巨化股份(600160)公司资料

巨化股份(600160) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现总营收58.26亿元，yoy-1.53%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+64.76%；归母扣非净利润3.90亿元，yoy+67.81%。2024年前三季度实现营收179.06亿元，yoy+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，yoy+68.40%；归母扣非净利润11.84亿元，yoy+71.89%；销售毛利率为16.95%，同比提升4.08个百分点。 平安观点： 三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长，制冷剂价格高位续涨。 1）24Q3公司氟化工原料产销量分别同增12.2%和4.0%，售价环比+2.6%；2024Q1-Q3氟化工原料产量yoy+5.0%、外销量yoy-0.3%，销售均价yoy+15.4%，实现营收9.0亿元、yoy+15.1%。外购上游萤石原料价格yoy+13.3%，无水氟化氢价格yoy+10.4%，液氯价格yoy+57.7%；2）24Q3氟制冷剂产销量分别同增21.7%和10.5%，售价环比+7.2%；2024Q1-Q3制冷剂产量yoy+21.8%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy+29.8%，营收63.19亿元、yoy+44.6%。制冷剂价格持续高涨是公司利润高增的主要来源，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并；3）24Q3含氟聚合物材料产销量分别同增10.0%和2.3%，售价环比-4.9%；24Q1-Q3含氟聚合物材料产量yoy+5.0%、外销量yoy-1.2%，销售均价yoy-18.7%，实现营收13.05亿元、yoy-19.7%； 4）24Q3含氟精细化学品产销量分别同增118.3%和257.3%，售价环比+3.7%；24Q1-Q3含氟精细化学品产量yoy+148.3%、外销量yoy+286.2%，销售均价yoy-43.0%，营收2.34亿元、yoy+120.0%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。 氟制冷剂行业：供应趋紧，需求回暖，制冷剂价格持续上涨。供应端，因各工厂年度制冷剂配额余量有限，三季度制冷剂价格延续坚挺向上走势，据百川盈孚数据，24Q3主流制冷剂品种R22销售均价环涨12.7%、同涨56.5%，R32售价环涨8.6%、同涨156.6%，R134a售价环涨2.2%、同涨43.1%，后续四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口同增39.8%，10月我国家用空调排产同比增加15.7%，带动R32等主流制冷剂需求增加、价格高位续涨。 三季度公司石化材料、基础化工品和食品包装材料销量均实现同比增长，售价环比有所下降。 1）24Q3公司石化材料产销量分别同增28.5%和39.0%，售价环比-2.8%；24Q1-Q3产量yoy+40.7%、外销量yoy+52.3%，销售均价yoy+1.9%，实现营收30.34亿元，yoy+55.2%。2）24Q3基础化工产品及其它产品产销量分别同增10.1%和3.5%，售价环比-11.5%；24Q1-Q3产量yoy+13.3%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy-13.4%，营收20.45亿元、yoy-3.6%。3）24Q3食品包装材料产销量分别同比-2.4%和12.2%，售价环比-2.2%；24Q1-Q3产量yoy-3.4%、外销量yoy+4.5%，销售均价yoy-10.8%，实现营收7.31亿元、yoy-6.8%。 投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面：供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修期到来，制冷剂供应趋紧；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口继续高增39.8%。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。结合公司披露的三季报业绩情况，考虑到管理、研发等期间费用率有所提高，下调2024-2026年公司将实现归母净利润预期至20.2、24.6、29.1亿元（原预期为23.3、26.3、31.4亿元），对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

