亨通股份(600226) 事件 亨通股份发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元，同比+45.80%；实现归母净利润1.27亿元，同比+8.91%。 分季度来看，2025Q2公司实现营业收入4.36亿元，同比+22.43%，环比+14.00%；实现归母净利润0.57亿元，同比+6.49%，环比-18.90%。 投资要点 铜箔业务好转，营收同步增长 2025H1公司营收同比增加45.8%，主因公司铜箔产品销量增长；归母净利润同比增加8.91%，主因公司子公司蒸汽业务利润同比增长及对外投资收益增加。 上半年，公司营业收入主要来源于电解铜箔、生物兽药、饲料添加剂的生产与销售及热电联供等相关业务。分产品来看，1）电解铜箔方面：2025H1公司铜箔产品毛利率逐步改善，铜箔销量同比增长131.33%，实现营业收入5.5亿元，占比公司营收67.59%；2）兽药方面：上半年来，公司积极开拓莫能菌素印度市场，莫能菌素产品销量同比上升23.50%。 财务费用率上升，主因增加借款利息费用 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.72/-1.87/+0.62/+1.88pct。财务费用率上升主要因本期增加借款利息费用；研发费用率显著上升，主要是铜箔及生物合成产品研发投入加大所致。 聚焦主业，铜箔项目积极推进 2025H1公司围绕转型升级发展战略，聚焦主责主业，加大研发力度，持续开展电解铜箔高端产品、生物合成产品的技术研发与项目建设，拓展国内外市场，提升公司经营能力和可持续发展能力。 上半年公司电解铜箔项目仍在积极建设过程中。公司电子电路铜箔产能10000吨/年，锂电铜箔产能5000吨/年，目前公司铜箔一期及二期在建产能10000吨/年；小品种氨基酸产业基地项目正按计划有序推进，该项目建成后，公司将新增11880吨/年氨基酸生产能力(柔性生产线)，其中L-色氨酸7380吨/年(折纯)、1-精氨酸2100吨/年(折纯)、L-异亮氨酸精品2400吨/年。 盈利预测 公司加强自主研发，铜箔业务转好，预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.78、3.47、4.34亿元，当前股价对应PE分别为36.7、29.4、23.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

亨通股份(600226) 主要观点： 亨通股份战略发展，双主业协同驱动业绩高增 亨通股份是一家以生物兽药、饲料添加剂、电解铜箔及热电联产为主营业务的多元化企业。截至2025年第一季度末，公司总资产46.57亿元，净资产34.88亿元，2025年第一季度实现营业收入3.82亿元，同比大幅增长86.36%，归母净利润0.7亿元，同比增长10.96%。业绩高增的核心驱动来自铜箔业务快速放量，该业务2024年贡献收入6.83亿元，占总营收比重51%，已成为公司战略转型的核心支柱。 新能源汽车与AI革命驱动下的铜箔产业 电解铜箔依应用场景划分为电子铜箔与锂电铜箔两大核心品类，共同构成集成电路、新能源等支柱产业的底层支撑。铜箔产业链上游包括电解铜、硫酸等原材料，以及磁控溅射等设备，原料成本与设备精度直接影响中游生产。铜箔分为电解铜箔和压延铜箔，其中电解铜箔分为锂电、电子电路两类，而锂电铜箔向极薄化发展，用于动力电池、储能等领域，近年复合铜箔等新工艺也在加速产业化；电子电路铜箔用于PCB、通信及汽车电子；压延铜箔则用于柔性电路、IC封装等高端场景。 产能持续推进，自主研发高附加值产品 产能建设上，德阳基地电解铜箔项目一期已于2023年投产，目前具备6μm及4.5μm极薄铜箔量产能力，掌握3.5μm铜箔制备技术，正在开展下游客户验证。通过自主研发，公司突破高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）等高附加值产品技术，并完成市场认证，形成覆盖动力电池、储能等场景的高端产品矩阵。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.68/3.35/4.21亿元，对应PE分别为32/25/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；电解铜箔行业竞争加剧；下游市场需求不及预期。

