泽宇智能(301179) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入4.04亿元，同比-24.80%；实现归母净利润0.35亿元，同比-66.27%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-95.36%。25Q2实现营业收入2.42亿元，环比+48.99%，实现归母净利润0.23亿元，环比+89.60%。 聚焦电力数智化，业绩短期波动。公司成立于2011年11月，专注于电力信息系统与数智化整体解决方案的创新服务，涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务，是一站式智能电网综合服务商。自成立以来，公司一直致力于电力信息化领域，通过多年耕耘积累了一批电力系统优质客户；建成了江苏区域超过一半地市的电力信息化通信网络，长期积累的客户资源为公司新产品开发推广提供了相应的数据和应用场景。25H1公司系统集成设备、施工及运维、电力设计分别实现营收2.93/0.98/0.11亿元，同比-32.25%/+60.59%/-74.59%；毛利率26.36%/24.76%/64.87%，同比-1.99/-6.44/-5.69pct。25H1管理/研发费用率为9.74/7.34亿元，同比+3.15/+1.49pct；拓展市场导致职工薪酬及业务招待费等增加，销售费用率为7.54%，同比+3.06pct；银行存款利息收入减少，财务费用率为1.45%，同比+2.18pct。近年来，公司在电力AI模型、虚拟电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、电力通信运维数字化等领域投入研发力量以应对不断变化的市场需求，提升公司的竞争力。一方面公司正处在快速扩大业务规模阶段，大力拓展省外业务，省外新增的业务毛利率比省内原有业务低，导致整体毛利率波动。 省外份额扩张与产品品类拓展，构建多元增长引擎。公司业务长期集中在江苏省，但近年来积极拓展省外市场，成效显著。2024年，公司省外收入达到8亿元，同比增长58.3%，占总收入比重提升至60.0%。主要拓展地区包括北京、安徽、福建、广东等地，其中安徽省2024年收入同比增长77%至3.22亿元，成为公司省外增长的重要引擎。2024年，公司系统集成业务收入10.35亿元，毛利率29.80%；施工及运维业务收入2.41亿元，毛利率22.44%；电力设计业务收入0.68亿元，毛利率66.94%。公司在新兴领域如虚拟电厂、数字电厂、智能微电网、分布式群控群调、智能光配、电力AI物联网关等持续投入研发资源。 电网投资稳增，配网占比提升。2025年，我国将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施，预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元。据国家能源局数据显示，2024年电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。配网环节投资为国网、南网“十四五”发展规划中的主线，南方电网“十四五”规划中，总投资6700亿元，其中3200亿元用于建设配电网，国家电网配电网投资比例约占60%，两网配电网投资总计达1.5万亿元。这一趋势为公司提供了广阔的市场空间，公司的技术和产品能够满足电力系统内各个通信环节的需求，产品广泛应用于智能电网发电、输电、变电、配电、用电及调度等各个领域。在配网领域，公司快速响应国网公司的战略需求，积极开发了配网一二次融合成套产品和二次智能终端产品为公司新拓展领域产品，均已通过国网检测，开拓了配网侧新的市场。 电力AI高景气成势，相关业务有积极进展。2025年3月，公司发布的电力巡检“AI超级大脑”基于多模态大模型DeepSeek的技术通过国家级评审，标志着我国电力巡检正式迈入“毫米级智能时代”。9月8日，国家发改委、能源局印发《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，明确推动人工智能与能源产业深度融合，提出涵盖电网、新能源等八大典型应用场景，其中在人工智能+新能源领域，针对新能源出力波动，推动高精度功率预测、电力市场应用等。2025年世界人工智能大会期间，国务院国资委正式发布了首批40项央企人工智能战略性高价值场景，包括国家电网【电力输变配电设备智能巡检与作业处置】。公司变电站智能巡视系统以《国家电网设备（2022）653号》为背景，部署在变电站站端，主要由巡视主机、智能分析主机、轮式机器人、摄像机、无人机及声纹装置等组成，构建设备“外部状态可观、内部状态可测”的全方位智能巡视体系，为班组减负赋能，提升设备运维质效。新一代变电巡检器人研发进展顺利，已在关键场景完成功能验证，未来规模化应用后，基于机理和数理分析的缺陷库构建、多模态感知的数据融合、多模态大模型的巡视差异化研究、室内开关柜智能作业等项目内容，能分别在隐患发现、设备状态评估预警、巡视精准性与效率、操作安全性等方面提升运维效能。近年来公司参与承建了“国网江苏土800千伏换流站远程智能巡视系统建设项目”、“承德分布式采集控制群调群控项目”等多个国家电网大型项目。自开展电力AI相关产品及服务业务以来，公司已累计实现收入2.02亿元。 投资建议：公司在受益于新型电力系统建设推进，变电站智能巡检等电力AI产品拓展顺利，并致力业务全国推广，我们看好公司未来的成长空间，预计2025-2027年归母净利润分别为2.33、2.92和3.56亿元，对应EPS0.58、0.72和0.89元/股，对应PE28、22和18倍，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期。2、市场拓展不及预期。3、行业竞争加剧。

