恒鑫生活(301501) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入13.84亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长14.12%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入5.13亿元，同比增长20.65%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长3.93%。 上市费用等影响管理费用率，收到政府补助 2025年前三季度公司毛利率为24.39%，同比-2.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.91%/5.13%/2.94%/0.25%，同比-0.32/+1.07/-0.46/-0.05pct；归母净利率为13.36%，同比-0.63pct。2025年第三季度公司毛利率为23.63%，同比-2.77pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.99%/4.33%/2.37%/0.41%，同比+0.04/+0.53/-1.03/-0.53pct；归母净利率为11.6%，同比-1.87pct。公司管理费用率提升主要系上市费用以及职工薪酬、折旧及摊销增长所致。2025年前三季度公司收到政府补助0.47亿元，2025年第三季度公司收到政府补助262万元。 泰国工厂投产发货，全球化生产步入新阶段 公司在境内建立了多个生产基地，同时覆盖使用可降解餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同需求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。公司公开发行2,550.00万股股票，募集资金投资额约8.28亿元，其中65%的资金将会用于“年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目”，该项目的实施，配合公司的技术特点和完整的制作流程，将扩大公司PLA可降解餐饮具的产能，巩固公司在可生物降解餐饮具市场的优势地位。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下，积极调整经营战略，展现出较强韧性，全球化布局初现成效。 投资建议 我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计，公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%；归母净利润分别为2.4/2.6/2.84亿元，分别同比增长9.1%/8.4%/9.1%；截至2025年10月22日，对应EPS分别为1.62/1.76/1.92元，对应PE分别为31.26/28.84/26.42倍，维持“增持”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

恒鑫生活(301501) 公司发布25半年报 25Q2公司营收5亿同增14%，归母净利0.4亿同减27%。25H1营收9亿同增19%，归母净利1.3亿同增20%。 2025年上半年可降解产品收入4亿同增4%，毛利率29%同减2pct。不可降解产品收入4亿同增38%，毛利率19%同减1pct。 上半年公司外销收入3亿同增1%，毛利率31%同减3pct。内销收入5.7亿同增31%，毛利率21.8%同减1pct。 产业链和产品线优势突出 公司产业链完整，具备从PLA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。掌握上述全流程的核心技术及生产工艺，提升应对客户个性化需求的响应能力，缩短产品试样周期，保证了大规模生产时产品品质，并可以有效控制生产成本，提高盈利能力。 公司产品线齐全，能够生产各种规格、样式、材质的纸制餐饮具及塑料餐饮具，包括塑料杯盖、塑料杯、刀叉勺、吸管等，可以根据客户的个性化需求进行定制。公司丰富产品类型增强公司竞争力，为公司拓展国内外优质客户打下了坚实的基础。 品牌及客户优势领先 公司依托垂直整合的研发制造体系与全品类柔性供应能力，深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群体。公司与国内外知名茶餐饮品牌建立长期合作关系。与知名客户合作，提升了公司品牌形象，并有助于公司研发、推广可生物降解产品。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司聚焦可生物降解、绿色低碳产业，秉持创新化、可降解化、低碳化、智能化、全球化的发展理念，以生物基可降解材料的探索研发及智能制造为基础，在环保餐饮具、餐饮包装材料等重点领域，深化技术研发和强化全产业链协同发展，为客户提供具有环保属性、市场竞争力的产品，并助力实现“双碳”目标、解决“白色污染”问题。 随着内销收入快速增长，公司规模效益或提升盈利表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.6/3.2/3.9亿（前值为2.6/3.1/3.7亿），对应EPS分别为1.8/2.2/2.6元，PE分别为30/24/20x。 风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；供应商集中；订单不及预期。

