迈拓股份(301006)公司资料

迈拓股份(301006) 事件 2023年8月27日，公司发布2023年半年度业绩报告。 投资要点 2023H1归母净利润同比增长12%基本符合预期；水表收入同比增长15%根据公司2023年中报，2023H1公司实现营收1.86亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长11.5%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长31.9%；实现基本每股收益0.47元/股，同比增长11.5%。拆分来看：2023年Q2公司实现营收0.87亿元，同比增长0.3%，环比减少13%；2023年Q2实现归母净利润0.24亿元，同比减少12.8%，环比减少41%。在产品结构上：公司的智能超声水表类产品实现营业收入1.70亿元，同比增长15.2%。 盈利能力整体有所下降，超声水表毛利率略有提升 盈利能力：公司2023H1整体毛利率54.0%，同比-2.0pct；净利率35.2%，同比-1.2pct。2023年Q2公司毛利率和净利率分别为51.9%和28.1%。从产品结构上看，2023上半年公司智能超声水表类产品毛利率为56.8%，相比上年同期提升0.47pct。 成长逻辑：智能水表空间大+超声水表渗透率提升+公司市占率提升 1）智能水表空间大：智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）市占率提升：超声水表渗透率有望加速提升，公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备稳定运行8年以上的应用案例，拥有很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东风，进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为38%，维持“买入”评级预计2023-2025年公司营收为4.5、6.3、8.5亿元，同比增长26%、39%、35%；归母净利润为1.6、2.2、2.9亿，同比增长48%、36%、29%，对应PE为17、13、10倍。公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率和市场份额提升，业绩有望高速增长。公司2022-2025年三年归母净利润复合增速为38%，维持“买入”评级。 风险提示： 智能水表需求提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；募投项目产能释放不及预期

迈拓股份(301006) 事件 公司近期公告：1）2022年报：报告期内公司实现营收3.58亿元，同比下降12.27%，实现归母净利1.09亿元，同比下降22.11%；2）2023一季报：报告期内公司实现营收9971.74万元，同比增长32.40%，实现归母净利4123.60万元，同比增长33.54%。对此，我们点评如下： 投资要点 2022业绩受疫情有所影响，2023Q1开始恢复 2022公司业绩有所下滑，主要是因为受疫情影响，公司下游客户供水供热企业的招投标以及公司产品的交付实施等都有不同程度的延迟，另外原材料（锂电池、铜等）的价格上涨较为明显，导致公司采购成本上升。此外公司计提信用减值损失和资产减值损失1618.94万元，对2022年业绩也有一点程度影响。分业务来看：超声水表实现营收3.13亿元，同比下降6.87%，毛利率55.48%，同比下降2.29pct；超声热表实现营收0.39亿元，同比下降44.06%，毛利率50.63%，同比下降5.40pct。销售/管理/研发/财务费用率为12.51%/3.86%/5.34%/-0.50%，分别同比增加2.40/0.30/1.53/-0.29pct，期间费用率为21.20%，同比增加3.94pct，期间费用有所增加。随着疫情影响的因素逐步消除，公司业绩也开始有所恢复，2023Q1公司实现营收9971.74万元，同比增长32.40%，实现归母净利4123.60万元，同比增长33.54%。 超声水表行业龙头，业绩快速增长 公司成立于2006年12月，专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售，通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供系统解决方案，公司目前主要产品包括超声水表、超声流量计、智能消火栓、超声热量表、智能衡流阀及其配套产品，广泛应用于城市供水、集中供热、消防安全等方面。公司是国内最先将超声流体测量技术应用于户用水表和户用热量表领域的企业之一，产品核心技术及核心零部件都为公司自主研发生产，拥有全部产品的自主知识产权及专利技术。在国内市场上，公司目前在超声水表行业内已占据较高市场份额，在国际市场上，公司已获得欧盟MID工厂认证，公司智能水表产品已获得欧盟CE资质认证、MID产品认证，并在多个国家和地区成功应用，已经成长为超声水表行业龙头。凭借着技术和产品优势，公司营收从2016年的0.92亿元增长到2021年的4.09亿元，CAGR为34.77%，对应的归属净利润也从3456万元增长到1.40亿元，CAGR为32.28%，业绩快速增长。 行业渗透率提升+产能释放，公司成长空间广阔 在智慧水务政策以及水务企业降本增效等推动下，智慧水表的需求不断提升，需求量从2009年的571万只增长到2019年的3230万只，预计2026年将达到7094万只。而在智能水表市场中，仍以智能机械水表为主，2019年超声水表的销量约100万只，占水表/智能水表的比重为1.41%/3.10%，超声水表的渗透率很低。相较于智能机械水表，智能超声水表具有测量范围宽、计量灵敏度高、双向计量等优点，可以实现流量实时抄读、管网漏损检测、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，更好地满足智慧水务建设的要求，因此智慧超声水表的渗透率有望提升。 作为智能超声水表龙头，公司此前产能只有70万只/年，2018-2020年产能利用率为106.31%/108.71%/126.74%，产能利用率一直处于高位，随着募投项目年产200万只超声计量仪表项目投产，产能瓶颈问题得到解决，伴随着行业渗透率稳步提升，公司长期成长空间广阔。 盈利预测 我们看好超声水表的渗透率稳步提升以及公司在行业中的龙头地位，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.80、2.41、3.12亿元，EPS分别为1.29、1.73、2.24元，当前股价对应PE分别为19、14、11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、超声水表渗透率提升低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、募投项目进展缓慢的风险等。

