兆讯传媒(301102) 2023年公司实现营业收入5.97亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.34亿元，同比减少30.75%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比减少32.30%。 2024Q1实现营业收入1.77亿元，同比增加17.45%；归母净利润3844.54万元，同比减少38.96%；扣非后归母净利润3207.06万元，同比减少48.46%。 投资要点： 户外裸眼3D大屏业务租金增加使毛利率承压。公司高铁媒体业务营业收入5.41亿元，同比减少4.38%，毛利率49.69%，同比下滑5.35pct，可能系目前广告主投放需求仍较为谨慎；户外裸眼3D大屏媒体业务营业收入5654.17万元，同比增加402.39%，测算毛利率约为-32.07%，虽然仍处于亏损状态，但相比2022年该业务-97.39%的毛利率已有较大程度改善，裸眼3D大屏业务营收增长速度较快，显示投放需求较为积极，前置的成本投入或将在后续逐渐实现盈亏平衡并进一步实现利润正向贡献。 2023年公司整体毛利率41.95%，同比下滑10.12pct。在成本端，2023年媒体资源使用费2.96亿元，同比增加27.48%，占营业成本比重从2022年的83.95%提升至85.32%，主要是户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。 2024Q1公司营业收入增加17.45%，由高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本的增加导致营业成本相应增加49.43%，毛利率37.43%，同比下滑13.39pct。 高铁媒体点位结构性调整，户外裸眼3D覆盖较多核心商圈。截至2023年末，公司与国内全部18家铁路集团进行合作，签约铁路客运站561个，开通铁路客运站482个，其中高铁车站466个，普通车站16个；运营数字媒体5349个，其中电视视频机470个，数码刷屏机4807个，LED大屏69个。与2022年末相比，签约铁路客运站数量减少8个，开通铁路客运站数量增加22个，其中普通车站数量减少7个，高铁站数量增加29个；运营数字媒体减少185个，其中电视视频机减少377个，数码刷屏机增加187个，LED大屏增加5块。铁路媒体点位呈现结构性调整特征，电视视频机数量减少较多，数码刷屏机数量增加。 户外裸眼3D大屏方面，公司在广州天河路商圈、太原亲贤街商圈、贵阳喷水池商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等多个城市核心地区取得资经营权。 出行数据回升有望带动公司媒体投放价值。根据CTR数据显示，2023年广告市场同比上涨6.0%，其中火车/高铁站同比增长7.0%。出行数据方面，根据文化和旅游部以及铁路局数据，2023年国内出游人次48.91亿，同比增长93.3%，国家铁路累计发送旅客38.5亿人次，同比增长130.4%。出行需求改善有望带动公司媒体的广告投放价值。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年公司净利润为1.71亿元、2.02亿元和2.25亿元，按照4月25日收盘总市值38.16亿元计算，对应PE为22.36倍、18.87倍和16.95倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告投放需求恢复不及预期；广告投放渠道变化；裸眼3D大屏业务进展不及预期；媒体租金成本提升

