协创数据(300857) 事件描述 8月27日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入125.23亿元，同比高增153.29%；上半年实现归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%，实现扣非净利润18.46亿元，同比增339.91%。2026年二季度公司实现收入64.38亿元，同比高增124.58%；二季度实现归母净利润10.88亿元，同比增313.96%，实现扣非净利润10.95亿元，同比增330.79%。事件点评 各业务协同发力下公司上半年营收保持高增，同时盈利能力显著提升。其中，受益于AI算力需求持续旺盛，公司智能算力产品及服务业务加速放量，今年上半年实现收入32.16亿元，同比增长163.46%；与此同时，上半 年服务器再制造和数据存储业务均保持高速发展，服务器再制造业务实现收入34.47亿元，同比增长313.09%，数据存储业务实现收入52.27亿元，同比增长184.85%。得益于产品结构优化及核心业务毛利率提升，今年上半年公司毛利率达25.15%，较上年同期提高7.54个百分点。在利润端，公司期间费用率保持稳定，上半年期间费用率为3.17%，较上年同期降低0.92个百分点。而受益于毛利率大幅提升，今年上半年公司净利率达14.62%，较上年同期提高6.09个百分点。 资产端验证算力设备采购持续落地，多渠道融资支撑未来智算业务继续保持高增。截至今年6月底，公司固定资产达220亿元，较年初93亿元增加127亿元，其中上半年机器设备在建工程转入138亿元，验证公司AI算力设备正持续快速到货并落地交付。与此同时，公司积极通过银行借贷、融资租赁、定增等多渠道拓展资金储备，公司及子公司2025年度合计向银行等机构申请不超过515亿元的授信额度，并且截至目前，公司2026年度向银行等机构申请的授信额度已达900亿元，将支撑公司未来继续加大算力设 备采购，进而推动算租业务持续快速增长。 “算-连-存”协同布局，逐步形成“基础设施-平台-应用”的服务能力全链条。具体而言，1）“算”：即智算产品及服务。公司拥有充足的算力资源，由FCloud平台实现统一纳管和调度，目前已形成数十万卡级集群的规划建设和运营管理能力，且FCloud平台已接入超过50种开源大模型。同时，公司围绕具身智能、智慧零售、生物医药、模型服务等场景，构建了专业化应用矩阵，产品包括OmniBot、Rimo、BioViMo、TokenShare等；2）“连”：公司通过持有光为科技51%的股权布局200G、400G、800G及1.6T高速光模块，并推进NPO-Pro、NPO-Pro-Link、LPO等技术路线；3）“存”：公司长期深耕数据存储赛道，现阶段在巩固消费级产品的同时，持续推动产品向企业级SSD、企业级内存及分布式存储方向延伸。 投资建议 公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为11.28\21.83\26.36，对应公司9月2日收盘价262.05元，2026-2028年PE分别为23.2\12.0\9.9，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

协创数据(300857) 事件描述 3月16日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入122.36亿元，同比高增65.13%；全年实现归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%，实现扣非净利润11.35亿元，同比增69.07%。2025年四季度公司实现收入39.05亿元，同比高增93.77%；四季度实现归母净利润4.66亿元，同比增长246.15%，实现扣非净利润4.52亿元，同比增长262.02%。 事件点评 智能算力产品及服务业务成为公司业绩增长的主驱动力，盈利能力显著提升。分业务看，1）2025年随着多个算力集群项目按计划完成交付及验收，公司智能算力产品及服务业务实现收入27.61亿元，同比增长1727.17%；2） 下游客户对存储基础设施投入提升叠加存储产品价格上行，推动公司数据存储设备业务实现量价齐升，2025年实现收入44.93亿元，同比增长28.31%；3）公司持续推进再制造业务体系化运营与能力建设，推动服务器再制造业务快速发展，2025年实现收入25.75亿元，同比增长169.35%；4）物联网智能终端业务实现收入15.72亿元，同比减少30.42%，主要系公司主动调整业务结构所致。得益于公司持续优化供应链管理及通过机器人代替人工推动制造成本下降，2025年公司毛利率达19.24%，较上年同期提高1.88个百分点。在利润端，公司期间费用率保持基本稳定，25年期间费用率较上年同期降低0.34个百分点。25年公司净利率为9.41%，较上年同期提高0.14个百分点，且Q4净利率较上年同期提高5.32个百分点。 公司持续加大算力设备投入，26年算力租赁业务有望保持高增。在供给端，公司通过银行借贷、港交所上市融资等多种渠道拓展资金储备，并在此基础上持续推进服务器相关资产采购，2025年公司共发布6次资产购买公告，拟采购总金额达213.5亿元，其中拟采购服务器212亿元，拟采购固态 硬盘材料1.5亿元，今年2月份公司再次发布公告称拟向多家供应商采购总金额不超过110亿元的服务器。与此同时，在需求端，公司深度绑定国内互联网巨头，算力租赁业务重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。预计未来一年内随着前期采购的服务器陆续完成交付和部署，公司算力租赁业务有望维持爆发式增长。 投资建议 公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为8.19\12.22\16.80，对应公司3月26日收盘价215.27元，2026-2028年PE分别为26.3\17.6\12.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

