恒顺醋业(600305)公司资料

恒顺醋业(600305) 事件 近日，恒顺醋业发布2024年年报、2025年一季报。2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），扣非净利润1.13亿元（同增48%）。其中2024Q4总营收6.65亿元（同增42%），归母净利润0.07亿元（2023Q4亏损0.51亿元），扣非净利润0.08亿元（2023Q4亏损0.55亿元）。2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），扣非净利润0.48亿元（同增6%）。 投资要点 降本增效成果显著，盈利能力持续优化 2024/2025Q1公司毛利率分别同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年公司清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1毛利率下降主要系2024Q1同期高基数所致。2024/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86，费用率基本平稳。净利率分别同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，对非主营营业务范围内的子公司进行清退，经营质量持续提升。 主品修复性增长，深化改革提升核心竞争力 2024年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压，主要系公司清理产品线所致，2025Q1醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，主要系2024Q1低基数下，产品实现恢复性增长，后续公司持续围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效增系列改革落地，盈利端将持续改善。 线上+线下全渠道协同，持续优化经销商质量 2024年公司经销/直销营收分别同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，公司持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长。2025Q1经销/直销营收分别同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道均衡修复，公司将持续深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，在巩固传统分销优势的同时，积极布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升。 盈利预测 公司有序推进营销改革，2025年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，公司经营质量有望持续提升。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE分别为48/43/40倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期。

恒顺醋业(600305) 投资要点 事件：公司发布2024年报，24年实现营收22亿元，同比+4.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比+46.5%；其中24Q4实现营收6.6亿元，同比+41.9%，归母净利润为0.07亿元，上年同期为-0.51亿元；同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税）。 其他调味品放量带动下，Q4收入端增速明显改善。分业务看，24全年醋类实现收入12.7亿元，同比-2.2%，其中全年量价增速分别为+1.3%/-3.5%；酒类与酱类业务分别实现收入3.3/1.8亿元，同比分别+0.5%/-8.1%。料酒业务维持稳健增速；酱类业务收入有所承压。单Q4来看，醋酒酱业务收入增速分别为+9.4%/-5.9%/-1.1%，食醋主业Q4增速有所回暖；此外其他调味品24年实现3.2亿收入，同比+22.2%，预计系新品放量所致。分渠道看，24全年公司线上/线下渠道收入增速分别为+0.3%/+3.8%。分区域看，24全年华东/华中/华南/西部/华北大区收入分别同比-1.9%/+5.1%/+5.4%/+6.5%/-9.3%，除主销区及华北大区外，其他区域均实现稳健增长。 24全年盈利能力受益于成本红利稳步提升，Q4盈利能力受计提资产减值损失拖累。2024年公司毛利率为34.7%，同比+1.7pp；其中24Q4毛利率为31.3%，同比-2.4pp。24年毛利率提升主要得益于原材料成本下降及23年清理库存红利释放，Q4毛利率下滑或与低毛利新品放量有关。费用率方面，2024年公司销售费用率同比-0.8pp至17.9%，销售费率提升主要系公司积极控制费用投放力度所致；2024年管理费用率同比-0.3pp至5.2%，主要系公司计提业绩激励基金所致。此外，单Q4公司集中计提资产减值损失0.31亿元，拖累Q4利润改善。综合来看，2024公司扣非归母净利率同比+1.5pp至5.2%；24Q4扣非归母净利率为1.2%，同比实现扭亏。 内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.19元、0.21元，对应动态PE分别为47倍、42倍、37倍，维持“持有”评级。 风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

