兰花科创(600123) 煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进，维持“买入”评级 2026年前三季度公司营收73.80亿元，同比+25.39%；归母净利润1.44亿元，同比+1268.84%。2026Q3营收25.88亿元，同比+41.00%、环比+8.66%；归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润1.02亿元。考虑到安监逐严，公司煤炭产量下降以及化工装置停产对短期利润形成拖累，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.98/3.44/5.18亿元（原预测分别为4.41/5.34/5.85亿元），EPS分别为0.20/0.23/0.35元，当前股价对应PE分别为30.9/26.8/17.8倍，维持“买入”评级。 煤炭：吨价改善毛利同比大增，矿井项目稳步推进 2026Q3公司煤炭产量308.36万吨，同比-19.69%；销量284.20万吨，同比-4.94%。吨价/吨成本/吨毛利分别为852.35/441.01/411.34元/吨，同比+75.61%/+32.54%/+169.49%，环比+42.85%/+20.17%/+79.10%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为24.22/12.53/11.69亿元，同比+66.93%/+25.99%/+156.18%，环比+25.91%/+5.92%/+57.86%；毛利率48.26%，同比+16.81pct。煤矿项目方面，芦90河煤业万吨/年项目井巷三期在建，计划于2027年3月进入联合试运转；永胜煤业下组煤延深项目于2026年8月已通过综合竣工验收。 化工：尿素吨毛利收窄，煤化工设备升级改造业绩短期承压 2026Q3尿素产量10.51万吨，同比-7.32%；销量10.81万吨，同比-21.95%。吨价/吨销售成本/吨毛利分别为1723.50/1698.15/25.35元/吨，同比-0.64%/+15.88%/-90.59%，环比-2.72%/+14.28%/-91.13%。尿素分部收入/成本/毛利分别为1.86/1.84/0.03亿元，同比-22.45%/-9.55%/-92.65%，环比-29.89%/-17.64%/-93.60%。项目方面，兰花煤化工原有装置自8月中旬停产，节能环保升级改造项目持续推进，预计于2026年底前完工并转入试生产。己内酰胺仍处技改阶段，前三季度暂无产品产出。公司2026年10月27日公告披露煤化工旧装置减值9646.97万元、井巷和房建报废3607.62万元、设备器具减值2688.04万元，合计减少合并利润总额1.59亿元。 风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

