华润材料(301090)公司资料

华润材料(301090) 投资要点 事件：2025年4月23日，公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营业总收入180.55亿元，同比上升4.82%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.70亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度营业收入30.36亿元，同比下降16.20%。净亏损1942.55万元，去年同期净亏损7850.16万元，亏损面有所收窄。 2024年瓶片产能继续扩张，2025年产能投放或近尾声，挑战与机会并存：我国聚酯瓶片产能从2023年末的1661万吨提升至2043万吨，同比增加近23%。供给增量远大于需求增长，新产能的供应冲击导致行业效益进一步下滑。CCF统计数据显示，2024年1-12月聚酯瓶片内外盘平均加工区间分别为505.2元/吨和89.5美元/吨，较2023年同期分别下滑34.81%和10.5%。2025年聚酯瓶片行业新增产能预计投放有限，部分落后装置或将面临淘汰或转产，行业集中度有望进一步提升。需求端看，主要驱动力来自饮料及饮用水行业新增产能释放带来的需求增量，整体延续增长态势；依靠产业链和成本优势，我国瓶片海外竞争优势明显，贸易保护等政策影响预计有限。 公司产能利用率和产销量保持高位：公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，2024全年产能利用率103.54%，产销率106.47%，仍维持高位水平。公司2024年海外销售额占比32.11%，份额保持稳定，毛利情况略优于内销。 优化新材料业务布局：1）公司特种聚酯PETG现有产能5万吨，2024年PETG产品销售额同比增加10.4%，毛利同比增加111.65%。重点定位日化包材市场，在3D打印、医疗、家电、薄膜等新应用市场也实现了批量销售；公司成功开发国际品牌客户，成为国产PETG日化包材领域的重要供应商。2）再生瓶片rPET产品实现了两万吨级规模的商业化销售。3）基于公司整体战略规划，对低效、亏损的业务进行优化调整，关闭退出热塑性复合材料、PET泡沫两个投资项目。 盈利预测及投资建议：2025年瓶片行业仍处于产能消化阶段，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.19、1.16、3.92亿元，对应EPS分别为0.01、0.08、0.26元，对应2025年4月24日收盘价PE为560.67X、92.52X、27.38X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，静待行业周期复苏。维持“买入”评级。 风险提示：原料能源价格等大幅波动；贸易保护等政策影响；新材料如PETG竞争加剧。

华润材料(301090) 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入172.25亿元，同比微降0.59%；实现归母净利润3.81亿元，同比下滑53.73%。2024年一季度，公司实现营业总收入36.23亿元，同比下降18.29%，归母净利润-7850.16万元，同比止盈转亏。 瓶片行业周期低谷，公司保持产销率高位。根据CCF数据，2023年国内聚酯瓶片产能增加至1661万吨，较去年同比增长34.93%。供需矛盾增加，2023年聚酯瓶片内外盘平均加工费区间分别为775元/吨和100美元/吨，较2022年同期分别下滑49%和48%。公司2023年聚酯瓶片毛利率为4.16%，较2022年下降3.5pct。公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。公司2023年实现聚酯瓶片产量217.48万吨，销量243.61万吨，产销率达112%，始终维持高位。 研发持续投入，加强产业链合作，拓展新品储备。公司围绕聚酯、尼龙、高端新材料等方向，以自主研发为依托、合作研发为补充培育多个新材料项目，全年新增发明专利17项、实用新型专利6项。公司与华润集团其他业务单元组建的“绿色高性能包装材料创新联合体”和“绿色低碳环保建材创新联合体”各项联合研发项目进展顺利，已分别完成项目中试结题和样品开发测试；公司与阳普医疗科技股份有限公司达成战略合作关系，共同开展超阻隔性医用高分子材料领域的研发与应用合作，目前已完成样品试制。 新材料产业化顺利推进。1）特种聚酯PETG现有产能5万吨，2023年累计产销率达133%同比大幅增长；下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领域。2）热塑性复合材料项目逐步拓展客户群体，车用PET复合板材已通过成都大运和中车路试。3）PET发泡项目积极送样主要行业客户及潜在合作伙伴，已有客户通过产品基础性能测试。4）公司自研的25%比例的rPET产品通过客户挑战性测试，目前已有客户签署合作协议，正在开展安全性评估。 投资建议：公司背靠大央企华润集团，“基石业务+新材料业务”双轮驱动，静待行业周期复苏。根据审慎性原则及聚酯瓶片市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，增加2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.75、7.22亿元（原预测值分别为7.36、9.35亿元），对应EPS分别为0.28、0.39、0.49元（原预测值分别为0.500.63），对应PE为33.19X、24.21X、19.27X。考虑公司仍具有一定新材料开拓成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放超预期；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

