东星医疗(301290)公司资料

东星医疗(301290) 事件： 公司近期发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告： 2025年实现营业收入 3.87 亿元，同比减少 11.02%；归母净利润-0.38 亿元，同比减少 138.94%； 扣非净利润-0.60 亿元，同比减少 190.48%。 2026 年第一季度收入达 0.90 亿元，同比增长 15.71%；归母净利润 0.18 亿元，同比增加 48.51%， 扣非净利润 0.12 亿元，同比增加 88.43%。 吻合器行业企稳，公司产品性能比肩国际龙头 2025 年至今国内吻合器企业营收逐步恢复正增长，毛利率也已止跌企稳。行业整体的盈利能力呈现显著复苏态势。从集采价格机制来看，当前医疗器械集采价格体系已具备明确的锚点，未来出现大幅波动的可能性显著降低。 公司深耕吻合器领域二十余年，拥有丰富的研发与生产经验及完备的自主知识产权，构建起覆盖设计、研发、生产、加工、装配的全产业链一体化能力。公司是国内首家应用并推广三排不等高钉行业先进技术的企业，同时牵头起草了国产腔镜吻合器及其组件的行业标准，在行业内拥有显著的技术引领地位，品牌也具备较高的市场知名度与行业影响力。公司是国内最先开发全电动腔镜吻合器的厂商，产品在功能性、操作便捷性、使用手感、枪钉的可吸收性、成本性价比等多个核心维度，均可与国际头部企业的同类产品比肩。 公司吻合器零部件业务自 2025 年下半年以来已成功开发多家新客户。同时公司积极推进医疗器械注册人制度相关资质申请，可为其他吻合器厂商提供 OEM 代工服务，相关生产许可证预计将于 2026 年上半年取得。 2025 年，受下游吻合器整机集采导致的价格承压、部分核心客户丢失市场份额后需求萎缩等因素影响，公司吻合器零部件业务经营受到冲击，孜航精密一次性计提商誉减值约 1 亿元，截至目前剩余商誉规模为1.26 亿元。 2026 年一季度，公司吻合器零部件业务业绩已实现显著恢复，公司将通过积极拓展市场、产品迭代等举措降低该业务进一步商誉减值的风险。 海外业务稳步推进， 内生与外延加速新品拓展 公司海外市场主要集中在远东、南美、中东、东南亚等地区，核心覆盖俄罗斯、巴西等国家，其中俄罗斯地区营收规模超千万元。公司正在加速推进电动吻合器等新产品的海外取证，取证后有望实现协同销售。此外，公司超声刀产品已正式开启海外销售，为海外业绩带来了新增量。未来公司将持续深化海外市场布局， 有望推动海外业务规模持续扩张。 内生方面， 公司超声刀目前正处于市场推广阶段，预计未来 2-3 年将逐步实现销量放量。同时，公司外科组织夹获批，未来将逐步推向市场。此外，公司同步开展微波治疗肺结节设备的研发工作，该产品预计未来 2年内取得医疗器械注册证后上市销售。 外延方面，（1） 公司计划以支付现金的方式收购武汉医佳宝 90%股权，切入骨科等高潜力赛道，进一步完善公司外科医疗器械平台化布局。（2） 公司 2025 年与上海交通大学（邓子新院士团队） 等合作，重点推进Ⅰ型、 Ⅲ型（短链和长链）、 XVII 型人源化重组胶原蛋白原料及产品的研发及生产。未来，公司将基于该原料开发用于疤痕修复、创口愈合、止血、抗黏连的医用敷料和止血凝胶等严肃医疗产品。（3） 公司前瞻布局手术机器人配套耗材高潜力赛道， 2025 年已与国内手术机器人厂商开启对接，围绕适配手术机器人的吻合器、穿刺器等微创外科耗材，开展联合研发与产品适配开发工作。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 4.70/5.60/6.55 亿元，同比增速为 21.29%/19.15%/16.96%；归母净利润为 0.91/1.21/1.54 亿元，同比增速为 339.50%/33.51%/26.83%。对应 EPS分别为 0.91/1.21/1.54 元，对应当前股价 PE 分别为 35/26/21 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 医疗集采降价的风险； 地缘政治波动的风险； 新品研发不及预期的风险。