协创数据(300857) 事件：协创数据发布2025年度报告。公司实现营业收入122.36亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；扣非净利润为11.35亿元，同比增长69.07%。 算力业务成为核心增长引擎。除传统物联网业务外，公司各项业务实现较快增长，且毛利率大幅提升：1）智能算力产品及服务：实现收入27.61亿元，同比+1727.17%，毛利率为25.53%，同比+4.25%；2）数据存储设备：实现收入44.93亿元，同比+28.31%，毛利率为14.89%，同比+3.86%；3）服务器及周边再制造：实现收入25.75亿元，同比增长169.25%，毛利率为15.02%，同比+5.79%；4）物联网智能终端：实现收入15.72亿元，同比下降30.42%，毛利率为27.65%，同比-4.38% 资产规模快速增长，算力业务大幅改善现金流。2025年末总资产激增至237.98亿元，其中固定资产和在建工程合计126.30亿元，主要为采购的算力服务相关设备。2025年公司经营性现金流净额达11.00亿元，同比+1011.23%，其中25Q4经营活动现金流量净额24.74亿元，主要系智能算力业务规模扩张带动回款显著增长。 算力资本开支保持高强度，投入节奏加速。公司作为英伟达云合作伙伴（NCP）合作伙伴，具备在AI算力租赁和云服务领域与英伟达合作的资质。公司在北京、上海、乌兰察布、廊坊、中卫、广州、深圳、宁波等多地部署并运营算力中心，为客户提供以高端算力为基础的云算力租赁业务。重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。2025年，公司发布的算力服务器采购公告累计金额不超过212亿元。2026年2月，公司发布算力服务器采购合同，采购金额不超过110亿元，显示全年投入节奏加速。 投资建议：AI agent快速渗透背景下，算力需求持续增长，阿里云、百度云等云厂商均宣布涨价，预计云服务和算力租赁持续高景气，公司在算力领域的大力布局有望厚增利润。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.84/29.75/39.49亿元，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。

