万辰集团(300972) 事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现营收514.59亿元，同比+59.17%，归母净利13.45亿元，同比+358.09%。2026Q1公司实现营收166.34亿元，同比+53.73%，归母净利6.30亿元，同比+193.12%，业绩超预期。 量贩零食业务保持高增，门店扩张与运营优化双轮驱动。2025年公司量贩零食业务实现收入508.57亿元，同比+59.98%。2026年Q1，公司量贩零食业务实现营收164.37亿元，延续高速增长态势。截至25年底，公司门店数达18,314家，全年净增4,118家。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为9,888/2,435/1,659/1,037/1,386/738/1,171家，在华东、华北等优势区域持续加密，同时在东北、西北、华南等地区快速扩张，全国化布局稳步推进。门店网络稳步扩张，26Q1开店数据表现良好，拓店优于去年同期。公司同店增长表现积极，26Q1同店持续改善，扭转了2025年因门店快速加密带来的下滑趋势。公司通过明星代言、IP联动等方式扩大品牌声量，截至2025年底注册会员总数已接近1.9亿，年交易会员数量突破1.4亿，有效提升了消费者粘性与复购率。公司已在全国布局48个常温仓及9个冷链仓，高效的仓储物流体系为门店网络的快速复制与供应链稳定提供了有力保障。 盈利水平持续改善，规模效应与费用管控成效显著。2025年全年公司量贩零食业务毛利率达12.32%，同比提升1.46pct。加回计提的股份支付费用后，量贩零食业务2025/2026Q1实现净利润25.33/9.60亿元，净利率分别为4.98%/5.84%。集团报表层面，2025年整体毛利率为12.40%，同比提升1.64pct，26Q1进一步提升至12.87%，盈利能力持续改善。费用方面，2025年全年销售/管理费用率分别为3.00%/2.92%，其中销售费用率同比-1.43pct，营销费用投放优化，管理费用因业务扩张有所增加。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴力度有所收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望持续优化。2025/26Q1公司整体销售净利率分别为4.71%/5.82%，盈利能力持续提升。 盈利预测：零食量贩行业格局趋于清晰，市场份额持续向头部集中，公司作为行业龙头之一，规模效应与运营效率持续提升。未来看点包括：1）门店加密与下沉市场开拓带来的增长空间；2）公司对南京万优49%股权的收购已完成交割，将增厚归母净利润；3）公司拟发行H股并在港交所上市，有望进一步提升品牌知名度和综合竞争力。我们预计公司2026-2028年实现收入685/816/919亿元，同比+33%/+19%/+13%，实现归母净利润24.4/30.5/36.0亿元，同比+81%/+25%/+18%，对应PE18X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。

万辰集团(300972) 核心观点 公司公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入166.3亿元，同比+53.7%；归母净利润6.3亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+168.2%。 2026Q1量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1量贩零食业务实现收入164.4亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026年2月末公司门店总数已达19500家以上，意味着2026年前两月净开店1150家以上。我们预计公司一季度末门店数量约20000家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。 规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1毛利率12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润9.6亿元，同比+133.0%，对应净利率5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在2025年上半年着力于提升门店经营质量后，2025年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到2026年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入687.0/822.6/915.1亿元（前预测值649.6/772.1/866.8亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润25.9/32.6/37.9亿元（前预测值23.6/31.9/38.0亿元），同比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS分别为13.69/17.26/20.06元；当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致门店分流严重、扩店受阻；新店型的迭代效果不及预期；宏观经济增长受到外部环境的负面影响；食品安全风险等。