兆讯传媒(301102) 媒体资源投入影响短期盈利，看好收入加速修复，维持“买入”评级2023年公司营业收入为5.97亿元（同比+3.56%），归母净利润为1.34亿元（同比-30.75%）；2023Q4公司营业收入为1.64亿元（同比+3.66%），归母净利润为1368万元（同比-77.78%），利润端下滑主要系媒体资源使用费同比增长27.48%至2.96亿元，致整体毛利率同比下滑10.12pct至41.95%。公司2024Q1营业收入为1.77亿元（同比+17.45%），归母净利润为3845万元（同比-38.96%），利润下滑主要系高铁媒体、户外大屏媒体资源成本增加。考虑到2024Q1收入加速修复，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.51/2.93亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.01元，当前股价对应PE分别为18.8/15.5/13.2倍，我们看好出游火热与消费复苏带动高铁广告预算投放增长，户外大屏业务顺利开展释放业绩，维持“买入”评级。 媒体资源、人员成本投入拖累毛利率，户外3D大屏随建成或逐步释放业绩公司2024Q1毛利率为37.43%（同比-13.39pct），主要系媒体资源成本增加；净利率为21.68%（同比-20.04pct），广告宣传及人工成本增加致销售费用率同比增长1.88pct至12.66%。公司积极投入媒体资源建设，截至2024年3月31日，公司使用权资产同比增长14.22%至15.75亿元，驱动新业务贡献营收大幅增长，2023年户外3D大屏业务实现收入5654.17万元（同比+402.49%），新投入建设的户外裸眼3D高清大屏或在设施投入商业化后逐步释放业绩。 “五一”旅游高峰到来，高铁数字媒体有望充分受益 根据CTR媒介智讯，2024年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，改善显著。公司持续拓展高客流站点，截至2023年12月末，公司开通高铁站点466个（同比+6.64%），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.34%），其中LED大屏69块（同比+7.81%）。新签、续签高铁媒体和新签媒体资源或受益于消费复苏及“五一”等假日旅游高峰到来，驱动广告收入持续增长。 风险提示：广告主投放需求下滑、新广告点位扩张不及预期等。

兆讯传媒(301102) 公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入1.78亿元，同比增长15.04%，环比增长71.12%；归母净利润5161.36万元，同比减少17.90%，环比增加771.75%；扣非后归母净利润4520.30万元，同比减少27.89%，环比增加700.33%。2023前三季度实现营业收入4.33亿元，同比增长3.52%，归母净利润1.21亿元，同比减少7.52%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比减少12.52%。 投资要点： 三季度户外出行人次大幅增加。根据国家铁路局数据显示，2023Q3全国铁路发送旅客11.63亿人次，环比增长18.43%，同比增长96.79%，相比2019Q3增长12.48%。商务部数据显示，全国示范步行街日均客流量相比上年假期增长87.4%，36个大中城市重点商圈日均客流量相比上年假期增长1.6倍。第三季度国内户外出行人次大幅增加，对户外广告媒体的投放带来积极影响。 大屏业务短期亏损影响利润。截至目前，公司已在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造多个户外裸眼3D大屏并落地运营。但3D高清大屏媒体业务处于业务投入初期，根据公司半年度报告披露，户外大屏媒体业务毛利率虽然同比大幅提升341.99pct，但毛利率仍为-212.64%，处于亏损状态。3D高清大屏业务对公司短期利润端带来增长压力。 毛利率环比提升明显，费用率。2023Q3公司毛利率为48.32%，环比提升21.04pct，同比下滑7.96pct；前三季度毛利率为44.14%，同比下滑6.98pct。截止至2023年9月30日，公司使用权资产12.28亿元，相比年初增加84.22%，显示公司有较多新签、续签的高铁站媒体以及户外裸眼3D高清大屏媒体，或导致媒体资源使用费增长较多，影响毛利率。Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.96%/2.84%/1.86%，同比分别下滑1.16pct/0.29pct/0.25pct，环比分别下滑13.97pct/1.79pct/0.68pct。 Q4假期线下客流大幅增加，有望继续提振投放需求。根据文化和旅游部数据中心测算，中秋节及国庆节假期国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。商务部数据显示，假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。户外客流大幅增加或继续带动户外广告投放需求的提升。 发力AI数字内容制作。公司深度发力AI等数字内容制作领域，运用到户外裸眼3D的制作环节并独立制作推出《进化论》、《Take aBreath》、《登陆》等多部裸眼3D数字内容大片，为公司户外裸眼3D大屏业务发展提供有效支撑。 投资建议与盈利预测：国内铁路客运量持续增长，有望带动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司的媒体业务价值。公司户外裸眼3D大屏业务扩大公司媒体资源的覆盖场景和覆盖人群，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然该业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。考虑国内消费端修复情况低于我们预期，叠加公司3D户外高清大屏业务仍处于拓展阶段，因此相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年EPS分别为0.68元、0.87元和1.05元，按照10月27日收盘价18.20元，对应PE为26.66倍、20.83倍和17.34倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告主投放需求恢复情况不及预期；媒体资源使用租金增加；应收账款回款风险；行业竞争加剧

