博盈特焊(301468) 核心观点 堆焊装备领先企业，积极拓展海外市场和新业务。公司成立于2007年，主营业务为防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售，产品主要应用于环保、电力、能源等行业，客户覆盖哈尔滨电气、上海电气、通用电气、住重福惠、日立、三菱等企业，是国内防腐防磨堆焊装备龙头。公司2018-2024年收入/归母净利润CAGR为13.94%/2.07%，整体呈现国内需求下行、海外加速突破的趋势，公司海外收入占比从2021年的11%提至2024年的55%，当前看公司国内业务底部企稳、海外业务有望持续增长。此外，公司前瞻布局了HRSG和油气复合管业务，HRSG已经具备一定规模的产能，油气复合管形成了市场卡位，与国外头部客户在对接论证，处于逐步推进的过程中，新业务有望加速公司成长。 余热锅炉（HRSG）受益海外燃气轮机更新的景气上行周期及AI数据中心带来的增量需求，公司卡位稀缺海外产能有望深度受益。余热锅炉是中大型燃气轮机的必要配套设备，通过实现燃气一蒸汽联合循环发电可大幅提升发电效率。当前AI产业快速发展带来美国数据中心需求爆发，使得电力供需矛盾日益凸显，燃气轮机发电有望成为未来数据中心缺电的主要解决方案，叠加燃气轮机行业本身已进入更新需求主导的上行周期，燃气轮机需求呈现阶段性供不应求的特点，根据IEA与GEV公告，海外巨头GEV预计25年底在手订单将达80GW，订单已排产至2029年，西门子订单亦排产至未来3-4年，两家巨头均宣布扩产以进一步满足市场需求，余热锅炉将同样受益该景气周期。我们测算未来3-5年海外余热锅炉累计需求约500-800亿元，并呈现加速增长态势。博盈特焊可生产余热回收装置及相关部件，具体包括省煤器、蒸发器、过热器、再热器、汽包、集箱、钢结构等，价值占到余热锅炉整体的比例较高，公司2023年在越南投资设立子公司并规划海外产能，截至2025年11月，公司在越南部署的4条产线已投产，还有8条产线预计于2026年上半年投产，2025年12月向越南孙公司增资2.75亿元进一步扩产，海外产能优势显著，有望快速承接北美市场的余热锅炉需求实现高速增长。 公司积极布局油气复合管业务，有望受益油气开采深海化和中东本土化带来的旺盛需求。油气双金属复合管是一种采用堆焊技术的高端产品，主要用于深海、超深井、高酸性油气田的开发。中东地区的油气田开发正在向深海、超深井方向发展，同时在本土化策略的带动下，中东地区油气复合管需求旺盛。公司在复合管领域技术积累深厚，积极布局海外市场，2025年7月公司成立国内合资公司，计划设立油气复合管的海外制造基地，重点开发中东等地区市场。 盈利预测与估值：公司是国内堆焊领域龙头，HRSG及油气复合管有望打开第二及第三成长曲线，主业受益海外突破已见底反转，HRSG业务深度受益北美燃气轮机更新的景气上行周期及AI数据中心带来的增量需求，公司有望获取较高份额；油气复合管有望中东市场取得突破打开成长天花板。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53/1.79/3.46亿元，对应PE132/39/20倍。公司一年期股票合理估值区间为67.50-74.25元（对应26年PE为50-55x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：堆焊市场竞争加剧、堆焊海外拓展不及预期、海外余热锅炉需求

