湖南裕能(301358)公司资料

湖南裕能(301358) 单吨盈利触底回升，大幅领先行业水平 24Q1实现收入45.2亿元（同-66%，环-36%），实现归母净利润1.59亿元（同-44%，环+308%），毛利率修复到8%（环+4.18pct），净利率修复到4%（环+2.96pct）。24Q1公司磷酸铁锂销量13.6万吨，同比+33%。单吨归母净利润（按一体化算）达到0.12万元/吨，环比提升0.09万元/吨。在行业加工费普降的情况下，实现盈利能力逆势回升（根据鑫椤锂电统计，参考原料和成品市场报价计算的Q1行业平均磷酸铁锂净利润1-3月分别为-0.18、-0.17、-0.32万元/吨）。 精细化管理能力优秀，打通磷矿完善一体化布局 24Q1期末存货达到20亿元，环比提升6.8亿元，我们预计为迎接旺季的成品和原料备货；衍生金融资产余额0.24亿元、衍生金融负债余额0.16亿元，套期保值持续开展。在近期碳酸锂、磷价格走势下，预计将平抑成本上涨对盈利的影响，体现公司灵活的库存管理策略。贵州裕能矿业已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，将进一步完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业生态布局。 储能新品凭性能优势而非低价放量，3月开工率接近满产 24Q1储能销量占比约21%，其中新产品CN-5系列、YN-9系列销售0.84万吨，公司表示虽然价格相对较高，但其优异性能受到下游客户的高度认可，销量逐渐增大。3月磷酸铁锂销量5.94万吨，产能利用率超98%。规模效应提升，预计将进一步摊销固定成本。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润达到11.3/19.8/30.0亿元（前次预测为27.6/36.0/-亿元，主要考虑到碳酸锂价格波动和加工费大幅下降），同比增长-29%/75%/51%，对应当前市值PE为23.5/13.4/8.9倍，我们认为伴随行业出清，公司份额和盈利能力将进一步回升，在激烈的洗牌中凭借规模效应和精益管理能力巩固龙头地位，给予2024年35倍PE，对应目标价52.17元，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期，原材料价格大幅波动等。

湖南裕能(301358) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入413.58亿元，同比-3.35%，归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比-47.44%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.18元（含税）。2024Q1实现营业总收入45.20亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比-43.56%、环比+307.75%。 出货量连续四年蝉联全国第一，产能持续扩张。公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性，同时产品质量稳定可靠，具有高稳定性。2023年，公司磷酸铁锂正极材料出货量50.68万吨，同比增长56.49%，其中应用在储能领域的产品销量占比提升至约28%，同时海外市场呈现出转型增量的趋势；公司磷酸铁锂产品市占率超过30%，连续四年蝉联全国第一，且客户覆盖2023年度磷酸铁锂动力电池装机量前十中的九家企业。产能建设方面，公司稳步推进云南基地、贵州基地等产能建设；海外方面，西班牙正极材料项目正在加紧推进前期的相关审批工作，预计建造周期为15个月左右，项目规模为5万吨。截止2023年末，公司已有磷酸铁锂设计产能约70万吨，规模化优势进一步凸显。 全面推进产业一体化布局，磷酸锰铁锂批量试生产。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局，已实现了磷酸铁的全部自供，积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本，提高盈利能力。磷矿方面，公司于近期取得黄家坡磷矿的采矿许可证，该磷矿设计规模为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将实现规模化开采。废旧电池回收方面，公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司，探索电池回收利用技术，推动形成产业链闭环，强化对关键原材料的控制。新产品方面，公司积极开发磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂等新产品，其中磷酸锰铁锂材料已处于批量试生产阶段；超长循环磷酸铁锂产品实现量产，并在能耗、品控、自动化等方面形成了较强的综合竞争优势。 受原材料价格下滑影响盈利能力承压。2023年，公司实现营业总收入413.58亿元，同比-3.35%，主要系产品销售均价相比期初下降超30%所致，归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比-47.44%，主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价导致毛利率下滑所致。截止2023年报告期末，公司经营活动产生现金流净额5.01亿元，同比增长118.01%，主要系公司加强采购管理并减少预付款采购所致；投资活动产生现金流净额-26.22亿元，同比下降20.89%，主要系公司新增产能建设，支付工程设备款以及土地等款项增加所致。 2024Q1新产品实现近万吨级出货。2024Q1公司实现营收45.20亿元，同比-65.69%，主要系碳酸锂等主要原材料价格下降导致产品售价下降所致；公司综合毛利率7.51%，同比+2.24pct、环比+4.18pct，净利率3.51%，同比+1.38pct、环比+2.96pct。2024Q1公司实现磷酸铁锂出货13.6万吨，同比增长32.63%，应用在储能领域的产品销量占比约21%；2024年3月磷酸铁锂出货5.94万吨，产能利用率超98%。同时，公司持续向市场推出一系列新产品，其中CN-5系列储能新产品在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，YN-9系列产品具备高能量密度、低温性能优异、无杂相等特点，主要应用于动力型电池，两款新产品Q1实现出货0.84万吨。2024Q1，公司销售费用率0.22%，同比+0.15pct、环比+0.10pct，管理费用率1.62%，同比+1.09pct、环比+0.30pct，研发费用率0.85%，同比+0.48pct、环比-0.08pct，财务费用率0.89%，同比+0.40pct、环比+0.40pct。截止2024Q1末，公司存货20.01亿元，同比增长51.01%，主要系存货库存增加所致；经营活动产生现金流净额-0.97亿元，同比增长91.57%，主要系票据保证金到期、现金支付的货款等较少所致。 投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，一体化布局持续推进，积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品。考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.23亿元、18.55亿元和28.14亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为26.53、33.46亿元），对应PE分别是28.7、14.3和9.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