兆讯传媒(301102) Q3收入环比大幅增长，看好客流恢复下Q4业绩弹性，维持“买入”评级 公司2023Q3实现营业收入1.78亿元（同比+15.04%，环比+71.12%），实现归母净利润5161万元（同比-17.90%，环比+771.75%）。2023年前三季度实现营业收入4.33亿元（同比+3.52%），实现归母净利润1.21亿元（同比-7.52%），2023Q3收入同环比增长主要系铁路人流恢复显著拉动高铁广告业务恢复。归母净利润同比下降主要系公司户外裸眼3D高清大屏业务前期投入较高，收入端有所滞后。考虑到公司户外大屏业务处于拓展初期，我们下调2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年公司的归母净利润分别为1.64/2.07/2.51亿元（2023-2025年前值为2.44/3.50/4.64亿元），对应EPS分别为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE分别为32.0/25.4/20.9倍，我们看好公司业绩长期成长空间，维持“买入”评级。 2023Q3旅游需求大幅提升，国庆假期叠加亚运热潮驱动高铁广告业务复苏 公司2023Q3毛利率为48.32%（同比-7.96pct），主要由于户外大屏业务亏损，公司2023Q3净利率为28.99%（同比-11.63pct），主要由于公司相比2023Q2增加计提信用减值损失867.02万元。出行客流方面，据中国铁路，2023Q3全国铁路发送旅客11.5亿人次，较2019年同期增长11.6%。展望2023Q4，据文旅部，9月29日-10月5日国内游出游人数为7.54亿人次，同比增长78.9%，国庆假期叠加亚运热潮，高铁人流恢复，广告主需求提升，或拉动公司高铁广告收入持续增长。 重点商圈高景气，公司持续加码内容制作能力，户外大屏业务盈利可期 商务大数据监测显示，中秋国庆假期，重点商圈和全国示范步行街日均客流量分别同比增长1.6倍和87.4%。公司积极拓展商圈户外媒体业务版图，在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造的1400㎡、550㎡、1536㎡、1505㎡、1836㎡及653㎡户外裸眼3D大屏已落地运营，在内容制作端，公司独立制作推出《进化论》等多部裸眼3D数字内容大片，夯实3D项目制作能力。我们认为，公司致力于打造内容赋能的户外媒介生态，伴随出行需求高度景气，有望驱动高铁媒体和户外大屏两大业务持续修复。 风险提示：广告主需求下滑、新广告点位扩张不及预期。

苏壮强,男,1971年出生,中国香港居民,无其他国家或者地区永久居留权,高级工商管理硕士。2004年5月至2006年11月任中体产业集团股份有限公司董事;2003年3月至今任沈阳新北热电有限责任公司董事长;2004年9月至今任联美(中国)投资有限公司董事长;2005年5月至今任国惠环保新能源有限公司董事长;2015年7月至今任联众新能源执行董事;2016年11月至今任联美控股董事长;2017年9月至今任联美集团董事长;2024年5月至今任三六六互联执行董事;2007年9月至今任公司董事长。

冯中华,男,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学EMBA工商管理硕士。2001年至2004年任北京天联创智广告公司副总经理;2004年至2005年任新长安传媒广告公司总经理;2005年至2010年任航美传媒集团首席运营官;2010年至2015年任航美传媒集团总裁;2016年至2021年2月任航美传媒首席执行官;2021年3月至今任北京大国来朝文化传播有限公司董事长;2021年12月加入公司,2022年5月至今任公司董事、总经理。

陈志峰,男,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,法国克莱蒙高等商学院EMBA。历任电通电众客户群总监,北京炎坤伟业科技有限公司CEO、百度在线网络技术有限公司百度搜索公司大客户部总经理、北京快手科技有限公司营销副总裁、智度科技股份有限公司副董事长兼总经理;2026年4月加入公司。

