广西能源(600310) 投资要点 事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入19.21亿元，同比+17.40%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。其中单Q2实现营业收入10.48亿元，同比+28.74%；归母净利润1.59亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+699.97%。 发电量和售电量实现双增，外购电依赖下降。2026H1完成发电量31.88亿千瓦时，同比+20.84%；完成售电量46.26亿千瓦时，同比+16.18%。2026H1网内用户用电需求呈现稳步增长态势，公司电网上半年完成售电量21.85亿千瓦时，同比+11.44%；叠加桂江流域来水同比增加一至两成，本年新增仁义风电全容量并网发电，公司网内自发电量增加，外购电规模下降，外购电成本减少，电网销售业务实现扣非归母净利润1.43亿元，较上年同期+0.67亿元。 水火风光协同布局，新能源装机占比持续提升。水电板块红水河、桂江流域来水同比增加，上半年发电量21.18亿千瓦时，同比增加约5亿千瓦时，扣非归母净利润1.75亿元，同比+0.72亿元，是本轮利润修复的核心来源；火电板块电极锅炉投运、煤价同比回落、现货交易优化，扣非归母净利润同比减亏0.87亿元；新能源板块仁义风电实现全容量并网，新能源装机提升至93.90万千瓦，占公司控股装机容量的37.81%，上半年发电量7.32亿千瓦时，占总发电量23%，海风和陆风开始形成新增利润贡献。 经营现金流改善，融资降本继续兑现。2026H1经营活动现金流净额7.08亿元，同比+46.74%，改善幅度明显高于收入增速，体现经营质量提升。公司凭借双AA+信用主体优势，持续落实融资“双降”策略，综合融资成本同比降低46BP，抢占并享受惠企贴息政策8.60亿元，获得惠企贴息超800万元，在利率和融资结构优化背景下，财务端改善有望继续支持利润释放。 项目储备和建设持续推进。新能源方面，公司重点项目贺州抽水蓄能项目成功获自治区发改委核准批复，正式进入建设阶段；上程、茶盘源、水口等陆风项目合计45万千瓦稳步推进；古欧光伏项目7.5万千瓦持续建设，后续成长性仍有支撑。电网网架方面，仁信35kV配电线路工程完成竣工验收，平桂大数据产业园配电线路工程已开工建设，厦岛村独立供电项目已通电投运，35kV立旺线配电线路工程及黄石输变电工程前期工作有序推进中。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.16亿元、4.99亿元，EPS分别为0.24元、0.28元、0.34元。考虑到公司“厂网一体”模式的稀缺性，且目前处在“主业修复+新能源兑现”的关键拐点，给予2026年23xPE，对应目标价为5.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：来水不及预期的风险；煤价、市场化电价执行低于预期的风险；外购电成本上升的风险；项目建设、并网和消纳不及预期的风险；对外担保逾期风险。