博盈特焊(301468) 报告摘要 全球知名防腐防磨堆焊制造商，步入快速成长新阶段 ①公司是全球知名的防腐防磨堆焊制造商。公司成立于2007年，聚焦堆焊领域，主要产品为防腐防磨堆焊装备。公司依靠堆焊材料、工艺、设备等技术积累，在均匀度、稀释率、厚度等产品指标上取得领先，已成长为防腐防磨堆焊装备龙头。公司持续深化垃圾焚烧领域堆焊竞争力，另外通过发力海外市场、拓展火电等应用领域的方式打造新的增长点。 ②公司业绩稳健增长。2018-2023年，公司营业收入由2.10亿元增长至6.04亿元，CAGR约23.5%；归母净利润由0.61亿元增长至1.31亿元，CAGR约16.5%。近几年，受垃圾焚烧市场景气度影响，公司业绩增速有所下降。展望2024年，随着海外业务的高速增长和火电等新市场的拓展，公司业绩有望逐步改善。 堆焊应用前景广阔，竞争格局好 ①堆焊广泛用于防腐耐磨等领域。堆焊是将特定的合金材料借助热源手段熔覆于母体材料表面，赋予母材特殊使用性能或使零件恢复原有形状尺寸的工艺方法。防腐防磨堆焊可应用于垃圾焚烧发电、燃煤发电、生物质发电、能源、化工、冶金、造纸等领域。 ②堆焊技术优势显现，渗透率逐步提升。堆焊技术可以实现工业设备在强腐蚀、易磨损、高温、高压等复杂环境下的安全、稳定、长周期、高效率运行，延长零件的使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。以垃圾焚烧发电为例，未使用堆焊装备的水冷壁使用寿命为1-2年，使用堆焊装备后水冷壁使用寿命增长至10年。随着堆焊技术的提升、成本的下降，预计堆焊在渗透率将持续提升。③防腐防磨堆焊市场壁垒高，龙头企业优势明显。（1）壁垒高：堆焊装备多为异形结构、镍基焊材润湿性差、堆焊面积较大，因此堆焊行业know-how要求高；（2）准入门槛：堆焊装备对下游企业的连续安全生产起着关键作用，行业对于成功案例、口碑、资质有较高要求，龙头企业优势明显；（3）技术优势转化为成本优势：堆焊需要在均匀性、稀释率与厚度三大指标上取得均衡，技术领先的企业可以通过更高的均匀性来降低厚度，从而产生成本优势。 防腐防磨堆焊龙头，出海+火电拓展推动公司快速发展 ①公司防腐防磨是堆焊龙头，市场地位领先。公司从事防腐防磨堆焊装备多年，在技术、客户、产能均处于行业领先。根据生态环境部的数据，2018年至2021年我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂有410座，公司为其中95座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为23.17%。 ②国内企稳+出海高增，公司垃圾焚烧堆焊装备持续发展。近年来，我国相关部门及各级政府出台了多项政策措施，鼓励和推进垃圾焚烧项目的建设，国内市场有望企稳。公司积极布局海外市场，凭借堆焊技术和成本优势，实现了快速发展。 ③拓展燃煤发电市场，打开公司成长空间。燃煤发电是我国最重要的电力来源，是我国电力领域的支柱行业。根据公司招股书，截至2020年底，我国300MW及以上大型煤电机组超过1,900座，预计将为防腐防磨堆焊装备带来75至100亿元的改造市场空间。随着技术进步和成本下降，防腐防磨堆焊设备在燃煤发电市场有望快速渗透，打开公司成长空间。 盈利预测。公司是防腐防磨堆焊龙头，产品出海加应用领域拓展加快公司发展。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为6.81、8.50、10.80亿元，归母净利润分别为1.52、2.00、2.53亿元，6月5日收盘价对应PE分别为21.8、16.5、13.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。

李海生先生:1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历、工程师,2020年被授予广东省劳动模范称号。1993年至1995年担任兰州通用机器厂技术员,1995年至1996年担任东莞山一金属制品有限公司技术质量部主管,1996年至2007年担任福斯特惠勒动力机械有限公司工程师、焊接部经理。2007年3月至今任职于公司,现任公司董事长、总经理。

刘一宁先生:1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1996年至2005年担任广东省江门监狱警司,2005年至2009年担任广东广和律师事务所律师,2009年至2013年担任广东良匠律师事务所律师、合伙人,2013年9月至2019年12月担任国信信扬(江门)律师事务所律师(期间为国信信扬律师事务所合伙人)。2020年2月至今任职于公司,现任公司董事、副总经理、董事会秘书。

崔秋平先生,1979年生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。2000年至2007年担任广东山峰化工机械有限公司项目经理,2007年至2010年担任江门新兴机械厂有限公司生产副总经理。2011年1月至今任职于公司,现任公司副总经理、总经办主任。

廖阳帆女士,1973年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1992年至2001年担任利安纳实业有限公司行政专员,2001年至2007年担任江门市敬记塑胶厂有限公司销售部内勤主管。2008年1月至今任职于公司,曾任公司副总经理,现任公司董事、采购部经理。

刘渭林先生:1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年7月至2007年2月担任中车大同电力机车有限公司工艺员;2007年3月至2018年3月担任福斯特惠勒动力机械有限公司工艺工程师、工艺主管、生产主管、高级生产工程师。2018年3月至今任职于公司,2018年3月至2024年2月任技术部经理,现任公司董事、副总经理。

李海宏先生,1973年生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,工程师。1993年9月至2015年12月担任中国石油天然气股份有限公司玉门油田分公司炼油化工总厂技术员,2016年1月至今任职于公司,现任公司董事、外协部经理。

崔秋平先生,1979年生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。2000年至2007年担任广东山峰化工机械有限公司项目经理,2007年至2010年担任江门新兴机械厂有限公司生产副总经理。2011年1月至今任职于公司,现任公司职工代表董事、总经办主任。

刘印堂先生,男,1989年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2013年7月至2018年8月任住重福惠动力机械有限公司工艺工程师;2018年10月至2020年6月任武汉澳博杰工程技术有限公司监理工程师。2020年6月至今任职于公司,现任公司董事、项目总监。

何浏先生,1966年生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历、教授。1989年至2001年历任湖北省宜昌富磷化工(集团)有限责任公司工程师、高级工程师、建筑公司副经理,2001年至今任五邑大学高级工程师、教授,现任广东省系统工程学会顾问;江门市旅游行业协会顾问;广东省乡村振兴产业联合会第一届专家委员会专家;江门市品牌建设工作专家小组组长。现任公司独立董事。

邓书阳先生,男,1977年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历,高级工程师、高级技师。1997年10月至2000年5月任深圳赤湾胜宝旺有限公司焊工,2000年6月至2005年2月任德国诺尔起重设备(中国)有限公司焊工,2005年2月至2007年8月任福斯特惠勒动力机械设备有限公司焊接技师,2007年8月至今任职于公司,现任公司职工代表董事、生产部经理。