软通动力(301236) 投资要点 公司发布2025年报与2026一季报，2025全年实现营收350.90亿元，同比增加12.05%；实现归母净利润2.06亿元，同比增加14.27%扣非后归母净利润为0.42亿元，同比减少42.14%；基本每股收益为0.22元。公司2026年第一季度实现营收81.17亿元，同比增加15.79%实现归母净利润-3.50亿元，同比减少76.99%，基本每股收益为-0.35元。 “软硬一体”战略成效初显，智能硬件打开新的成长空间。公司坚定推进“软硬一体，全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打造一站式“企业AI工厂”。AI基础设施方面，构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系；场景智能方面，构建起“咨询定义高价值场景+FDE敏捷交付落地”完整闭环体系；计算智能方面，构建了覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储、软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵；终端智能方面，以“开源鸿蒙+端侧模型+智能体”为支撑，发展物理AI。 AI算力与华为昇腾昇腾深度绑定，鸿蒙与信创业务蓄势待发。2025年昇腾AI服务器及AI工作站等产品持续升级，基于昇腾A2、A3两代训练、推理产品全面导入完成，紧跟昇腾当前主流AI计算产品，支撑昇腾业务推广形成规模化销售，并成功入围运营商框架。此外，公司于北京、韶关等区域布局近300P自持推理算力集群，进一步夯实算力底座，天元智算服务平台实现跨越式升级，全面构建了从底层资源、到上层Tokens的优化调度体系，为打造高效、智能的AI工厂提供核心支撑，该平台正式商用，接入北京、上海、广州、宁夏等核心算力节点，全面激活跨区域算力流通能力。 前瞻布局具身智能，打造第二增长曲线。公司已发布双足人形机器人S1、轮式A2作业智能机器人和轮式A2交互智能机器人等多款产品，A2轮式机器人实现小批量生产交付，自研的星云多模态交互系统也在政务办事大厅、康养陪伴两大场景完成验证。软通天擎机器人业务重点围绕数采、迎宾导览、教育实训、用工替代等场景开展研发创新；软通天枢具身智能聚焦垂类场景深耕，通过构建核心技术、发布场景化产品、拓展生态合作，打造从技术到产业价值的完整闭环，以Phyxis平台为核心，协同生态伙伴推出三款新品，其中，管廊巡检机器人G1可以实现自主识别与处置，勘察测绘机器人K1支持水陆场景与3D建模，测量放线机器人C1依托北斗实现全流程无人化作业，效率提升4倍。 投资建议 预计公司2026-2028年分别实现营收400.35、455.28、512.81亿元，同比增速分别为14.09%、13.72%、12.64%；分别实现归母净利润3.27、4.22、5.40亿元，同比增速分别为58.63%、29.12%、27.96%基本每股收益分别为0.32、0.41、0.52元，对应2026年5月8日收盘价41.80元，PE分别为132.35、102.50、80.10，维持“买入”评级。 风险提示 新业务盈利能力不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户集中与大客户依赖风险；AI等技术商业化落地不及预期风险；信创等产业政策推进不及预期风险等。

软通动力(301236) 公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收350.90亿元，同增12.1%；归母净利2.06亿元，同增14.3%；扣非归母净利0.42亿元，同减42.1%。2026Q1公司营收81.17亿元，同增15.8%；归母净利-3.50亿元，同减77.0%。2025年公司AI相关业务营收占比超过50%，为多个关键行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 盈利能力略微下降，费用控制能力增强。2025Q4公司实现营收97.07亿元，同增6.6%；归母净利1.07亿元，同增2.7%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为11.20%，同减1.26pct；归母净利率0.59%，同比基本持平。2026Q1公司毛利率为7.78%，同减2.54pct。2025年及2026Q1公司毛利率水平同比均有所下滑。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.11%/4.44%/2.58%，同比分别变动-0.10/-0.44/-0.35pct。公司费用控制能力增强。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为-2.42亿元，与上年同期相比由净流入转为净流出。 公司AI相关业务营收占比超50%。分业务来看，2025年公司软件与数字技术服务业务收入189.61亿元，同增4.6%；业务毛利率为16.50%，同减0.80pct。计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同增22.4%；毛利率为4.82%，同减0.67pct。数字能源与智算服务收入3.01亿元，同增16.2%；毛利率为10.63%，同减6.11pct。公司全栈智能战略成效显著，业务规模实现突破。依托AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心布局，2025年公司AI相关业务营收184.66亿元，占比达到52.6%。 公司AI赋能各业务效果显著。具体来看，在软件与数字技术服务业务方面，公司将新设立的“软通数智集团”定位为关键行业及关键客户的数智化转型战略伙伴，构建了“AIFactory+FDE”模式，整合金融、智能制造等行业资源，打造覆盖Agent智能体开发、大模型部署调优的全栈AI服务能力。计算产品与智能电子业务方面，公司旗下软通计算机稳居业内第一梯队，广泛覆盖党政、教育、金融等国产替代重点行业，市场份额领先；旗下智通国际作为英伟达全球核心伙伴，以AI全维度赋能产品创新，构建全品类AI PC矩阵。数字能源与智能服务业务是公司在AI基础设施领域的重要战略布局，构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系。公司牵头承建的韶关公共算力服务平台正式启动试运营，此外还签约接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（一个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系，在广州、上海、韶关、平潭、张家口等地完成算力集群规划部署，持续优化Tokens产出效率，满足Tokens调用量高增需求。 公司快速部署DeepSeek-V4，为关键行业提供高性能国产应用底座。DeppSeek-V4发布后，公司旗下睿动AI智能体云平台迅速响应，依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力为底座，率先完成了DeepSeek-V4系列模型的部署适配与API上线工作，成为国内首批提供DeepSeek-V4API服务的智能体平台之一。此举也标志着平潭这一“东数西算”东南沿海重要支点正式激活国产顶级大模型能力，为制造、金融、政业等行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。实测数据显示，DeepSeek-V4-Flash模型在昇腾超节点上展现出了极高的吞吐性能，这种高性能、高性价比的组合，使其在企业级知识问答、代码辅助生成及流程自动化等场景中具备较强竞争力。 估值 2025年公司营收稳步增长，但扣非归母净利同比下降较多，且毛利率水平同比也有下滑。因此我们对应下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司收入386.9/421.4/451.4亿元，归母净利4.0/5.5/6.6亿元，EPS0.38/0.53/0.64元，PE108.5/78.9/65.0倍。考虑到2025年公司AI相关业务营收占比已经超过50%，且公司能够为多个关键行业提供一体化AI算力服务体系，在AI持续赋能各行业的背景下，预计公司未来成长空间较为广阔。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 下游应用场景拓展不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