兰花科创(600123) 2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告 2026年前三季度业绩显著修复，扣非归母净利润实现由负转正，核心驱动力为煤炭售价大幅上行与尿素毛利改善。公司2026年前三季度实现营业总收入73.80亿元，同比+25.39%；营业成本48.97亿元，同比+4.41%；归母净利润1.44亿元，同比+1268.84%；扣非归母净利润1.97亿元，上年同期为-2.18亿元，实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额16.15亿元，上年同期为-2.51亿元，同比大幅转正，主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加推动收入规模上升。 单季度看，2026Q3实现营业收入25.88亿元，环比+8.66%；营业成本14.49亿元，环比-10.15%；归母净利润0.61亿元，环比-45.01%；扣非归母净利润1.02亿元，环比-16.44%。Q3归母净利润环比回落主要系投资收益亏损扩大及资产减值损失计提增加，但扣非口径仍保持在亿元以上水平，主业盈利韧性延续。 煤炭量价齐升贡献主要增量，尿素价升本降毛利改善 煤炭业务方面，2026年前三季度实现产量1001.07万吨，同比-12.30%，主要受主产地安全监管趋严及部分矿井地质条件制约影响；销量956.38万吨，同比+5.88%，库存持续去化；销售均价650.44元/吨，同比+33.90%，充分受益于无烟煤价格中枢上移；销售收入62.21亿元，同比+41.77%；销售成本37.48亿元，同比+23.46%；毛利24.73亿元，同比+82.91%，毛利率39.75%，同比提升8.94个百分点，成为公司利润的核心支撑。 尿素业务方面，产量49.50万吨，同比-4.66%；销量48.95万吨，同比-8.08%；销售收入8.52亿元，同比-1.76%；销售成本7.36亿元，同比-7.24%；销售均价1739.80元/吨，同比+6.87%；毛利1.16亿元 同比+57.22%，毛利率13.60%，同比提升5.10个百分点。己内酰胺产品本期无产销，上年同期贡献毛利-0.87亿元，停产消除该板块亏损拖累。 煤炭项目梯次推进，煤化工技改项目进入收官阶段 煤炭项目方面，芦河煤业90万吨/年矿井井巷三期在建，预计2027年3月联合试运转，投产后控股生产矿井产能将增至1590万吨/年；永胜煤业下组煤延深项目已于2026年2月进入联合试运转、8月通过综合竣工验收；寺头煤业完成工商注册及探转采核查，正推进勘探与储量备案，为远期资源接续提供保障。 煤化工方面，公司投资39.62亿元的兰花煤化工节能环保升级改造项目采用赛鼎碎煤/块煤加压连续气化技术，锅炉装置即将安装完成、LNG罐完成、主装置主体施工与安装完成，预计2026年8月31日机械竣工、10月31日中交、12月31日前完工转入试生产，建成后将形成合成氨49万吨、尿素56万吨、LNG9.44万吨、98%浓硫酸5.6万吨的年产能。为保障项目施工，兰花煤化工现有装置自8月中旬停产，化工分公司、兰花清洁能源因产能指标整合同步停产，短期对化工板块产出形成阶段性影响，但老旧的固定床间歇气化工艺将彻底退出。 投资建议 公司作为优质无烟煤龙头，依托煤化一体化产业链协同优势，在煤价中枢上移与化工技改降本双轮驱动下，盈利修复概率较大，叠加2026-2028年分红比例不低于30%的股东回报规划，中长期配置价值逐步显现。预计2026-2028年公司归母净利润为2.47/4.05/6.34亿元，EPS为0.17/0.27/0.43元/股，对应的PE为37.53/22.88/14.61倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

兰花科创(600123) 事件描述 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入73.80亿元，同比增加25.39%；实现归母净利润1.44亿元，同比增加1268.84%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增加190.13%。第三季度实现营业收入25.88亿元，同比增加41.00%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加229.48%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增加313.08%。 事件点评 煤炭量价齐升，尿素均价同比增长。业绩增长得益于主产品煤炭、尿素售价上升，及煤炭销量增加导致的收入规模上升。前三季度实现煤炭产量1001.07万吨，同比减少12.3%，煤炭销量956.38万吨，同比增长5.88%。 煤炭销售均价650.44元/吨，同比增长33.9%。煤炭销售收入达62.21亿元，同比增长41.77%；毛利达到24.73亿元，同比增长82.91%。化工方面，尿素产量49.5万吨，同比减少4.66%，尿素销量48.95万吨，同比减少8.08%，尿素均价1739.8元/吨，同比增长6.87%。尿素销售收入达8.52亿元，同比下降1.76%；毛利达到1.16亿元，同比增长57.22%。 经营活动现金流量净额由负转正，盈利改善。前三季度公司经营活动现金流净额达16.15亿元，同比由负转正。毛利率33.64%，同比提升13.34个百分点；费用率14.82%，同比下降2.09个百分点。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.13\0.15\0.19元，对应公司10月26日收盘价6.29元，PE分别为46.9\41.8\32.3倍，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 安全环保风险、市场经营风险、项目推进不及预期风险

