新疆天业(600075) 氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气打开公司远期发展空间 公司为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化。我们预计2026-2027年氯碱行业产能增速放缓、出口需求增加、《关于汞的水俣公约》推动落后产能退出，行业景气或持续向上。公司与天池能源合作建设20亿立方米/年煤制天然气项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望打开公司远期发展空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股，当前股价对应2026-2028年PE为37.1、12.0、6.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 PVC：行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等或加快落后产能退出国内地产需求偏刚性，地产政策支持下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC产能；（2）国内PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出。综上我们认为PVC远期供需格局有望持续改善，在目前PVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。 烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 由于2026-2027年PVC行业无新增产能，液氯下游最大的耗氯下游增量减少将减少烧碱的新增产能。从长期来看，在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，同时若后续PVC落后产能持续退出，或将带动高成本烧碱产能退出。而国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长，因此我们持续看好烧碱供需格局改善，价格具有较大上涨弹性。 风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险

新疆天业(600075) 事件： 新疆天业（600075.SH）发布2025年年报及一季报数据。2025年，公司实现营业收入104.88亿元，同比增长-5.99%；利润总额0.21亿元，同比增长-86.57%；归母净利-0.57亿元，同比增长-183.40%；基本EPS-0.03元，平均ROE为-0.62%。2026年一季度，公司实现营业收入24.05亿元，同比增长-0.49%；利润总额-0.35亿元，同比增长-676.63%；归母净利-0.59亿元，同比增长-241.20%；基本EPS-0.03元，平均ROE为-0.65%。 投资要点： 主营产品销售价格持续走低，多维因素导致短期盈利能力承压。新疆天业主营产品系氯碱化工生产出的聚氯乙烯（PVC）和烧碱产品，2025年，聚氯乙烯销售不含税单价同比下降629.80元/吨，影响利润总额减少6.67亿元。而进入2026年一季度，虽然美以伊战争发生在3月，中东地缘冲突持续，带动了原油及乙烯价格的上涨，同时，显著推动了聚氯乙烯树脂价格的上涨，市场对于聚氯乙烯的看涨氛围也相对浓厚。但是，在一季度，聚氯乙烯树脂、烧碱等主要产品平均销售单价尚未完全扭转，仍然同比下降。主营产品销售价格的持续走低，成为去年乃至2026年一季度公司盈利能力下降的主要因素。另外，仍有多维因素导致公司盈利表现不佳。其中，2025年年度来看，增值税加计抵减额同比减少0.36亿元，对利润也有一定影响，造成利润总额同比减少0.52亿元。而一季度，在绿色化、智能化转型期内，研发费用大幅增长，同比增加0.36亿元；旗下子公司表现欠佳，致使主要联营企业投资收益同比减少0.26亿元，这两项成本的提升，共同导致公司利润总额较上年同期的大幅下降。 地缘冲突下供需失衡推升价格走高，涨价预期有望带动公司盈利回暖。2026年，美以伊战争以来PVC价格明显反弹，未来中东局势仍不算明朗，全球乙烯法产能仍有大幅减少的可能，而国内电石法短期 并没有大规模新增产能，下游需求逐步加大，上游供给出现缺口。且随着国内“双碳”和无汞化改造，中小规模企业将逐步淘汰，过往PVC供过于求的产业格局将逐步缓解，对PVC价格形成长期支撑。4月1日起取消13%的出口退税可能对二季度国内价格产生一定影响，但从全年看PVC价格总体回暖可期。同样，虽然烧碱价格仍在下滑之中，目前仍在“高供应、高库存”和“弱需求”的行业格局之中，但随着整体氯碱化工产能缩减，烧碱价格也望逐步企稳。PVC、烧碱收入占公司总收入超70%，价格企稳回暖下，2026年公司经营情况总体也有望逐步转暖。 业务持续优化，子公司调优助力产业链完备化。5月7日，新疆天业发布公告称，为完善公司氯碱化工原材料产业链，降低公司石灰、工业盐原料采购关联交易金额，公司拟以非公开协议转让方式购买新疆天阜新业能源有限责任公司持有的精河县晶羿矿业有限公司、天博辰业矿业有限公司、吐鲁番市天业矿业开发有限责任公司、新疆天业集团矿业有限公司四家全资子公司100%股权。此举有利于进一步降低公司主营业务上游采购成本，优化费用结构，助力产业链完备化，增厚利润空间。 智能化转型如火如荼，价值链有望向高端延伸。基于当前化工行业绿色化、智能化转型要求，新疆天业不断加快自身智能化转型、产业升级的步伐。4月末，新疆天业发布公告称，全资子公司天辰化工有限公司拟以派生分立方式，将其所属的天辰化工有限公司机械厂经营性资产及业务分立出来设立为一家面向市场、独立运作的专业化智能制造安装服务企业，新设公司战略定位为公司产业链的“智能化升级服务商”“核心设备运维服务商”与“工程建设主力军”。公司智能化转型如火如荼的展开，同时叠加研发经费的持续投入，有望在行业转型发展过程中，依托敏锐的洞察力、果断的行动力、雄厚的资本实力，率先走出新路，将自身价值链向高端延伸。 发展方向获股东认可，增持或有力提升市场信心。去年4月16日，新疆天业发布公告称，公司控股股东新疆天业（集团）有限公司计划自2025年4月16日起12个月内增持公司股份，截至4月15日，累计增持金额15,999.85万元，占增持计划上限的99.9991%。股东方 强有力的支持与认可，不仅有望为公司带来更多资金支持，更能够有力的提振市场信心。 盈利预测： 预计2026-2028年，公司实现收入116.21、132.91、135.02亿元，同比增长10.80%/14.37%/1.59%。对应EPS分别为0.47/0.38/0.53元，给予可比公司26年18.22倍PE，对应目标价8.56元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 市场风险：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落，PVC、烧碱价格回落； 政策风险：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快； 经营风险：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度 不及预期。

