莲花控股(600186) 投资要点 莲花控股发布2025年年报，2025全年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为34.52/3.09/2.96亿元，同比增长30.45%/52.59%/45.42%；其中25Q4实现收入/归母净利润/扣非净利润9.62/0.56/0.44亿元，同比增长35.11%/50.40%/17.03%。2026Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润10.16/1.43/1.39亿元，同比增长28.01%/42.06%/39.18%。 线上渠道增速强劲，且势能延续；得益于国货品牌定位、线上运营成功，料酒等液态调味品彰显较高活力。（1）分产品，25Q4味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品分别实现收入6.67/1.17/0.24/1.15/0.08/0.03/0.60亿元，同比分别+30.44%/+23.13%/-2.92%/+223.69%/-18.77%/-26.57%/+451.60%；26Q1则分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54亿元，同比分别+23.26%/+18.19%/-38.45%/+86.95%/+52.55%/-68.97%/+242.91%。（2）分渠道，25Q4线上/线下渠道分别实现收入1.45/8.08亿元，同比分别+56.68%/+30.56%；26Q1线上/线下渠道分别实现收入1.38/8.71亿元，同比分别+108.29%/+19.71%；（3）分市场，25Q4华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实现收入0.95/1.58/1.06/1.15/2.92/1.86亿元，同比分别+41.98%/+66.19%/+12.86%/+45.09%/+7.01%/+80.86%；26Q1分别实现 54.77%/+27.02%/+9.10%/+13.17%/+20.86%/+57.59%。 25Q4公司毛利率25.76%，同比-4.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%/3.41%/1.53%/0.91%，同比分别-3.32/-0.93/-0.89/+0.48pct。25Q4销售净利率6.70%，同比+2.17pct。26Q1公司毛利率31.43%，同比+0.76pct（2025Q1毛利率30.67%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比分别+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct；26Q1销售净利率14.38%，同比+0.89pct。 公司坚持双主业运行，味精渠道扩容、鸡精新品亮眼；算力向高盈利业务升级，同时收购深圳纽菲斯46%股权（NBF膜），后续持续关注人工智能、半导体等前沿领域或有的投资机会。 盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至4.39/6.12亿元（2026-2027年原值3.40/4.22亿元），新增2028年预测8.65亿元，同比增长42%/39%/41%，对应当前PE39x、28x、20x，双主业多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险、算力业务订单不及预期风险及股价波动风险。

莲花控股(600186) 事件 2026年4月22日，莲花控股发布2025年年报与2026年一季报。2025年公司营收34.52亿元（同增30.45%），归母净利润3.09亿元（同增52.59%），扣非归母净利润2.96亿元（同增45.42%），其中2025Q4营收9.62亿元（同增35%），归母净利润0.56亿元（同增50%），扣非归母净利润0.44亿元（同增17%）。 2026Q1营收10.16亿元（同增28%），归母净利润1.43亿元（同增42%），扣非归母净利润1.39亿元（同增39%）。 投资要点 享成本红利，盈利能力稳提升 2025年/2026Q1公司毛利率分别同增2pct/1pct至27.43%/31.43%，系成本采购价格持续下降所致，继续享成本红利。2025年/2026Q1销售费用率分别同比+1pct/+1pct至8.4%/8.2%，管理费用率分别同比-1pct/-0.05pct至3.2%/3.5%，费用管控效果明显。综合来看，净利率分别同增1.7pct/0.9pct至9.3%/14.4%，随着产品结构优化及规模效应，我们预计公司整体盈利能力有望持续提升。 调味新品表现亮眼，完善线上多元渠道 产品端：2025年味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为22.92/4.6/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53/0.63亿元，分别同比+19%/+34%/+51%/+116%/+3%/-8%/+662%/-13%。2026Q1味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54/0.25亿元，分别同比+23%/+18%/-38%/+87%/+53%/-69%/+243%/+38%。2025年公司优化完善莲花味精等主力产品体系，重点优化提升莲花松茸鲜系列和莲花酱油系列产品力，已打造成为公司战略大单品；新推出的莲花蚝油、菜谱式调味料等新产品体系，受到更多消费者认可。莲花特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁、番茄沙司等多款产品荣获iSEE全球美味奖。酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首。渠道端:2025年/2026Q1线上渠道营收分别为4.26/1.38亿元，分别同增110%/108%，公司线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大在抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台及社区电商平台拓展力度。2025年/2026Q1线下渠道营收分别为30.03/8.71亿元，分别同增23%/20%，2025年公司线下深入拓展KA商超、便利店等零售渠道，大幅提升线下零售渠道覆盖率。 第二增长曲线持续推进，AI科技取得新进展 公司对标国际行业龙头味之素，深入学习其以核心技术深耕主业、以内生自驱力赋能长远发展和赛道拓展的宝贵经验，依托精准投资布局，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料等前沿领域。半导体材料领域：公司通过公开摘牌取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司（后者深耕电子绝缘积层胶膜领域，成功开发出具有自主知识产权的NBF系列胶膜产品，在技术性能、产品稳定性等方面达到国内领先水平）46%的股权。半导体设备领域：嘉兴莲花东证华泽股权投资合伙企业（有限合伙）间接投资国产半导体设备龙头企业XKL公司2000万元，其中公司出资1400万元。 盈利预测 当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，一方面围绕经营主业，巩固扩大核心竞争优势，有力提升莲花味精等主力产品在终端市场的销售规模和占有率；另一方面，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料、芯片设计等前沿领域，为公司高质量发展注入持久动能。根据2025年报与2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.26/0.37/0.49元，当前股价对应PE分别为34/23/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

