百洋医药(301015) 投资要点： 事件：百洋医药发布2025年报&2026Q1季报。公司2025年实现营业收入75.07亿元，同比下滑7.26%；还原两票制业务后实现营业收入86.46亿元；实现归母净利润4.75亿元，同比下滑31.36%。2025年公司进一步聚焦创新药和创新器械的开发转化与商业化运营，持续加大了对前沿创新项目的资源投入。公司2026Q1实现营业收入17.84亿元，同比下滑3.1%；还原两票制业务后实现营业收入20.36亿元；实现归母净利润1.24亿元，同比增长45.79%。 品牌运营业务稳健，批发配送业务持续压缩。2025年品牌运营实现收入56.24亿元，同比增长1.18%；还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入67.63亿元，同比增长12.04%，其中扶正化瘀、纽特舒玛增长趋势良好，产品结构持续优化。2026Q1品牌运营实现营业收入13.50亿元，同比增长4.27%，还原两票制业务后，品牌运营实现营业收入16.02亿元，同比基本持平。批发配送业务持续压缩，2025年同比下滑31.75%，2026Q1下滑31.8%。零售业务稳健增长，2025年实现营业收入3.98亿元，同比增长6.53%，2026Q1实现营业收入1.08亿元，同比增长18.99%。 坚定创新转型布局，持续加大对前沿创新项目的资源投入。1）聚焦前沿创新药领域，战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化，中国已开展I期，已与美国FDA完成Pre-IND沟通）、思合基因（ASO小核酸），形成高潜力治疗领域的投资组合；2）以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心打造的第三方放疗中心相继在北京大学国际医院、北京天坛普华医院落地；3）积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目。 盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.5亿元、6.5亿元、7.1亿元，同比增长16.5%/17.9%/8.3%，当前股价对应的PE分别为21X、18X、17X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

百洋医药(301015) 投资要点 事件：公司发布2025年年报&2026年一季报。2025年公司实现营收75.1亿元，同比-7.3%，实现归母净利润4.8亿元，同比-31.4%，主要受公司压缩批发配送业务影响。2026Q1公司营收17.8亿元，同比-3.1%，实现归母净利润1.2亿元，同比+45.8%，主要是因为收入结构优化，毛利额较高的品牌运营业务收入及占比增长。 公司压缩低毛利配送业务，聚焦品牌运营与创新转型，经营质量与增长动能同步提升。批发配送业务实现收入14.58亿元，同比下滑31.75%，公司正向区域品牌业务优化升级，推动收入结构改善。核心品牌运营业务录得收入56.24亿元，对应毛利额26.66亿元，毛利贡献占比高达94.79%，为公司主要利润来源。创新业务方面，公司通过战略投资罕见病、抗纤维化、小核酸等前沿领域并锁定核心产品权益，同时以ZAP-X为核心建成精准放疗全链条产业体系，联动产业基金加速创新孵化，推动公司从产业化平台向创新型企业加速转型。 市场推广费用率略有上升，但核心业务毛利率抬升，带动盈利能力增强。2026Q1公司四费率为27.7%，其中销售费用率21.6%，管理费用率4.1%，研发费用率0.3%，财务费用率1.7%；2025年公司四费率为28.0%，其中销售费用率21.6%，管理费用率4.4%，研发费用率0.6%，财务费用率1.4%，整体较2024年提升4.5pp，主要是因为加大品牌营销力度。从毛利率水平来看，25年综合毛利率37.5%，较24年提升1.97pp，其中药品医疗器械毛利率37%，较24年提升2.5pp，品牌服务毛利率42.0%，较2024年下滑5.9pp。 投资布局创新项目逐步兑现，品牌矩阵持续扩容，盈利结构加速优化。公司战略投资罕见病、抗纤维化、小核酸及精准放疗等领域，锁定多个创新产品权益，其中戈芮宁已纳入商保目录，JK1033完成中美Pre-IND且中国进入Ⅰ期临床，ZAP-X全产业链落地运营。核心品牌迪巧、甘纤乐等保持品类领先，盈利能力持续向上。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.41/1.52/1.68元。 风险提示：市场竞争加剧风险，行业发展不及预期风险，政策风险。