万辰集团(300972) 业绩略超预期，维持“增持”评级 公司发布2026Q1季报，实现营收166.3亿元，同比+53.7%，实现归母净利润6.3亿元，同比+193.1%。预计公司2026年保持稳步拓店，港股股票推进发行，看好公司后续经营效率持续提升，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润20.7、25.4、29.1亿元，当前股价对应PE分别为21.2、17.3、15.1倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。 零食量贩业务持续成长，门店稳健提升 公司2026Q1实现营收同比增长53.7%，其中，量贩零食业务实现收入164.37亿元，主因量贩门店持续扩张，同时春节错期背景下，旺季销售表现亮眼，2025年末公司门店达18314家，估计2026年一季度保持持续拓店，预计2026年公司持续向华南、西北、东北等相对空白区域扩张，公司2026全年有望拓店超过5000家。公司2026Q1实现食用菌业务收入1.97亿元，同增48.1%，基数较低，增速较快。 规模效应提升，利润率表现亮眼 公司2026Q1毛利率12.9%，同增1.9pct，受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2026Q1销售费用率2.6%，同降0.7pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比提升；管理费用率2.7%，同升0.2pct，保持相对平稳。公司2026Q1年实现归母净利润6.3亿元，归母净利率3.8%，同增1.8pct，扣除股份支付影响后实现净利润9.6亿元，对应净利率为5.8%，同增1.95pct，表现亮眼。 风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

万辰集团(300972) 事件：公司发布26年一季报，公司26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%，归母净利润6.3亿元，同比+193%。 点评： 量贩零食业务26Q1单店表现亮眼，经营高质高速。公司零食量贩业务26Q1同比+53.8%至164.4亿元，截至26Q1，我们估计公司门店数量为2万家左右，26Q1净开店预计1500+家。据此计算，26Q1月均店销为28.6万元/家，同比+15%左右。公司在26Q1店销表现突出的情况下同时实现加速开店，这表明公司在门店运营提升上的显著成效，亦有望一定程度打消市场对于开店天花板的担忧。 效率提升，产业链话语权持续体现。公司26Q1毛利率为12.9%，同比+1.9pct，环比有所下降（-1.3pct），25Q4+26Q1毛利率整体处于较好的水平。26Q1销售费用率为2.6%，同比-0.7pct，管理费用率为2.7%，同比+0.2pct，整体同比来看，规模效应带动毛利率提升和费用率下降。零食量贩业务26Q1剔除股权支付后的净利润为9.6亿元，对应净利率为5.84%，环比25Q4+0.12pct，我们认为零食量贩业务在26Q1加速开店下仍持续保持在5%以上的净利率充分体现了公司在产业链当中的议价权。零售生意长期最核心的在于收入规模和经营效率，26Q1公司存货的周转天数为14.6天（25Q1为16.8天），周转提升明显，表明公司在供应链效率和内生经营质量上的持续提升。 盈利预测与投资评级：往后展望，产业链成熟，零售变革大趋势，具备“选品+效率”的核心竞争力的零售品牌将在此轮产业趋势下实现价值快速提升和重估，建议重点关注此轮零售变革投资机会。零食量贩商业模式以“需求为导向-供应链规模效应-选品”完成增长飞轮的不断转动，持续强化“效率+选品+长期主义”的竞争壁垒。26Q1公司开店加速、单店店销同比大幅提升有望打开26年及长期收入天花板，且公司作为零食量贩业态头部品牌，具备较强的竞争壁垒，我们认为高成长+强竞争壁垒长期值得更高的估值中枢。我们预计公司26-27年收入为721.4、893.5亿元，同比增长40%、24%，整体净利润为39.6、50.7亿，归母净利润为25.4、35.0亿，当前对应26-27年15.6、11.3XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、扩品类运营能力不及预期、收购和股份转让事项推进不及预期、食品安全问题。

王丽卿女士,1965年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任福建东方食品集团有限公司副总经理,漳州含羞草食品有限公司总经理,漳州东方现代农产品物流股份有限公司监事,漳州东方恒信担保有限公司监事,万辰集团总经理,上海含羞草贸易有限公司监事,上海含勋商务咨询有限公司监事,漳州含羞草进出口贸易有限公司执行董事,福建海丽天食品有限公司执行董事兼总经理,福建海丽天食品有限公司监事,海之路(福建)食品有限公司监事。现任南京含羞草食品有限公司监事,南京金万辰生物科技有限公司经理,福建含羞草农业开发有限公司董事,漳州金万辰投资有限公司董事兼经理,万辰集团董事长。

王泽宁先生,1993年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。现任南京市政协委员。曾任江苏含羞草农业有限公司执行董事兼总经理,万辰集团副总经理。现任南京万兴商业管理有限公司经理,南京万品商业管理有限公司经理,南京陆小馋量贩零食有限公司经理,漳州陆小馋量贩零食有限公司经理,万辰集团董事、总经理。