亨通股份(600226) 事件：4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收13.35亿元，同比增长106.0%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长14.3%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比下降25.9%。2025年一季度来看，单季度实现营收3.82亿元，同比增长86.4%，环比下降10.3%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长11.0%，环比增长3283.6%。 铜箔业务加速发力，贡献营收增长核心驱动力：2024年全年营收拆分来看，1）电解铜箔：2024年实现营收6.83亿元，同比增长1477.1%，营收占比提升至51.2%；2）电及蒸汽：2024年实现营收3.04亿元，同比增长1.1%，营收占比为22.8%；3）兽药产品：2024年实现营收2.92亿元，同比增长7.5%，营收占比为21.9%；4）农药产品：2024年实现营收0.21亿元，同比下降18.7%，营收占比为1.6%。2025年一季度，电解铜箔实现营收2.52亿元，同比增长447.8%，营收占比进一步提升至65.9%。 费用管控良好，铜箔业务毛利率短期承压，未来有望迎来回升：费用率方面，公司2024年销售费用率和管理费用率分别为1.65%/5.77%，同比减少0.74pct和6.13pct，研发费用率为3.05%，同比增长0.34pct。毛利率来看，2024年电及蒸汽、兽药产品、农药产品的毛利率分别为32.91%/26.82%/22.47%，分别同比增长10.45pct/2.05pct/9.10pct，毛利率的提升源于各细分业务单位成本下降所致，电解铜箔业务毛利率仍短期承压，2024年为-5.35%，同比增长1.33pct，展望未来，考虑到行业层面电解铜箔加工费已降至底部预计可能迎来企稳回升，我们预计公司电解铜箔业务毛利率未来有望回升。 铜箔业务聚焦“进口替代+高端迭代”，伴随产能持续释放，发展空间广阔：公司自主成功开发了高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）等附加值较高的高端铜箔产品，其中RTF产品实现技术突破、批量供货，成功实现了进口替代。公司目前具备6微米铜箔和4.5微米铜箔生产能力，并已向下游客户批量供货，同时已掌握3.5微米铜箔生产技术，正在开展产品下游客户验证。产能方面，目前标箔产能10000吨/年，锂电铜箔5000吨/年，在建产能后续将根据市场需求逐步推进，伴随产能的持续释放，公司未来发展空间广阔。 投资建议：公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润2.79/3.56/4.46亿元，对应PE为31/24/19倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：电解铜箔项目产能建设不及预期，电解铜箔行业竞争加剧，下游AI&新能源车等领域需求不及预期，小品种氨基酸产业基地项目建设不及预期，重组意向金无法收回，热及蒸汽业务原材料价格发生大幅波动。

亨通股份(600226) 控股股东亨通集团注入铜箔业务为公司发展带来重要动力，拟增持公司股份彰显对公司未来发展充满信心：公司成立于1993年，以生物兽药&农药业务起家，1999年在上交所上市。2022年亨通集团入主，成为公司发展过程中的重要转折点。亨通集团当前位列中国企业500强、中国民企百强，全球光纤通信与海洋通信前三强，全球高压海缆前三强。亨通集团入主后推动公司加速转型，2023年注入集团旗下优质铜箔业务，为公司发展提供新动力。2025年4月，公司公告亨通集团拟在12个月内实施增持计划，增持不设价格区间，增持金额不低于1.5亿元（含）、不超过3亿元（含），彰显对公司未来发展充满信心。 公司电子铜箔&锂电铜箔兼备，AI高景气将显著拉动高端电子铜箔产品需求，公司在相关高端品类重点发力聚焦把握AI发展机遇：电解铜箔是覆铜板、印制电路板和锂离子电池制造中重要的原材料之一，居产业链上游，按应用场景可分为电子铜箔和锂电铜箔。需求来看，电子铜箔下游的国内外巨头持续加大CAPEX加码AI，由于AI应用场景涉及高频高速传输，对传输损耗的要求高，因而将对高端电子铜箔需求有明显拉动。价格方面，铜箔产品按“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部，当前正迎来企稳回升。公司重点聚焦高端布局，目前已具备6微米铜箔和4.5微米铜箔生产能力，并自主成功开发了高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）等高端铜箔产品。其中，反转铜箔产品取得技术突破并批量生产，成功实现了进口产品替代。 拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业：公司饲料添加剂业务当前产品以L-色氨酸为主，是动物必需的氨基酸之一，近年来豆粕减量替代驱动饲用氨基酸需求持续增长，根据博亚和讯，2024年中国饲用氨基酸供应量489.0万吨，同比增长12.9%，占全球比重达到70%，市场价值86.1亿美元，同比增长23.9%。细分领域中，2024年中国色氨酸供应量同比增长60.4%。公司拟投建新建的小品种氨基酸产业基地项目建成后，一方面色氨酸的产能将得到进一步提升，另一方面新增的L-精氨酸、L-异良氨酸产能将进一步丰富公司在饲用氨基酸领域的产品矩阵。 投资建议：公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇。我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入13.05/17.24/20.25亿元，实现归母净利润2.30/2.79/3.56亿元，对应PE为36/30/23倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：电解铜箔项目产能建设不及预期，电解铜箔行业竞争加剧，下游AI&新能源车等领域需求不及预期，小品种氨基酸产业基地项目建设不及预期，重组意向金无法收回，热及蒸汽业务原材料价格发生大幅波动。