恒鑫生活(301501) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年度报告 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入8.71亿元，同比增长18.81%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长19.7%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入4.52亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降26.52%。 餐饮外卖行业高景气，内销市场实现高增长 2025H1，分产品来看，公司可降解产品/不可降解产品分别实现营业收入4.31/4.21亿元，分别同比增长4.05%/38.40%；毛利率分别为29.11%/19.14%，分别同比-2.17/-0.62pct。分地区来看，公司内销/外销分别实现营业收入5.73/2.98亿元，分别同比增长30.54%/1.31%；毛利率分别为21.75%/30.77%，分别同比-1.04/-3.18pct。公司深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群体，与国内外知名茶餐饮品牌建立长期合作关系，2025H1餐饮外卖行业高景气推动公司内销市场实现较高增长。 上市费用等影响管理费用率，汇兑损益影响财务费用率 2025H1公司毛利率为24.84%，同比-2.43pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.87%/5.61%/3.27%/0.16%，同比-0.53/+1.39/-0.12/+0.24pct；归母净利率为14.39%，同比+0.11pct。2025年第二季度公司毛利率为24.77%，同比-2.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/5.93%/3.11%/0.2%，同比-0.43/+2.23/-0.19/+0.36pct；归母净利率为9.63%，同比-5.34pct。公司管理费用率提升主要系发生上市费用以及职工薪酬、折旧及摊销增长、新增开办费所致；财务费用率提升主要系汇兑损益增加所致。 泰国工厂投产发货，全球化生产步入新阶段 公司在境内建立了多个生产基地，同时覆盖使用可降解餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同需求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。公司公开发行2,550.00万股股票，募集资金投资额约8.28亿元，其中65%的资金将会用于“年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目”，该项目的实施，配合公司的技术特点和完整的制作流程，将扩大公司PLA可降解餐饮具的产能，巩固公司在可生物降解餐饮具市场的优势地位。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下，积极调整经营战略，展现出较强韧性，全球化布局初现成效。 投资建议 我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%；归母净利润分别为2.40/2.60/2.84亿元（前值分别为2.64/2.80/3.01亿元），分别同比增长9.1%/8.4%/9.1%。截至2025年8月26日，EPS分别为1.62/1.76/1.92元，对应PE分别为34.52/31.84/29.18倍，维持“增持”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

恒鑫生活(301501) 国内领先的可降解餐饮具制造商，业绩稳健增长。公司是一家致力于可生物降解制品研发、生产、销售与一体的高新技术企业，在全国拥有多个生产基地，产品覆盖快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等各类消费场景，具备产品全流程的生产能力。伴随限塑政策推进、下游咖啡茶饮等客户需求增加、公司产能逐步释放以及新品研发力度提升，公司业绩稳健增长，2020-2024年营收/归母净利CAGR分别为39.2%/70.6%。 行业：餐饮用具需求放量，可降解材料份额持续提升 餐饮行业需求增长具备较强韧性，根据国家统计局数据，2024年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到5.57万亿元，同比增长5.3%；其中，新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显（2019-2024年CAGR为11.5%）。当前可降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低，伴随我国禁限塑政策逐步推进，可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇，且有望助推头部企业市场份额提升，行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进。 恒鑫生活：可降解生产实力完备，全球供应能力持续升级 1）可降解技术优势领先，具备全产业链能力。公司在国内较早开展PLA材料应用于餐饮具的研发工作，在PLA粒子改性技术、PLA淋膜技术、PLA片材制备技术、PLA成型技术等方面建立了雄厚的技术体系，形成了较强的核心竞争力，有望在国内外禁限塑政策趋严的情况下抢占发展先机。 2）下游优质客户众多，合作持续深化。公司与众多终端客户形成了稳定的业务合作关系，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以及麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司积累的良好客户资源，有利于口碑宣传强化和品牌形象提升。 3）产能扩张强化规模优势，泰国建厂优化全球布局。公司目前已形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力；2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下积极调整经营战略，全球化布局初现成效，我们预计可有效规避关税扰动。 首次覆盖，给予“增持”评级 公司在餐饮具行业具备领先的技术实力及丰富的客户资源，全球产能布局持续优化，有望受益于可降解产业发展方向。我们预计公司25-27年归母净利分别为2.58、3.12、3.74亿，对应PE为34、28、24倍。我们采用可比公司估值法，给予公司目标价区间63.2-67.5元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；经营业绩波动；供应商集中；股价异常波动风险。

