巨化股份(600160)公司资料

巨化股份(600160) 投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比下滑60.37%，扣非后的净利润8.26亿元，同比下滑64.60%，基本每股收益0.35元。公司同时公布了23年度利润分配预案，拟全体股东每10股派发现金红利1.1元。 主营产品价格下跌拖累业绩，公司销量总体保持增长态势。2023年，受市场需求疲软，行业供给增加，市场竞争激烈等因素影响，公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料等主营产品价格同比出现较大幅度下跌，盈利能力亦普遍下降，导致了业绩的下滑。根据公司年报，2023年公司氟化工原料销量36.38万吨，同比增长32.60%；制冷剂销量29.49万吨，同比下滑10.87%；含氟聚合物材料销量4.42万吨，同比增长23.48%；食品包装材料销量8.54万吨，同比下滑15.75%；石化材料销量35.84万吨，同比增长71.91%；基础化工产品销量159.36万吨，同比增长7.45%；产品价格方面，制冷剂均价2.03万元/吨，同比下滑1.85%；含氟聚合物材料均价4.67万元/吨，同比下滑29.77%；氟化工原料销售均价2886元/吨，同比下滑40.03%；食品包装材料均价1.28万元/吨，同比下滑12.41%；石化材料7712元/吨，同比下滑4.59%；基础化工品均价1811元/吨，同比下滑34.14%。总体上看，在景气下滑的情况下，公司氟化工产品仍保持销量的增长，行业竞争地位继续提升。但受产品价格跌幅较大的影响，公司收入略有下滑。 2023公司主要原材料价格跌幅相对较小。其中萤石全年均价2797元/吨，同比上涨18.15%，其他原材料如工业盐、电石、四氯乙烷、VCM等均价下跌幅度总体在20%左右。受此影响，公司全年综合毛利率13.22%，同比下降5.84个百分点，净利率4.69%，下降6.46个百分点。受收入下滑及盈利能力下降的影响，公司全年业绩同比下滑。2023年实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。 制冷剂行业进入景气上行阶段，公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议，三代制冷剂从2024年开始实行配额制并逐步削减产量，2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段，这也是制冷剂行业近年来竞争加剧，景气持续下滑的重要因素。2023年制冷剂价格下滑幅度 第1页/共5页 较大，对公司经营带来较大压力。 今年以来，我国三代制冷剂生产已开始实行配额制管理，同时发达国家亦开始进一步削减三代制冷剂产能，行业供给进入收缩阶段。需求面，今年以来，我国空调、冰箱产量保持较快增长，1-3月空调、冰箱产量分别增长16.50%和12.80%。在以旧换新等消费刺激政策推动下，未来制冷剂下游需求有望实现较快增长，推动制冷剂供需向好与行业景气的上行。近期三代制冷剂价格涨幅较大，其中主流的R32、R125和R134a分别自年初的1.78、2.78和2.78万元/吨上涨至3.、4.25和3.08万元/吨，涨幅74.65%、53.15%和10.79%。公司三代制冷剂产能国内领先，在景气下滑阶段逆势实现了市场份额的提升。今年1月完成飞源化工控制权的收购后，公司制冷剂配额处于业内领先地位，未来有望受益行业景气的上行。 稳固制冷剂龙头地位，持续发力高端氟化工材料。公司通过阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购，形成氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局和协同互补效应；取得总量绝对领先、主流品种绝对领先的HFCs生产配额，牢固确立公司氟制冷剂全球龙头地位和市场竞争地位。同时公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。 2024年公司计划投资33.93亿元，重点包括10kt/aFEP、10kt/a PFA、150kt/a特种聚酯切片新材料、500t/a全氟磺酸树脂等重点项目，有望为公司后续成长提供动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为0.97元和1.20元，以4月19日收盘价23.28元计算，PE分别为24.12倍和19.34倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期

巨化股份(600160) 投资要点： 巨化股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。公司拟向向全体股东按每10股派发现金红利1.1元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.48%。 公司2023年营业收入与利润下滑主要系产品价格下降。1）分业务营收来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年营业收入分别同比变化-17.31%、-20.83%、-11.54%、-15.33%、-12.21%、-4.72%、48.35%至0.49、6.80、22.07、41.25、59.83、13.00、25.08亿元。2）分业务毛利率来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年毛利率同比分别变化-19.83、-31.21、-18.30、-9.74、4.53、-13.89、2.64个百分点至20.09%、24.29%、12.72%、20.44%、13.14%、30.18%、5.19%。 2023年公司增利因素26.04亿元，减利因素42.53亿元。1）增利方面，主要因素是主要原料价格下降增利16.33亿元、销量增加及产品结构改变增利6.58亿元。2）减利方面，主要因素是产品销售价格下降减利34.29亿元。 公司完成固定资产投资23.08亿元，同比下降31.72%。1）100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目建成。2）决策实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。 公司氟致冷剂处于全球龙头地位，为国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂R22生产配额处国内第二位；第三代氟致冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位；公司混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。 盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年30倍PE，对应目标价28.50元，维持优于大市评级。 风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

