翔丰华(300890)公司资料

翔丰华(300890) 核心观点 事件：25H1公司实现营收6.88亿元，同比-2.8%，归母净利-0.03亿元，同比-107.7%，扣非净利-0.15亿元，同比-159.7%；毛利率12.4%，同比-6.23pcts，归母净利率-0.4%，同比-109.03%。25Q2公司实现营收3.82亿元，同/环比+1.9%/+24.7%；归母净利0.05亿元，同/环比-79.5%/-163.9%；扣非净利-0.04亿元，同/环比-134.0%/-56.6%；毛利率10.4%，同比/环比-7.10pct/-4.50pcts；归母净利率1.4%，同比/环比-5.2pct/+4.1pcts；EPS为-0.02元，符合预期。 下游增速放缓，营收有所下滑。2025年上半年，公司营业收入实现6.88亿元，同比-2.80%。公司专攻石墨负极材料领域，同比下滑3.04%，占总业务量99.5%，主要受公司下游行业增速放缓所致，负极材料产能增长，供求环境阶段性失衡，行业竞争加剧，产品单价下降。 上游原材料价格上升，毛利率大跳水。由于上游石油焦价格大幅上升，公司毛利率大幅降低，由2024年的22.6%下滑至25H1的12.4%。上游石油焦成本占负极材料成本40%左右，国内石油焦生产不及下游负极材料需求，价格从2024年1月最低价1930元持续上涨至2025年2月的3990元/吨；海外石油焦进口需求提升，2025年3月进口石油焦价格接近160美元/吨，环比上涨4.7%左右。 前瞻布局下一代非石墨类负极材料。硅基负极理论容量达4200mAh/g（石墨10倍以上），原料储备丰富，有广阔的商业化应用前景。日前，公司已涉及硅碳负极、硬碳负极、石墨烯等新型碳材料领域，并具备了产业化基本条件。 投资建议：公司是行业内重要的负极材料供应商，现石墨负极材料技术完善，致力于做强新型碳材料产业，国内产能布局完善，积极推进出海布局。依托自身负极材料技术优势，坚持降本增效，有一定长期空间。预计公司2025-2027年营收分别为15/17/18亿元；归母净利分别为0.5/0.6/0.9亿元，EPS0.44、0.53、0.72元/股，对应PE72x/59x/44x。首次覆盖给予“中性”评级 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨等风险。

翔丰华(300890) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。实现收入10.46亿元，同比-21.07%；实现归母净利润0.56亿元，同比-37.19%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-52.99%。 产品结构调整，毛利率提升。2024年上半年，公司实现负极材料产量3.47万吨，同比上升4%，上半年毛利率下滑3个百分点至18.58%。根据BAIINFO统计，2024年以来，负极产品价格较23年底下滑约12%。24Q3公司实现营业收入3.38亿元，经测算，单季度出货量约为1.6万吨。前三季度公司毛利率回升至20.44%，Q3单季度公司产品毛利率有明显提升，预计产品出货结构调整带来盈利能力提升。 研发积累深厚，中远期逐步兑现。1、公司技术研发优势：公司人造、天然石墨产品均实现规模出货，产品结构完善；同时与清华大学、重庆大学等重点院校建立了长期的产学研合作关系，实现理论创新和实践应用的有机结合。2、核心团队优势：公司多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业，专业研究石墨材料应用，对锂电池行业有深刻的认知，先后获得深圳市技术发明二等奖、广东“特支计划”科技创业领军人才、福建省“百人计划”创业团队带头人。至2023年底，公司拥有4名博士，较2022年翻倍。3、客户优势：公司已积累了大批优质、稳定的客户资源，包括比亚迪、LG新能源、国轩高科等，截至2023年底，前三大客户销售占比92%，进行深度绑定。 负极技术领先，有望受益全固态电池量产。公司密切关注负极材料发展态势，并开展相关研发。目前已涉及硅碳负极、硬碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料领域，多款产品正在进行客户测试，达到产业化基本条件。公司储备有可用于全固态电池的负极材料生产技术，具备产业化基本条件。公司已与清陶能源签署战略合作协议，双方约定在固态/半固态电池高比容负极材料关键技术研发、供应等方面达成全面战略合作，目前合作正在积极推进中。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.67元、0.91元、1.29元，对应PE分别为49/36/25倍。公司研发实力强劲，下游客户质量优异，并且在固态电池负极研发上处于领先水平，建议积极关注。 风险提示：产品价格下降的风险；宏观经济及行业波动和政策变动的风险；产品升级和新兴技术路线替代的风险；原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；环保和能耗风险；产能过剩的风险。