广西能源(600310) 核心观点 油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024年公司实现营业收入39.32亿元，同比减少76.48%，主要系油品业务剥离所致；归母净利润0.63亿元，同比增长3704.04%；扣非归母净利润-0.71亿元，同比减亏39.65%。分业务业来看，公司自发电量增加，供电业务实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长0.48亿元；水电业务来水转好，发电量增加，实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增加1.26亿元；煤炭价格高于公司火电设计盈利煤价、火电利用小时数下降及递延所得税转回导致火电业务扣非归母净利润-2.86亿元，同比增亏1.52亿元；风电业务实现扣非归母净利润0.31亿元。此外，公司计提商誉减值/计提其他应收款坏账准备/计提参股公司投资收益减少分别导致扣非归母净利润同比变化-0.22/-0.13/-0.10亿元，按公允价值计量的其他非流动金融资产损益/计提世纪之光诉讼产生的预计负债/电煤采购补贴、多发满发奖补等政府补助减少分别导致归母净利润变化1.30/-0.87/-0.32亿元。 发电量及售电量同比增加。2024年公司累计发电量63.83亿千瓦时，同比增加5.50%，平均上网电价345.81元/MWh；实现售电量85.85亿千瓦时，同比增加1.45%，平均售电价507.82元/MWh。2025年，公司经营目标安排发电量68.56亿kWh，售电量94.21亿kWh。 新能源项目建设有序推进。公司防城港海上风电A场址于2024年末全容量并网发电，总装机70万千瓦，2024年累计发电量6.77亿kWh，F场址已取得项目开发权并正在推进前期工作，规划装机110万千瓦；在手八步上程、仁义，平桂水口、茶盘源合计55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进；投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），直流侧规划装机108.3MWp，投资来宾市兴宾区迁江镇古欧光伏发电项目，直流侧规划装机97.17MWp。以上项目建设完成后，公司控股风光新能源发电合计装机容量将超过原有水电、火电装机容量。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到电价下行等因素，我们预计2025-2027年归母净利润2.71/3.94/4.52亿元（2025/2026原为5.26/6.05亿元，新增2027年预测），EPS为0.19/0.27/0.31元，对应当前股价PE为24.2/16.6/14.5X，维持“优于大市”评级。

广西能源(600310) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，2024年公司实现营收39.32亿元，同比下滑76.48%（主因剥离油品业务），实现归母净利润0.63亿元，去年同期为0.02亿元，对应Q4实现归母净利润-3.87亿元，去年同期为-0.2亿元，低于我们的预期。2）分红公告：公司计划向全体股东每10股派发现金红利人民币0.3元（含税），对应分红率69.81%（现金分红金额/归母净利润）。 公司业绩低于预期主因营业外支出超预期，以及火电业务亏损幅度加大。根据公司公告测算，2024年Q4公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润-0.04/0.65/-1.39/0.19亿元，较2023年Q4分别变化0/-0.37/-1.85/0.19亿元，火电机组单季度利润大幅下滑，主因火电发电量大幅下滑、递延所得税转回。除主业利润外，2024Q4公司营业外支出1.11亿元，同比增加1.1亿元，主要系计提应付重庆世纪之光案件资本金及资金占用费。 2024年全年来看，公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.28/4.15/-2.86/0.31亿元，同比分别变化1.26/0.48/-1.52/0.31亿元，水电和电网利润增长主因来水高增，2024年实现水电发电量39.8亿千瓦时，同比增长27.12%；火电利润大幅下滑主因煤价高企、利用小时数下降、递延所得税转回的综合影响，受省内新能源装机快速增加和来水高增的影响，公司2024年火电利用小时数仅有2441小时，同比减少41.09%。 海风首批项目已经投产，2025年计划开展防城港海风项目。2022年广西自治区首次开展海风项目竞配，总规模2.7GW，其中广西能源集团获得1.8GW，2023年广西能源集团已经将指标注入上市公司，目前首批项目70万千瓦已于24年底投产，2024年实现扣非归母净利润0.31亿元。公司公告2025计划投资总额25.2亿元，主要项目为防城港海上风电项目（剩余三个厂址还有110万千瓦）、八步上程风电场项目、八步仁义风电场项目（两个陆风项目合计30万千瓦），预计这三个项目有望在2025年陆续动工，预计2025-2027年陆续投产，为公司贡献较高成长性。 公司在手新能源指标1.86GW，背靠集团获取省内项目具有相对优势。截至2024年底，公司在手海风指标1.1GW、陆上风光0.76GW，预计未来几年陆续开工、投产，有望给公司带来持续成长性。除此之外，广西自治区积极发展新能源，公司作为唯一省属新能源企业，在获取项目方面具有相对优势，尤其是未来自治区的深远海海上风电若陆续开启审批，公司有望能够拿到较高的项目比例。 盈利预测与评级：考虑到火电盈利表现，我们下调公司2025-2026年归母净利润分别为0.8、1.3亿元（下调前分别为3.95、6.34亿元），新增2027年的归母净利润预测为2亿元，当前股价对应的PE分别为86、49、33倍，继续维持买入评级。 风险提示。电价存在波动风险，电量存在波动风险，在建机组投产节奏存在不及预期的风险

