亚香股份(301220)公司资料

亚香股份(301220) 投资要点： 亚香股份发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入6.30亿元，同比下降10.66%，归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，归母扣非净利润0.73亿元，同比下降40.13%。 2023年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1）分产品营业收入来看，2023年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、19.29%、-29.53%至0.99亿元、2.92亿元、2.31亿元。2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料2023年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05个百分点至16.92%、33.94%、37.20%。3）销售、管理、财务、研发费用2023年全年分别同比变动80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至0.10、0.70、-0.04、0.45亿元，费用率合计上升4.78个百分点至19.18%。 公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。1）“年产300吨乙酸异戊脂”项目2023年产能利用率为63%。2）“年产500吨WS-23”项目2023年在建产能150吨，产能利用率100%，正在投产建设中。3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置生产线，争取在2024年12月31日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。 公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3）公司目前能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司的EPS分别为1.54、2.55、3.25元（原2024-25预测为1.71、2.40元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为2024年23倍PE（原为2023年27x），对应的目标价35.42元（-6%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

亚香股份(301220) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入4.7亿元，同比-12%；实现归母净利润0.7亿元，同比-30%；实现扣非净利润0.6亿元，同比-31%。其中23Q3单季度，实现营业收入1.9亿，同比+10%、环比+15%，归母净利润0.23亿元，同比-27%、环比-12%，实现扣非净利润0.25亿元，同比+5%、环比+15%。 下游食品、日化行业发展前景广阔：短期来看，2023年下游食品领域复苏情况良好，我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出在2023Q3同比增长6%、8%。长期来看，《香精香料行业“十四五规划”》预计，2025年我国香精产量将达到40万吨，香料产量将达到25万吨，5年CAGR分别为3%、2%。 客户稳定+技术优势，凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率：公司凭借产品质量、技术优势，通过玛氏箭牌严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌建立稳定的合作关系。 泰国子公司项目持续推进，有利于缓解高关税压力，提高利润率：泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力，优化海外业务布局，提高公司产能，扩张业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为0.96、1.5、2.1亿元（此前2023-2025年预期为1.1、1.7、2.4亿元），同比增速分别为-27%、60%、38%，2023年10月24日收盘价对应的PE分别为27、17、12倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势，同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；环保风险；客户集中风险。

亚香股份(301220) 投资要点： 亚香股份公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.87亿元，同比下降22.60%，归母扣非净利润0.38亿元，同比下降43.48%。 公司多项产品在其细分市场具有领先地位。其中，公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等，即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素，公司目前已成为全球该类产品主要生产企业之一。公司凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品，该类产品的国内供应商主要是公司和爱普股份，公司已成为全球该类产品主要生产企业之一。该产品主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。 公司推出回购股份计划，彰显管理层信心。本次用于回购的资金总额为不低于人民币1500万元，不超过人民币3000万元。按回购股份价格上限38元/股测算，预计回购股份数量为394737股至789473股，占公司总股本比例为0.49%至0.98%。公司本次回购的股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，有利于健全公司长效激励机制，促进公司长期、持续、健康发展。 传统烟草之外，渗透率快速提高的新型烟草或将带动未来烟草香精的激增。根据国家统计局、Euromonitor、头豹研究院数据显示，从全球电子烟的市场规模看，新型烟草所包含的雾化电子烟与HNB呈现稳定增长的态势，其中HNB的市场规模由2016年的14亿美元增长至2021年的288亿美元，复合增长率达到83%，雾化电子烟市场规模由2016年97亿美元增长至2021年228亿美元，复合增长率达到19%。目前中国加大研发比例布局HNB，预计HNB进入收获期后将进一步带动烟草香精的需求量。 盈利预测与投资评估。由于下游客户上半年去库存影响产能利用率我们下调业绩。我们预计亚香股份2023-2025年归母净利润为1.12、1.71和2.40亿元（此前为1.51、1.98、2.82亿元），对应EPS分别为1.39、2.12和2.97元（此前为1.87元、2.45元、3.48元）。综合来看我们给予2023年亚香股份27倍PE估值，对应目标价37.53元（此前为46.75元，25倍2023年PE估值，-20%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

亚香股份(301220) 投资要点 事件：公司发布]2023年中报，上半年实现收入2.9亿元，同比-22.6%，实现归母净利润4618万元，同比-32.0%；其中单Q2实现收入1.6亿元，同比-10.99%，实现归母净利润2559万元，同比-31.17%。 主营产品产能压降，业绩短期承压。根据公司半年报，上半年公司营收和净利润同比下降。分业务来看，天然香料业务实现营收9517万元，同比下降50.1%，降幅较大，主要原因是天然香料业务主要产品天然香兰素产品受到环保政策影响，产能压降，导致营收降低，预计在泰国基地完成建设前或将持续承压；合成香料业务实现营收4763万元，同比下降22.3%，主要受到下游需求短期降低影响，销量降低，营收减少，预计随着下游需求改善或将有所好转；凉味剂实现营收1.3亿元，同比增长15.6%，主要原因下游需求景气度高，产品销量增加，营收增加，预计未来销量有望持续增加，成为公司收入的主要来源。 建设泰国基地，打开成长新曲线。公司规划建设泰国基地，其中一期建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置，预计建成时间为2024年底。一方面，基地建成后公司天然香料产品香兰素产能将大幅增加，国内产能压降影响减弱，打开营收利润增长空间。另一方面，泰国基地具有关税优势。美国是目前公司海外出口占比最高的地区，2016-2021年美国地区营收在公司海外营收中占比超50%。目前出口美国的货物基本都有额外25%的关税，泰国基地建成后，将有助于提高公司产品出口美国的毛利率，增强公司盈利能力。 公司香料产品种类丰富，客户合作稳定。公司成立于2001年，是国内高端香料龙头企业。主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等，主要应用于食品饮料、日化等行业，公司产品具有广泛的下游应用领域和发展空间。公司主要终端客户包括快速消费品行业的知名公司、下游香精企业和终端客户。其对供应商有较为严格的认证体系，考察时间较长，不会轻易调整和更换，公司与国际大型香精香料企业合作多年，具有稳定的合作关系，具有产品认证壁垒。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.69元、2.50元、3.17元，对应动态PE分别为20倍、14倍、11倍。司产品下游应用广泛，需求旺盛，海外基地正在建设，看好公司海外业务扩张及关税优势，给予公司24年17倍PE，目标价42.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，汇率波动风险，产能投放或不及预期。