城市传媒(600229) 投资要点 事件：城市传媒发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入26.9亿元，同增5.4%；归母净利润为4.1亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同减12.0%。2024Q1营收6.7亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3亿元，同增30.2%；归母净利润0.9亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同减46.3%。 点评：分红创历史新高，经营保持平稳，主业韧性向前，教育新业态取得新突破 1）分红创历史新高。公司2023年拟分配现金红利达1.8亿元，同比增长35.0%，拟分红比例达43.8%，同比提升4.4pct，分红总额、分红比例、股息率均创上市以来新高。 2）经营保持平稳，收入端稳健增长。公司2023年收入及归母净利润均保持稳步增长。2024Q1归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 3）主业韧性向前，亮点纷呈。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收9.6亿元，毛利率43.4%，同比减少0.3pct；发行业务营收21.2亿元，同比增长9.0%，毛利率18.1%，同比减少0.3pct。公司持续夯实教材教辅基础，升级版《新课堂学习与探究》发行数量快速增长，《加分宝》等市场占有率大幅提升，线上定制教辅项目取得新突破。另外，公司全面提升畅销品打造能力，“少年读”传统文化系列等20个重点项目累计发货码洋5亿元，影视同名图书《狂飙》火爆“出圈”，位列全国虚构类新书销量第一名。 4）深化科技融合，教育新业态取得新突破。公司深入落实国家文化数字化战略，聘任首席技术官，落实研发项目管理暂行办法，与科大讯飞达成战略合作共建AI出版传播创新研究院。AI+教育方面，公司依托《中华优秀传统文化少儿绘本大系》优质版权资源开发的“全场景智享阅读项目”，通过AI伴读、阅读指导、阅读测评等模块，搭建起家庭、学校、社会一体联动的全环境阅读场景。VR+教育方面，研学品牌“科学大脑 我爱祖国海疆”在上海、武汉等地新增场景式体验空间3个，走进学校20余所，服务学生3万余人，入选团中央重点推荐主题研学项目。 5）有效控制费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34亿元（2024-2025年收入前值分别为31.21/34.46亿元），分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%；归母净利润分别为3.26/3.76/4.23亿元（2024-2025年利润前值分别为4.22/4.82亿元），分别同比增长-20.09%、15.37%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.1x、13.1x、11.6x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

城市传媒(600229) 核心观点：AI、VR等新兴技术对于教育的赋能效果明显，高度契合精准教学需求，市场空间广袤。本文从智慧教育业态价值及竞争优势角度去分析公司的商业价值及未来成长动力。 行业端AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤 AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤。我们认为，AI对于教育的加成效果明显，在政策端加速推动教育与AI融合情况下，AI+教育所能实现的为学生教师群体提效减负效果与“双减”政策落地以来精准教学需求较为契合，阅读听说等具体应用场景市场前景广阔。另外，VR亦有效赋能教育，有望随着商业化落地达百亿市场。其中，研学培训与VR技术结合较快，业内布局领先公司持续受益，看好相关项目加速落地。 城市传媒多维度布局AI+教育，持续深耕VR+教育 AI+教育产品矩阵逐步清晰，看好赋能业绩增长。公司敏锐把握学生与老师日常学习及教学办公需求，拓展较独特的AI+汉语阅读听说等教育细分应用场景产品，全方位布局AI+教育赛道，以《中华优秀传统文化少儿绘本大系》、青知智教为代表的产品矩阵逐步清晰，先发优势明显。我们看好公司有望凭借AI+教育产品进行知识付费变现，挖掘业绩增长新动力。 深耕VR+教育业务，相关项目有望加速推广。公司深耕VR+教育业务，不断探索新技术应用、数字产品创新，在全国多省市科技馆、大中小学、研学场馆等场地实现虚拟现实项目落地。随着数字化技术的迭代更新及政策催化，公司凭借突出虚拟现实技术研发应用与数字化服务能力，相关项目有望加速落地并于全国推广。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持此前对公司的营收及归母净利润盈利预测。预计2023-2025年收入为28.47/31.21/34.46亿元，分别同比增长11.45%/9.65%/10.41%；归母净利润为3.70/4.22/4.82亿元，分别同比增长10.09%/14.23%/13.98%。当前市值对应公司的估值分别为15.2x、13.3x、11.7x。我们选择出版行业内同样从事图书出版或发行业务的公司作为可比公司，包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、山东出版、浙版传媒。参考同业可比公司PE，考虑到公司市场化程度较高，AI+教育及VR+教育布局较领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