陈志峰先生:1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,法国克莱蒙高等商学院EMBA。历任电通电众客户群总监,北京炎坤伟业科技有限公司CEO、百度在线网络技术有限公司百度搜索公司大客户部总经理、北京快手科技有限公司营销副总裁、智度科技股份有限公司副董事长兼总经理;2026年4月加入公司。

贾琼,男,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,运输管理工程专业,本科学历、东北大学(中美合作)MBA。1985年8月至1994年1月历任沈阳铁路局通辽分局郑家屯站车号员、通辽列车段列车长;1994年2月至2008年1月历任沈阳铁路局多经处主任干事、沈阳铁路局珠海工贸工程总公司总经理、沈阳铁路局广告公司经理、沈阳铁道文化传媒集团有限公司副总经理。2008年2月至今任深圳市兆讯广告传媒有限公司、天津市兆讯广告传媒有限公司、兆讯传媒运营中心总经理;2018年10月至今任公司副总经理。

杨晓红,女,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,投资经济专业,硕士研究生学历,高级会计师,中国注册会计师,英国特许公认注册会计师(ACCA资深会员),国际注册内部审计师(CIA)。1995年5月至1997年7月,历任华夏银行证券业务部证券交易业务员、证券营业部自营交易部经理。1997年8月至2006年8月,历任中国金谷国际信托投资有限责任公司审计部审计主管、证券业务总部下属财务部经理、计划财务部总经理。2008年4月至2008年5月,任联美(中国)投资有限公司财务部副总监。2008年5月至2011年2月任深圳市兆讯广告传媒有限公司、天津市兆讯广告传媒有限公司财务负责人。2011年2月至今历任公司财务负责人、董事、副总经理。

杨丽晶,女,中国国籍,无永久境外居留权,硕士学历。1998年7月至2006年9月,任中国建筑一局(集团)有限公司华峰公司预算部经理;2006年9月至2010年7月,任中国电子产业开发公司造价咨询部副经理兼成都中泽置业有限公司经营副总;2010年1月至2019年1月,历任北京东方园林环境股份有限公司合约中心负责人、营销中心负责人、设计管理中心负责人、总部战略计划管理部负责人兼董事长助理、副总、董秘;2019年1月至2021年2月,任职联美(中国)投资有限公司运营管理中心总裁;2021年2月至2021年7月,任职北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司副总;2021年7月,加入公司,2022年4月起任公司董事会秘书、副总经理。

马冀,男,1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权,商业企业管理专业,大专学历。1984年7月至1998年7月先后任苏州日用小商品批发公司副总经理、苏州百货总公司副总经理;1998年8月至2003年4月任贵州贵府酒业有限公司副总经理;2003年5月至2009年8月开始任苏州金螳螂集团美瑞德建筑装饰有限公司副总经理。2016年6月至2022年4月任公司总经理;2009年9月至今任公司董事。

王建新先生,男,1973年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权。历任湖南吉首大学教师、中国财政科学研究院助理研究员、副研究员、研究员、会计学教授、博士生导师、学位委员会委员。现任中国财政科学研究院研究员、会计学教授、博士生导师。2025年9月至今任公司独立董事。

陈文铭先生,男,1959年9月出生。中共党员,本科就读于辽宁财经学院会计系,硕士研究生就读于东北财经大学会计系。1988年研究生毕业后留校任教,东北财经大学会计学院教授。在国家和省部级刊物发表论文40余篇,主持和参与省部级课题20余项,主编和参编会计学教材10余部。国家级精品课主讲教师,国家级资源共享课主持人,国家级线上一流课程主持人。获得国家级教学成果二等奖,辽宁省优秀教学成果一等奖。辽宁省教学名师,东北财经大学卓越教学成就奖获得者。2025年9月至今任公司独立董事。