湖南裕能(301358) 事件。2024年4月26日公司发布2024年一季度报告，营业收入为45.20亿元，同比下降65.69%；归母净利润为1.59亿元，同比下降43.56%；扣非后净利润为1.52亿元，同比下降43.13%。单一季度经营性现金流净额-0.97亿元，同比+91.57%。 接近满产，盈利或触底企稳。季度出货量方面，磷酸铁锂销量达13.6万吨，较上年同期增加32.63%，其中储能部分销量占比约21%，有效满足客户差异化需求。公司积极研制新产品，CN-5系列、YN-9系列销售0.84万吨，性能受到下游客户的高度认可，虽然售价较高但是销量却逐渐增大，充分印证公司技术迭代能力及市场洞察力。从单3月份看，公司磷酸铁锂销量达5.94万吨，产能利用率超98%。北京车展彰显国内电车强大产品力，五一黄金周来临预计将进一步带动电车及中游锂电材料销量提升，公司排产有望继续保持高位，从而有效摊薄成本，增强定价端弹性，产生良性循环，巩固长期竞争优势。季度盈利方面，据我们测算，铁锂单吨净利为0.12万元/吨。产业链利润分配需要良性循环，龙头企业优势有望得到体现，未来随着行业供需关系逐步改善、公司治理能力完善、产品性价比优化，盈利中枢有望上移。 一体化加速，提质降本巩固竞争力。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局： 1）资源：此前下属控股子公司贵州裕能矿业成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，截至目前已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，并取得《采矿许可证》。该矿山生产规模120万吨/年，矿区面积达0.23平方公里。截止2024年2月16日，黄家坡磷矿保有资源量2503.16万吨。保有资源量中探明资源量1090.32万吨，控制资源量222.09万吨，推断资源量1190.75万吨。公司预计2025H2将实现规模化开采。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。 2）前驱体：公司已经实现了磷酸铁的全部自供。 3）循环回收：积极开展锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本。一体化或有效降本提质，公司有望凭借技术积淀，娴熟工艺、成本优势赢得客户长期信任并进一步提升公司盈利水平。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收296.0、407.4和552.8亿元，同比变化-28.4%、+37.6%和+35.7%；实现归母净利润11.9、20.0、29.7亿元，同比变化-24.6%、+67.8%和+48.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为20、12、8倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

湖南裕能(301358) 投资要点 24Q1业绩略超预期，盈利能力环比提升。24年Q1营收45亿元，同环比-66%/-36%，归母净利1.6亿元，同环比-44%/+308%，扣非归母净利1.5亿元，同环比-43%/+521%。毛利率7.5%，同环比+2/4pct，归母净利率3.5%，同环比+1.4/3pct，扣非净利率3.4%，同环比+1.3/3pct，略超市场预期。 Q1出货高增，储能高价新产品起量。公司Q1销量13.6万吨，同环比+33%/-3%，其中储能产品占比21%，销2.9万吨，储能高价新产品CN-5、YN-9销0.8万吨。3月公司出货5.9万吨，产能利用率98%，已率先满产，Q2出货我们预计18万吨，有望环增30%+，全年出货70万吨，同增38%，份额继续保持，后续公司将在云南和海外进一步扩产。 底部确立，Q1盈利环比回升，仍领先行业。Q1铁锂均价3.8万/吨，环降34%，单吨毛利0.25万元，单吨净利0.12万元，若扣除减值冲回0.29亿元，吨净利约0.1万元，明显回升，系锂价企稳，公司加工成本优势凸显。我们判断24Q1加工费已触底，25年行业产能出清，公司净利有望恢复至近0.3万元/吨。 获得磷矿采矿权，一体化布局顺利推进。公司已获得两个探矿权，储量1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年。磷矿价格高位为1000元/吨，而生产成本为300元/吨左右（含资源税），我们测算若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，将从25年起逐步增厚利润。 Q1单吨费用显著下滑，存货较年初增加但仍处于合理水平。24Q1期间费用1.6亿元，同环比-17/-20%，费用率3.6%，同环比+2/+0.7pct，单吨费用0.12万元，同环比-39%/-17%。24Q1经营净现金流-1亿元；资本开支4亿元，同-39%。24Q1存货20亿元，较年初增51%；Q1末公司合同负债4.5亿元，较年初减0.2%。 盈利预测与投资评级：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE为25/10/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年15x，目标价50.1元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。