华润材料(301090) 投资要点 长期经营维稳，产品价差压缩致利润承压：公司2023年前三季度，实现营业收入136.68亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润4.44亿元；实现扣非归母净利润3.82亿元。其中Q3单季度实现营业收入46.28亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降51.98%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比下降57.38%。 瓶片扩产周期预计接近尾声，公司规模优势凸显。截至2023年9月，据百川盈孚统计，聚酯瓶片利润空间为-269.41元。价差支撑不足情况下，年内瓶片新增产能约310万吨，加剧行业竞争。预计瓶片扩产周期已接近尾声，公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。 公司资金流动性良好，资产负债率较低。截至2023年第三季度，公司资产总计102.08亿元，其中流动资产总计73.79亿元，占比72.29%。其中货币资金总计24.69亿元，占流动资产主要比例。负债总计29.75亿元，资产负债率29.14%，公司经营杠杆逐年降低，现金流有所保障，经营较为稳健。 公司维持低库存运行，两应管控良好。公司坚持低库存经营战略，以应对存货价格波动的不确定性。2023年Q1/Q2/Q3季度末，公司存货分别为24.34/20.76/17.67亿元，位于行业较低水平。同时表明公司销售情况良好，保证营收的持续贡献。应收账款及应付账款三季末分别为9.19亿元、19.76亿元，应收及应付账款周转天数分别为16.39天、11.07天。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。1）公司年产5万吨PETG特种聚酯销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域。2）PET泡沫方面，公司自主研发的用于风电领域的CR-HP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用，同时与国内厂商合作开发应用于新能源车后备箱盖板的PET泡沫，引领国内特种PET泡沫新产品的开发及市场开拓。3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，公司大力优化研发结构，聚焦新产品开发。 投资建议：公司背靠大央企华润集团，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.84、7.36、9.35亿元（原预测值分别为8.10、9.41、10.05亿元），对应EPS分别为0.39、0.50、0.63元（原预测值分别为0.55、0.63、0.68元），对应PE为28.91X、22.91X、18.05X。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

华润材料(301090) 投资要点 公司2023年上半年营收持续扩张，产品价差压缩致利润承压：华润材料2023年上半年实现营业收入90.40亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.21亿元，同比-25.64%；上半年聚酯瓶片行业产能增加明显，产品价差空间受到压缩，公司利润端短期承压。 聚酯瓶片出口保持增长，国内需求存在一定程度反弹修复：短期来看，暑期期间旅行、探亲等出行需求旺盛，加之持续的高温天气，有利于终端软饮料的消费，国内需求形成了萎缩后的集中释放。长期看好聚酯瓶片对于纸张、木材、铝材等在细分领域的需求替代。海外市场维持平稳，聚酯瓶片出口小幅增长，据隆众石化统计，2023年1-6月国内聚酯瓶片出口总量至222万吨左右，同比增长3.2%。 瓶片产量高速增长，公司规模优势凸显：2023年聚酯瓶片行业产量增速维持高位，据隆众石化统计，国内上半年聚酯瓶片产量达619万吨，同比增速达12.06%；公司目前整体PET聚酯瓶片产能规模达到210万吨/年，继续保持行业领先地位。公司充分利用不同区域、不同规模生产线优势，多措并举提高营销综合能力，提升公司市场占有量。2023年上半年公司完成聚酯瓶片产量110.94万吨，较上年同期提升21.64%，产销率达114%。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。1）公司一期年产5万吨PETG特种聚酯已正式投产，销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域，其中化妆品包装市场的销量占比达到40%以上。2）PET泡沫方面，公司自主研发的应用于风电领域的CRHP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用。公司目前也在开发系列创新型特种PET泡沫产品应用于室内装饰材料，同时与国内新能源车厂家合作探索PET泡沫在新能源车后备箱盖板上的应用，引领国内PET泡沫材料非风电应用新产品的开发及市场开拓。3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，产品应用领域涵盖家具、建材、新能源车等。 盈利预测与估值：公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑到市场开拓和产能投放进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润预计分别为8.10亿元、9.41亿元和10.05亿元，EPS分别为0.55、0.63、0.68元。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。