中航成飞(302132) 事件 2025年12月16日公司公告，全资子公司成飞工业集团拟实施空天装备装配基地建设项目，该项目计划总投资约10亿元，主要目的是构建空天装备能力，为“昊龙”航天飞机等空天装备研制生产任务奠定基础。 经营分析 “昊龙”飞机专为商业航天空间站低成本运输系统打造：昊龙是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，由成飞所设计研制，为商业航天空间站低成本运输系统打造，意义重大。 “昊龙”飞机具备低成本、高效率、灵活的独特优势：“昊龙”实现了可重复使用，能再入大气层飞行、水平着陆，实现航天器航班化的回收处置和重复使用，大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本。其采用带翼构型，具有更多的返回机会、更好的再入返回条件，支撑货物下行能力。 “昊龙”飞机契合商业航天的外空使用场景：我们认为，商业航天的深远意义在于外太空的使用场景，也是“昊龙”空天飞机的意义所在——空间站的补给和科学实验支持，卫星的部署与维护等商业航天服务，市场空间广阔。 公司作为航空主机厂龙头，依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局。成飞所和公司属于研发生产一体化的商业模式，成飞所负责设计，规模化商业化生产由公司完成。公司作为航空主机厂龙头，有望依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局！ 盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3271.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为51.74/41.13/34.32倍。公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

中航成飞(302132) 业绩简评 2025年10月28日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3实现营收482.86亿（+6.19%），实现归母净利润21.69亿（-35.21%），实现扣非净利润21.10亿（+2432.1%）；25Q3单季实现营收275.84亿，同比+139.04%，环比+58.59%；实现归母净利润12.56亿，同比+169.53%，环比+66.11%；实现扣非净利润12.55亿，同比+7482.52%，环比+73.01%，业绩超预期。 经营分析 25Q3公司业绩增速大幅转正，产品交付节奏修复：1）公司25Q3营收275.84亿，同比+139%，环比+58.59%，或系产品交付节奏修复所致。2）公司25Q3归母净利润12.56亿，同比+169.5%，环比+66.11%，业绩增速大幅转正；25Q3毛利率7.37%，同比-0.38pct，环比-1.12pct；归母净利率4.55%，同比+0.52pct，环比+0.21pct；期间费率2.12%，同比-2.27pct，环比-0.55pct，规模效应显现。3）公司25全年营收预算800亿元，25Q1-Q3营收占全年预算的60.36%，展望25Q4有望进一步提速。 公司已形成完整的产业体系，“成飞军团”强者恒强：重组上市后，公司产业链和产业控制力得到了扩展和增强，目前公司下属企业主要包括贵飞、国创中心、长飞、成飞民机、电测、成飞航产、成飞会议，已经形成了覆盖科技创新、产品设计、生产制造、维修与服务保障及航空制造配套与综合服务保障的完整产业体系，业务范围涵盖航空整机装备制造、大部件制造、智能测控产品等。公司军贸产品关注度显著提升，军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品。3）公司高度重视军贸业务发展，持续加大军贸业务开拓的力度和广度，5月国际区域性冲突以来，公司军贸产品受到广泛关注，已接待多次外宾来访，同时公司积极参加各类展会，开展市场推介，并已取得一定实质性进展。 盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为64/50/42倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

中航成飞(302132) 业绩简评 公司发布2025半年报：25H1实现营收207.02亿（-38.99%），实现归母净利润9.13亿（-68.33%），实现扣非净利润8.55亿（+1180.03%）；25Q2单季实现营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%；实现归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%；实现扣非净利润7.25亿，同比+1314%，环比+462%。 经营分析 25Q2公司营收稳健增长，产品交付节奏修复：1）公司25Q2营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%，或系产品交付节奏修复所致。2）公司25Q2归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%，归母净利润同比下滑；25Q2毛利率8.49%，同比-4.25pct，环比-2.56pct；归母净利率4.35%，同比-4.12pct，环比-0.38pct，或系半年度维度产品交付结构变化，核心规模化批产产品占比较少所致。3）公司25全年营收预算800亿元，25H1营收占全年预算的25.88%，展望25H2有望提速。 合同负债和存货大幅增加，预付款项增加积极备货备产：1）新订单奠定发展新动能：公司25H1末合同负债187.2亿，较年初增加190.3%，系本轮景气周期中取得大订单和预收账款较多的主机厂。2）公司25H1末预付款项136.88亿，较年初增加176.3%；存货301.13亿元，较年初增加25.1%。3）我们认为，公司积极备货备产，随着产品交付节奏加快、结构改善，后续季度业绩有望提速。好飞机成飞造，公司军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品，公司高度重视军贸业务发展积极开拓国际市场。科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇：1）围绕高端航空武器装备研制持续开展核心技术攻关，在先进材料成型工艺与设备、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域不断突破，建成“黑灯工厂”等数智化制造能力。2）进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向，取得技术成果并完成产品初步开发验证，“文鳐”系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行，巡航能力国际领先。“成飞军团”强者恒强，产业集团发展提速：1）公司集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一身，是国内稀缺的产业集团式发展的核心主机厂。2）贵飞负责猛龙（歼10）部分部件的生产工作；长飞作为维修平台，可满足国内外维修需求。3）公司形成了以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系，拥有国家级、省部级等创新平台十余个。 盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为70/56/47倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

