久祺股份(300994)公司资料

久祺股份(300994) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现营收17.9亿元，同比+15.1%；实现归母净利润8259.1万元，同比-13.6%；实现扣非净利润7447.8万元，同比-11.5%。单季度来看，Q3公司实现营收7.1亿元，同比+37.8％；实现归母净利润2654.9万元，同比-37.7%；实现扣非后归母净利润2547.7万元，同比-32.1%。 毛利率下行，费用率较稳定。24年前三季度公司整体毛利率为13.6%，同比-1.2pp，单Q3毛利率为13.3%，同比-3.7pp。费用率方面，公司总费用率为8.3%，同比+0.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.7%/1.3%/-0.9%/1.2%，同比+0.5pp/-0.4pp/+0.3pp/-0.1pp。单季度数据来看，Q3费用率为9%，同比-0.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.4%/1.1%/0.5%/1%，同比-0.1pp/-0.5pp/+0.9pp/-0.5pp。综合来看，公司前三季度净利率为4.6%，同比-1.5pp；单Q3净利率为3.7%，同比-4.5pp。 完善海外销售布局，发展自主品牌。目前，公司以ODM生产模式为主，OBM为辅；销售区域以外销为主，内销和网络销售为辅。截至24H1，产品已覆盖欧洲、美洲等地区，出口至80多个国家。为降低贸易风险，公司正通过完善海外销售布局和加强自主品牌建设来提升竞争力。公司在美国成立子公司，拓展印尼、印度、捷克等新市场，销售自行车零部件和半成品代替整车。针对外销占比较高的现状，公司积极开拓国内市场，特别是童车和成人助力车领域，致力于打造高端轻奢品牌形象，逐步增加国内市场份额。公司也在加强线上销售，利用亚马逊、eBay、速卖通等跨境电商平台开展B2B和B2C业务，并自建网络销售平台，打造专业的线上自行车及其配件展销会，以增强线上业务实力。 扩充产品矩阵，产能有待进一步释放。目前，公司主要从事的业务涵盖了自行车的设计、制造、销售和售后服务。公司不仅专注于生产高质量的传统自行车，还不断拓展其在电动自行车、山地自行车和折叠自行车等细分市场的业务。今年4月，公司募集资金投资项目之“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”达到预计可使用状态的日期从2024年2月26日延期至2024年12月31日。2025年项目建成后，自产产能将进一步得到保障。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.46元、0.55元、0.61元，对应PE分别为23倍、19倍、17倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。

久祺股份(300994) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.1亿元（同比-15.6%）；实现归母净利润1.1亿元（同比-36.6%）；实现扣非净利润0.9亿元（同比-40.8%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.5亿元（同比-10.4％）；实现归母净利润0.1亿元（同比-22.7%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（同比-13%）。2024Q1公司实现营收5.3亿元（同比+8.7％）；实现归母净利润0.2亿元（同比+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.2亿元（同比+77.6%），2024Q1收入同比实现正增长，盈利能力延续改善趋势。 2023年毛利率修复，费用率总体略增。2023年公司整体毛利率为15%，同比+1.5pp；2023Q4毛利率为15.7%，同比+1.6pp。分产品看，成人自行车毛利率为20.1%（+4.8pp）；儿童自行车毛利率为24.6%（+6.1pp）；助力电动自行车毛利率为11.2%（-0.4pp）；配件毛利率为13.2%（+0.9pp）。分销售模式来看，OBM模式毛利率为23.5%（+1.9pp）；ODM模式毛利率为15.3%（+1.7pp）；贸易模式毛利率为10.0%（+1.0pp）。费用率方面，公司总费用率为9.4%，同比+3.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.3%/1.6%/-1%/1.5%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.8pp/+0.5pp，财务费用率增加主要汇兑收益同比减少所致。综合来看，公司净利率为5.3%，同比-1.8pp。2024Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；总费用率为7%，同比-2.3pp，主要由于汇兑收益同比增加。2024Q1净利率为4.1%，同比+1.2pp。 海外需求较弱致各品类销售承压，童车更具韧性。分产品看，2023年成人自行车营收3.3亿元（-41.6%）；儿童自行车营收3.8亿元（-6.9%）；助力电动自行车营收达到3.3亿元（-29.4%）；配件营收达到6.2亿元（-22.6%）；其他产品收入3.2亿元（+177%）。受欧洲消费偏弱、需求不足，以及渠道客户库存较高影响，公司各品类销售承压。其中，传统成人车及助力电动自行车收入降幅较大，儿童自行车由于更新频率较快，以及公司自主品牌占比较高，降幅相对较小。其他产品收入实现高增长，主要为公司依托现有客户资源，扩张贸易模式的品类范围。分地区看，2023年外销营收19.7亿元（-14.8%），内销收入3708.4万元（-43.4%）。随着海外需求边际修复以及渠道库存去化，公司订单有望边际改善。 OBM增长稳健，产能稳步扩张。2023年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.3亿元/8.0亿元/7.7亿元，同比+3.8%/-34.7%/+4.9%，公司通过各类跨境电商平台，如AMAZON、速卖通、eBay、阿里国际站、自建站等多种渠道开拓B2B、B2C业务，自主品牌业务在市场需求偏弱背景下增长稳健。随着电动助力车产品的产量增加，公司电动助力车产品也会增加跨境电商销售，跨境电商品类有望进一步丰富。产能方面，公司德清募投项目和天津新工厂的产能落地后，预计将逐步扩大公司电动助力自行车的自产产能，提升山地自行车等高端自行车产品的生产能力，自产产能将进一步得到保障。在生产技术上，公司全资子公司德清久胜引进数十条自动化焊接机器人，实现焊接工序自动化，进一步推动降本增效。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.83元、1.02元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。