兰花科创(600123) 2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告 2026年上半年业绩显著修复，扣非归母净利润同比扭亏为盈，核心驱动力来自煤炭业务量价齐升与尿素毛利大幅改善。公司2026H1实现营业总收入47.92亿元，同比+18.32%；归母净利润0.83亿元，同比+44.60%；扣非归母净利润0.95亿元，较上年同期-1.70亿元实现扭亏为盈。上半年经营现金流净额2.81亿元，较上年同期-4.60亿元由负转正，主业造血能力显著增强。 单季度看，2026Q2实现营业收入23.82亿元，环比-1.18%；归母净利润1.11亿元，环比扭亏（Q1为-0.27亿元）；扣非归母净利润1.22亿元，环比扭亏（Q1为-0.28亿元）。Q2环比大幅改善主要系煤炭售价持续走高、销量维持高位，叠加尿素成本下降增厚利润。 毛利率大幅回升，费用管控总体稳健 毛利率同比大幅提升，费用端整体平稳，财务费用因融资扩张略有增加。2026H1公司综合毛利率28.03%，同比+8.13个百分点，主要受益于煤炭售价上涨及尿素单位生产成本下降。费用端：销售费用率0.92%，同比-0.20个百分点；管理费用率10.74%，同比-1.85个百分点，体现较好的费用管控能力；财务费用率2.63%，同比-0.06个百分点，但财务费用绝对值1.26亿元同比+15.71%，主因公司为寺头煤矿探矿权价款及煤化工项目建设扩大融资规模，有息负债增加。 煤炭量价齐升，尿素盈利大幅反转 煤炭主业量价齐升驱动业绩高增，尿素价升本降实现毛利翻倍。煤炭业务方面，2026H1实现产量692.71万吨，同比-8.55%，主要受主产地安全监管趋严影响；销量672.18万吨，同比+11.23%；销售均价565.07元/吨，同比+16.28%，受益于国内煤炭市场紧平衡、无烟 煤价格持续上升；单位生产成本282.81元/吨，同比+2.01%，成本控制基本稳定。板块实现销售收入37.98亿元，同比+29.34%；毛利13.04亿元，同比+45.57%。 尿素业务方面，产量38.99万吨，同比-3.92%；销量38.14万吨，同比-3.20%；销售均价1744.11元/吨，同比+9.67%；单位生产成本1426.68元/吨，同比-4.31%，降本成效显著。板块实现销售收入6.65亿元，同比+6.17%；毛利1.13亿元，同比大增210.92%。 2025年度未分红，未来三年分红比例不低于30% 2025年度因亏损未进行利润分配，2026-2028年股东回报规划明确分红底线。由于公司2025年度实现归母净利润为负，根据公司章程及股东回报规划，2025年度不进行利润分配，不派发现金红利。但公司同步发布了2026-2028年股东分红回报规划，明确在符合现金分红条件的情况下，未来三年每年现金分红比例不低于归母净利润的30%，为中长期股东回报提供了制度保障。 展望下半年，煤炭市场预计维持高位区间波动，价格中枢有望继续上移；尿素面临新增产能释放压力，但公司差异化产品推广及成本管控有望稳住基本盘。中长期看，芦河煤矿预计2027年3月联合试运转，煤化工节能环保升级改造项目投产后尿素产能将增至120万吨，寺头探矿权储备也为远期资源接续提供保障。 投资建议 公司作为优质无烟煤龙头，依托煤化一体化产业链协同优势，在煤价中枢上移与化工技改降本双轮驱动下，盈利修复概率较大，叠加2026-2028年分红比例不低于30%的股东回报规划，中长期配置价值逐步显现。预计2026-2028年公司归母净利润为2.39/3.93/6.26亿元，EPS为0.16/0.27/0.42元/股，对应的PE为44.80/27.22/17.09倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

赵晨光,1982年10月生,山西高平人,中共党员,硕士学历,高级工程师。曾任晋煤集团赵庄煤矿技术员;机掘准备队副队长、队长;调度指挥部副部长、部长;赵庄煤矿副总经理、总经理、董事长、党委书记。2022年11月调任兰花科创玉溪煤矿董事长、党委书记;2024年4月至今兼任兰花集团党委委员。2018年获得中共山西省委人才工作领导小组“三晋英才”荣誉;2020年先后荣获“中国煤炭工业科学技术奖二等奖”、“山西省科学技术奖科技进步奖三等奖”;2023年被评为“山西省能源系统劳动模范”及“2023年度全国无烟煤先进工作者”。2024年6月起任公司董事。2025年8月起任公司董事长。