软通动力(301236) 公司定位：华为生态核心IT服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国IT服务市场与国内IT咨询厂商首位，华为云官网披露公司为2022年华为云首家CTSP服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24年完成同方计算机并表，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，26年1月30日，公司完成33.48亿元向特定对象发行，发行价40.71元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25年前三季度营收同增14.3%，归母净利润同增30.2%。 斜率：华为生态深度绑定+信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创PC等全谱系产品矩阵，PC出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。 增量：具身机器人与AI算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与Token化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入334.91/361.70/390.64亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。

软通动力(301236) 核心观点 软件业务为基石，布局软硬一体、全栈智能构筑核心壁垒。公司是市场上少数具备软件与数字解决方案、大模型服务平台、行业解决方案、AI服务器、AIPC、具身智能机器人等软硬件一体化全栈能力的服务商，公司通过收购同方计算机整合资源打造“软通华方”品牌，推进软硬协同，打造全栈智能化产品和服务，实现从单一软件服务商向信创PC、消费级PC及服务器等硬件领域的延伸，依托同方计算机硬件技术深厚底蕴补齐公司硬件短板并产生协同效应，形成软件定义硬件、硬件优化软件的正向循环，构筑公司在AI浪潮下产业链优势与核心壁垒。 硬件端打开增量市场空间，受益于AI PC快速渗透，核心产品“机械革命”增长势头迅猛。公司旗下智通国际专注消费电子产品领域，代表品牌“机械革命”增长势头迅猛，2024年实现123%的增长，出货量超越华硕直追联想，成为2024年增长势头最迅猛的品牌之一。AI PC方面，公司已构建清晰产品矩阵，根据Canalys预测，中国大陆PC市场2025年将增长2%，2026年将增长3%，AI PC渗透率预计从2025年的34%提升至2026年的52%，到2029年底中国AI PC出货量有望达到1.07亿台，未来公司硬件与软件协同效应将逐渐显现，在AIPC战略的带动下，软通动力PC硬件业务将实现快速增长。 享受信创全面替代红利，前瞻布局具身智能打开第二增长曲线。公司通过整合同方计算机，构建信创整机、服务器、操作系统、数据库等全栈自主产品体系，根据艾媒咨询《2024年中国信创产业发展白皮书》数据，中国信创产业规模2027年有望达到37011.3亿元。在政策与技术双轮驱动下，以公司为代表的头部企业市场份额与盈利能力同步提升。公司前瞻布局人形机器人，并围绕成立人形机器人业务总部，成为公司“全栈智能化产业与服务”的重要战略一环，有望打开公司业绩第二增长曲线。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收360/419.6/497.7亿元，同比增长15%/16.5%/18.6%；预计实现归母净利润3.6/4.9/6.5亿元，同比增长99.1%/35.1%/34.2%；预计每股收益（EPS）0.38/0.51/0.68元，对应PE分别为122/91/68倍。公司是国内少有具备软硬件一体化全栈能力的服务商，打造全栈智能生态构筑核心壁垒，以硬带软、软硬协同驱动业务增长，在AI浪潮中具备产业链卡位优势，此外公司前瞻布局具身智能业务，有望打开第二增长曲线，业绩有望逐步修复并迎来快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观环境及行业需求波动风险、行业竞争加剧、技术研发不及预期风险、政策推进不及预期、信创推进与AI商业化落地不及预期。

