中船科技(600072)公司资料

中船科技(600072) 核心观点 公司2022年实现归母净利润1.10亿元，同比+37%；2023Q1实现归母净利润0.17亿元，同比+272%。公司2022年实现营收33.49亿元，同比+39%；归母净利润1.10亿元，同比+37%；毛利率为11.82%，同比-2.22pct。公司2023Q1实现营收6.70亿元，同比+42%，环比-40%；归母净利润0.17亿元，同比+272%，环比-65%；毛利率为13.37%，同比+0.49pct，环比-0.77pct。 22年注入资产增长承压，23年订单支撑性较强。根据交易后的备考财务数据，2022年公司实现营业收入188.1亿元，同比+0.2%；归母净利润4.4亿元，同比-38%，主要原因是中国海装海风机组毛利率下降、中船风电风电项目出售的投资收益减少及新疆海为工程建设业务收入下滑。截至2022年末，交易后公司已获核准或待建风电项目容量2.29GW，剔除内部抵消后工程建设/风电设备在手订单5.6/107.9亿元，对未来公司业绩具备较强的支撑性。新能源装机有望快速增长，风力发电业绩增厚显著。截至2022年末，交易后公司备考累计新能源装机容量为0.81GW，其中：风电0.72GW、光伏0.09GW。根据中船风电发展规划，保守预计“十四五”期间公司新增 新能源装机容量10GW。假设全年新能源装机均匀分布，我们预计2023-2025年公司新增新能源装机1.0/1.7/2.8GW（加权平均至年初容量），其中：陆上风电新增装机1.0/1.5/2.5GW，光伏新增装机0.0/0.2/0.3GW，估计实现对应业绩增厚2.4/3.3/5.1亿元。 全球海上风电建设加速，风机销售毛利率有望修复。随着俄乌战争、原材料价格大幅上涨、疫情等不利因素消除，根据全球风能理事会预测，2023年起全球海上风电装机逐渐迎来复苏。我们预计2022-2025年全球海上风电新增装机将从9GW增长至32GW，GAGR为53%。中国海装在海上风电技术的研发、海上风电运维管理等方面拥有丰富的技术储备，已成海上风电机组制造的龙头企业之一。随着海上风电开发水深的不断增加，未来公司在漂浮式海上风电和超大型风电机组上有望进一步打开公司盈利空间。 风险提示：公司重组交易失败；新增装机增速不及预期；原材料价格高企。 投资建议：调整盈利预测，维持“无评级”。考虑国内新能源项目强制配储政策趋严，风电项目投资成本有所承压，基于审慎性原则下调公司盈利预测。预计交易后公司2023-2025年归母净利润为7.0/11.4/17.3亿元（原预测2023-2024年为12.0/17.3亿元），同比+59%/+62%/+52%，EPS分别为0.40/0.64/0.98元，对应当前动态PE为59/36/24倍，维持“无评级”。

中船科技(600072) 事件描述 2023年4月1日，公司发布2022年年度报告，营业收入达到33.49亿元，同比增长39.01%，归母净利润达1.10亿元，同比增长37.35%，略超预期。同时公司更新了《中船科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，并发布公告回应了之前证监会的审核意见，申请恢复并购审核。 事件点评 疫情影响下营收与盈利逆势上涨，业绩超预期。报告期内，公司营收与净利润大幅上涨，主要受两方面因素影响。一方面是2021年度存在子公司中船华海在处置江南德瑞斯100%股权时存在投资损失，对比基数较低。另一方面是公司下半年在上海疫情后业绩修复超预期，船舶行业景气度上升带动中船九院在工程设计相关业务增长，造成营收和毛利高额增长。 根据注册制新规回应监管意见，申请恢复并购审核。2022年11月22日，证监会就公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请给出意见，对标的公司财务情况、关联交易、股权结构、风险提示等方面提出补充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向证监会申请暂时中止审查发行股份购买资产核准项目，并购审查与进度一度搁置。在2023年3月3日，公司再度公告相关内容后，在注册制新规下，上交所已对公司申请予以受理。截至目前，公司已按照相关规定完成本次交易的加期评估、审计及申请文件的更新工作，向上交所提交恢复审核的申请。 2023年一季度风电招标延续高增，海风价格企稳，中国海装长期受益。 2023年一季度风电总计招标20.8GW，同比增长近100%，其中海上风电招标2.15GW，1月与2月含塔筒均价分别为4148元/kw和3668元/kw，3月最新中标价为3580元/KW，基本维持了2022年四季度以来的价格水平，逐渐企稳。标的公司中国海装研发实力雄厚，于2023年1月下线18MW海风机组，速度为国内最快，有望在中长期的海风降本竞争中占据优势。此外，中国海装完成的“扶摇号”漂浮式风电示范平台，在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产，在海风装机领域优势较大。 投资建议 目前并购重组仍在进行，上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2023-2025年归母公司净利润1.31/1.81/2.64亿元，同比增长19.3%/38.1%/45.9%，对应EPS为0.18/0.25/0.36元，PE为81.4/58.9/40.4倍。 如公司并购重组成功，公司将以11.39元/股新增发行7.68亿股份，并购后公司总股份将增至15.04亿股，直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在2022-2024年归母净利润6.06/8.65/11.92亿元，同比增长12.4%/42.7%/37.7%，以收购对价对应的PE为15.2/10.6/7.7倍。 考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异，我们采用PB估值。根据2023年同业可比公司的平均PB为2.49，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023年新增风电业务估值在180-200亿元，预计并购成功后2023年目标市值260-280亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示 并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。