协创数据(300857) 事件 协创数据发布业绩公告：预计2025年实现归母净利润10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69%%；实现扣非净利润10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24%。 投资要点 AI算力高景气度驱动全产业链“通胀” 随着生成式AI与大模型的规模化落地，高性能AI算力需求旺盛。从需求来看，训练端与推理端形成双轮驱动。训练端，Gemini3、Grok3等多模态大模型对算力要求极高，单模型训练往往需上万块高端GPU集群支撑，例如Grok3训练动用10万块英伟达H100芯片，预训练数据量达到50万亿token。推理端，AI应用商业化落地催生海量持续性算力消耗。 2025年，谷歌Token日均调用量达到16万亿，较2024年同期增长50倍；Azure AI一季度处理Token数较2024年同期增长5倍；2025年5月，字节火山引擎Token日均调用量是2024年同期的137倍。 从供给来看，全球高端AI芯片依然供不应求，制约AI芯片供给释放的因素主要包括先进制程（3nm）和先进封装（CoWoS）的产能。因此，在资源稀缺的AI芯片环节，获取算力卡的能力是各大厂商开发AI技术的主要壁垒之一。 AI算力需求旺盛带动全产业链各环节涨价。在上游芯片环节，存储端，由于AI芯片对HBM的强绑定需求，全球存储行业主要厂家纷纷将产能向利润更高的HBM倾斜，挤占传统DRAM产能；同时，AI服务器单台内存需求为传统服务器的8-10倍，带动DDR5内存颗粒价格自2025年9月以来上涨超300%。高端存储需求旺盛挤压其余存储芯片产能，进而推动存储芯片价格集体大幅上涨。CPU端，AI推理场景对多核处理、低延迟的需求显著提升，由于高端CPU产能被GPU、ASIC以及高端SoC挤占，CPU产能不足，导致CPU整体价格上涨。目前，上游芯片涨价已逐步传导到中游云计算厂商。2026年1月，海外云厂商集中宣布涨价。1月23日，AWS率先上调其EC2机器学习容量块价格约15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用从34.61美元涨至39.80美元；1月27日，谷歌云官宣自2026年5月1日起，对CDN Interconnect、DirectPeering、Carrier Peering三类数据传输服务调价，北美地区价格从0.04美元/GiB涨至0.08美元/GiB，欧洲地区从0.05美元/GiB涨至0.08美元/GiB，亚洲地区从0.06美元/GiB涨至0.085美元/GiB，谷歌本次涨价是为了定价匹配服务价值与性能，且基于全球基础设施的重大投资以保障高吞吐量、低延迟连接。 整体来看，AI硬件已经从AI芯片、存储、CPU环节延伸至云计算、算力租赁等环节，全球AI算力需求高景气度与AI算力资源稀缺并存。我们预计后续将引发行业连锁反应，国内外云厂商或跟进。此外，海外CSP大厂云计算服务提价有望为算力租赁市场打开涨价空间。近期，英伟达公司宣布向云计算服务商CoreWeave Inc.追加投资20亿美元，支持CoreWeave在2030年增加超过5吉瓦的AI算力基础建设。我们持续看好来AI算力通胀的趋势，从芯片端逐步传导到中游的云计算和算力租赁的环节，最终随着AI应用的需求提升传导到下游应用端形成闭环。 AI智能硬件与算力服务双轮驱动，公司深度受益于存储于算力租赁需求上升 协创数据以“物联生态”为核心，构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系。公司业务主要可以分为AI智能硬件和AI算力服务两大板块。 AI智能硬件板块，存储业务方面，公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，公司存储业务受益于存储涨价的趋势。服务器再造业务方面，公司受益于全球服务器再制造市场由“处置为主”转向“合规翻新＋性能升级”的新趋势。公司建立了服务器拆解、检测和再加工的全套自动化生产设备，在故障定位、性能优化和测试以及质量检验方面引入了全面的智能化数据采集系统并引入人工智能技术来提升产品的竞争力。此外，公司以第一主办单位身份参与中国电子技术标准化研究院组织的《服务器再制造技术规范》的制定。 AI算力服务板块，公司核心业务为算力租赁，向客户提供共享、按需付费、弹性伸缩的GPU、CPU等计算资源使用权，来满足用户人工智能训练、大数据分析、科学计算等高算力场景的需求。此外，公司持续迭代升级算力服务平台，通过异构算力纳管与用户租赁来实现不同类型算力资源的统一调度与灵活分配；通过算力资源实时调度保障高并发场景下的资源高效利用；通过适配主流AI模型，实现多领域模型快速部署；通过高速网络运维调优，实现数据传输与计算的低延迟；通过全生命周期服务支撑，为客户提供从接入到运维的一站式解决方案。目前，公司AI算力服务已经深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为116.33、171.01、225.74亿元，EPS分别为3.41、5.48、7.56元，当前股价对应PE分别为60.3、37.5、27.2倍，随着AI算力通胀趋势的延续，我们看好公司AI算力硬件与AI算力服务业务边际向好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 AI算力需求下滑；AI算力业务研发进展不及预期；国际贸易关税风险。

耿康铭先生:男,1974年10月生,中国国籍,无其他国家永久居留权,硕士研究生学历。1995年3月至2001年1月,历任富士康精密组件(深圳)有限公司工程、品质、采购、业务、制造课长;2005年11月至2016年7月,先后担任协创数据技术有限公司执行董事、董事、董事长等职务;2016年7月至2017年1月,担任公司董事长、总经理职务;2017年1月至今担任公司董事长;2014年12月至今,担任协创智慧科技有限公司执行董事兼总经理;2021年3月至2024年7月,担任协创具身智能机器人(深圳)有限公司(曾用名:深圳宇讯云游科技有限公司、深圳同创视界科技有限公司)董事长、总经理;2021年11月至2025年4月,担任海南康铭创业投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2024年8月至2026年1月,担任协创智慧科技有限公司深圳分公司负责人;2023年4月至今,担任OOBOTIC INC董事;2024年2月至今,担任协创智慧科技有限公司上海分公司负责人;2024年5月至今,担任Sharetronic inc.董事;2024年12月至今,担任深圳市明创体育科技有限公司董事长。

潘文俊先生:男,1979年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1999年9月至2006年3月,历任富士康集团CCPBG测试工程师、CMMSG检测部课长、CMMSGRD&NPI专案经理;2006年4月至2016年7月,历任协创数据技术有限公司检测部经理、副总经理;2016年7月至2017年1月,担任公司董事、副总经理;2017年1月至今,担任公司董事、总经理;2021年3月至2024年7月,担任协创具身智能机器人(深圳)有限公司(曾用名:深圳宇讯云游科技有限公司)董事;2021年12月至今,担任西安思华信息技术有限公司董事;2022年7月至今,担任协创云享科技(深圳)有限公司执行董事、总经理;2024年1月至今,担任协创星享科技(深圳)有限公司执行董事、总经理;2024年9月至今,担任广州奥佳软件技术有限公司董事长、总经理。