百洋医药(301015) 2025年经营小幅承压，看好创新布局长期成长潜力，维持“买入”评级公司2025年实现营收75.07亿元（同比-7.26%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.75亿元（-31.36%）；扣非归母净利润3.96亿元（-39.59%）。2026Q1单季度实现营收17.83亿元（-3.10%）；归母净利润1.24亿元（+45.79%）；扣非归母净利润1.17亿元（+16.63%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为37.47%（+1.97pct），净利率为7.62%（-1.86pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为21.59%（+2.85pct）；管理费用率为4.35%（+0.88pct）；研发费用率为0.56%（+0.12pct）；财务费用率为1.43%（+0.12pct）。考虑到公司经营节奏阶段性承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.50/6.36/7.29亿元（原预计9.15/11.30亿元），EPS为1.05/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE为24.2/21.0/18.3倍，我们看好公司核心品牌运营业务以及创新布局的长期成长潜力，维持“买入”评级。 品牌运营业务销售稳健，批发配送业务持续收窄 分业务来看，2025年公司核心品牌运营业务实现营收56.24亿元（+1.18%），其中迪巧系列营收19.70亿元（-6.24%）；品牌运营业务毛利额为26.66亿元，毛利率为47.40%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收14.58亿元（-31.75%）；零售业务实现营收3.98亿元（+6.53%）。 创新转型前瞻布局，赋能未来发展 创新业务方面，公司以“聚焦前沿创新药领域、深耕精准放疗赛道、联动专业投资机构前瞻布局”为创新转型核心抓手。其中创新药领域，通过战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化）、思合基因（ASO小核酸）等创新药企，形成了高潜力治疗领域的投资组合；放疗赛道方面，以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心，统筹推进全球研发、生产基地建设、临床研究及放疗中心落地，构建全链条体系；并积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目，拓宽产业生态布局维度，为长期创新发展注入新动能。 风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

百洋医药(301015) 投资要点： 事件：百洋医药发布2025年三季报。公司2025Q1-3实现收入56.3亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润4.8亿元，同比下滑25.7%；实现扣非归母净利润4.1亿元，同比下滑32.9%。25Q3单季度实现收入18.8亿元，同比下滑12.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长31.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比下滑3.0%。25Q3归母净利润同比实现较大增幅，主要原因为股票公允价值变动损益所致。25Q1-3扣非归母净利润下滑主要是由于批发配送业务规模压缩、紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备等因素所致。 品牌运营业务稳健增长，批发配送业务持续压缩。25Q1-3品牌运营实现收入41亿元，同比基本持平；还原两票制后实现收入49.8亿元，同比增长11.1%。批发配送实现收入12.1亿元，同比下滑28.9%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送规模持续压缩。零售业务实现收入3.0亿元，同比增长2.8%。 毛利率持续提升，市场推广费用投入持续增加。在低毛利批发配送业务占比持续降低的情况下，2025Q1-3毛利率为37.4%，同比+1.7pct，其中品牌运营业务实现毛利额19.9亿元，毛利额占比为94.7%，持续提升。费用端来看，25Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为19.1%、3.9%、0.5%，同比分别提升2.8pct、0.8pct、0.1pct。其中销售费用率提升较大主要是由于公司加强品牌产品的市场推广，带动销售费用增长。 盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、10.2亿元，增速分别为-17.3%/+42.8%/+25.0%，当前股价对应的PE分别为24X、16X、13X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

付钢先生,董事长、总经理。中国国籍,无境外永久居留权,1970年5月出生,毕业于北京医科大学临床医学系。曾任丽珠医药集团股份有限公司青岛办事处经理、营销公司副总经理、总经理、集团公司医学市场总监、营销副总裁,青岛百洋医药科技有限公司董事长、总经理。2016年7月公司股改完成后至今,任公司董事长、总经理。

朱晓卫先生,董事、副总经理。中国国籍,无境外永久居留权,1963年2月出生,毕业于兰州医学院药理学专业,获硕士学位。曾任丽珠医药集团股份有限公司策划部经理,海南轻骑海药制药股份有限公司销售副总经理兼市场总监,北京润安达医药有限公司总经理及董事长,青岛百洋医药科技有限公司副总经理、董事。2016年7月公司股改完成后至今,任公司董事、副总经理。