莲花控股(600186) 事件 2025年10月30日，莲花控股发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入24.91亿元（同增29%），归母净利润2.53亿元（同增53%），扣非净利润2.51亿元（同增52%）。其中2025Q3总营业收入8.70亿元（同增22%），归母净利润0.91亿元（同增42%），扣非净利润0.90亿元（同增41%）。 投资要点 毛利持续优化，规模效应释放 公司2025Q3毛利率同增4pct至27.88%，主要系味精原料成本下降，叠加产品结构优化与规模效应释放所致，销售费用率同增4pct至8.93%，主要系电商平台费投增加所致，随着渠道投入产出比提升，预计规模效应将持续释放，管理费用率同减1pct至2.62%，净利率同增2pct至10.66%。 主业夯实优势，算力业务环比向上 主业来看，2025Q3味精营收同增14%至5.44亿元，味精延续稳健增长，公司加强客户端分销工作，客户量质齐升，夯实品牌头部位置。2025Q3鸡精等复调营收同增13%至1.24亿元，公司在新零售渠道围绕复调做突破，松茸鲜实现系列化布局。2025Q3酱油等液态调味品营收同增903%至0.33亿元，零添加酱油等液态调味品在餐饮端取得进展，后续公司针对空白渠道陆续推进招商动作，C端上柜情况较好。算力业务来看，2025Q3算力业务同减15%至0.28亿元，公司重点围绕AI应用等相关业务领域，创新业务模式，强化自主研发能力，盈利能力也随着业务模式丰富化持续向好。 线上渠道开拓顺利，线下渠道量质齐升 2025Q3线上渠道营收同增145%至1.05亿元，相对于过去依赖旗舰店销售，公司针对兴趣电商、社区电商、场景营销、达人带货等做动作细化，先后在松茸鲜、酱油等品类上实现爆量，带动线上渠道高增。2025Q3线下渠道营收同增13%至7.57亿元，公司一方面推动经销商量质齐升，从单一餐饮转型至生鲜夫妻店、便利店、国际连锁卖场等渠道，通过专业渠道商进行合作，充分开拓空白C端市场。 盈利预测 公司持续强化品牌认知度，随着市场下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，复调产品在新零售渠道端的布局持续取得突破，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.17/0.23/0.30（前值为0.19/0.24/0.30），当前股价对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

莲花控股(600186) 事件 2025年10月10日，莲花控股发布2025年三季度业绩预告。 投资要点 经营质量优化，利润延续增势 公司2025Q1-Q3预计实现归母净利润2.5-2.8亿元（同增51%-70%），扣非归母净利润2.5-2.8亿元（同增51%-69%）。其中2025Q3实现归母净利润0.89-1.19亿元（同增38%-85%），扣非归母净利润0.89-1.19亿元（同增39%-86%）。 主业夯实优势，算力业务环比向上 主业来看，味精动销表现良好，排单情况顺利，公司加强客户端分销工作，客户量质齐升，夯实品牌头部位置，年底节假日密集，公司借助完备的业务团队充分备货，有望充分承接自然动销流量。与此同时，公司在新零售渠道围绕复调做突破，松茸鲜实现系列化布局，零添加酱油等液态调味品在餐饮端取得进展，后续公司针对空白渠道陆续推进招商动作，C端上柜情况较好。算力业务来看，公司重点围绕算力、算法等相关业务领域，创新业务模式，强化自主研发能力，提升企业核心竞争力，9月公司实现回款1483.6万元，环比8月大幅提升，且盈利能力也随着业务模式丰富化持续向好。 盈利预测 公司持续强化品牌认知度，随着市场下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，复调产品在新零售渠道端的布局持续取得突破，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。我们预计2025-2027年EPS分别为0.19/0.24/0.30，当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