恒顺醋业(600305) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入15.3亿元，同比-6.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比13.1%；其中24Q3实现收入5.3亿元，同比+5.6%，实现归母净利润0.26亿元，同比+80%。 酱类产品增长良好，食醋和酒类产品维持平稳。分产品看，前三季度醋类/酒类/酱类产品分别实现收入9.8/2.6/1.4亿元，同比分别-5.2%/+2.2%/-10.1%；其中24Q3醋类/酒类/酱类产品增速分别为-0.3%/+0.2%/+26.1%。主业食醋Q3收入增速环比略有下滑，主要系市场竞争加剧所致；酱类产品在低基数下维持较快增速。分区域看，单三季度华东/华中/华南/西部/华北地区收入分别同比+10.2%/+14.8%/+2.2%/-17%/-24.5%；而具体到战区层面，则Q3单季度北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入增速为-13%/+6.2%/+25.7%/+12.4%/-16.8%/+2.1%；综合来看华东优势市场维持良好表现，外埠市场则相对承压。分渠道看，24Q3线下/线上渠道分别实现收入4.5/0.7亿元，同比分别+5%/+3.4%。 低基数效应下，Q3盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率为36.2%，同比+3.4pp，其中24Q3毛利率为35.6%，同比+9.5pp；单Q3毛利率明显提升，或与去年同期公司主动调整产品结构致使利润低基数有关。费用方面，24Q3销售费用率同比+6pp至18.8%，主要系公司加大费用投放力度以及去年同期基数较低；管理费用率维持平稳，同比-0.04pp至5%。综合来看，24Q3公司净利率同比+2.2pp至4.7%。 内部改革持续深化，静待后续经营改善。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构并加快薪酬考核体系落地；此外公司已推出24年限制性股票激励计划，有望充分激发人员活力；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。短期公司仍处于改革阵痛期，业绩承压在所难免；随着公司改革步伐持续，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.13元、0.15元、0.16元，对应动态PE分别为61倍、55倍、50倍，维持“持有”评级。 风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

恒顺醋业(600305) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入15.31亿元，同比-6.51%；实现归母净利润1.20亿元，同比-13.08%；实现扣非净利润1.06亿元，同比-19.72%。单季度看，24Q3实现营业收入5.27亿元，同比+5.64%；实现归母净利润0.26亿元，同比+79.99%；实现扣非净利润0.24亿元，同比+75.35%。 酱类增长提速，核心区域增长稳健。1）分产品，24Q3醋/酒/酱系列分别实现收入2.93/1.04/0.53亿元，同比-0.30%/+0.23%/+26.11%，三季度醋、酒系列同比基本持平，酱类环比明显提速。2）分渠道，24Q3经销/直销/外贸模式分别实现收入4.87/0.21/0.11亿元，同比+7.07%/-33.25%/+21.66%，公司持续加大餐饮、生鲜渠道拓展力度，开发大规格系列产品，组建专业团队布局渠道网络，建立标准化产品陈列体系，努力提升动销水平；24Q3线上/线下分别实现收入0.68/4.52亿元，同比+3.37%/+4.96%，公司加速布局线上产品矩阵，提高电商团队运营效率和质量。3）分区域，24Q3核心区域华东收入同比+10.18%，华南/华中/西部/华北同比+2.19%/+14.83%/-17.04%/-24.51%。截至24Q3末公司经销商数量2094家，环比24H1末净较少1家，其中华东/华南/华中/西部/华北大区分别净增4/-10/6/6/-7家。 促销力度增加，但去年同期盈利低基数、产品结构持续优化，Q3归母净利率同比+2.1pcts。24Q3公司实现毛利率35.61%，同比+9.47pcts，环比+3.15pcts，毛利率同比有较大幅度提升除去年同期基数偏低影响外，预计主因产品结构优化。费用端，24Q3销售费用率为+18.81%，同比+6.04pcts，环比+1.78pcts；管理/研发/财务费用率分别为5.00%/5.05%/-0.14%，同比-0.04/+0.89/+0.23pcts。24Q3实现归母净利率5.02%，同比+2.07pcts；实现扣非净利率4.59%，同比+1.83pcts。 投资建议：产品方面，公司坚持“大单品”战略，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合资源聚焦核心单品，提升规模效应；渠道方面，持续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部管理上优化组织架构，扁平化管理、完善差异化薪酬绩效考核体系，期待后续改革成效。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润分别为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.2%/+14.7%/+13.8%，当前市值对应PE分别为58/50/44X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。