美好医疗(301363) 核心观点 2025年业绩承压，26Q1稳步恢复。2025年公司实现营收16.25亿元（+1.96%），归母净利润2.83亿元（-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（-20.79%），其中25Q4单季营收4.31亿元（-1.51%），归母净利润0.75亿元（-29.31%），扣非归母净利润0.74亿元（-27.86%），2025年受产能搬迁及稀土管控等因素影响，业绩承压。2026Q1公司实现营收4.03亿元（+36.29%），归母净利润0.57亿元（+9.27%），扣非归母净利润0.54亿元（+10.42%），公司2026年Q1收入实现强劲增长，主要系家用呼吸机等基石业务恢复正常交付，以及血糖管理等新项目进入收获期所致。利润端增速显著低于收入端，主要受人民币升值导致的汇兑损失大幅增加影响。 26Q1毛利率稳中有升，财务费用率受汇率波动影响大幅提升。2026年Q1公司毛利率为毛利率41.31%（+2.03pp），主要受益于高毛利新品持续放量。费用率方面，销售费用率2.90%（-1.16pp），管理费用率9.14%（-1.44pp），研发费用率8.99%（-2.06pp），财务费用率3.04%（+7.43pp）销售/管理/研发费用率因收入规模效应均有下降，财务费用率大幅提升，主要系汇率波动导致。 多元化布局成效初显，深度卡位脑机接口新赛道。公司“夯实基石，多元突破”战略成效显著，2025年，公司传统基石业务呼吸管理与监护、五官及神经类受外部环境影响收入分别下滑9.68%和11.60%。但新业务多点开花，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，尤其血糖管理赛道实现数倍增长；家用及消费电子类收入同比增长40.47%，有效对冲了传统业务的压力。公司前瞻布局脑机接口领域，依托在人工植入耳蜗领域近十五年的技术积累，已与头部客户达成深度合作，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。 投资建议：考虑公司传统业务受到扰动，下调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收20.0/24.0/28.0亿元（原2026、2027为21.1/26.2亿元），同比增速23%/20%/17%，归母净利润4.0/4.7/5.6亿元（原2026、2027为4.5/5.8亿元），同比增速42%/18%/18%，当前股价对应PE=38/32/27x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

美好医疗(301363) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收16.25亿元（yoy+1.96%），归母净利润2.83亿元（yoy-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（yoy-20.79%），经营性现金流量净额3.52亿元（yoy-21.43%）。2026Q1营收超4.03亿元（yoy+36%），归母净利润0.57亿（yoy+9.27%），利润在汇兑影响下实现稳定正增长。 点评： 基石业务稳健恢复，新兴业务打开成长新空间。2025年在外部宏观环境挑战下，公司营收实现16.25亿元，同比增长1.96%。分业务看，基石业务中呼吸管理与监护类收入为10.00亿元（yoy-9.68%），五官及神经类收入为1.23亿元（yoy-11.60%），主要受传统业务产能向马来西亚转移及关键原材料出口管制等暂时性因素影响。新兴业务表现亮眼，其他医疗器械类收入达1.69亿元，同比增长75.42%，主要得益于血糖管理等新业务进入收获期。2026Q1随着不利因素消除，公司业绩恢复强劲增长，营收同比增长36%，毛利率提升至41.31%，展现了公司业务的强大韧性。 多元化赛道布局成效初显，脑机接口等前沿领域取得突破。公司坚持“夯实基石，多元突破”战略，在巩固呼吸和人工耳蜗两大基石业务的同时，积极拓展高潜力新赛道。①可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付阶段，公司已建立三大注射笔技术平台，血糖管理赛道收入实现数倍增长；②CGM产品已进入批量交付，体外诊断微流控耗材及试剂盒实现量产；③心血管领域，在PFA、ICE等前沿赛道实现业务突破，为国内客户提供核心组件交付；④在脑机接口领域，公司依托在人工耳蜗领域近15年的技术积淀，已与头部客户深度合作，在精密注塑、微组装等方面取得突破，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。 研发投入保持高位，全球化产能布局深化。2025年研发费用达1.34亿元，占营收比重8.23%。公司构建“通用技术+专用技术”的开放式研发平台，不仅攻关新材料、AI应用等通用技术，在脑机接口、心血管等战略赛道实现多项专用技术纵深突破。公司坚定推进全球化战略，马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房已建成并逐步投用，进一步增强了海外交付能力和供应链安全保障。公司亦加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，以更好服务全球头部客户。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.04、24.82、30.05亿元，同比增速分别为23.3%、23.9%、21.1%，实现归母净利润为4.03、4.91、5.97亿元，同比分别增长42.4%、21.8%、21.7%，当前股价对应PE分别为37、31、25倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：客户集中度较高风险；国际贸易及汇率波动风险；新产品研发及市场推广不及预期风险。