城市传媒(600229) 投资要点 事件：城市传媒发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业总收入19.52亿元，同比增长8.7%；归母净利润为2.56亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利润为2.43亿元，同比增长2.8%。2023Q3营收5.99亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.47亿元，同比减少0.5%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比减少0.8%。 点评：主业逆势增长，图书产品矩阵持续完善，数字化转型取得新进展 1）业绩稳定增长，主业实现逆势增长。2023Q1-Q3，公司出版业务实现营收7.90亿元，同比减少0.1%；码洋16.99亿元，同比增长0.4%，毛利率45.9%，同比增长3.4pct。发行业务营收15.12亿元，同比增长11.0%；码洋18.89亿元，同比增长13.5%，毛利率18.5%，同比减少1.4pct。 2）教材教辅有序推进，一般图书产品矩阵持续完善。教材教辅方面，公司稳步推进秋季教材教辅省内、省外发行工作，同时在一般图书方面，根据青岛出版集团公众号信息，公司由中共青岛市委宣传部、中共青岛市委教育工委、青岛市教育局策划的《陪伴成长——青岛市中小学生家长手册》于9月亮相第四届中国文旅博览会。另外，公司积极策划影视同名图书，电影《好像也没有那么热血沸腾》同名图书由青岛出版社于9月中旬出版，已与电影同步上市。 3）数字化转型取得新进展，AI+阅读教育产品将于11月发行。公司AI+阅读教育产品《中华优秀传统文化少儿绘本大系》项目被列入省委深入推进中华文化“两创”工作要点、宣传思想工作要点。海报新闻信息显示，目前30册绘本已达到出版水平并将于11月正式出版发行，40册绘本已完成编辑制作，后续30册绘本的编创工作也正按计划推进，预计今年年底前完成全部100册绘本的出版工作。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，根据青岛出版集团公众号信息，“海洋科普VR体验馆”项目入选2023年度虚拟现实先锋应用案例，在教育培训细分领域16个先锋应用案例中位列第二。 4）保持研发力度，费用率稳定。2023Q3销售、管理、研发费用率分别为14.3%、8.2%、0.2%，分别同比增加+1.4/-1.2/+0.1pct，费用率整体较为稳定。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023Q3业绩表现基本符合预期，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为13.6x、11.9x、10.4x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