林坤煌先生:男,1963年11月生,中国国籍,无其他国家永久居留权,本科学历。1989年7月至1993年6月,担任正大联合会计师事务所查账员;1993年7月至1997年1月,担任金鼎证券承销部协理;1997年2月至2004年2月,担任倍利证券承销部副总经理;2005年2月至今,担任正崴精密工业股份有限公司董事长特别助理;2009年12月至2016年7月,担任协创数据技术有限公司董事;2016年7月至今,担任公司董事;2024年9月至今,担任公司副董事长。

甘杏女士:女,1984年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。中共党员,公司党支部书记。甘杏女士自2008年3月加入公司,曾历任业务兼项目管理经理、海外业务经理、董事长助理等职务。2016年7月起担任公司副总经理、董事会秘书至今,全面负责公司董事会日常运作、信息披露、投资者关系管理及资本市场监管沟通等工作。在其履职期间,公司治理水平与资本市场认可度持续提升,助力公司连续两年获得深交所信息披露评价最高等级(A级),并推动公司在投资者关系、董事会实践、ESG及可持续发展等领域荣获多项权威奖项。凭借出色的专业能力和履职表现,甘杏女士个人也连续两年获中国上市公司协会“上市公司董事会秘书履职评价5A级”,并多次荣获如“金牌董秘”等资本市场重要荣誉,获得了广泛市场投资者的认可。

陈礼平先生:男,1981年6月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年2月至2007年4月,担任富士康集团NPI工程师;2007年4月至2010年5月,担任富士康集团NPI课长;2010年5月至2013年12月,担任富士康越南公司项目副经理;2013年12月至2016年10月,担任富士康越南公司制造运营经理;2016年10月至2018年3月,担任华为技术有限公司业务经理;2018年3月加入公司,2018年6月至今,担任公司副总经理。

易洲先生:男,1980年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2002年2月至2005年10月,担任深圳市台均实业有限公司工程师;2005年11月至今,历任协创数据技术有限公司、公司工程课长、工程经理、产品中心经理、产品中心副总经理;2016年7月至今,担任公司副总经理;2023年4月,担任深圳市芯海微电子有限公司董事。

陈亚伟女士:女,1986年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2008年3月至今,历任协创数据技术有限公司、公司业务经理、采购经理、总经理助理;2016年7月至今,担任公司董事;2023年8月至今,担任安徽微伏特电源科技有限公司董事。

林祥先生:男,1985年2月生,中国国籍,本科学历。2011年1月至2012年6月,担任Source Networks Inc.财务经理;2012年9月至2014年12月,担任毕马威会计师事务所高级审计师;2015年4月至2016年4月,担任Sinocap Investment Holdings Limited投资经理;2016年5月至2016年12月,担任文化地标(港股代码:0674)投资总监;2017年1月至2017年7月,担任冠军科技(港股代码:0092)以及看通集团(港股代码:1059)的董事;2018年9月至2024年9月,担任Eterne Holdings Limited投资总监及财务总监;2024年9月至今,担任RichmondVanadium Technology Limited(ASX stock code:RVT)非执行董事。

黄福平先生:男,1968年9月生,中国国籍,无境外永久居留权。硕士研究生,中国注册会计师。会计学学士、管理学硕士。1988年至1995年,就职于安徽省芜湖市物价局,历任科员、副主任科员、工业品成本价格审核科副科长、检查二科科长;1995年至1997年,就职于美国上市公司伟创力国际(FLEX),在伟创力电脑(蛇口)有限公司,担任财务经理、中国大陆区财务总监;1997年至2006年,就职于深圳市先科企业集团,担任深圳市先科电子股份有限公司财务总监、总会计师,深圳市先科激光音响有限公司(先科集团AV事业部)总经理;2006年至2009年,担任菲菲森旺资源投资集团公司投资副总裁、创新能源集团(中国)有限公司总裁;2009年至2018年,就职于深圳市鼎泓乘方投资有限公司,担任副总裁;2018年至2022年,就职于鸿合科技股份有限公司,担任基建办财务顾问;2023年1月至今,担任深圳市四海圆通投资有限公司总经理。2023年1月至今,任深圳震有科技股份有限公司独立董事。

李平先生:男,1973年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1999年7月至2001年4月,担任上海市高登律师事务所律师;2001年4月至2007年6月,担任上海市国耀律师事务所律师;2007年6月至2012年5月,担任上海步界律师事务所主任;2012年5月至今担任上海思信律师事务所主任;2022年12月至今,担任公司独立董事;2023年5月至今,担任信联电子材料科技股份有限公司独立董事。