泽宇智能(301179) l投资要点 事件：2025年4月17日和4月23日，公司分别发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收13.5亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2亿元，同比-14.8%；其中2024Q4公司营收6.3亿元，同环比分别+25.8%/+260.1%，归母净利润0.9亿，同环比分别-27.7%/+215.4%。2025Q1公司营收1.6亿元，同比+14.8%；归母净利润0.1亿元，同比-46.8%。 分版块：系统集成业务增长，整体毛利率承压。2024年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts。2024年公司毛利率、净利率分别30.5%/15.6%，同比分别-8.6pcts/-7.7pcts。 技术端：积极布局新型电力系统适配技术。公司在虚拟电厂、数字电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、配网一二次融合、智能微电网、无人机巡检、分布式群控群调、蓄电池远程核容、智能光配、电力AI物联网关、AI视觉算法、电力通信运维数字化等领域持续研发。2025年3月17日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透。 公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法。《分布式光伏发电开发建设管理办法》将于2025年5月1日起实施，分布式光伏并网需要满足“可观、可测、可调、可控”要求，公司的分布式电源采集控制装置能够实时响应电网调度的控制指令，帮助新能源发电更顺畅地融入电网，适应电网需求。公司在2024年11月7日公布中标国网地调光伏可调可控类重大项目，随着分布式管理办法的实施，公司有望进一步受益。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，（2025年5月22日）对应PE分别为22/17/13倍，首次评级，给予“增持”评级。 l风险提示： 电网信息化投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

泽宇智能(301179) 主要观点：（6018 业绩77） 公司公布2024H1业绩，实现营收5.37亿元，YoY+19.4%；实现归母净公司利润1.04亿元，YoY-5.4%；实现扣非归母净利润0.74亿元，YoY-研究/公司23.0%。其中2024Q2实现营收3.96亿元，YoY+49.6%；实现归母净利点评润0.81亿元，YoY+15.5%；实现扣非归母净利润0.67亿元，YoY+8.5%。 毛利率受产品交付影响，后续有望逐季回升 ①系统集成收入4.32亿元，同增25.4%；毛利率28.35%，同比下降9.4pct。②电力设计收入0.41亿元，同增108.1%；毛利率70.6%，同增2.2pct。③施工及运维收入0.61亿元，同减25.6%；毛利率31.2%，同比下降11.9%。由于上半年确收项目以安徽等地区的网络集成产品居多，高毛利的通讯集成产品确收量较少，拖累公司毛利率水平。从占比上看，施工及运维业务主要在江苏的集成项目展开，江苏项目确收占比降低，亦拖累这部分业务毛利率。后续随着通讯集成项目占比增加以及江苏发货项目确收，毛利率有望逐季度回升。 电网信息化需求高增，增速有望持续向上 现阶段电网需增加配网信息化投入以更精准预测/控制，当前信息化建设呈现出投资规模潜在提升+落地产品不断拓展的局面，虽整体电网投资增速上限有限制，电网信息化产品渗透率有望增加，带动板块投资增长。随着前期发货项目确收，叠加通讯类产品占比增加，增速和毛利率有望持续向上。 投资建议 我们预计24/25/26归母净利润分别为3.33/4.24/5.60亿元，对应PE分别15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；上游供应商集中的风险；下游客户集中的风险。

泽宇智能(301179) 投资要点 深耕电力信息化业务，持续创新研发新产品 公司致力于提高在智能电网领域的专业服务能力，业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的全部服务。2023年公司系统集成设备/施工与运维/电力设计业务分别实现营收6.96/3.07/0.51亿元，同增2.6%/125.3%/11.1%，对应毛利率为35.55%/43.14%/63.72%。 除此之外，公司积极研发创新产品：在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端；在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关；在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及400V备自投解决方案，公司新产品有望持续给公司带来业绩增量。 电力信息化建设方兴未艾，公司具有先发优势 随着新能源发电占比与终端电气化率逐渐提高，电力信息化成为构建新型电力系统的必经之路。2023年3月国家能源局发布《国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》重点指出推动电力行业数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业数字化智能化转型升级的基本要求。预计“十四五”期间，我国电网产业投资规模将达到6.12万亿元，智能电网所占比例也将有所提升。公司自成立以来始终致力于前沿电力信息化科学技术的创新和应用，组建专业的研发团队，建成了江苏区域超过一半地市的电力信息化通信网络，具有较强先发优势。 立足江苏，省外持续拓展 江苏省电力系统综合排名位居全国省网前列，其电力负荷供应、技术创新、工程质量等多项能力位于国内领先。公司立足于江苏，多年来参与省内多地电力设计、系统集成、施工及运维项目的建设服务。目前公司建立华东、南方、北方各大区销售事业部，致力将公司业务逐步推广至全国范围。2023年公司江苏省外业务占比达到48%，为公司打开新的增长空间。 盈利预测 我们看好公司在电力信息化业务发展趋势下的新产品与新地区的持续开拓，预测公司2024-2026年收入分别为14.0、18.3、23.7亿元，EPS分别为0.96、1.21、1.53元，当前股价对应PE分别为16.9、13.4、10.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电网信息化发展不及预期，省外业务拓展不及预期，大盘系统性风险等。