城市传媒(600229) 事件：城市传媒发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入13.53亿元，同比增长9.8%；归母净利润为2.08亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比增长3.7%。2023Q2营收7.16亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.12亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比减少2.1%。 点评：主业逆势增长，图书产品体系持续拓展，数字化转型取得新突破 1）主业实现逆势增长。2023年上半年，公司出版业务实现营收5.29亿元，同比增长1.4%，毛利率45.5%，同比增长3.9pct；发行业务营收10.45亿元，同比增长8.4%，毛利率18.8%，同比减少2.3pct。公司图书出版发行主业在全国图书零售市场同比下降的形势下，实现了逆势增长。 2）教材教辅有序推进，一般图书产品体系持续拓展。教材教辅方面，公司持续推动“千万地市、百万区县”建设，有序推进春季教材教辅省内、省外发行工作，充分发挥教育产品“压舱石”作用，为公司完成全年经营目标奠定了坚实基础。一般图书方面，公司全面提升市场畅销品打造能力，据《开卷》数据显示，上半年公司棋牌类图书市占率全国第一，美容与服饰类和少儿国学类图书继续保持行业领先。公司提前研判“书影互动”，前瞻性策划出版影视同名图书《狂飙》成为现象级产品。 3）落实数字出版深度融合，数字化转型取得新突破。公司组建AIGC出版大模型训练及应用实验室，技术研发投入较去年同期增长130.36%，“中华优秀传统文化绘本大系—AI阅读”亮相第三十一届全国图书交易博览会，首批30种绘本将于9月推出；“数字文博互动体验”项目在国内多家博物馆投入使用；研发的“万象AIGC出版大模型”于6月初内测发布，致力为出版行业及教育科普提供专业高效的内容生产能力。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，研发推出“我爱祖国航天”VR研学主题模块。 4）落实降本增效，保持研发力度。公司2023H1销售费用率9.6%，同比减少0.2pct。管理费用率7.4%，同比减少0.3pct。研发费用投入稳定，2023H1研发费用率0.1%，同比增长0.1pct。分季度来看，2023Q2销售、管理、研发费用率分别为9.2%、7.2%、0.1%，分别同比增加-0.4/-0.3/+0.1pct，费用率总体呈下降趋势。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1业绩表现符合预期，我们维持此前营收盈利预测。同时，考虑到公司疫后线下活动增加导致发行业务毛利率有所下滑，故对归母净利润预测略有调整，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.70、4.22、4.82亿元（2023-2025年归母净利润前值分别为3.78亿元、4.46亿元、5.14亿元）。当前市值对应公司的估值分别为14.4x、12.6x、11.0x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

贾庆鹏,大学本科学历、硕士学位,编审职称,泰山产业领军人才。曾任青岛出版社文化教育编辑部编辑、主任助理、副主任,青岛出版社办公室副主任、主任,青岛出版社教育出版中心总编辑,青岛出版集团有限公司党委委员、党委副书记、董事、副总编辑、副总经理,青岛城市传媒股份有限公司董事、总经理,党委副书记、副董事长,青岛出版社有限公司董事、总经理;现任青岛出版集团有限公司党委书记、董事长,青岛城市传媒股份有限公司党委书记、董事长。

马琪先生:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,省委党校研究生学历,高级经济师职称。曾任青岛出版集团有限公司政工处副处长、处长,青岛城市传媒股份有限公司副总经理、董事会秘书,董事会办公室、总经理办公室主任,青岛城市传媒影视文化有限公司董事长,青岛书厨美食有限公司执行董事,共青团青岛市委副书记(挂职),青岛出版投资有限公司执行董事,青岛出版置业有限公司执行董事;现任青岛出版集团有限公司党委委员、副总经理(已向上级部门提出调整职务,不在青岛出版集团有限公司及关联方领取薪酬),青岛城市传媒股份有限公司党委委员、副董事长、总经理,青岛新华书店有限责任公司党委书记、董事长,青岛传媒发展有限公司执行董事,渡边淳一文学馆株式会社董事长。

李楷先生:1971年出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,大学学历,工程师职称。曾任青岛弘信置业有限公司副总经理,青岛弘信公司投资管理部副主任,青岛弘信国际会展有限公司工程部主任,青岛弘信地产有限公司副总经理,青岛华通国有资本运营(集团)有限责任公司资本运营三部部长,青岛担保中心有限责任公司副董事长、执行董事、总经理,青岛城市传媒股份有限公司董事会秘书,青岛传媒发展有限公司执行董事,青岛城市传媒股份有限公司党委委员、第九届董事会董事、副总经理、总经济师,青岛出版投资有限公司执行董事、青岛出版置业有限公司执行董事,青岛出版集团有限公司党委委员、董事,青岛海发国有资本投资运营集团有限公司党委副书记、总经理、董事;现任青岛出版集团有限公司党委书记、董事长。

