熊猫乳品(300898) 事件 2025年10月28日，熊猫乳品发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3总营业收入5.86亿元（同增3%），归母净利润0.72亿元（同减8%），扣非净利润0.63亿元（同减8%）。其中2025Q3总营业收入2.33亿元（同增12%），归母净利润0.30亿元（同减1%），扣非净利润0.30亿元（同增4%）。 投资要点 成本压力影响毛利，费用率相对稳定 2025Q3毛利率同减3pct至26.16%，主要系受奶粉及鲜奶价格变化影响，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力，2025Q3销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至3.75%/4.50%，净利率同减2pct至12.70%。 炼乳业务保持稳定，椰品大客户订单释放 炼乳业务保持稳定，且公司提前储备奶粉原料叠加白糖价格下降保证产品毛利率稳定；奶油奶酪业务同比持平微增，公司与优鲜工坊合作开展奶酪休闲食品业务，进一步强化C端布局，B端大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长；椰品业务客户订单旺季大幅提升，Q3以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。乳品贸易主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设，根据2025年三季报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.06（前值为0.81/0.92/1.06）元，当前股价对应PE分别为33/29/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

熊猫乳品(300898) 事件 2025年8月21日，熊猫乳品发布2025年半年度报告。2025H1总营业收入3.53亿元（同减2%），归母净利润0.41亿元（同减13%），扣非净利润0.33亿元（同减16%）。2025Q2总营业收入1.83亿元（同增4%），归母净利润0.28亿元（同增33%），扣非净利润0.23亿元（同增31%）。 投资要点 产品结构优化利好毛利，成本端压力延续 2025Q2毛利率同增1pct至27.46%，主要系前期原材料储备充足，原材料压力边际放缓，叠加产品结构优化所致，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力。2025Q2销售/管理费用率分别同比-0.4pct/+1pct至5.38%/7.13%，净利率同增3pct至14.84%，盈利能力边际改善。 炼乳销售同比修复，椰品大客户订单释放 2025H1浓缩乳制品营收2.68亿元（同增4%），主要系炼乳同比修复，大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长；奶酪延续承压，后续仍坚持价格、品质领先。2025H1椰品营收0.37亿元（同增97%），客户订单大幅提升，而椰子原料高位致使业务亏损，Q3以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。2025H1乳品贸易营收0.41亿元（同减49%），主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。 推进经销渠道加密，大客户开发进展顺利 2025H1经销渠道营收2.25亿元（同增2%），餐饮与烘焙渠道竞争压力较大，公司持续推进经销商渠道下沉，深化网络布局，通过区域加密与空白市场填补，实现经销渠道稳健增长。2025H1直销渠道营收0.84亿元（同增42%），古茗等大客户增量显著，同时公司推进开发会员制商超渠道，合作新品研发，关注后期铺货进展。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设，根据2025年半年报，我们预计公司2025-0.89/0.99/1.13）元，当前股价对应PE分别为35/31/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

熊猫乳品(300898) 事件 2025年4月23日，熊猫乳品发布2025年一季报。 投资要点 业绩短期承压，成本提升影响利润 收入表现略承压，利润受影响较大。2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1%。成本提高致毛利率承压，管理费用率略上升主要系新设子公司运营费用增长。2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts。经营净现金流同比基本稳定，销售回款同比下降。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，其中2024Q1经营净现金流为0.10亿元，销售回款同比-16.8%。截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元）。 椰品表现较好，期待新品增量释放 产品拆分来看，2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健。乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，同时看好烘焙行业后续增量释放。椰品方面，2025Q1同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