严德平先生:1963年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1986年7月至1997年10月,于合肥林业职业技术学校任教;1997年10月至2010年5月,任合肥恒鑫印务有限责任公司监事;2010年5月至2012年9月,任合肥恒鑫纸塑制品有限公司监事;2012年9月至2017年8月,任恒鑫环保监事;2017年8月至2018年6月,任恒鑫环保经理;2018年6月至2021年6月,任恒鑫环保执行董事、经理;2021年6月至今,任恒鑫生活董事长兼总经理。严德平先生同时担任合肥恒言执行事务合伙人,合肥恒平执行事务合伙人,安徽川鼎水处理设备有限公司监事,上海川鼎国际贸易有限公司监事。

张四化女士,1980年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2003年3月至2021年6月,任恒鑫环保副总经理;2021年6月至今,任恒鑫生活副总经理。

王春霞女士,1986年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年9月至2006年3月,任合肥创信广告有限公司主管;2006年3月至2021年6月历任恒鑫环保部门经理、副总经理;2016年3月至今,任安徽恒鑫总经理;2021年6月至今,任恒鑫生活副总经理。

黄银女士,1983年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年8月至2003年9月任东莞昆盈电脑制品有限公司工艺员,2004年3月至2021年6月曾任安徽川鼎水处理设备有限公司执行董事兼总经理、上海川鼎国际贸易有限公司执行董事、恒鑫环保副总经理。2021年6月至今,任恒鑫生活副总经理。

严书景女士:1992年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2012年6月至2012年9月,任合肥恒鑫纸塑制品有限公司执行董事;2012年9月至2018年6月,任恒鑫环保执行董事;2018年6月至2021年6月任职于恒鑫环保总经办;2021年6月至今,任恒鑫生活董事。

陈波先生:1986年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2006年3月至2010年4月,任合肥飞鹤汽车配件制造有限公司财务科副科长;2010年5月至2012年9月,任合肥车桥有限责任公司飞鹤汽配分公司财务科副科长;2012年9月至2014年12月,任合肥盛景汽车配件制造有限公司财务部负责人;2015年4月至2021年6月,任恒鑫环保财务部副经理、会计机构负责人;2021年6月至今,任恒鑫生活董事、财务总监。

孙小宏先生:1982年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2005年7月至2006年1月,任合肥TCL电器销售有限公司销售专员;2008年9月至2014年5月,任安徽旅游职业学院旅游系副主任兼教务处副处长;2014年6月至2015年12月,任安徽格义循环经济产业园有限公司行政人事经理;2016年1月至2016年12月,任安徽外国语学院教师;2017年1月至2021年6月,任恒鑫环保总经办主任;2021年6月至2025年9月,任恒鑫生活董事、董事会秘书、总经办主任;2025年9月至今,任恒鑫生活职工董事、董事会秘书、总经办主任。

张彩丽女士:1989年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。2017年至今,历任北京工商大学化学与材料工程学院教师、副教授;2021年6月至今,任恒鑫生活独立董事。

周蕾女士:1981年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。2007年至今,历任安徽财经大学会计学院助教、讲师、副教授、教授,会计系主任、会计学硕中心主任,会计学院副院长;2022年4月至2025年4月,任大富科技(安徽)股份有限公司独立董事;2022年7月至今,任成都孕婴世界股份有限公司独立董事;2021年6月至今,任恒鑫生活独立董事。

吴波先生:1979年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年7月至今,任安徽天禾律师事务所律师;2021年6月至今,任恒鑫生活独立董事。2023年10月至今,任安徽泓毅汽车技术股份有限公司独立董事。