张圆女士,职工董事、副总经理。中国国籍,无境外永久居留权,1975年2月出生,获西安医科大学药学专业学士学位、中欧国际工商学院工商管理硕士学位。曾任丽珠医药集团股份有限公司市场部产品专员、产品经理、OTC市场经理,青岛百洋医药科技有限公司非处方药市场部经理、非处方药市场部总监,百洋医药集团有限公司公共关系管理部总监。2017年9月至今任公司副总经理,2022年8月至2025年9月任公司董事,2025年9月至今任公司职工董事。

王必全女士,副总经理。中国国籍,无境外永久居留权,1962年11月出生,毕业于上海第二军医大学医学本科,中欧国际工商学院EMBA。曾任中美上海施贵宝制药有限公司事业部总经理,青岛百洋医药科技有限公司事业部总经理,北京百洋大成医药技术有限公司总经理。2021年8月至今任公司副总经理。

王廷伟先生:中国国籍,无境外永久居留权,1978年2月出生,毕业于北京大学工商管理专业,硕士研究生。曾就职于海虹企业(控股)股份有限公司(现更名为国新健康保障服务集团股份有限公司)、汤森路透集团、上海集博投资管理咨询有限公司(GBI)等公司。2016年4月起加入百洋,曾任百洋医药集团有限公司商业拓展部总监、副总裁等职务。2021年12月至今任公司副总经理。现兼任百洋健康产业国际商贸有限公司董事、日美健药品(中国)有限公司董事、北海康成制药有限公司董事、天津济坤医药科技有限公司董事等职务。

李震先生,董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。中国国籍,无境外永久居留权。1982年6月出生,先后获青岛大学金融专业学士学位、澳大利亚卧龙岗大学实用金融硕士学位、悉尼大学专业会计硕士学位。曾任毕马威企业咨询(中国)有限公司青岛分公司审计师、百洋医药集团有限公司审计部经理、青岛百洋医药股份有限公司财务总监兼董事会秘书、总经理助理兼投资总监、百洋医药集团有限公司资本运营副总裁等职务。2024年12月至今任公司副总经理、财务总监、董事会秘书,2025年1月至今任公司董事。

宋青女士,董事。中国国籍,无境外永久居留权,1968年11月出生,毕业于首都医科大学临床医学专业,获学士学位。曾任丽珠医药集团股份有限公司办事处经理、营销公司副总经理,青岛百洋医药科技有限公司监事、董事,百洋医药集团有限公司副总经理,现任公司控股股东百洋医药集团有限公司董事兼总经理。2016年7月公司股改完成后至今,任公司董事。

陈海深先生,董事。中国国籍,无境外永久居留权,1962年8月出生,毕业于河北医科大学药学专业。曾任丽珠医药集团股份有限公司营销公司总经理助理,青岛百洋医药科技有限公司监事、总经理、董事。2016年7月公司股改完成后至2022年8月任公司副总经理;2016年7月公司股改完成后至今任公司董事。

郝先经先生,独立董事。中国国籍,无境外永久居留权,1965年10月出生,毕业于辽宁大学经济学专业,获硕士学位,注册会计师。曾任山东中衡会计师事务所副所长,山东中立信会计师事务所所长,天一(山东)会计师事务所所长,中和正信会计师事务所所长、董事,山东中和正信风险管理咨询有限公司董事,浪潮电子信息产业股份有限公司独立董事,华平信息技术股份有限公司独立董事,天广中茂股份有限公司独立董事。现任信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)副总裁、合伙人,荣昌生物制药(烟台)股份有限公司独立董事,枣庄银行股份有限公司独立董事。2022年8月至今,任公司独立董事。

陆银娣女士,独立董事。中国国籍,无境外永久居留权,1962年1月出生,法国INSEAD商学院EMBA。曾任苏州药品监督管理局常务副总经理、总经理,美国礼来制药中国亚洲公司全国高级商务总监,礼来苏州贸易有限公司总经理,北京万户良方科技有限公司副总裁,湖南达嘉维康医药产业股份有限公司独立董事。现任中国医药商业协会资深副会长、南京医药股份有限公司独立董事、九州通医药集团股份有限公司独立董事。2022年8月至今,任公司独立董事。