广汇能源(600256) 民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期 公司煤炭产能增长潜力可期，销售结构优化、天然气长协交付与煤化工盈利改善释放利润弹性。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为39.76/42.89/57.02亿元（原2026-2028年预测分别为25.25/31.82/45.47亿元），EPS分别为0.62/0.67/0.89元，当前股价对应PE分别为10.7/9.9/7.5倍。公司煤炭增量与一体化优势有望持续兑现，维持“买入”评级。 煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张量利提升 公司煤炭可采储量62.97亿吨，白石湖、马朗煤矿合计核准产能6000万吨/年，露天开采条件及富油气煤资源优势突出。公司保供长协锁量不锁价，有望受益于区域煤价上行。周边煤化工项目带动富油煤需求增长，公司优先保障当地高附加值原料煤供应，地销占比提升推动资源价值兑现。2026H1公司原煤产/销1949.17/2272.52万吨，-27.46%/-8.15%。吨煤价/吨成本/吨毛利324.90/268.11/56.79元，yoy+31.64/+4.46/+27.18元、+10.79%/+1.69%/+91.80%。在建产能方面，东部矿区预计2027H1完成核准产能1500万吨/年，2028年至2029年有望核增至5000万吨/年。2027年有望推进马朗煤矿核增3000-4000万吨/年。 其他业务：天然气释放盈利弹性，煤化工装置提效及项目建设贡献增量 天然气方面，2026H1公司天然气产/销量3.64/11.71亿方，yoy+5.68%/-23.05%。公司自产气依托哈密煤化工装置，气化炉更新及检修后负荷恢复有望带动产销改善。贸易气长协若交付顺利，有望增厚下半年利润。煤化工方面，2026H1公司煤化工产品产/销量128.62/121.04万吨，+14.18%/+5.00%。公司原料煤自给支撑成本优势，2026H1业务毛利10.62亿元，同比+59.62%。富油煤高值化利用升级改造项目一期预计2026年10月投产。1500万吨/年煤炭分质分级利用项目仍处前期手续办理阶段。在建项目落地有望带动业务产销量提升。受美伊冲突影响，2026年煤化工业务有望进一步兑现为业绩弹性。 风险提示：环保政策风险，煤价上涨不及预期，生产安全事故

广汇能源(600256) 核心观点 煤炭及煤化工盈利修复，公司上半年业绩同比提升。2026年8月20日，广汇能源发布2026年中报。公告显示，2026年上半年公司实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长59.67%。尽管公司煤炭及天然气销售收入在销量下降背景下有所下滑，但公司盈利能力显著增强，毛利率由去年同期的17.2%提升至23.9%，主要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升。单季度来看，业绩增长主要由二季度贡献。在2026年一季度实现归母净利润同比下降65.9%的背景下，公司二季度实现归母净利润约10.42亿元，同比增速达551%，环比增长341%，业绩修复弹性强劲。 煤炭业务：量减价增，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind数据，2026年上半年5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为769元/吨，同比提升17%；公司销售煤价据公司披露口径测算，同比增长11%，公司煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。2026年上半年公司实现原煤产量1949.17万吨，同比下降27.46%；实现煤炭销售总量2478.88万吨，同比下降10.33%。 自产气产量同比增长，贸易气销量受中东战争影响同比下滑。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基。2026年上半年实现LNG产量3.64亿方（合计26.01万吨），同比增长5.68%。贸易气方面，为主动适应市场变化，公司优化经营策略，适度收缩业务规模，整体以利润为导向统筹开展长协及现货采销业务，同时二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约。2026年上半年公司实现天然气销量合计11.71亿方（合计81.89万吨），同比下降23.05%。 煤化工板块乙二醇产销量大幅增长，板块盈利水平提升。受中东战争影响，甲醇、乙二醇2026年上半年均价较去年同比提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力，板块毛利率由29.03%提升至44.73%。产销量方面，甲醇产量56.07万吨，同比下降0.54%；乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%；煤基油品产量29.18万吨，同比下降7.75%；煤化工副产品产量24.43万吨，同比增长30.23%；二氧化碳产量5.02万吨，同比增长172.24%。 风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源。马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气田项目增长。 考虑到公司对于煤炭销售已由“优量”向“优价”转变，我们谨慎下调公司2026-2027年的盈利预测，新增2028年盈利预测。预计公司归母净利润分别为29.7/31.8亿元（前值为36/38亿元），新增2028年归母净利润预测为37.3亿元。当前股价对应PE分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级。