刘天文先生,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1991年至1993年,任DigitalEquipment Corporation IT咨询经理;1993年至1995年,任美国Bechtel Corporation高级项目经理;1996年至1999年,任西门子商业服务集团系统集成部中国区总经理;1999年至2001年,作为北京亚商在线信息技术有限公司联合创始人,任执行副总裁,2001年至2005年,任北京软通动力科技有限公司董事长、总经理、首席执行官,2005年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司执行董事、董事长及首席执行官;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事长、总经理,负责公司整体管理和战略发展。

杜淼先生,1970年出生,中国国籍,持有美国永久居留权,大学本科学历。1990年至1992年,任福建实达电脑股份有限公司工程师;1992年至1994年,任西科姆(中国)有限公司计算机事业部销售部长;1995年至2007年,任北京泰利特科技发展有限公司副董事长、总经理;2007年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司银行业务事业部副总裁、集团执行副总裁、银行业务事业群总裁;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司副总经理、金融事业群-银行总裁,负责金融事业群银行业务的管理工作。

黄颖先生,1967年出生,美国国籍,博士研究生学历。1995年至1996年,于美国空军技术学院从事博士后研究;1996年至1997年,任Lucent Technologies Co.,Ltd.咨询顾问;1997年至2000年,任美国AT&T实验室资深技术顾问;2000年至2001年,任UT Starcom Inc资深项目经理;2001年至2002年,任北京首创网络有限公司首席技术官;2002年至2005年,任联合创新泛网络技术有限公司首席技术官、副总经理;2005年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司电信与高科技事业群总裁、重大客户事业群总裁、首席人力资源官;2020年9月至今任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事、副总经理,负责重大客户事业群管理工作以及公司人力资源与行政资产管理。

张成先生,1972年出生,中国国籍,持有加拿大永久居留权,硕士研究生学历。2003年至2006年,任朗讯科技(中国)有限公司高级财务经理;2006年至2007年,任诺兰特移动通信配件(北京)有限公司财务与信息总监;2008年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司财务总监、董事、集团首席财务官;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事、副总经理、财务总监,负责公司财经管理。

车俊河先生,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1993年至1995年,任北京科海高科技集团有限公司员工;1995年至1996年,任中包期货经纪有限公司员工;1996年至1998年,任德勤会计师事务所员工;1999年,任长天科技有限公司员工;2000年至2001年,任北京亚商在线信息技术有限公司员工;2001年至2005年,任北京软通动力科技有限公司副总裁;2005年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司中国区业务总裁、数字业务事业群总裁、董事、首席运营官;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事(2025年12月15日起,任公司职工代表董事)、副总经理,负责公司业务运营。

赵勇先生,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2003年至2014年,任深圳市光控投资咨询有限公司投资总监;2014年至2019年,任深圳市光远咨询管理有限公司投资部执行董事;2019年至今,任Forebright Capital Management Limited投资部执行董事;2015年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司董事;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事,主要参与董事会决策工作。

刘会福先生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2003年至2010年,任软通动力信息技术(集团)有限公司集团管理系统部总监;2010年至2014年,任北京秉和瑞岩科技有限公司总经理、执行董事;2014年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司首席技术官;2020年9月至今任软通动力信息技术(集团)股份有限公司首席技术官,负责公司技术与研发工作。2024年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事,主要参与董事会决策工作。

王悦先生,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2006年至2015年,历任庞大汽贸集团股份有限公司员工、证券事务代表;2015年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司法律顾问、董事会办公室主任;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事会秘书,负责信息披露事务。

简建辉先生,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学博士研究生学历,中国注册会计师非执业会员。2002年至今,历任华北电力大学经济与管理学院助教、讲师、副教授、教授;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司独立董事,主要参与董事会决策工作。

张旭明先生,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,国务院特殊津贴专家,高级会计师,教授级高级工程师。1990年至1993年,历任中国机械电子工业部计算机与微电子发展研究中心干部、经济体制改革与运行司干部;1993年至1994年,任香港兴华半导体工业有限公司财务部经理;1994年至1995年,任中晨电子实业发展公司总经理助理、投资财务部经理;1995年至2001年,历任中华通信系统有限责任公司副总会计师、总会计师、总经理;2001年至2002年,任信息产业部财务司副司长;2002年至2006年,任中国电子信息产业发展研究院院长;2006年至2008年任山东省青岛市人民政府市长助理;2008年至2009年,任观印象艺术发展有限公司首席执行官;2009年至2011年,任河北精英动漫文化传播股份有限公司董事、总经理;2011年至2015年,任北京爱农驿站科技服务有限公司董事长、首席执行官;2016年至今,任北京鸿山通投资有限公司董事长;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司独立董事,主要参与董事会决策工作;2021年08月至今,任杭州立昂微电子股份有限公司独立董事;2023年8月至今,任云南南天电子信息产业股份有限公司独立董事。