熊猫乳品(300898) 事件 2025年4月17日，熊猫乳品发布2024年年报。 投资要点 收入整体承压，毛利率明显提升 整体需求疲软，业绩明显承压。2024年总营收/归母净利润分别为7.64/1.02亿元，分别同比-19%/-6%；2024Q4分别为1.96/0.24亿元，分别同比-18%/-10%。毛利率提升明显，盈利能力持续增厚。2024年毛利率/净利率分别为28%/13%，分别同比+5.3/+2.2pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为29%/12%，分别同比+7.0/+1.3pcts。收入下滑带来规模效应减弱，费用率略有提升。2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts。2024Q4销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts。全年经营净现金流同比稳定，销售回款承压。2024年经营净现金流/销售回款分别为1.76/9.29亿元，分别同比-4%/-17%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为0.35/2.65亿元，分别同比-59%/-16%。截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元（环比基本持平）。 浓缩乳制品销量下滑，乳品贸易毛利率提升 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts，主业浓缩乳制品相对稳健，椰品与乳品贸易同比下滑幅度较大。浓缩乳制品方面，2024年销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts，餐饮整体承压下销量下滑较多但均价提升；2024年经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77%，营销总部下四大部门协作发力，稳住基本盘。乳品贸易方面，2024年毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定。椰品方面，2024年销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53%，销量下滑幅度较大主要系椰品订单减少所致。 经销渠道相对稳固，区域表现分化 分渠道看，2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts，直销与贸易渠道同比承压明显。截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家，持续深化经销网络布局。分区域看，2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16%，华东与华南为公司优势区域，受整体需求影响；华北基数较低仍有增长。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

LI DAVID XI AN(李锡安)先生:1977年3月出生,澳大利亚国籍,Macquarie University硕士学位。2003年4月至2010年12月,任澳大利亚澳华乳品有限公司总经理;2011年1月至2014年11月,历任熊猫有限公司总经理助理、总经理;2014年11月至今,历任公司董事、总经理;2015年11月至今,任山东熊猫乳品有限公司执行董事;2021年7月至今,任海南熊猫乳品有限公司(以下简称“海南熊猫”)执行董事;2022年2月至今,任浙江超捷乳品供应链有限公司(以下简称“浙江超捷”)执行董事;2022年6月至今,历任公司董事长、总经理;2022年7月至今,任瑞安百好擒雕乳品有限公司(以下简称“瑞安百好”)董事长;2025年2月至今,任海南椰达食品科技有限公司(以下简称“海南椰达”)董事。

LI DAVID XI AN,男,1977年3月出生,澳大利亚国籍,Macquarie University硕士学位。2003年4月至2010年12月,任澳大利亚澳华乳品有限公司总经理;2011年1月至2014年11月,历任公司总经理助理、总经理;2014年11月至2026年8月,任公司总经理;2015年11月至今,任山东熊猫乳品有限公司(以下简称“山东熊猫”)执行董事;2021年7月至今,任海南熊猫乳品有限公司(以下简称“海南熊猫”)执行董事;2022年2月至今,任浙江超捷乳品供应链有限公司(以下简称“浙江超捷”)执行董事;2022年6月至今,任公司董事长;2022年7月至今,任瑞安百好擒雕乳品有限公司(以下简称“瑞安百好”)董事长;2025年2月至今,任海南椰达食品科技有限公司(以下简称“海南椰达”)董事。

林文珍女士:1969年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经营师、高级工程师。1996年1月至2014年11月,历任熊猫有限质管部经理、生产技术总监、副总经理、常务副总经理;2014年11月至今任公司副总经理。

李学锡先生,男,1979年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,建筑工程管理高级工程师。2020年2月至2022年10月,任苍南县住房和城乡建设局灵溪管理所副所长;2022年10月至2023年2月,任苍南县住房和城乡建设局桥墩管理所副所长;2023年2月至2023年10月,任公司采购总监、浙江超捷总经理,2023年10月至2026年8月,任公司总经理助理;2023年10月至今,任公司董事、采购总监、浙江超捷总经理;2026年9月起,任公司总经理。