广汇能源(600256) 业绩探底结束，Q1承压，关注下半年修复拐点，维持"买入"评级 公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比-54.46%。单2026年Q1来看，实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比-65.90%。考虑到美伊冲突对贸易造成的影响，我们下调2026、2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润25.25(-6.81)/31.82(-3.6)/45.47亿元，同比+87.7%/+26.0%/+42.9%，对应当前股价PE分别为17.1/13.6/9.5倍。考虑到公司2026年马朗煤矿投产在即、淖柳公路全线通车贡献增量收益、二季度10万吨LNG库存集中销售有望扭转外购气亏损、多项积极因素有望兑现，维持"买入"评级。 煤炭战略实质推进，天然气Q2库存销售有望改善 1、煤炭板块：2025年实现原煤产量4,890.66万吨（同比+22.78%），煤炭销量5,300.14万吨（同比+12.21%）。2026Q1实现原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），销量1,290.08万吨（同比-12.18%）。2、天然气板块：2025年实现LNG产量6.57亿方（同比-3.68%），天然气总销量30.16亿方（同比-26.19%）。2025年进口LNG市场价格持续倒挂，公司主动缩减业务规模以规避市场风险，外购气销量21.68亿方（同比-33.18%）。2026Q1实现LNG产量1.85亿方（同比+11.44%），总销量6.69亿方（同比-22.64%）。3、煤化工板块：公司煤化工产品往高端化、差异 化方向发展。2025年实现全产品产量228.84万吨（同比+1.05%），其中甲醇106.79万吨（同比-1.01%）、乙二醇17.95万吨（同比+15.31%）、煤基油品60.21万吨（同比+6.05%）、副产品38.77万吨（同比+1.27%）、二氧化碳5.12万吨（同比-35.55%）。2026Q1甲醇产量28.23万吨（同比+1.60%），乙二醇5.61万吨（同比+38.52%），煤基油品15.21万吨（同比-6.23%）、副产品11.82万吨（同比+24.90%）、二氧化碳1.77万吨（同比+211.78%）。 项目建设稳步推进，马朗投产与油气探转采打开长期成长空间 公司销售模式已经完成从规模驱动向质量驱动的战略转型。重点项目推进进展包括：1、马朗煤矿2025年2月取得国家水利部水土保持方案批复及生态环境部环境影响报告批复，正围绕矿建验收相关设施开展建设。2、启东LNG接收站2#泊位项目可研报告已编制完成。3、1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目2025年6月取得自治区自然资源厅用地批复，项目基础设计整体完成95%。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

广汇能源(600256) 单季业绩或已触底，关注煤矿和油气成长，维持“买入”评级 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入225.3亿元，同比-14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比-49.03%；实现扣非后归母净利润9.38亿元，同比-52.83%。单Q3来看，实现营业收入67.83亿元，同比-25.81%，环比基本持平；实现归母净利润1.59亿元，同比-71.01%，环比基本持平；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比-79.57%，环比-21.3%。Q3业绩承压主要受煤化工装置大修、补缴一次性所得税（约1.8亿元）及主动推迟部分天然气长协至Q4等非经营性或一次性因素影响，因此，我们维持2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元，同比分别-34.8%/+66.0%/+10.5%，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为17.4/10.5/9.5倍。考虑到公司业绩已现底部，且煤炭销售策略调整、淖柳公路收费、乙二醇扭亏、油气勘探突破等多项积极因素有望在四季度及未来逐步兑现，维持“买入”评级。 Q3煤炭盈利环比修复，天然气主动缩量，乙二醇减亏 煤炭板块：产量方面，前三季度公司实现原煤产量3,868.08万吨，同比+78.64%；Q3原煤产量1,181.14万吨，同比-0.63%。销量方面，前三季度实现煤炭销量4,002.67万吨，同比+39.92%；Q3销量1,238.23万吨，同比-3.99%。业绩方面，受煤价下行及水土保持费（前三季度累计缴纳6.04亿元）影响，前三季度煤炭板块净利5.6亿元，同比-65.37%。但盈利能力已环比修复，Q3单季实现净利3.04亿元，吨煤净利回升至27元/吨，较Q2的亏损-1.14亿元大幅好转。天然气板块：主动缩减贸易规模并优化长协排期以规避价格风险。产销量方面，前三季度自产LNG产量33.26万吨，同比-4.00%；贸易LNG销量108.76万吨，同比-39.59%。公司将部分7月长协订单顺延至Q4执行，导致Q3天然气板块利润贡献减少。煤化工板块：受7月装置大修影响，Q3产量环比下滑，但部分产品同比仍实现增长。乙二醇方面，Q3产量4.84万吨，同比+65.71%；煤基油品方面，Q3产量11.84万吨，同比+11.81%。 项目建设多点开花，煤炭策略与油气突破打开长期成长空间 重大销售策略调整，提升煤炭业务盈利能力：公司转变过往“以量补价”思路，转向“效益优先、以销定产”。（1）白石湖煤矿：随着区域内主要竞争对手资源濒临枯竭，公司有望在2-3年内成为独家供应商。公司计划将白石湖煤矿的5000万吨产能原则上全部用于本地高附加值的煤化工原料就地转化，不再出疆销售，以充分释放其富油气煤的稀缺价值。（2）马朗煤矿：将依托通道优势，主攻疆外远端市场，实现与环渤海地区煤价的更强联动。重点项目进展顺利：（1）淖柳公路扩能改造项目已全线通车，有望贡献全新利润增长点。（2）哈萨克斯坦斋桑油气项目取得重大突破，将加速并加大规模化开发，为公司打开全新成长空间。（3）清洁炼化项目拟投资20亿元进行“富油煤改造”，改造后提质煤产量有望从370万吨提升至510万吨，煤焦油产量从65万吨提升至85-90万吨。有望维持高分红：公司已发布2025-2027年分红规划，以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的90%，即年均分红率不低于30% 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