李厚文先生:1978年9月出生,汉族,中国国籍,博士学历,先后创立安徽博雅投资有限公司、安徽文峰置业有限公司、深圳前海大华资产管理有限公司和国厚资产管理股份有限公司。现任国厚资产管理股份有限公司法定代表人、董事长。李厚文先生兼任安徽省工商联常委、省企业家联合会执行会长、省国际商会副会长和长三角企业家联盟首批理事等社会职务。2021年4月至今任公司董事,2021年8月至2021年10月任公司总裁,2021年8月至今任公司董事长。

李斌,1991年至1994年,任霍邱县第一造纸厂厂长(法定代表人);1994年至2003年,先后担任安徽省经济贸易委员会副处长、副局长;2003年至2006年,任阜阳市食品药品监督管理局局长;2007年至2015年,任安庆市有关县区政府主要负责人;2015年至2019年,任中国国储能源化工集团有限公司副总经理;2019年至2020年,任北京帮瀛投资管理有限公司总裁、董事;2020年7月至2022年8月,任国厚资产管理股份有限公司副总裁;2022年8月至今,任公司董事、副董事长、首席执行官。

曾彦硕先生:1976年10月出生,汉族,中国国籍,大专学历。2012年2月至2020年9月,任安庆市文峰置业有限公司总经理;2020年9月至2024年3月,任安徽文峰投资集团副总裁;2024年4月至2025年9月,任公司非独立董事;2024年4月至今,任公司高级副总裁;2025年9月至今,任公司职工代表董事。

曾彦硕先生:1976年10月出生,汉族,中国国籍,大专学历。2012年2月至2020年9月,任安庆市文峰置业有限公司总经理;2020年9月至2024年3月,任安徽文峰投资集团副总裁;2024年4月至2025年9月,任公司非独立董事;2024年4月至今,任公司高级副总裁;2025年9月至今,任公司职工代表董事。

曾彦硕,2012年2月至2020年9月,任安庆市文峰置业有限公司总经理;2020年9月至2024年3月,任安徽文峰投资集团副总裁;2024年4月至今,任公司董事、高级副总裁。

梅申林先生:1976年12月出生,汉族,中共党员,中国国籍,大专学历,1998年至2016年,先后任南京雨润食品有限公司区域经理、分公司总经理、产销一体化经理、全国KA总监、销售总公司总经理等;2017年4月至2019年7月,任大庄园集团副总兼营销中心总经理;2019年10月至2021年8月,任上海泛纳国际贸易有限公司总经理职务,2021年9月至2023年12月任公司副总裁;2023年12月至2024年4月,任公司首席销售官;2024年4月至今,历任公司首席运营官、董事。

郭剑,1991年至2002年历任项城市丁集镇副镇长、副书记、项城市委办科长;2002年至2007年历任周口市国土局办副主任、科长;2007年至2017年任项城市国土局长;2017年至今任莲花味精集团董事长兼莲花健康产业集团股份有限公司党委书记;2021年10月至今,任公司董事。

朱银全先生:1978年9月出生,汉族,中共党员,中国国籍,本科学历,1999年7月至2021年6月,先后在项城市贾岭镇政府、项城市委办公室、周口市政府办公室工作。2021年6月至2022年12月,任周口城投发展集团有限公司董事会秘书、党委办公室主任。2022年4月至2025年7月,任周口城投人力资源公司董事长。2022年12月至今,任周口城投发展集团有限公司党委委员。2024年9月至今,任公司董事。

梅申林,1998年至2016年,先后任南京雨润食品有限公司区域经理、分公司总经理、产销一体化经理、全国KA总监、销售总公司总经理等;2017年4月至2019年7月,任大庄园集团副总兼营销中心总经理;2019年10月至2021年8月,任上海泛纳国际贸易有限公司总经理职务,2021年9月至2023年12月任公司副总裁;2023年12月至2024年4月,任公司首席销售官;2024年4月至今,历任公司首席运营官、董事。

沙磊先生:1991年6月出生,汉族,中共党员,中国国籍,北京航空航天大学人工智能学院教授,博士生导师。主持国自然青年基金、国自然优秀青年基金(海外)项目、北航概念验证项目、小米揭榜挂帅项目、北航敢为面上项目、郑州市揭榜挂帅重点研发专项项目等。曾于2018年从北京大学信息科学技术学院计算语言学研究所获得理学博士学位,之后在苹果公司SiriNLP组担任资深研究科学家。2025年7月至今,任公司董事。