久祺股份(300994) 事件： 公司发布半年报， 23H1 实现营业收入 10.4 亿元，同减 23.8%；归母净利润 0.5 亿元，同减 47.8%，归母净利率 5.1%，同减 2.4pct；扣非归母净利润0.5 亿元，同减 51.9%，扣非归母净利率 4.5%，同减 2.6pct。单季度看， 23Q2实现营业收入 5.5 亿元，同减 6.2%；归母净利润 0.4 亿元，同减 33.7%，归母净利率 7.1%，同减 2.9pct；扣非归母净利润 0.4 亿元，同减 33.9%，扣非归母净利率 6.5%，同减 2.7pct 23H1 综合毛利率为 13.7%，同增 0.6pct。期间费用率为 7.5%，同增 3.5pct。其中，销售/管理 /研发/财务费用率分别为 6.0%/1.7%/1.2%/-1.5%，同增0.9pct/0.6pct/0.5pct/1.5pct。单季度看， 23Q2 综合毛利率为 14.6%，同增 0.9pct。期间费用率为 5.9%，同增 4.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6%，同比变化-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct。 电助力自行车稳步增长。 分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车 / 配 件 分 别 实 现 营 业 收 入 1.7/1.3/2.8/3.0 亿 元 ， 同 比 变 化-57.1%/-36.5%/+7.8%/-36.6%，占比 16.5%/12.5%/26.7%/28.5%；毛利率分别为18.28%/21.94%/11.92%/12.95% ， 同 比 变 化 +4.10pct/+5.69pct/-0.48pct/+1.46pct。公司电助力车产品稳定增长，传统的成人自行车、童车等产品受到海外通货膨胀及高库存影响，目前正处于一个恢复期。 盈利预测与评级： 考虑到外需不振，我们将公司 23-24 年净利润由 1.8/2.3 下调至 1.5/2.1 亿元，同比变化-7.7%/+33.5%，当前收盘价对应 PE 分别为21.76/16.30 倍。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予 23 年 25 倍 PE 估值不变，对应目标价 16.61 元（原目标价 22.60 元， 1.2-for-1 拆股后相当于 18.83 元， -12%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

久祺股份(300994) 投资要点 业绩摘要：公司发布]22年年报及23年一季报。2022年公司实现营收23.8亿元（-36%）；实现归母净利润1.7亿元（-18.2%）；实现扣非净利润1.5亿元（-18.9%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收5.1亿元（-54.7％）；实现归母净利润0.1亿元（-75.8%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（-84.5%）。2023Q1公司实现营收4.9亿元（-37.1％）；实现归母净利润0.1亿元（-67.4%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（-74.8%）。海外市场需求较弱，收入利润增速承压。 原材料下行毛利率改善，费用率有望改善。2022年公司整体毛利率为13.5%，同比+0.9pp，主要原因是原材料价格下行，以及自主品牌毛利率改善。分产品看，成人自行车毛利率为15.2%（+2.2pp）；儿童自行车毛利率为18.5%（+1.6pp）；助力电动自行车毛利率为11.6%（-0.4pp）；配件毛利率为12.3%（+1.5pp）。费用率方面，2022年公司总费用率为5.9%，同比+0.1pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/1.2%/-2.9%/0.9%，同比+2.5pp/+0.4pp/-3.3pp/+0.4pp。销售费用率增长主要由于在海运紧张情况下，为保证海外渠道供应效率，公司借助海外仓进行仓储发货，海外仓储费上涨；财务费用率减少的原因主要系人民币兑美元汇率下跌形成汇兑收益。综合来看，公司净利率为7.1%，同比+1.5pp。单季度数据来看，2022Q4毛利率为14.1%，同比+12.1pp；净利率为2.8%，同比-2.4pp。2023Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；净利率为+2.8%，同比-2.6pp。展望后续，随着海外库存下降，公司费用率有望边际回落，盈利能力有望回升。 传统自行车需求减少，电动自行车发展快速。分产品看，2022年成人自行车营收达到5.7亿元（-53.3%）；儿童自行车营收4.1亿元（-44.4%）；助力电动自行车营收达到4.6亿元（+29.7%）；配件营收达到8.1亿元（-35%）。由于年内欧洲通胀水平较高，自行车需求减少，以及乌克兰业务受俄乌局势影响，业务量减少，传统成人车及儿童车收入下降。助力电动自行车下游订单需求旺盛，在海外通胀压力下仍保持较快增速。随着海外渠道库存逐步去化，欧洲和南美地区进入补库周期，传统自行车全年订单有望边际改善，电助力车需求有望保持高增。分地区看，2022年内销收入达到6550.8万元（+38.9%）；外销营收达到23.1亿元（-36.9%）。 自主品牌渠道建设持续推进，产能增长无虞。2022年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.1亿元/12.2亿元/7.3亿元，同比-11%/-45.8%/-24.3%，自主品牌表现出更强韧性。预计伴随海外库存去化及通胀回落，公司有望延续自主品牌在亚马逊等平台的品牌优势，导入成人自行车和电助力自行车等新品类。产能方面，公司目前在建产能包括年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目以及年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目，随着产能释放，公司核心产品自产比例有望提升，产品开发能力及盈利能力有望改善。。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.88元、1.18元、1.40元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。