李博先生,1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,食用菌遗传学专业硕士研究生学历。曾参与编辑《中国食用菌菌种学》、《食用菌工厂化栽培实践》,作为主要起草人之一参与“金针菇工厂化栽培技术规范”标准制订,主持福建省种业创新与产业化工程项目“金针菇工厂化专用品种选育及液化菌种产业化示范推广”,参与漳州市科技局两化融合项目“漳州市食用菌行业智能测控系统建设示范”和科技部政策引导类计划项目“食用菌工厂化生产科技示范”等科研项目。曾任浙江瑞丰农业开发股份有限公司生产部技术总监,江苏康盛农业发展有限公司副总经理。现任万辰集团职工代表董事、副总经理。

蔡冬娜女士,1971年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任漳州信德士集团有限公司财务经理,福建东方食品集团有限公司财务经理、财务总监。现任万辰集团副总经理、财务总监、董事会秘书。

王松先生,1986年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,微生物学专业硕士研究生学历。曾参与科技部政策引导类计划项目“食用菌工厂化生产科技示范”、福建省种业创新与产业化工程项目“金针菇工厂化专用品种选育及液化菌种产业化示范推广”和福建省“金针菇产业发展关键技术集成和示范”等科研项目。2012年起任职于万辰集团,历任技术员、生产技术部副经理,总经理助理,现任万辰集团副总经理。

杨俊,1985年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学专科学历。曾在安徽盛亨食品科技有限公司、合肥翰思雅品牌设计有限公司、安徽西哲科技有限公司、安徽木家贸易有限公司工作。作为知名零食连锁零售品牌“来优品”的品牌联合创始人,在量贩零食连锁经营领域积累了丰富的行业经验,2022年起加入公司,任公司核心子公司南京万优商业连锁管理有限公司、南京万优供应链管理有限公司、淮南万优供应链管理有限公司总经理,负责供应链管理、门店管理、品牌发展等核心工作。现任万辰集团副总经理。

林该春女士,1967年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任南京含羞草食品有限公司执行董事,漳州东方恒信担保有限公司董事长,福建含羞草农业开发有限公司执行董事、总经理,福建东方食品集团有限公司总裁助理,上海含勋商务咨询有限公司监事、执行董事兼总经理,上海含羞草贸易有限公司执行董事,南京金万辰生物科技有限公司执行董事,漳州含羞草进出口贸易有限公司执行董事、监事,漳州金万辰投资有限公司执行董事、经理,江苏万宸物业管理有限公司执行董事,江苏含羞草农业有限公司监事会主席、董事长兼总经理、监事、执行董事兼经理,南京万泰食品供应链管理有限公司执行董事,南京万鸿商业管理有限公司执行董事。现任南京含羞草食品有限公司执行董事,漳州含羞草食品有限公司执行董事兼经理,福建东方食品集团有限公司执行董事,漳州含羞草进出口贸易有限公司执行董事,漳州金万辰投资有限公司监事,江苏万宸置业投资有限公司执行董事,江苏含羞草农业有限公司执行董事兼总经理,江苏零食工坊连锁食品有限公司董事长,南京万兴商业管理有限公司执行董事,云南沁鲜扬食品有限公司董事,漳州陆小馋量贩零食有限公司执行董事,南京陆小馋量贩零食有限公司执行董事,万辰集团董事。

陈文柱先生:1980年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。曾任南京含羞草食品有限公司采购经理,江苏含羞草农业有限公司董事,福建含羞草农业开发有限公司执行董事。现任南京卡罗依礼品有限公司执行董事、南京华造塑业有限公司监事、福建含羞草农业开发有限公司经理,万辰集团董事。

林丽叶女士,1965年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师。历任漳州财贸学校教师、漳州万宝能源科技股份有限公司独立董事。现任漳州职业技术学院副教授,万辰集团独立董事。

赵景文先生,1972年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。历任厦门城建国有资产投资有限公司主办会计,厦门大学会计系讲师和副教授、厦门大学财务学系副教授,恒锋信息科技股份有限公司独立董事。现任厦门大学财务学系副教授,万辰集团独立董事。