新疆天业(600075) 投资要点： 聚焦主业全产业链布局，打造氯碱化工领军企业。新疆天业股份有限公司成立于1996年，成立伊始，就以氯碱化工为自身主营业务，多年来，聚焦主营业务发展，不断剥离无关业务，并通过资产重组等方式整合吸收优质公司，调整自身业务结构，最终形成了一套完备的“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。 多元结构助力营收稳固，成本压降增厚获利空间。从财务数据来看，新疆天业整体表现稳定，在下游地产行业失速、聚氯乙烯树脂（PVC，下同）价格持续下降的情况下，以现有产业链，进行多元化、综合化开发利用，通过烧碱、水泥等副产品增厚收益，并开发特种PVC转型升级，扭转下游客户结构，并积极扩展国内外业务，最终依靠多元结构助力营收稳固。同时，在煤炭、焦炭等资源持续降价的情况下，公司采购成本持续压降，在抵消PVC价格下降带来的影响的同时，也增厚了自身获利空间。 短期有望借反弹获利，中长期转型或能率先突围。短期受益于地缘冲突带来的PVC、烧碱产能供给缺失以及价格上涨，新疆天业有望在量价齐升中实现自身营业收入的上涨。而中长期，双碳政策、化工行业无汞化等政策要求下，行业转型升级或将推动落后产能退出，行业集中度提升。而新疆天业依托强大的资本实力、完备的产业链条、强劲的研究能力、敏锐的战略洞察、前瞻的战略布局，有望在行业转型期率先突围，再上一层。 盈利预测：预计2025-2027年，公司实现收入104.68、136.43、135.43亿元，同比增长-6.17%/30.33%/-0.73%。对应EPS分别为-0.025/0.69/0.52元，参考可比公司平均PE，我们给予公司2026年15倍PE，目标价10.35元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 市场风险：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落，PVC、烧碱价格回落； 政策风险：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快； 经营风险：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期。