迈拓股份(301006) 事件： （ 1） 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 3.58 亿元，同比增长-12.3%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比增长-22.1%； 实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长-25.8%。 （ 2） 公司发布 2023 年一季报， 2023 年一季度实现营业收入 1.00 亿元，同比增长 32.4%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.5%；实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长 54.5%。 2022 年受疫情拖累，项目投标时间及实施交付时间有所延迟： 水务信息化行业服务的终端客户多为水务公司，大多属于地方国企或事业单位属性，而水表行业通常需要经历招投标和上门调试水表环节，因此 2022 年业绩受到疫情影响较大。分业务板块看：公司智能水表实现营收 3.13 亿元，同比-6.9%，占比公司营收 87%；智能热量表实现营收 0.39 亿元，同比-44.1%，占比公司营收 11%。毛利率： 2022 年实现毛利率 54.44%，同比-2.96pct；费用率：销售费用率 12.51%，同比+2.41pct；管理费用率3.86%，同比+0.3pct；研发费用率 5.34%，同比+1.53pct。 展望 2023 年，我们认为是超声波水表时代的元年，超声波水表时代已然到来。 我国智能水表从 1.0 向 2.0 迈进， 2019 年超声波智能水表渗透率不足1%： （ 1） 超声波智能化渗透率不足 1%： 我国智能超声水表市场空间大，虽然 2019 年智能水表渗透率已提升至 44.91%，但超声水表的渗透率仍不足 1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从 2019 年的 1%上升至2024 年的 12%左右。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。（ 2） 行业水利大投资： 2022 年我国完成水利投资额 10893 亿元，同比增长 44%，是新中国成立以来水利投资完成最多的一年。 水利大投资背景下也会增加大口径超声波表需求，为公司业绩增长增添羽翼。 盈利预测与投资评级： 我们看好 2023 年水管网产业链业绩释放，我们调整公司 2023-2024 年归母净利润预测从 2.09 亿元、 2.71 亿元至 1.78、2.38 亿元，预计 2025 年归母净利润为 3.00 亿元，对应 PE 为 18 倍、 14倍、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等

迈拓股份(301006) 事件 2023年4月23日，公司发布2022年度报告和2023年一季度报告。 投资要点 一季度归母净利润同比增长34%，营业收入同比增长32% 2023年Q1公司实现营收1亿元，同比增长32%，归母净利润0.4亿元，同比增长34%，扣非净利润0.39亿元，同比增长54%。2022年度公司实现收入3.6元，同比减少12%；归母净利润1.09亿元，同比减少22%。2022年受疫情及经济下行影响，公司主要客户供水、供热等公共事业单位经营以安全保障为主；且公司产品的交付执行及安装验收进度比计划有所延迟，对公司收入端有所影响。另外原材料（锂电池、铜等）的价格上涨幅度较大，导致公司采购成本上升；同时处于财务审慎性原则计提信用减值和资产减值损失1618.9万元，对公司2022年的经营业绩造成一定程度的影响。 盈利端压制因素改善，盈利能力大幅修复 盈利能力：公司2022年整体毛利率54.4%，同比减少3.0pct；净利率30.5%，同比减少3.7pct。2023年Q1公司毛利率55.8%，同比减少1.5pct，环比增加8.1pct；净利率41.4%，同比提升0.3pct，环比增加26.5pct。2023年Q1盈利能力较2022年Q4大幅修复，我们判断主要为下游景气度回复、公司产品交付及安装验收进度恢复正常，原材料价格下降等因素所致，影响公司盈利端的压制因素大幅改善。 成长逻辑：行业空间广阔+低渗透率+先发优势显著，受益行业渗透率加速提升 1）政策推动：智能水表是水务系统智能化的必需品，在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下，预计2022-2024年智能水表需求量稳步提升。 2）技术迭代：超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势，可以帮助下游水务公司提升管理水平，降低产销差，带来较大的经济效益，对传统智预计能机械表替代趋势显著。 3）市占率提升：超声水表渗透率有望加速提升，公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备稳定运行8年以上的应用案例，拥有很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东风，进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为48%，维持“买入”评级 预计2023-2025年公司营收为5.4、7.4、9.9亿元，同比增长49%、38%、33%；归母净利润为2.0、2.8、3.5亿，同比增长84%、37%、28%，对应PE为16、11、9倍。公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率和市场份额提升，业绩有望高速增长。公司2022-2024年三年归母净利润复合增速为48%，维持“买入”评级。 风险提示：智能水表需求提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；募投项目产能释放不及预期