张剑女士,1967年9月出生,中国国籍,拥有加拿大永久居留权,大专学历。1984年9月至1985年10月,任南通市规划设计院测量队技术员;1985年10月至2005年6月,任南通市城市建设档案馆副馆长;2005年8月至2011年11月,任江苏泽宇通讯工程设备有限公司执行董事;2011年11月至2018年12月,任江苏泽宇电联通讯网络设备有限公司执行董事;2018年12月至2021年8月,任公司董事长;2021年9月至今,任公司董事长兼总经理助理。

夏耿耿先生,1965年6月出生,加拿大国籍,本科学历。1985年8月至1995年2月,任南通市供电公司设计院技术员;1995年2月至2000年5月,任南通电联技贸中心总经理;2000年5月至2004年3月,任南通电联通讯网络设备有限公司总经理;2004年3月至2011年11月,任江苏泽宇通讯工程设备有限公司总经理;2011年11月至2018年12月,任江苏泽宇电联通讯网络设备有限公司总经理;2018年12月至今,任公司董事兼总经理。

杨天晨先生,1993年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2016年6月至2017年1月,任泽宇设计设计员;2017年1月至2018年11月,任西沃里销售经理;2018年12月至今,任公司副总经理、董事会秘书。

陈益波先生,1987年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2011年7月至2018年12月,历任江苏泽宇电力设计有限公司设计员、部门经理;2018年12月至今,任公司副总经理、江苏泽宇电力设计有限公司副总经理。

孔乐先生,1985年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2010年9月至2011年12月,任江苏润源宇企业管理咨询有限公司营销部部门经理;2011年12月至2018年12月,历任江苏泽宇电联通讯网络设备有限公司销售员、销售部经理、副总经理;2018年12月至今,任公司副总经理。

王晓丹先生,1977年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1999年12月至2001年9月,任南通人众电脑科技有限公司工程师;2001年10月至2006年5月,任南通电联通讯网络设备有限公司工程师、部门经理;2006年6月至2011年10月,任江苏泽宇通讯工程设备有限公司副总经理;2011年11月至2019年6月,历任江苏泽宇电联通讯网络设备有限公司副总经理兼财务负责人、副总经理;2019年6月至今,任公司董事兼副总经理。

赵耀先生,1982年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年8月至2011年10月,历任江苏泽宇通讯工程设备有限公司工程部职员、经理;2011年11月至2016年3月,历任江苏泽宇电联通讯网络设备有限公司技术人员、技术部技术支持、物资部部门经理;2018年12月至2022年8月,任公司监事会主席。2016年4月至今,任江苏泽宇电力工程有限公司副总经理;2022年9月至今,任公司副总经理;2025年1月至今任公司董事。

张树民先生,1971年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科就读中南大学,主攻自动控制技术专业,并在清华大学获得EMBA学位。1999年1月至2018年6月,历任中兴通讯广州办事处副经理、南京办事处经理、总部PMO部部长、总部销售管理部部长、第一营销事业部副总经理、中兴通讯高级副总裁;2018年7月-2020年12月,任北京红山信息科技有限公司副总裁;2021年6月-2022年12月,任深圳领鲲科技有限公司董事长;2023年3月至今,任公司副总经理。

刘振宇先生,1984年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科和硕士毕业于北京科技大学材料学专业。2008年7月起历任中冶京诚控制经理岗、北京市规划委规划验收岗、民生证券研究院机械行业首席分析师、大机械组组长、中邮人寿保险资产管理中心研究员、大家资产研究部先进制造组组长、大家人寿个人万能先进制造精选资产单元投资经理、大家资产自有资金权益资管产品资产单元投资经理、大家资产骐骥制造1号资管产品投资经理助理;2025年7月至今,任公司副总经理。

徐晓晨,男,中国国籍,无境外永久居留权,1983年2月出生,硕士研究生学历,高级工程师。2009年7月至2015年9月,任华为技术有限公司高级工程师;2017年5月至2026年4月,历任江苏泽宇电力工程有限公司首席技术专家,公司研究院总监、公司研发中心总监兼产品研发部部门经理;2026年5月至今,任公司副总经理。