巨化股份(600160) 2024Q1-3净利润同比增长68.40%，制冷剂延续上升趋势，维持“买入”评级公司2024Q1-3实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。其中Q3单季度实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%。由于基础化工品、氟聚合物等景气持续回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、33.45、46.67（前值30.39、49.12、63.43）亿元，EPS分别为0.73、1.24、1.73（前值1.13、1.82、2.35元），当前股价对应PE为23.7、13.9、10.0倍。我们依然看好制冷剂景气向上，维持“买入”评级。 公司产品结构矛盾突出，基础化工、氟聚合物沿袭“供强需弱”趋势2024Q1-3公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为8.99、63.19、13.05、2.34、7.31、30.34、20.45亿元，分别同比+15.10%、+44.62%、-19.71%、+120.04%、-6.75%、+55.19%、-3.56%；均价分别同比+15.40%、+29.81%、-18.72%、-43.02%、-10.77%、+1.90%、-13.44%。公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品沿袭“供强需弱”的市场趋势，产品价格同比出现较大跌幅。 制冷剂景气延续上行趋势，公司利润释放或将不断向好 公司前三季度制冷剂外销量为24.64万吨，同比+11.41%；Q3单季度制冷剂外销量8.50万吨，同比+10.46%、环比-9.84%；Q3单季度制冷剂均价28,152元/吨，同比+44.88%、环比+13.76%。第三季度，公司制冷剂处于传统消费淡季，季度销量环比下降，产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。其他主要产品价格总体下行。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司制冷剂市场保持良好回升态势；其他主要产品价格总体趋于稳定。我们认为，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

巨化股份(600160) 核心观点 三季度为制冷剂消费淡季，制冷剂销量环比下降但价格提振，2024年前三季度归母净利润同比增长68%，第三季度归母净利润同比增长65%，环比下降19%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%，分别同比+4.08/+3.03pct；第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%，分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69%/8.19%/-0.33%。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 制冷剂方面，由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构实现优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨，分别同比+22%/+10%，环比-17%/-10%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨，同比+45%，环比+14%；板块营收23.94亿元，同比+60%，环比+3%。 含氟精细化学品以量补价，营业收入同比增长144%。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨，环比提升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比提升257%。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖。 制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力空调汽车业焕发新活力。2023年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024下半年从排产数据看，内销延续增长态势，出口市场受新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，为中国空调出口提供新的增长点。根据国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。随着三代制冷剂进入配额限制元年，我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。 氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。今年受含氟聚合物、食品包装材料等板块影响，我们谨慎下调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为252.53/325.06/414.82亿元（与上次预测变化+0.83%/+4.27%/+5.80%），归母净利润分别为17.38/21.98/27.34亿元（与上次预测变化-13.40%/-14.41%/-12.87%），同比增速分别为84.2%/26.5%/24.4%；摊薄EPS为0.64/0.81/1.01元，对应当前股价对应PE为31.7/25.0/20.1X。维持“优于大市”评级。

巨化股份(600160) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收179.06亿元，同比增加11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比增加68.40%；基本每股收益为0.47元。 事件点评 前三季度利润增厚，Q3业绩环比下滑。单季度来看，Q3公司实现营收58.26亿元，同比减少1.53%，环比减少11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加64.67%，环比减少19.19%；基本每股收益为0.16元。 含氟精细化学品产销量大幅增加，实现以量补价。前三季度，公司含氟 精细化学品、石化材料、制冷剂、基础化工产品及其他销量分别为0.42、38.97、24.64、131.68万吨，同比分别增加286.18%、52.29%、11.41%、11.41%。由于合并了淄博飞源化工，公司含氟精细化学品产销量、营收同比大幅增长。前三季度制冷剂、氟化工原料、石化材料均价分别同比增加29.81%、15.40%、1.90%，其余产品均价均有不同程度的下跌。 随着制冷剂市场景气的保持，看好公司长期业绩。Q3为制冷剂传统消费淡季，季度销量环比减少，价格上涨使得制冷剂板块Q3营收环比基本持平。根据生态环境部《2025年氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，在2024年度配额基础上增发4.5万吨HFC-32、0.8万吨HFC-245fa生产与内用配额；HFC-41生产配额50吨，其中内用配额25吨；HFC-236ea生产配额50吨，其中内用配额0吨。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度，公司作为制冷剂配额龙头企业，有望持续保持业绩增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.77\1.02\1.09，对应公司10月24日收盘价20.28元，2024-2026年PE分别为26.2\20.0\18.7，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。