毕琨,1979年6月生,中共党员,研究生学历,历任唐安煤矿财务科会计、销售科内务干事、销售科科长;2009年10月至2015年4月任晋城市安达科工贸有限公司经理、董事长;2012年9月至2020年4月任唐安煤矿矿长助理、副经理、多经党支部书记;2020年4月至2022年7月任日照兰花冶电能源有限公司党支部书记、董事长;2022年7月至2025年9月任兰花销售公司党支部书记、董事长;2025年10月起任公司总经理。2025年11月起任公司董事。

郭朋星,1972年5月生,中共党员,本科学历,高级工程师,历任晋城市北岩煤矿采掘技术员,兰花集团东峰煤矿总工办科员、调度室副主任、主任、通风助理、副总经理,山西兰花沁裕煤矿有限公司董事长,唐安煤矿分公司经理。2020年6月起任公司副总经理。

郭朋星:男,1972年5月生,中共党员,本科学历,高级工程师,历任晋城市北岩煤矿采掘技术员,兰花集团东峰煤矿总工办科员、调度室副主任、主任、通风助理、副总经理,山西兰花沁裕煤矿有限公司董事长,唐安煤矿分公司经理。2020年6月至今任公司副总经理。

张翔,1975年8月生,中共党员,本科学历,工程师。历任山西兰花清洁能源有限公司供应处长、副总经理,山西兰花科创化工生产经营管理中心副总经理,山西兰花同宝煤业有限公司总支书记。2020年6月起任公司副总经理。

郑斌,1971年11月生,中共党员,本科学历,采煤高级工程师,2018年10月-2020年1月任芦河煤业党总支书记、董事长;2020年1月-2024年5月任伯方煤矿党委书记、矿长;2024年5月-至今任兰花科创公司副总经理。

苗伟,1975年4月生,中共党员,本科学历,先后在晋城市生产建设投资公司、晋城市经济建设投资公司、晋城市委组织部企事业干部科、晋城市高层次人才项目工作办公室、晋城市党建研究所工作,历任晋城市经济建设投资公司投资计划部经理,晋城市高层次人才项目工作办公室专家服务部部长,晋城市党建研究所副所长、所长。2020年9月起任公司董事、董事会秘书。

李丰亮,1970年7月生,中共党员,工程硕士,正高级工程师,历任晋城市北岩煤矿开拓队队干、技术员,亚美大宁能源有限公司生产技术科负责人、采购部主管、采购部副经理、外联部经理、地面工程部经理,山西兰花大宁发电有限公司副总经理、董事长,山西兰花煤层气有限公司党总支副书记、董事长,山西兰花科创玉溪煤矿有限公司董事长。2017年11月至今任山西兰花煤炭实业集团有限公司总工程师,2020年9月起兼任公司董事。

王西栋,1975年11月出生,中共党员,在职研究生学历、工程师,历任兰花科创化肥分公司班长、工段长、技术员、副主任、主任、厂长助理、副厂长,兰花科创阳化分公司经理,兰花科创田悦化肥分公司经理,兰花科创化工生产经营管理中心负责人。现任山西兰花气体有限公司执行董事兼总经理。2020年9月起任公司董事、化工总工程师。

郑垲先生:1952年2月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历,高级工程师。1980年6月至1986年9月任北京市化工研院科研生产办公室副主任、经营办公室主任;1986年9月至1991年3月任美国通用电气公司塑料部北京服务中心经理;1991年3月至1997年11月任北京泛威工程塑料有限公司经营部长;1996年5月至2012年2月任国家通用工程塑料工程技术研究中心副主任;1997年11月至2012年6月任中国工程塑料工业协会秘书长;2012年6月至2020年6月任中国合成树脂供销协会副理事长兼秘书长;2020年6月至2025年4月任中国合成树脂协会理事长;2022年5月至今任广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司独立董事;2020年9月至今任山西兰花科技创业股份有限公司独立董事;2022年9月至今任长裕集团独立董事。