新疆天业(600075) 事件： 自 2023 年 3 月起， 国内房地产竣工数据表现强劲， 根据 Wind 数据， 3 月、 4 月和 5 月全国房屋当月竣工面积分别同比增长 32.02%、 37.24%和24.51%， 增速均超过过去五年的同期水平。 公司是国内氯碱产业龙头企业之一，已完成产业链一体化布局。 公司已经打通“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”的一体化氯碱化工循环经济产业链。今年 4 月收购天辰化工股权后，公司拥有 2×300MW、 2×330MW 两个自备电厂， 213 万吨电石产能， 134 万吨 PVC 产能（其中包括 114 万吨通用 PVC 树脂、 10 万吨特种树脂、 10 万吨糊树脂）， 97万吨烧碱产能和 535 万吨水泥产能。此外，公司参股子公司东华天业和天业汇合分别具备 10 万吨 PBAT 产能和 60 万吨乙二醇产能。 PVC 树脂和烧碱贡献了公司主要的营收和利润， 2022 年 PVC 树脂和烧碱的营收占比分别为 45.29%和15.27%，毛利润占比分别为 22.23%和 48.51%。 PVC 板块盈利能力处于历史低位， 后续有望受益于房地产领域的复苏。 根据百川盈孚的数据， 2023 年上半年，华东电石法 PVC 树脂报价中位数为 6100 元/吨，同比下降 29.89%，华东乙烯法 PVC 树脂报价中位数为 6400 元/吨，同比下降 31.73%，价格均位于历史上相对低点；价差上， 2023 年上半年，华东电石法 PVC 树脂原料价差中位数为 675.55 元/吨，同比下降 54.68%，乙烯法 PVC树脂原料价差中位数为 2996.76 元/吨，同比下降 42.63%，也处于历史较低水平。 PVC 下游主要应用产品包括管材/管件、型材/门窗、板材、电缆料等与房地产相关的材料，因此后续房地产需求的复苏有望拉动对 PVC 的需求量，进而有望改善公司 PVC 板块的业绩。 烧碱板块盈利有所回调， 后续有望受益于消费、新能源等领域的复苏。 根据百川盈孚的数据，截至 2023 年 6 月底，华东 32%离子膜烧碱价格在 840 元/吨，处于 2018 年以来价格的 41.31%分位数水平；价差上，截至 2023 年 6 月底，华东 32%离子膜烧碱原盐价差在 460 元/吨，处于 2018 年价格以来价差的34.58%分位数水平。 烧碱下游主要的应用领域包括氧化铝、轻工业、化纤印染、锂电等行业，因此后续消费、新能源等领域的复苏有望拉动对烧碱的需求量，进而有望改善公司烧碱板块的业绩。 投资建议： 随着房地产、消费等领域的好转， 公司的盈利能力或将改善。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.95、 3.07、 6.39 亿元，现价（2023/07/03）对应 PE 分别为 85X、 26X、 13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 房地产复苏不及预期；消费、新能源领域复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

张强,汉族,中共党员,硕士研究生学历,高级工程师,曾任石河子中发化工有限责任公司和石河子化工厂生产调度长、生产科科长、副厂长、副总经理,新疆天域汇通商贸有限公司董事长,北京天业国际农业工程科技有限公司董事长,新疆天业节水灌溉股份有限公司总经理,新疆天业(集团)有限公司董事,新疆西部资源物流有限公司执行董事,新疆汇鼎物流股份有限公司董事长,天津博大国际货运代理有限公司董事长,北京天业绿洲科技发展有限公司执行董事,新疆西部物产贸易有限公司执行董事;现任新疆天业(集团)有限公司党委委员、副总经理,新疆天业股份有限公司党委书记、董事长,新疆天智辰业化工有限公司董事,新疆天业对外贸易有限责任公司董事,新疆天合意达投资有限公司董事,新疆天业灵通新材料科技有限公司董事。

历建林,汉族,中共党员,大学学历,工程师,曾任石河子南山水泥厂技术员、副矿长、副厂长,新疆天业(集团)有限公司矿业部项目负责人,乌鲁木齐天业矿业开发有限责任公司副总经理,新疆天业(集团)矿业有限公司总经理,吐鲁番市天业矿业开发有限责任公司董事长,新疆天业(集团)有限公司能源矿业部部长,新疆天阜新业能源有限责任公司党委书记、执行董事、总经理,新疆天业(集团)有限公司总经理助理,新疆天合意达投资有限公司总经理,新疆天蒙汇泽煤业开发有限公司董事长;现任新疆天业股份有限公司党委副书记、董事、总经理,新疆天阜新业能源有限责任公司党委书记、董事长,新疆天业仲华矿业有限公司董事,新疆天合意达投资有限公司董事。