徐同礼先生,男,1963年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师、高级审计师。1983年8月至1985年8月,任河南商丘市光明印刷厂主管会计;1985年8月至1989年3月,任河南商丘市一轻工业公司财务科长;1989年4月至2004年3月,任河南商丘市审计局(现商丘市梁园区审计局)审计科长、总审计师;2004年4月至2006年9月,任相卫集团发展有限公司审计监察部、财务部经理;2006年9月至2009年12月任公司财务总监;2006年6月至2018年5月任上海探杨贸易有限公司监事;2010年1月至2014年10月任公司财务顾问;2010年6月至2020年1月,任上海友易财务咨询有限公司执行董事,2020年1月至今,任上海友易财务咨询有限公司顾问;2014年11月至2025年9月,任公司监事会主席;2021年1月至2026年8月,任公司内部审计部总监;2025年11月至今,任优鲜工坊监事;2026年9月起,任公司副总经理、财务负责人。

陈平华先生,男,1967年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1997年8月至2005年6月,历任公司车间主任、生产技术部经理、副总经理;2005年6月至2016年4月任宁夏熊猫乳品有限公司董事、总经理;2016年4月至今,任公司副总经理,2022年7月至2025年9月,任公司董事、副总经理、山东熊猫乳品有限公司(以下简称“山东熊猫”)总经理;2025年9月至2026年8月,任公司副总经理;2025年9月至今,任公司职工代表董事、山东熊猫总经理。

占东升先生,男,1975年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师。1998年8月至2014年11月,历任公司技术员、设备主管、生产技术部副经理、经理、总经理助理、副总经理;2014年11月至今,任公司副总经理,2021年7月至今,任海南熊猫总经理;2022年7月至今,任公司董事、副总经理、食品原料事业部总监;2024年5月至今,任上海可宝董事;2025年1月至今,任上海汉洋乳品原料有限公司董事。

吴震宇先生,男,1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1999年3月至2012年3月,历任上海太太乐食品有限公司渠道管理部长、销售经理、销售副总监;2012年3月至2012年8月,任上海光明黄油奶酪有限公司全国销售经理;2012年8月至2013年3月,任大成食品(亚洲)有限公司协理;2013年3月至2014年11月,任公司营销总监;2014年11月至今,任公司副总经理、餐饮与流通事业部总监。

XU XIAOYU(徐笑宇)先生:1977年3月出生,澳大利亚国籍,Macquarie University硕士学位,CPA Australia。2006年4月至2008年7月任Akzo Nobel Aust.成本经理;2008年8月至2013年8月历任上海爱建克斯医药公司集团财务经理、财务总监;2013年9月至2014年4月任协和高尔夫(上海)有限公司财务总监;2014年4月至2014年11月任熊猫有限财务总监;2014年11月至2017年12月任公司董事、财务总监、董事会秘书。2017年12月至今任公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书;2020年12月至今,任瑞安百好董事;2024年8月至今,任上海可宝食品科技有限公司(以下简称“上海可宝”)董事长;2025年11月至今任优鲜工坊(浙江)食品有限公司(以下简称“优鲜工坊”)董事。

XU XIAOYU先生,男,1977年2月出生,澳大利亚国籍,Macquarie University硕士学位,CPAAustralia。2006年4月至2008年7月,任Akzo Nobel Aust.成本经理;2008年8月至2013年8月,历任上海爱建克斯医药公司集团财务经理、财务总监;2013年9月至2014年4月,任协和高尔夫(上海)有限公司财务总监;2014年4月至2014年11月,任公司财务总监;2014年11月至2017年12月,任公司董事、财务总监、董事会秘书;2017年12月至2026年8月,任公司财务总监;2017年12月至今,任公司董事、副总经理、董事会秘书;2020年12月至今,任瑞安百好董事;2024年8月至今,任上海可宝食品科技有限公司(以下简称“上海可宝”)董事长;2025年11月至今,任优鲜工坊(浙江)食品有限公司(以下简称“优鲜工坊”)董事。