巨化股份(600160) 事件描述 公司发布2023年年报，公司2023年全年实现营收206.55亿元，同比减少3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比减少60.37%；扣非归母净利润为8.23亿元，同比减少64.60%；基本每股收益为0.35元。 事件点评 整体产销稳定，产品价格下降致公司业绩承压。产需恢复不同步，供强需弱，叠加主要大宗商品价格同比下行因素影响，公司主要产品价格同比跌幅较大(含氟精细化学品除外)；2023年公司氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品、食品包装材料、石化材料单吨价格分别同比减少40%、30%、34%、12%、5%。虽然原材料除萤石外均有不同幅度跌幅，但产品价格跌幅更大使公司减利34.29亿元，考虑到原材料价格下跌增利后合计减利17.96亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收46.43亿元，同比减少9.2%，环比减少21.5%；实现归母净利润1.97亿元，同比减少71.2%，环比减少23.4%；基本每股收益为0.07元。 三代制冷剂景气度向好，行业配额龙头有望持续受益。根据百川盈孚数据，2024年4月17日R22、R134a、R125、R32、R410a价格分别为2.3、3.2、4.5、3.0、3.6万元/吨，年初至今涨幅分别为18.0%、14.3%、62.2%、73.9%、60.0%。公司三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a、R227ea、R245fa生产配额分别为23.96、16.57、21.57、4.55、3.13、1.42万吨，占全国总配额比例分别为44.99%、38.74%、35.48%、45.40%、30.04%、1.33%。随着配额政策的实施，从供给端限制了产能的释放，供需格局有望得到改善且行业集中度明显提升，价格中枢逐渐上移，三代制冷剂景气度向好；公司作为配额龙头企业，具有更大的业绩弹性。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.82\0.97\1.03，对应公司4月17日收盘价23.57元，2024-2026年PE分别为28.9\24.2\23.0，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 项目投产不及预期风险；重要原材料、能源价格大幅波动和碳排放控制风险；下游空调、汽车等制冷剂需求不及预期风险；氟制冷剂产品换代风险；安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；宏观经济形势及相关下游行业的景气度下行风险；产业政策风险；固定资产占比较高风险等。

巨化股份(600160) 核心观点 运营管理效率持续加强，产业结构显著优化。公司公布《2023年年度报告》：2023年，受产品及原材料价格下跌且毛利率缩窄影响，公司实现营收206.55亿元（同比-3.88%）；归母净利润9.44亿元（同比-60.37%）。研发投入/固定资产投入分别为10.0/23.08亿元（同比+21.47%、-31.72%）。2023年，公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品销量的再度增长，产业结构进一步优化。同时，公司产业链成本、配套、规模优势进一步夯实。近年来，公司整体的营运和管理效率明显提升，现金循环周期显著下降，且高质量发展水平有效提升。 原材料价格大幅下跌带动部分产品价格下跌，含氟精细化学品销量及营收显著增长。2023年，价格方面，受硫磺、VCM、电石、四氯乙烷等原料价格下跌且下游需求疲弱等影响，公司氟化工原料、基础化工产品、氟聚合物、含氟 聚合物材料、食品包装材料、HFCs、石化材料、致冷剂价格分别同比-40.03%、-34.14%、-32.31%、-29.77%、-12.41%、-9.51%、-4.59%、-2.36%。HFCs方面，产量/销量分别为31.81/22.64万吨，分别同比-18.43%/-11.75%。公司逐渐形成公司氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局。含氟精细化学品方面，巨化一期1000吨/年氟化液产能正常运营，2023年含氟精细化学品外销量1423.85吨（同比+13.94%），销售单价9.79万元（同比+108.00%），助力该项营收实现1.39亿元（同比+136.99%）。 全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，我们看好未来公司将进一步高质量发展。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：公司积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。考虑到2024年以来，制冷剂价格在配额政策落地、空调排产数据超预期的背景下，已出现了明显上涨，我们上调2024年盈利预测、维持2025年并新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别20.07/25.68/31.38亿元（24年调整前为18.64亿元），同比增速分别112.7%/28.0%/22.2%；摊薄EPS为0.74/0.95/1.16元（24年调整前为0.69元），对应当前股价对应PE为31.7/24.8/20.3X。维持“买入”评级。