中船科技(600072) 事件描述 2023年3月2日，公司召开第九届董事会第十八次会议，审议通过了根据《上市公司重大资产重组管理办法》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》等全面注册制规则要求修订的《中船科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，并发布公告。 事件点评 回应监管意见，信息详实清晰，推进并购进行。2022年11月22日，证监会就公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请给出意见，对标的公司财务情况、关联交易、股权结构、风险提示等方面提出补充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向证监会申请暂时中止审查发行股份购买资产核准项目，并购审查与进度一度搁置。此次公司再度公告相关内容，在重大事项与重大风险提示、交易、发行与标的公司概况、合规与财务分析和经营情况讨论等方面做出重要更新与披露，公司信息披露进一步完善，继续并购审查，有望加速并购进度。 新增补充资产估值数据，风电资产价值稳步上升。公司补充了标的资产以2022年6月30日为基准日的评估值。其中，在“抢装潮”后2022年风电装机规模下行的情况下，中船风电估值上升约4亿元，新疆海为与洛阳双瑞估值略微降低，标的公司资产估值总计上升3.6亿元，本次收购仍以2021年12月31日估值锚定的原先对价收购，上市公司有望获得2022年风电资产的增值溢价。 2023年风电招标景气持续，海风价格企稳，中国海装长期受益。2023年1月与2月，海上风电招标2.15GW，1月与2月含塔筒均价分别为4148元/kw和3668元/kw，基本维持了2022年四季度以来的价格水平，逐渐企稳。陆上风电招标总计8.87GW，1月与2月含塔筒均价分别为2069元/kw与1702元/kw。标的公司中国海装研发实力雄厚，于2023年1月下线18MW海风机组，速度为国内最快，有望在中长期的海风降本竞争中占据优势。此外，中国海装完成的“扶摇号”漂浮式风电示范平台，在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产，在海风装机领域优势较大。 投资建议 目前并购重组仍在进行，上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2022-2024年归母公司净利润0.90/1.53/2.11亿元，同比增长13.0%/69.0%/37.8%，对应EPS为0.12/0.21/0.29元，PE为109.3/64.6/46.9倍。 如公司并购重组成功，公司将以11.39元/股新增发行7.68亿股份，并购后公司总股份将增至15.04亿股，直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在2022-2024年归母净利润6.06/8.65/11.92亿元，同比增长12.4%/42.7%/37.7%，以收购对价对应的PE为15.2/10.6/7.7倍。 考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异，我们采用PB估值。根据2023年同业可比公司的平均PB为2.52，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023年新增风电业务估值在180-200亿元，预计并购成功后2023年目标市值260-280亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示 并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。

中船科技(600072) 核心逻辑：转型新能源、海风高景气、深远海技术领先、风电资源储备丰富 并购整合中船系风电业务，募集资金助推发展。公司将对中国船舶集团旗下的风电资产进行整合，拟通过发行股份与支付现金的方式购买中国海装100%股份、凌久电气10%少数股权、洛阳双瑞44.64%少数股权、中船风电88.58%股权和新疆海为100%股权，本次交易完成后，公司将直接或间接对所有标的公司全资控股，从而转型为以风电业务为主的新能源公司。本次重组标的公司的业务范围包括风电机组和设备的制造、风电场和光伏电站的开发与运营、新能源工程建设服务等。公司同时拟配套募集不高于30亿资金投入海风总装基地、叶片产线改造以及风电场开发项目，全面提升公司的营收及盈利水平。 海风进入长景气周期，平价后政策驱动需求放量。受碳中和愿景以及全球能源形势变化影响，美国与欧洲等国家或地区加码海风规划，GWEC上调未来10年全球海风装机增长，CAGR达22%。成本上，陆上风电已实现平价，海上风电正步入平价中。2021年后除部分省份外，中国海上风电补贴全面退坡。但是根据各沿海省份“十四五规划”统计，2022-2025年仍有近70GW海风装机规划，驱动需求放量。为此行业依靠大型化风机与技术进步实现降本增效，以及原材料价格下行拓宽盈利空间，达到平价过度。2022年海风招标持续放量，截至11月已经超过20GW，同比增长超5倍。 大容量机组与漂浮式平台技术领先，海风市场份额快速追赶。公司在风机大型化研发方面实力雄厚，背靠中船系支持，海风优势明显，拥有两项国家级研发平台，预计年底将下线海风16MW以上机型。此外，“扶摇号”示范平台在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产。截至11月，在2022年海风招标中，公司已经达到16%的市场占有率，排名第3，未来有望稳步实现海风装机市场份额的进一步攀升。 自营电场盈利丰厚，在手资源充足，稳步推进滚动开发。公司目前自营风电与光伏电场约693MW，并购后拟募集资金再开发400MW，拟在建项目1049MW。公司自营电场消纳率良好，平均利用时间高于全国平均，运营端毛利率稳定在60%左右，采用滚动开发模式。并购后，公司业务整合，有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设，从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：目前并购重组仍在进行，上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2022-2024年归母公司净利润0.90/1.53/2.11亿元，同比增长13.0%/69.0%/37.8%，对应EPS为0.12/0.21/0.29元，PE为106.2/62.8/45.6倍。 如公司并购重组成功，公司将以11.39元/股新增发行7.68亿股份，并购后公司总股份将增至15.04亿股，直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在2022-2024年归母净利润6.06/8.65/11.92亿元，同比增长12.4%/42.7%/37.7%，以收购对价对应的PE为15.2/10.6/7.7倍。 考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异，我们采用PB估值。根据2023年同业可比公司的平均PB为2.14，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023年新增风电业务估值在180-200亿元，预计并购成功后2023年目标市值260-280亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示：并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。