熊新阳,汉族,中共党员,硕士研究生学历,正高级工程师,曾任新疆天业化工设计院(有限公司)副总工程师;新疆云聚天新材料有限公司执行董事,新疆天业(集团)有限公司监事;现任新疆至臻化工工程研究中心有限公司董事长,新疆天业股份有限公司副总经理,新疆至创新材料有限公司董事长,新疆氢基能源有限公司董事长,新疆天业汇合新材料有限公司董事。

操斌,汉族,中共党员,大学学历,工程师,曾任石河子中发化工有限责任公司生产总调度长、离子膜项目负责人、离子膜车间主任兼书记,新疆天业股份有限公司化工厂厂长助理、副厂长,天业化工园区调度中心总调度长,新疆天业(集团)有限公司党委委员、副总经理,新疆天业股份有限公司董事,热电产业党委书记,天辰化工有限公司董事长,天能化工有限公司董事长,水泥产业党委书记,天业物流党委书记,新疆汇璟物流有限公司董事长、总经理,新疆汇鼎物流有限公司执行董事、总经理、党支部书记,新疆汇智供应链有限公司执行董事、总经理,新疆天域物产有限公司执行董事、总经理,中新建物流集团有限责任公司党委委员、副总经理;现任新疆天业(集团)有限公司党委委员、副总经理,新疆天业股份有限公司董事。

黄东,汉族,中共党员,硕士研究生学历,正高级工程师,曾任石河子中发化工有限责任公司和石河子化工厂副总经理、副厂长、党委副书记,新疆天业农业高新技术有限公司董事、新疆天业节水灌溉股份有限公司董事;现任新疆天业(集团)有限公司副总工程师、技术中心主任,新疆天业股份有限公司董事,新疆天创科技有限公司董事长,新疆石嘉科创产业发展有限责任公司董事,天能化工有限公司董事,天伟化工有限公司董事,新疆天业(集团)有限公司商贸流通党委书记。

刘堂,汉族,中共党员,大学本科学历,化工工程师,注册安全工程师,曾任天辰化工有限公司副总经理、总经理,新疆天业(集团)有限公司总经理助理、安全管理部部长;现任新疆天业(集团)有限公司安全环保总监、安全管理部部长、人武部部长,新疆天业股份有限公司党委委员、董事,新疆天业安全科学研究有限公司董事长、总经理。

李金英,汉族,中共党员,大学学历,高级工程师,曾任石河子天业化工有限责任公司氯碱分厂团总支书记、企管部体系运行考核员、副主任,天伟化工有限公司化工厂企管部副部长、机关党支部副书记、综合科科长、党总支副书记、综合办主任,石河子天域新实化工有限公司党总支副书记。现任新疆天业股份有限公司职工董事,兼任天能化工有限公司党委委员、纪委书记、工会主席。

李升龙,汉族,中共党员,大学学历,会计师,曾任新疆天业股份有限公司财务部会计科副科长,新疆天智辰业化工有限公司财务科科长,新疆天业股份有限公司财务部会计科科长;现任新疆天业股份有限公司董事会秘书。

朱明,汉族,律师,中国民主促进会会员,硕士研究生学历,曾为新疆维吾尔自治区律师事务所律师、北京市国方律师事务所乌鲁木齐分所律师,现任北京国枫律师事务所律师、授薪合伙人,兼任新疆天业股份有限公司独立董事、新疆兴宏泰股份有限公司独立董事。

樊星,汉族,中共党员,硕士研究生学历,高级工程师,曾任石油和化学工业规划院化工行业绿色发展研究中心副主任,现任石油和化学工业规划院材料化工处副总工程师,兼任新疆天业股份有限公司独立董事。