崔巍先生:1986年8月出生,中国国籍,硕士。历任中国人寿保险海外有限公司投资经理,珠海横琴安友投资控股有限公司董事,苏州易昇光学材料有限公司董事,珠海横琴安友投资控股有限公司董事,江苏亨通铜铝箔新材料研究院有限公司执行董事,深圳伊赛里斯认知商业技术有限公司董事等职务;现任亨通集团有限公司董事、总裁,浙江亨通控股股份有限公司董事长,江苏亨通光电股份有限公司董事长,亨通财务有限公司董事长,亨通国创(苏州)科技创业服务有限公司董事长,亨鑫科技有限公司董事会主席、非执行董事,江苏亨鑫科技有限公司董事长,江苏亨通投资控股有限公司执行董事兼总经理,珠海横琴亨通永智投资有限公司执行董事兼总经理,江苏亨通智能物联系统有限公司董事兼总经理,江苏亨通创业投资有限公司执行董事,江苏亨通数字智能科技有限公司执行董事,珠海华隆投资有限公司执行董事,苏州亨通文创有限公司执行董事,苏州亨芯置业有限公司执行董事,苏州亨通永盛创业投资企业(有限合伙)执行事务合伙人,横琴人寿保险有限公司董事,天津国安盟固利新材料科技股份有限公司董事,亨通精密铜箔科技(德阳)有限公司董事,青岛易邦生物工程有限公司董事,亨通(内蒙古)生物科技有限公司董事,苏州星钥光子科技有限公司董事,上海国耀投资管理有限公司董事,中兴保险经纪有限公司董事等职务;兼任十四届中华全国青年联合会副主席、全国工商联执委、江苏省青年企业家联合会党支部书记等职务。

李海江:男,1971年生,本科,高级会计师,享受国务院特殊津贴。历任普天东方通信集团有限公司计划财务部业务经理、财务部总经理,珠海东信和平智能卡股份有限公司副总裁兼财务总监,东方通信股份有限公司副总裁、总裁、副董事长、党委书记,杭州晟元数据安全技术股份有限公司总裁,浙江百能科技股份有限公司副总裁等职务;现任浙江亨通控股股份有限公司总裁,浙江伊科拜克动物保健品有限公司董事长,浙江拜克生物科技有限公司执行董事兼总经理,上海瀚叶能源科技有限公司执行董事兼总经理,上海瀚擎影视有限公司执行董事兼总经理,瀚叶互娱(上海)科技有限公司执行董事兼总经理,上海驰星物业管理有限公司董事,西藏瀚正科技有限公司执行董事兼总经理,亨翔(海南)国际贸易有限责任公司执行董事兼总经理,青岛瀚叶投资有限公司执行董事兼总经理,河北圣雪大成制药有限责任公司董事,德清壬思实业有限公司董事,亨通(内蒙古)生物科技有限公司总经理,上海伊科拜克兽药销售有限公司董事,重庆澳龙生物制品有限公司董事长等职务。

杨钧皓先生:1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士。曾任中信证券股份有限公司投资银行部高级经理,中国国际金融股份有限公司投资银行部副总经理、保荐代表人;现任浙江亨通控股股份有限公司副总裁、董事会秘书。

李学帅:男,1984年生,高级工程师,硕士。历任中色奥博特铜铝业有限公司技术员、工程师、主任、党委委员、副总经理等职务,现任浙江亨通控股股份有限公司副总裁,亨通精密铜箔科技(德阳)有限公司总经理等职务。

朱礼静,1979年生,拥有新加坡永久居住权,本科,中国注册会计师,国际注册会计师。历任上海安永华明会计师事务所审计师,上海瀚叶投资控股有限公司财务负责人,浙江亨通控股股份有限公司董事长、副董事长,青岛易邦生物工程有限公司董事,上海瀚叶能源科技有限公司执行董事兼总经理,青岛瀚叶投资有限公司执行董事兼总经理,上海瀚擎影视有限公司执行董事兼总经理,上海驰星物业管理有限公司执行董事兼总经理等职务;现任浙江亨通控股股份有限公司董事。

吴燕女士:1985年5月出生,中共党员,中国国籍,本科,高级会计师。历任江苏亨通光电股份有限公司审计主管,亨通集团有限公司财务管理中心主任、副经理、经理,亨通集团有限公司财务规划部总监,江苏亨通光电股份有限公司监事,浙江东通光网物联科技有限公司监事,亨通精密铜箔科技(德阳)有限公司董事,财通基金管理有限公司董事,河北雄安亨通太赫兹科技有限公司监事等职务;现任浙江亨通控股股份有限公司董事,亨通财务有限公司董事,吴江巨丰电子有限公司监事,江苏亨通太赫兹技术有限公司监事等职务。曾任江苏亨通光电股份有限公司财务总监。

