占比为（5.31%，2.78pcts），毛利率（41.86%，-22.29pcts）。 报告期内，公司期间费用率为（8.23%，+1.42pcts），其中销售费用率（0.65%，+0.10pcts），管理费用率（2.82%，-0.52pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（-0.11%，-0.15pcts），基本保持稳定；研发费用率为（4.87%，+1.99pcts），研发投入同比增长79.42%，研发费用的上浮主要为公司根据现有研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致，2024年上半年，公司在所从事的特种合金熔炼、高温合金精密铸造、高精度无缝管材制造、增材制造、航空用中小零部件制造加工等领域开展了持续的研发投入。 截至2024H1末，合同负债较2024年初由853.64万元提升至1407.18万元，上涨64.84%，增幅优于2023年同期；应收票据较2024年初显著减少，由2.37亿元降至0.40亿元，下降83.12%，回款顺利公司现金流得到改善；报告期末，存货4.97亿元，较年初增长7.58%，存货金额为近5年来新高，其中原材料、周转材料等较年初增长较多，这或表明公司对下游有信心并积极备货。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为5.20亿元，其中，4.39亿元预计将于2024年度确认收入，0.58亿元预计将于2025年度确认收入，0.23亿元预计将于2026年度确认收入。 报告期内，经营活动现金流量净额为2.31亿元，去年同期为-0.66亿元，现金流扭负为正缘于本期销售回款及时，上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长所致。 全产业链模式优势凸显，新产线投产支撑业绩高增长 公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，目前所参与生产和研发的高温合金产品比较丰富，全产业链的模式具备成本、质量控制优势。截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成，为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。 根据该项目可行性研究报告，项目达产后正常年销售收入为23,100.00万元；沈阳图南智能制造有限公司建设项目已有部分产线设备完成安装调试。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进一步扩展。往后看，随公司充分利用现有产能，有望迎来增产增收。 变形、其他合金制品民用领域销售稳健，布局新品公司有望迎来新增长曲线 公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，该类产品主要应用于燃机、石油化工、火电等领域。往后看公司有望继续加强拓展高端民品优质客户资源，强化销售、技术、管理等各方面的支持力度，进一步扩大公司主营业务产品市场份额。 公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户合作，致力于完善公司产业链布局，夯实核心竞争力。公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务，参股沈阳华秦是公司参与产业协作、完善产业链布局的举措之一；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要经营业务为航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发、生产、销售。陶瓷基复合材料被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司坚持主营业务发展，同时关注产业链技术发展的趋势及其应用需求，前瞻性布局新领域。 投资建议： 2024H1，公司营收和净利表现基本符合市场预期，毛利率和净利率均有所提升，研发费用投入加大。针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本，新产线投产支撑业绩增长。 2、公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。 3、公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.81亿元、21.12亿元和26.35亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.61亿元及5.58亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.41元，维持“买入”评级，给予目标价27.7元，当前价格分别对应24倍、20倍及16倍PE。 风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。