翔丰华(300890) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。前三季度实现营业收入13.3亿元，同比-17.6%；对应单Q3实现营业收入3.3亿元，同比-50.1%，环比-23.7%。前三季度实现归母净利润0.9亿元，同比-24.5%；对应单Q3实现归母净利润0.2亿元，同比-33.3%，环比+33.3%。前三季度实现扣非归母净利润0.8亿元，同比-27.6%；对应单Q3实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-25.8%，环比+28.6%。 量：人造石墨出货下降，LG端需求相对稳定。公司单Q3营业收入同环比显著下降，预计系向国内低毛利客户出货减少导致。经测算，公司前三季度出货分别为1.8/1.6/1.3万吨，年内逐季下滑，主要系人造石墨出货量下降导致。与此同时，大型电池厂议价能力增强，部分客户对公司主要出货的负极品种压价明显，目前中低端人造石墨产品利润或已接近成本线。百川盈孚统计，23Q3负极材料产量约26万吨，行业开工率仅50~60%；对应公司市占率约5%，较上半年有所下滑。预计23Q4公司天然石墨产品出货翘尾，人造石墨产品对接高质量订单，实现出货1.6万吨+，对应全年出货约6.4万吨。 利：高毛利率维持，天然石墨出货贡献主要收益。前三季度，公司实现销售毛利率21.6%，较2022年提升1.8pp；单Q3毛利率22.0%，达到2022年以来新高。单Q3净利率达到6.0%，较23Q2环比提升2.7pp，盈利能力显著修复。百川盈孚统计，年内负极材料价格由5.3万元/吨降至3.9万元/吨，剔除成本端石墨化价格下降后，负极材料价格降幅仍反映出显著的下游压价现象；行业毛利率由年初的18%降至17%，年内盈利能力普遍下滑。经测算，分产品看，公司天然石墨产品盈利能力稳定，约10%；人造石墨产品维持盈亏平衡。预计中短期内，公司天然石墨产品（海外客户）贡献主要利润，人造石墨产品随着客户结构优化、产品升级，盈利能力有望回升。预计23Q4净利率维持6%水平。 转债成功发行，8亿元现金流入，公司抗风险能力增强。10月，翔丰转债（123225.SZ）上市，发行规模达8亿元，主要用于6万吨一体化产能建设（5.25亿元）、研发中心建设（0.5亿元）和补充流动资金（2.25亿元）。截至23Q3，公司货币资金达3.3亿元，流动比率及速动比率均低于行业平均水平，随着转债发行，公司现金流量、偿债能力等有望改善。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.06元、1.32元、1.75元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司产能建设持续推进，积极开拓下游客户，硅基负极、软硬碳、石墨烯等新型材料技术储备丰厚，看好公司未来发展潜力。给予2025年26倍PE，对应目标价45.50元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，产品价格下降的风险，产品升级和新兴技术路线替代风险，原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险，环保和能耗风险，产能过剩的风险。

翔丰华(300890) 投资要点 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长133.0%；对应22Q3实现营业收入6.7亿元，同比增长115.9%，环比增长35.4%。前三季度实现归母净利润1.2亿元，同比增长110.5%；对应22Q3实现归母净利润0.3亿元，增长88.6%，环比下降53.6%。前三季度实现营业收入1.1亿元，同比增长128.7%；对应22Q3实现归母净利润0.3亿元，同比增长117.9%，环比下降54.7%。业绩不及预期。 下游需求旺盛，出货量大幅增长，产能建设稳步推进。SNEResearch数据显示，公司主要客户BYD锂电池装机量同比增长近200%，同时LGES装机量稳居全球第二，下游客户需求良好。22Q3，公司位于福建、四川的新增产能建设进度稳步推进，并贡献一定增量。经测算，22Q3公司石墨负极销约2万吨，环比增长超30%。预期22Q4，随着下游积极备产，石墨负极需求量进一步增加，单季度销量有望超2.5万吨，对应全年销量8.5~9万吨。 成本端压力增加，显著挤压公司利润。BAIINFO数据显示，报告期内负极原材料针状焦价格显著上涨，达到全年高点1.4万元/吨，较年初上涨0.4万元/吨，22Q3成本端严重承压。同时，受限于内蒙古、四川、福建等地限电影响，叠加负极供应商开工率维持较高水平，石墨化价格再度上涨，一度达到2.6万元/吨，较年初上涨0.4万元/吨。经测算，若公司按照市场价采购，那么成本将提升超1万元/吨。因此，22Q3公司负极材料单位盈利显著下滑，仅有0.1万元/吨，环比缩水超60%。 22Q4成本压力缓解，全年仍有望踩稳预期。22M9开始，针状焦、石墨化价格均出现小幅回落，公司成本端压力有望缓解。经测算，若盈利能力修复至22H1水平，公司22Q4可实现归母净利润约7500万元，仍可踩稳全年预期。 新增产能落地，负极版图日益丰满。10月31日，公司与永安市石墨和石墨烯产业园签署《负极配套生产线项目投资合同》，其中拟建设年产2万吨负极碳化生产线和年产4万吨人造石墨负极原料粉碎整形线及包覆线生产线。至此，公司远期负极产能或将超过15万吨，为应对下游需求爆发做充分准备。 盈利预测与投资建议。公司积极扩大产能，优化公司产品结构，同时增加石墨化配套进行降本增效，进一步提升公司盈利能力。考虑公司客户质量优秀，及未来公司稳步扩产，积极对接市场需求，我们认为三季度成本端压力导致利润受损为短期现象，不改公司业绩长期向好预期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；石墨化供给短缺的风险；外协加工风险；公司毛利率下降风险；应收账款风险。