陆黎明先生:1974年出生,本科,高级会计师。历任江苏永康机械有限公司主办会计,江苏亨鑫科技有限公司财务副总监,亨通集团有限公司财务部总监等职务;现任浙江亨通控股股份有限公司董事、财务总监,亨翔(海南)国际贸易有限责任公司财务负责人,江苏亨通铜铝箔新材料研究院有限公司监事,青岛易邦生物工程有限公司监事,亨通(内蒙古)生物科技有限公司监事,河北圣雪大成制药有限责任公司董事,上海诺驿文化发展有限公司董事,浙江伊科拜克动物保健品有限公司董事,人民阅读信息科技(北京)有限公司董事等职务。

张荆京先生:1971年出生,硕士,教授级高级工程师。历任北京航天飞行控制中心工程师,总装备部后勤部试验装备物资局助理员,中国有色矿业集团企划部主管、企业发展部副主任、主任,中国有色集团沈阳矿业投资有限公司总经理,中色奥博特铜铝业有限公司董事长、党委书记,亨通精密铜箔科技(德阳)有限公司董事等职务;现任浙江亨通控股股份有限公司董事,亨通集团有限公司亨通新材料产业集团总裁等职务。

陆春良先生:1975年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士(EMBA),高级经济师、正高级工程师。历任沈阳亨通光通信有限公司生技部经理、销售部经理、营销副总助理、生产副总经理、江苏亨通线缆科技有限公司公司负责人、生产副总经理,江苏亨通线缆科技有限公司总经理,黑龙江电信国脉工程股份有限公司董事,天津盛通新能源科技有限公司董事等职务;现任亨通集团有限公司副总裁,浙江亨通控股股份有限公司董事,江苏亨通光电股份有限公司董事,天津国安盟固利新材料科技股份有限公司董事,江苏亨通智能装备有限公司执行董事兼总经理,亨通(海南)国际控股有限责任公司执行董事兼总经理,江苏亨芯石英科技有限公司执行董事兼总经理,江苏亨芯硅基材料有限公司执行董事兼总经理,内蒙古亨芯石英有限公司董事兼总经理,亨通能源科技(射阳)有限公司执行董事,北京盟固利新材料科技有限公司执行董事,天津五一互联信息技术有限公司执行董事,凯布斯连接技术(苏州)有限公司执行董事,苏州云帆鼎信贸易有限公司执行董事,江苏亨通高压海缆有限公司董事长,江苏五一互联电子商务有限公司董事长,江苏亨通新能源智控科技有限公司总经理,江苏亨通新能源智控科技有限公司总经理,江苏科大亨芯半导体技术有限公司总经理,江苏亨通华海科技股份有限公司董事,国充充电科技江苏股份有限公司董事,苏州华业汽车科技发展有限公司董事,苏州亨利通信材料有限公司董事,甘肃国通大宗商品供应链管理股份有限公司董事,青岛易邦生物工程有限公司董事,苏州瀚全科技有限公司董事,天津绿能盟固利新能源科技有限公司董事,沈阳亨通光通信有限公司监事会主席等职务。

陆春良:1975年出生,工商管理硕士(EMBA),高级经济师、正高级工程师。历任沈阳亨通光通信有限公司生技部经理、销售部经理、营销副总助理、生产副总经理、江苏亨通线缆科技有限公司公司负责人、生产副总经理,江苏亨通线缆科技有限公司总经理,黑龙江电信国脉工程股份有限公司董事,天津盛通新能源科技有限公司董事等职务;现任亨通集团有限公司副总裁,浙江亨通控股股份有限公司董事,江苏亨通光电股份有限公司董事,天津国安盟固利新材料科技股份有限公司董事,江苏亨通智能装备有限公司执行董事兼总经理,亨通(海南)国际控股有限责任公司执行董事兼总经理,江苏亨芯石英科技有限公司执行董事兼总经理,江苏亨芯硅基材料有限公司执行董事兼总经理,内蒙古亨芯石英有限公司董事兼总经理,亨通能源科技(射阳)有限公司执行董事,北京盟固利新材料科技有限公司执行董事,天津五一互联信息技术有限公司执行董事,凯布斯连接技术(苏州)有限公司执行董事,苏州云帆鼎信贸易有限公司执行董事,江苏亨通高压海缆有限公司董事长,江苏五一互联电子商务有限公司董事长,江苏亨通新能源智控科技有限公司总经理,江苏亨通新能源智控科技有限公司总经理,江苏科大亨芯半导体技术有限公司总经理,江苏亨通华海科技股份有限公司董事,国充充电科技江苏股份有限公司董事,苏州华业汽车科技发展有限公司董事,苏州亨利通信材料有限公司董事,甘肃国通大宗商品供应链管理股份有限公司董事,青岛易邦生物工程有限公司董事,苏州瀚全科技有限公司董事,天津绿能盟固利新能源科技有限公司董事,沈阳亨通光通信有限公司监事会主席等职务。