美好医疗(301363) 投资要点： 事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收16.25亿元（yoy+1.96%），实现归母净利润2.83亿元（yoy-22.18%），实现扣非归母净利润2.77亿元（yoy-20.79%）。2026Q1实现营业收入4.03亿元（yoy+36.29%），实现归母净利润0.57亿元（yoy+9.27%），实现扣非归母净利润0.54亿元（yoy+10.42%）。 医疗器械新品增长亮眼，全球产能适配能力加强。2025年分行业营收，公司医疗行业收入12.92亿元（yoy-3.78%），非医疗行业收入3.33亿元（yoy+32.62%）；分产品收入，呼吸管理与监护类10.00亿元（yoy-9.68%）、五官及神经类1.23亿元（yoy-11.60%）、其他医疗器械类1.69亿元（yoy+75.42%）、家用及消费电子 类2.34亿元（yoy+40.47%）、智能装备与技术服务0.90亿元（yoy+18.27%）。马来三期项目建成，与一期、二期形成集群效应，全球产能适配能力增强。 毛利率小幅调整，积极布局脑机接口前沿业务。2025年公司毛利率为40.09%（yoy-1.99pct），主要系呼吸管理与监护类医疗产品毛利率下滑，2026年一季度整体毛利率回升至41.31%。2025年公司销售净利率17.42%（yoy-5.40pct），其中销售费率2.91%（yoy+0.08pct）、财务费率-1.39%（yoy+1.68pct），汇兑损益约2300万。公司持续加大研发投入，25年研发费率8.23%，基于人工植入耳蜗领域的经验，积累了植入体材料选型、生物相容性控制、精密制造等能力，为切入脑机接口赛道提供有力基础，有望推动神经领域前沿技术的产业落地。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为20.98/26.94/34.60亿元，同比增速分别为29.05%/28.43%/28.44%，2026-2028年归母净利润分别为3.92/5.04/6.48亿元，增速分别为38.56%/28.39%/28.67%。当前股价对应的PE分别为38x、30x、23x。基于公司呼吸机组件业务持续回暖，新业务拓展初见成效，维持“买入”评级。 风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

美好医疗(301363) 业绩简评 公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入11.94亿元，同比上涨3.28%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比下降19.25%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.03亿元，同比下降17.85%。 公司经营分析 公司第三季度财务指标环比改善。2025第三季度公司毛利率42.24%，同比-0.73pct、环比+5.91pct，第三季度盈利能力环比提升。公司净利率20.34%，同比+0.64pct、环比+6.06pct，第三季度盈利能力环比提升。 公司正与脑机接口客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO竞争优势明显。人工耳蜗是脑机接口（BCI）的重要应用方向，也是当前临床应用中最为成功的技术典范之一。公司作为全球人工耳蜗龙头企业的战略合作伙伴与核心供应商，长期致力于人工耳蜗组件的研发与生产 转化，与客户保持深度协作。目前，侵入式脑机接口产品在植入材料选择、生物相容性、自供电技术等关键领域与人工耳蜗高度相通。公司正与下游脑机接口客户深入开展产品合作，协助客户实现从实验室研发到批量出货的高效商业化转化。我们认为公司具备脑机接口开发能力，后续有望与下游客户取得更广泛合作。 公司在人形机器人领域已有布局。机器人是未来产业重要发展方向，市场前景广阔。在人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极布局发展路径，结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。在手术机器人领域，公司已有产品实现向部分国内外客户小批量供货。我们认为公司有望成为机器人CDMO领域重要企业，后续业务发展值得期待。 盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为17.30亿元、21.64亿元和26.62亿元，收入同比增速分别为8.50%、25.10%和23.03%，归母净利润分别为3.70亿元、4.78亿元和6.08亿元，归母净利润同比增速分别为1.69%，29.32%和27.14%。2025-2027年PE分别为32.28倍、24.96倍和19.63倍。 l风险提示： 客户集中度较高的风险；新业务拓展不及预期的风险；汇率波动的风险。