韩士发,现任公司第九届董事会董事长,新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司党委书记、董事长等。曾任新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司董事、副总裁、总裁,公司第五届、第六届、第七届董事会董事、副总经理及第八届董事、总经理、董事长,新疆合金投资股份有限公司董事长、新疆广汇液化天然气发展有限责任公司董事长、总经理,新疆广汇新能源有限公司副总经理,伊吾广汇矿业有限公司执行董事,新疆广汇哈密物流有限公司董事长,伊吾广汇能源物流有限公司执行董事等。

戚庆丰,现任公司第九届董事会总经理。曾任新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司财务副总监,深圳市生命置地发展有限责任公司、深圳市前海富德能源投资控股有限公司及宁波富德能源有限公司财务总监等。

万良辉,现任公司第九届董事会副董事长,富德财产保险股份有限公司董事长,富德资源投资控股集团有限公司董事会议主席,深圳市前海富德能源投资控股有限公司董事,富德(常州)能源化工发展有限公司董事。曾任深圳市前海富德能源投资控股有限公司董事、总经理,富德生命人寿保险股份有限公司总公司常务副总经理、销售工作委员会主任委员、副总经理、总经理助理、广东分公司总经理、江西分公司总经理等。

马晓燕,现任公司副总经理兼财务总监。曾任公司第八届、第九届董事、副总经理兼财务总监,财务副总监,新疆广汇液化天然气发展有限责任公司财务总监、财务副总监、财务部部长等。

薛小春,男,1986年9月出生,中共党员,本科学历,高级工程师。现任广汇能源股份有限公司驻淖管委会副主任,新疆广汇新能源有限公司董事长、党委书记。曾任广汇能源股份有限公司第九届董事会董事,新疆广汇碳科技综合利用有限公司执行董事、总经理,广汇能源综合物流发展有限责任公司总经理等。

谭柏,男,1980年10月出生,中共党员,本科学历。现任新疆广汇液化天然气发展有限责任公司董事长。曾任广汇能源股份有限公司第八届董事会董事,广汇能源综合物流发展有限公司董事长、党支部书记,广汇国际天然气贸易有限责任公司执行董事、总经理,新疆广汇液化天然气发展有限责任公司副总经理等。

阳贤,现任公司第九届董事会董事、副总经理兼董事会秘书。曾任公司第八届董事、董事会秘书兼副总经理,总经理助理兼新疆广汇碳科技综合利用有限公司总经理,运营投资部部长、副部长,投资发展部部长、副部长,运营管理部部长助理等。

于永鑫,现任公司副总经理、新疆广汇液化天然气发展有限责任公司董事长。曾任特变电工股份有限公司证券事务部总监、证券事务代表等。

么士平,现任公司常务副总经理,深圳市前海富德能源投资控股有限公司董事,宁波富德能源有限公司董事长。曾任深圳市前海富德能源投资控股有限公司副总经理兼董事会秘书,宁波富德能源有限公司总经理,中国化工油气开发公司处长、副总工程师等。

康继东,男,1989年12月出生,研究生学历,高级经济师。曾任新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司财务副总监、运营管理中心副总经理;广汇生活服务集团副总经理;广汇物流股份有限公司副总经理兼董事会秘书、运营管理部经理及副经理等。