东星医疗(301290) 报告摘要 微创外科平台型小巨人，业绩有望扬帆起航。公司主业聚焦吻合器产业链，并逐步拓展其他微创外科产品，打造微创外科手术医疗器械平台型企业。此外，公司拟以支付现金方式购买武汉医佳宝生物材料有限公司（已取得二类、三类医疗器械注册证58个，覆盖骨科植入、外科创护等）90%的股权，助力公司完善医疗器械平台，并有望实现协同发展。 公司股权集中、管理层专业，收入端集采影响出清，利润端减值影响消除、毛利率止跌维稳，未来业绩有望进入上升通道。此外，公司持续进行股东回报、股利支付率维持较高水平；在手类现金资产丰厚，为后续并购提供支持。 吻合器行业稳步增长，产业链整合叠加产品升级促成长。吻合器广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆胰脾外科、泌尿外科等手术。2024年，国内吻合器市场规模达到98.2亿元，其中电动腔镜吻合器市场中，强生份额超一半、国产化率低。目前集采覆盖超20个省份，我们认为集采引发价格调整已经触底，随着吻合器渗透率的提升以及腔镜吻合器使用占比的提高，行业将进入稳步增长阶段。 公司立足终端制造、拓展上游，集吻合器产业链一体化；同时，公司的电动腔镜吻合器快速放量，成为板块重要增长点；并重视海外拓展，海外规模前景广阔。 渠道协同助放量，外科新品拓展稳步推进。（1）公司拓展超声刀新品，超声刀集采节奏与吻合器类似，覆盖20余个省份，我们认为目前集采对报表端的影响出清，行业将随渗透率的提升以及产品升级而逐步进入稳健增长阶段。中国超声刀市场规模数十亿，集采下国产化率快速提升，为公司切入市场带来机会。（2）公司未来将围绕微创外科手术领域布局止血夹、手术缝线等产品，依托原有外科医生客户及品牌认可度进行拓展。此外，公司与上海交通大学校企联合进行重组胶原蛋白的研发，拟拓展合成生物业务，预计应用于严肃医疗领域（止血、疤痕修复），再添一增长点。 盈利预测：不考虑拟收购项目的影响，我们预计公司2025-2027年，营业收入分别为3.79/4.45/5.12亿元；归母净利润分别为-0.37/0.94/1.21亿元；EPS分别为-0.37/0.94/1.21元；按照2026年1月16日收盘价，2026年PE为29x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品拓展不及预期的风险；自研耗材放量不及预期的风险；外贸管制的风险。

东星医疗(301290) 投资要点 下周二（11月15日）有一家创业板上市公司“东星医疗”询价。 东星医疗（301290）：公司主要从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械研发、生产与销售，实现了从吻合器产品研发、模具开发、零部件生产、产品组装至下游销售的全产业链布局。公司2019-2021年分别实现营业收入2.96亿元/3.74亿元/4.46亿元，YOY依次为14.02%/26.67%/19.25%,三年营业收入的年复合增速19.87%；实现归母净利润0.47亿元/0.80亿元/1.10亿元，YOY依次为-4.69%/68.22%/38.33%，三年归母净利润的年复合增速29.75%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入3.18亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长7.53%。公司预计2022年全年实现净利润为12,000万元至13,000万元，同比增长约8.04%至17.04%。 投资亮点：1、公司外科吻合器业务涵盖了上游零部件及吻合器产品的生产，实现了从产品研发设计至下游销售的全产业链布局，盈利能力与同行相比较为突出。外科吻合器为一种在外科手术中替代手动缝合的医疗设备，为微创手术的重要设备之一。公司成立之初主要从事医疗设备及耗材的代理业务，后分别在2017年12月收购业内领先的外科吻合器厂商威克医疗、2019年11月收购吻合器零部件厂商孜航精密，实现了从吻合器产品设计、零部件研发和生产、产品组装至最终销售的全产业链布局。全产业链布局使得公司具有较好的盈利能力，2021年公司外科吻合器产品毛利率达到78.23%，相比同业公司天臣医疗57.47%、派尔特2021Q3相应产品毛利率60%而言有较强优势。 2、公司专注于吻合器中较为高端的腔镜吻合器，有望受益于微创手术渗透率提升带来的需求增加及该领域较大的国产替代空间。吻合器可分为开放式吻合器及腔镜吻合器两类，其中腔镜吻合器主要用于微创外科手术，对于生产材料和制造工艺的要求较高。目前公司在腔镜吻合器领域取得了较好的技术优势，其为公司最重要的吻合器产品，2021年占吻合器业务营收比重超过八成。腔镜吻合器市场增长潜力较大，据智研咨询数据，我国2018年腔镜吻合器市场规模为55亿元，2009-2018年CAGR达到30%；而据派尔特招股书显示，2020年中国外科微创手术渗透率仅为12.8%，远低于美国50.7%的水平，随着微创手术渗透率的持续提升，对于腔镜吻合器的需求有望持续增加。另外，据智研咨询数据，腔镜吻合器大部分市场被强生与柯惠两家外企垄断，国产化率仅为15%，国产化替代的空间仍然较大。3、公司自主研发的电动吻合器产品已处于检验注册阶段，随着产品成功上市及募投项目相关产能建设逐步推进，公司或有望进一步扩大吻合器业务规模、取得业绩增长。随着技术的不断提升，吻合器已经逐渐从一代开放式吻合器、二代腔镜吻合器逐渐向第三代电动腔镜吻合器发展；相较于手动吻合器，电动吻合器在提高效率的同时具有更好的止血效果，可降低医疗事故发生概率。基于良好的应用前景，公司在电动腔镜吻合器及其零配件领域有较大研发投入，目前相关产品已完成前期研发，处于产品检验注册阶段；并且，公司规划的募投项目“威克医疗微创外科新产品项目”将新增电动腔镜吻合器及组件2.5万套/年和穿刺器系列产品24万只/年，计划在2年内完成，随着公司电动吻合器注册完成、未来产能建成释放，公司业绩或有望实现进一步增长。 同行业上市公司对比：公司的主营业务包括吻合器及其零配件制造、外科医疗设备制造和医疗器械代理业务，根据业务的相似性，选取天臣医疗、戴维医疗、维力医疗作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为6.02亿元、PE-TTM（算数平均）为46.29X、销售毛利率为53.80%；相较而言，公司的营收规模低于同业平均，但毛利率高于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。