熊小川先生:1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2010年至今,担任公司董事长、总经理。

熊小川先生:1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2016年获得龙岗区创新创业“先锋人物”。1987年至2000年,就职于四川长虹电器股份有限公司,历任技术主任、营销管理部办公室主任、副部长等职务。2001年至2005年,分别在伦敦南泰晤士学院和英国华威大学学习。2005年至2006年,就职于创维应用电子(深圳)有限公司,担任小家电事业部总经理。2006年至2008年,就职于广东美好药品经营有限公司,担任海外部总经理。2008年至2015年,就职于深圳市美好创亿科技发展有限公司(已于2015年11月注销),担任总经理、执行董事。2019年至2026年4月,担任公司董事长、轮值总经理。2026年4月至今,担任公司董事长。

袁峰先生,现任公司副董事长、副总经理。1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2010年至2019年11月,就职于美好有限,历任商务部经理、大客户事业部总监、商务中心总经理、副总经理等职务。2019年11月至2023年2月,担任公司董事、副总经理。2023年2月至今,担任公司副董事长、副总经理。

袁峰先生,现任公司副董事长、轮值总经理。1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2010年至2019年11月,就职于美好有限,历任商务部经理、大客户事业部总监、商务中心总经理、副总经理等职务。2019年11月至2023年2月,担任公司董事、副总经理。2023年2月至2026年4月,担任公司副董事长、副总经理。2026年4月起任公司副董事长、轮值总经理。

袁峰先生:1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2010年至2019年11月,就职于美好有限,历任商务部经理、大客户事业部总监、商务中心总经理、副总经理等职务。2019年11月至2023年2月,担任公司董事、副总经理。2023年2月至2026年4月,担任公司副董事长、副总经理。2026年4月起任公司副董事长、轮值总经理。

迟奇峰先生,现任公司副总经理。1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾就职于大连海尔精密组件有限公司,担任设备部工程师;曾就职于富顶精密组件有限公司,担任HSDI工程师;曾就职于深圳市美好创亿科技发展有限公司(已于2015年11月注销),担任项目经理。2010年至2019年11月,就职于美好有限,历任研发部经理、项目部经理、副总经理等职务。2019年11月至今,担任公司副总经理。

周道福先生:1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,深圳高层次人才。曾就职于富士康科技集团,历任成型制造工程师、塑件技术研发部课长等职务;曾就职于深圳市鼎派电子有限公司,担任副总经理。2011年至2019年11月,就职于美好有限,历任总经理助理、医疗健康事业部总经理、副总经理等职务。2019年11月至2025年10月,担任公司职工代表董事、副总经理。2025年10月至今,担任公司职工代表董事、副总经理。

严波先生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。先后就职于费森尤斯卡比(南昌)医疗器械有限公司、江西科伦医疗器械制造有限公司等,担任质量法规总监、总经理等职务。2023年8月加入公司,现任公司副总经理。

严俊峨女士,现任公司副总经理、财务总监。1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册会计师、高级会计师。曾就职于深圳英美达医疗技术有限公司、深圳市远致瑞信股权投资管理有限公司、安永会计师事务所等,分别担任财务总监、风控总监、审计经理等职务。2024年2月加入公司,现任公司副总经理、财务总监。

李忠先生,现任公司副总经理。1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。李忠先生于2010年加入公司,历任人力资源部经理、人力资源中心总监等职务,曾于2023年2月至2024年4月兼任公司监事。现任公司副总经理。