中航成飞(302132) 业绩简评 公司发布2025一季报：25Q1实现营收33.09亿（-81.1%），实现归母净利润1.56亿(-89.5%)。 经营分析 受产品生产周期影响，25Q1业绩短期承压：公司25Q1营收33.09亿（-81.1%），归母净利润1.56亿（-89.5%），系受产品生产周期影响，公司本期销售产品同比减少所致。公司25全年营收预算800亿元，25Q1营收占全年预算的4.1%，后续有望逐季提速。 合同负债大幅增加，毛利率维持稳定：1）新订单奠定发展新动能：公司25Q1末合同负债242.38亿，较24Q4末增加177.9亿元，系本轮景气周期中率先取得大订单和预收账款的主机厂。2）毛利率维持稳定，期间费率阶段性提升：25Q1公司毛利率11.05%（-0.7pct），归母净利率4.73%（-3.79pct）；期间费率8.38%（+6.71pct），其中管理费率7.34%（+5.87pct），研发费率2.33%（+1.83pct）。 应收账款减少回款改善，预付款项增加积极备货备产：25Q1末公司应收账款85.6亿，较24Q4末减少86.88亿（-50.3%），系公司本期收到产品货款所致；25Q1末公司预付款项157.25亿，较24Q4末增加107.71亿（+217.4%），系支付供应商合同预付款所致。我们认为，公司合同负债、预付账款同步增加是航空产业景气度自下而上传导的体现，随着产品的陆续交付，公司25全年业绩有望逐季提速。 从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态：1）牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键核心技术；2）推动“数智航空”转型，产业链科研生产协同有望迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升。3）探索AI大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。 盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计公司2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，对应EPS1.41/1.78/2.13元，对应PE为41/33/27倍；考虑到公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

隋少春先生,中国国籍,无境外永久居留权,1985年出生,毕业于清华大学材料科学与工程专业,后获清华大学机械工程专业工学博士学位。历任中航工业成飞团委副书记、中航工业成飞850厂副厂长、中航工业成飞副总经理、中国航空工业集团副部长、部长。现任中航成飞董事长、党委书记,中航工业成飞董事长、党委书记。

蒋敏先生,中国国籍,无境外永久居留权,1974年出生,毕业于西南交通大学焊接工艺及设备专业,后获西北工业大学材料工程专业硕士学位。历任成飞试验员、成飞280厂副厂长、厂长、分党委(总支)副书记、成飞副总经理。现任中航成飞总经理,中航工业成飞总经理、党委副书记。

田刚先生,中国国籍,无境外永久居留权,1981年出生,毕业于东北大学机械工程及自动化专业。历任成飞设计员、室主任、办公室主任、副部长、部长、成飞总经理助理。现任成飞副总经理。

齐世文先生,中国国籍,无境外居留权,1983年出生,毕业于北京航空航天大学飞行器设计专业,后获西南财经大学项目管理专业工程硕士学位,历任成飞设计员、室副主任、室主任、副厂长、厂长、部长、副总工程师等职务。现任成飞副总经理。

刘顺涛先生,中国国籍,无境外永久居留权,1981年出生,毕业于美国北卡罗莱纳州立大学机械工程专业,博士研究生。历任成飞部主管工艺师、部主任工艺师、厂高级工艺师、成飞副部长、部长、成飞副总工程师。现任成飞副总经理。

刘大炜先生,中国国籍,无境外永久居留权,1984年出生,毕业于清华大学机械工程专业,博士研究生。历任成飞厂主管技术师、厂主任技术师、副厂长、厂长、成飞副总工程师、副总经理。现任成飞总工程师、副总经理。

李本军先生,中国国籍,无境外永久居留权,1970年出生,毕业于西北工业大学飞行器制造专业,后获四川大学工业工程专业工程硕士学位。历任成飞车间工艺员、车间副主任、室主任、副厂长、成飞分厂副厂长、室主任、厂长、室主任、成飞副部长、副总工程师。现任成飞副总经理。

肖峰先生,中国国籍,无境外永久居留权,1980年出生,毕业于郑州大学材料工程、工商管理专业,后获北京航空航天大学项目管理专业工程硕士学位。历任成飞公司工艺员、团委书记、专业厂党委书记及经理、业务部门党委书记及部长。现任中航成飞董事会秘书,中航工业成飞副总经理、工会主席。

聂小铭(Nie Xiaoming)先生:1966年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于西北工业大学飞行器制造工程系飞行器制造工程专业。历任昌河飞机工业(集团)有限责任公司工艺员、室主任、副处长、车间副主任、处长、副部长、总工艺师、部长、副总工程师、总经理助理、副总经理、总工程师、科技委主任、党委书记,哈尔滨飞机工业集团有限责任公司党委书记、副董事长、副总经理、董事长,中航直升机股份有限公司副总经理,直升机系统分党组成员,中国直升机设计研究所党委书记、副所长,中航成飞股份有限公司监事、监事会主席。现任中国航空工业集团有限公司专职董事工作二办主任。

肖治垣先生:1966年6月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于北京航空航天大学,工学博士学位。历任航空航天部628所编辑、《国际航空》杂志社社长,中国航空工业发展研究中心副主任,航空工业出版社总编辑,中航传媒总经理、董事长,中国航空报社社长,中国航空工业经济院副院长,中国航空工业集团有限公司监事会工作四办成员,现任中国航空工业集团有限公司专职董事工作三办成员。