马琪先生,中国国籍,生于1981年,省委党校研究生学历,高级经济师职称。曾任青岛出版社政工处副处长、处长,青岛城市传媒股份有限公司副总经理、董事会秘书,董事会办公室、总经理办公室主任,青岛城市传媒影视文化有限公司董事长,青岛书厨美食有限公司执行董事,共青团青岛市委副书记(挂职);现任青岛出版集团有限公司党委委员、副总经理(已向上级部门提出调整职务,不再在青岛出版集团有限公司及关联方领取薪酬),青岛城市传媒股份有限公司党委委员、副董事长、总经理,青岛新华书店有限责任公司党委书记、董事长,青岛传媒发展有限公司执行董事,青岛出版投资有限公司执行董事,青岛出版置业有限公司执行董事,渡边淳一文学馆株式会社董事长。

王东华先生:1972年出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,省委党校研究生学历,编审职称。曾任青岛出版社办公室副主任、团委书记,青岛出版集团有限公司办公室主任、政工处处长、纪委副书记、行政总监,商周刊社社长,青岛出版投资有限公司执行董事,青岛出版置业有限公司执行董事,青岛新华书店有限责任公司党委书记、董事长;现任青岛出版集团有限公司党委委员、副总经理,青岛城市传媒股份有限公司党委委员、副董事长,青岛出版社有限公司党委书记、董事长,青岛翰墨泉出版物流有限公司执行董事。

马琪先生,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1981年,省委党校研究生学历,高级经济师职称。曾任青岛出版集团有限公司政工处副处长、处长,青岛城市传媒股份有限公司董事会办公室、总经理办公室主任、董事会秘书、副总经理、副董事长,青岛城市传媒影视文化有限公司董事长,青岛书厨美食有限公司执行董事,共青团青岛市委副书记(挂职),青岛出版投资有限公司执行董事,青岛出版置业有限公司执行董事;现任青岛出版集团有限公司党委委员、副总经理(已向上级部门提出调整职务,不在青岛出版集团有限公司及关联方领取薪酬),青岛城市传媒股份有限公司党委委员、董事、总经理,青岛新华书店有限责任公司党委书记、董事长,青岛传媒发展有限公司执行董事,渡边淳一文学馆株式会社董事长。

安蓬生先生:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级政工师职称。曾任山东科学技术出版社有限公司总编室副主任、办公室主任,山东出版集团有限公司办公室副主任、督查(科技)部主任,山东新华书店集团有限公司党委书记、董事长、总经理,山东出版传媒股份有限公司党委委员;现任青岛出版集团有限公司党委副书记、总经理、董事。

韩丽楠女士,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1972年,工程硕士,主任记者职称。曾任青岛市广播电视台网络电视台台长,青岛网络传媒集团有限公司党委委员、董事、副总经理、副总编辑,青岛广电影视传媒集团有限公司党委委员、董事、副总经理;现任青岛城市传媒股份有限公司党委委员、副总经理,青岛城市传媒影视文化有限公司董事长,青岛匠声网络科技有限公司执行董事,聚流量(青岛)文化传媒科技有限公司执行董事、总经理。

王钧先生,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1970年,省委党校大学学历。曾任青岛胶州市新华书店有限责任公司副总经理、总经理、董事长;青岛新华书店有限责任公司副总经理;现任青岛城市传媒股份有限公司总经理助理,青岛新华书店有限责任公司党委委员、总经理,青岛胶州市新华书店有限责任公司党支部书记、董事长,青岛市即墨区新华书店有限责任公司董事长,城市传媒(青岛)研学旅行有限公司执行董事。

谭晓智先生,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1972年,大学学历。曾任青岛出版社有限公司教育分社营销部主任、副总经理,教育图书发行公司执行总经理,教育出版发行公司总经理,教育分社总经理,青岛出版社有限公司副总经理、省内发行公司总经理;现任青岛城市传媒股份有限公司副总经理,青岛出版社有限公司党委委员、总经理、教材分社总经理。