四川路桥(600039)公司资料

四川路桥(600039) 事件：公司发布2025年中报和2025年第二季度主要经营数据。 物流贸易收入增速快。2025H1，公司实现营收435.36亿元，同比下降4.91%。其中，工程施工营收388.36亿元，同比下降7.08%。物流贸易营收32.01亿元，同比增长221.99%；高速公路收入13.45亿元，同比下降3.96%。公司实现归母净利润27.8亿元，同比下降13%；实现扣非净利润27.2亿元，同比下降13.72%。报告期公司经营活动现金净流量为-42.84亿元，去年同期为-47.23亿元。 毛利率和净利率有所下降，积极分红回馈股东。2025H1，公司毛利率为14.5%，同比下降1.38pct。公司净利率为6.4%，同比下降0.7pct。期间费用率为5.68%，同比下降1.04pct。公司应收账款为287.94亿元，同比增长18.25%。公司资产减值损失和信用减值损失合计2.4亿元，同比增加1.05亿元。2025年2月公司发布《四川路桥未来三年（2025年度-2027年度）股东回报规划》，规划期内每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归母净利润的60%；2025年中期公司预计派发现金红利2.78亿元。截至9月2日收盘，公司股息率为4.59%。 基建业务中标项目实现较快增长。2025H1，公司累计中标项目合计金额722.4亿元，同比增长22.2%；其中，基建累计中标项目617.4亿元，同比增长25.88%；房建累计中标104.12亿元，同比增长4.34%。其他业务累计中标8916万元，同比下降4.37%。分区域看，省内中标项目162个，金额约572.3亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1亿元。四川是新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等多重战略中心，雅下水电工程、川藏铁路等重大项目积极推进。公司作为四川省内基建龙头，背靠大股东蜀道集团，未来有望持续受益。 投资建议：预计公司2025-20风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款 回收不及预期的风险。27年归母净利润分别为77.36、83.78、91.31亿元，分别同比+7.29%/+8.31%/+8.99%，对应P/E分别为10.03/9.26/8.49倍，维持“推荐”评级。

四川路桥(600039) 投资要点： 业绩有所承压，Q2盈利水平受毛利率与减值拖累。2025H1公司实现收入435.36亿元，同比-4.91%；归母、扣非归母净利润分别为27.80、27.20亿元，同比-13.00%、-13.72%。上半年收入下滑主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表，同时工程建设板块受阶段性衔接影响，新旧项目交替致产值确认承压，并叠加宏观环境、土地交付、征拆进度、复杂地质条件及防汛形势影响。Q2单季实现收入205.50亿元，同比-13.21%；归母、扣非归母净利润分别为10.05、9.44亿元，同比-30.10%、-33.17%，Q2业绩下滑主要系毛利率下滑以及资产及信用减值损失增加所致。 工程建设承压，贸易销售贡献增量。分业务看，2025H1公司工程建设、贸易销售、公路投资运营分别实现收入388.36、32.01、13.45亿元，同比-7.08%、+221.99%、-3.96%；毛利率分别为14.15%、1.19%、56.74%，同比分别-0.63pct、+0.52pct、-1.52pct。工程建设板块受四川省三州地区项目建设地形、地 质、气候及生态条件复杂的影响，部分项目桥隧比高、施工难度与风险较大，进度受限；同时部分新上项目因用地批复、环评批复、水保许可等前期要件办理滞后，推进不及预期。分区域看，四川省内、省外及国外收入分别为391.95、36.41、6.16亿元，同比-4.44%、-14.06%、+55.07%；毛利率分别为15.58%、4.38%、5.87%，同比分别-1.67pct、+0.97pct、-2.16pct。 订单快速增长，海外市场实现新突破。2025H1公司坚持“省内市场紧抓不放、省外海外拓展增量”的工作思路，累计新增中标金额约722亿元，同比+22.20%。其中，省内中标额约572.30亿元，同比+10.79%；省外及国外中标额150.10亿元，同比+101.94%，省外与海外贡献显著增量。海外方面，公司积极拓展国际市场，成功签约科威特经济适用房项目，并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现突破。分项目看，截至25H1末，基建、房建中标金额分别为617.40亿元、104.12亿元，同比+25.88%、+4.34%。 毛利率承压下滑，矿业能源出表优化费用结构。2025H1公司综合毛利率为14.50%，同比-1.38pct；Q2毛利率同为14.50%，同比-1.46pct。25H1期间费用率为5.68%，同比-1.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.14、-0.43、-0.44pct，费用率下滑主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表，以及市场利率下行带动财务费用下降。资产及信用减值损失2.40亿元，同比多损失1.05亿元。综合影响下，公司2025H1净利率为6.40%，同比-0.69pct；Q2单季净利率4.74%，同比-1.45pct。现金流方面，经营活动现金净流出42.84亿元，同比少流出4.39亿元，主要受对外收款增加及PPP项目投资支付、税费支付减少带动；收现比、付现比分别为104.50%、119.54%，同比分别+11.22pct、+14.26pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为81/91/101亿元，同比增速分别为11.83%/12.37%/11.80%，当前股价对应的PE分别为9.34/8.31/7.43倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。

四川路桥(600039) 受阶段性业务衔接影响，收入和利润有所承压 公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入435.36亿元，同比-4.91%，实现归母净利润27.80亿元，同比-13.00%，扣非归母净利润27.20亿元，同比-13.72%。单季度看，25Q2公司收入、归母净利润分别为205.50、10.05亿元，同比分别-13.21%、-30.10%，上半年公司收入和利润有所承压，主要系：1）新开工项目受土地组卷报批、项目红线用地征拆等前期工作影响，未能实现大面积动工，项目接续不足，在建项目规模总量有所下降；2）公司在建及新开工项目多位于盆周山区，地质条件复杂，环境敏感度高，安全、环保要求高，叠加2025年汛期防汛形势严峻，项目建设进度有所放缓；3）公司战略调整，蜀道矿业集团及蜀道清洁能源集团已于2024年末完成出表，受此影响，营业收入较去年同期呈现同比下降趋势。 工程板块收入承压，新签订单保持较快增长 25H1公司工程建设板块实现营业收入388.36亿元，同比下降7.08%，25H1累计新增中标项目218个，金额约722亿元，同比增长22.20%，其中，省内中标项目162个，金额约572.3亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1亿元，公司成功中标标志性品牌工程江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9标段，进一步扎根站稳江苏市场；成功中标成都经温江至邛崃高速公路扩容项TJ1标段TJ3标段，进一步促进成都西部交通网络的“扩容升级”。海外市场方面，公司积极拓展国际市场，成功签约科威特经济适用房项目，并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现项目突破。我们认为在新签订单的较快增长下，公司的收入有望实现修复。 费用控制能力增强，现金流仍有优化空间 25H1公司毛利率为14.50%，同比-1.38pct，期间费用率为5.68%，同比-1.04pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.03、-0.15、-0.44、-0.42pct，蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表致销售、管理、财务费用同比下降。24H1公司计提资产及信用减值损失合计2.40亿元，同比多损失1.05亿元，综合影响下25H1公司净利率为6.40%，同比-0.70pct。25H1公司CFO净额为-42.84亿元，同比少流出4.39亿元，收现比、付现比分别同比+11.22、+14.26pct至104.5%、119.5%。 看好中长期投资价值，维持“买入”评级 2025年中期，公司预计派发现金红利2.78亿元，仍保持较强的分红能力，考虑到上半年收入和毛利率有所承压，我们调整25-27年归母净利润至78、86、95亿元（25-27年前值为81、88、96亿元），建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：省内基建景气度不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

四川路桥(600039) 收入利润稳健增长，关注后续订单结转速度 公司25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，实现归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05%，一季度收入利润同比增速已实现转正，同时一季度新签订单同比+18.87%，我们认为数据层面反映出25年以来公司的生产经营已经逐步走向正轨，重点关注后续订单的结转速度。此外，公司公告拟以集中竞价方式回购公司股票，用于股权激励或转换公司发行的可转债，回购金额为1-2亿元，回购价格上限为12.54元/股，有望进一步提振股价。 毛利率小幅承压，控费能力进一步提升 25Q1公司毛利率14.51%，同比-1.29pct，期间费用率4.57%，同比-1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.37、-0.69、-0.77pct，我们推测毛利率下滑主要受项目推进及开工节奏影响，而各项费用绝对值均有不同程度下降，反映出公司控费能力有所提升。25Q1公司资产及信用减值损失合计冲回0.02亿元，同比减少1.18亿元，综合影响下净利率7.90%，同比-0.18pct。25Q1公司CFO净额为-30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比同比-2.15pct至140.14%，付现比同比-0.22pct至164.33%。 四川基建投资仍有空间，中长期业绩有支撑 四川基建投资仍有较大空间，2025年四川省交通厅计划力争完成交通投资2800亿，较24年2600亿增长7.7%，若从我们梳理的2035年规划来看，四川省为完成2035年交通目标，到2035年以前每年仍需建成850、544、311公里高速公路、铁路、高铁，较2018-2023年均里程增量分别增加315、240、83公里/年，意味着未来四川省高速公路、铁路投资要比18-23年平均强度高59%、79%，这奠定了四川省交通投资未来增长的基础，也给公司业绩增长提供了支撑。 看好中长期投资价值，维持“买入”评级 我们预计25-27年归母净利润分别为81、88、96亿元，同比分别+12%、+9%、+9%，按照60%现金分红比例计算，对应当前市值的股息率分别为6.3%、6.8%、7.4%，建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新业务板块发展不及预期，订单结转速度放缓。