广西能源(600310) 核心观点 油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024年前三季度公司实现营业收入29.17亿元，同比减少80.27%；归母净利润4.50亿元，同比增长1987.94%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长284.40%。第三季度，公司实现营业收入9.98亿元，环比增长5.05%；归母净利润4.38亿元，环比增长537.43%；扣非归母净利润0.81亿元，环比下降18.84%。公司业绩大幅增长主要包括持有的按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动增加；各水电厂流域来水增加，水电生产业务利润增加；自发电量同比增加，购电成本减少，电力销售业务利润增加。分行业来看，前三季度公司水电业务实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增加1.26亿元；火电业务实现扣非归母净利润-1.47亿元，同比减亏0.33亿元；风电业务实现扣非归母净利润0.12亿元；供电业务实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长0.85亿元；按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动，影响归母净利润2.35亿元，同比增加1.58亿元，其中国海证券公允价值变动2.66亿元，分红0.09亿元，环球新材国际公允价值变动0.11亿元；剥离油品业务减亏0.23亿元。 新能源项目建设有序推进。截至2024年8月底，公司防城港海上风电项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，项目全容量70万千瓦预计2024年内全部并网；在手55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进。投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），规划装机总容量108.3MW，项目正在开展招标采购及合同签订工作，办理项目相关手续审批。 继续剥离非主业资产。公司拟将持有的广西桂东新能源科技有限责任公司100%股权以非公开协议转让方式转让给广西广投石化有限公司，交易价格为0.31亿元。桂东新能源原主业为油品业务，后变更经营范围为风力发电技术服务等业务，但一直未实质开展相关业务。公司本次转让桂东新能源系剥离非主业资产，聚焦电力主业的又一实质行动。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司来水改善，电力主业业绩增厚，及公允价值变动损益增加等因素，我们预计2024-2026年归母净利润4.56/5.26/6.05亿元（原为1.86/4.77/5.83亿元），EPS为0.31/0.36/0.41元，对应当前股价PE为16.3/14.2/12.3X，维持“优于大市”评级。

梁晓斌,中共党员,研究生学历,高级工程师,现任广西能源集团有限公司党委副书记、董事、总经理,广西广投正润发展集团有限公司党委书记、董事长,广西能源股份有限公司党委书记、董事长,广西广投北部湾海上风力发电有限公司党支部书记、董事长、总经理,广西广投海上风电开发有限责任公司董事长,广西页岩气勘探开发有限公司董事长。

黄维俭,中共党员,本科学历,高级工程师,现任广西能源股份有限公司党委副书记、副董事长、总裁,广西广投正润发展集团有限公司董事,广西广投能源有限公司桥巩水电站分公司负责人。

潘雪梅,中共党员,本科学历,工学学士,高级工程师,现任广西能源股份有限公司党委委员、常务副总裁,广西广投桥巩能源发展有限公司党委书记、董事长,四川省西点电力设计有限公司董事。

陆兵,中共党员,研究生学历,高级工程师、全国注册安全工程师,现任广西能源股份有限公司副总裁、总法律顾问、首席合规官,陕西常兴光伏科技有限公司董事长。

谢建恒,中共党员,本科学历,高级工程师,现任广西能源股份有限公司副总裁,广西八步新能源有限公司执行董事,丰源(贺州市平桂区)新能源有限公司执行董事。

庞厚生,中共党员,研究生学历,高级会计师,经济师,现任广西能源股份有限公司党委委员、董事、财务总监(财务负责人)。

谭雨龙,中共党员,研究生学历,工程硕士,工程师,现任广西能源股份有限公司董事,广西能源集团有限公司总经理助理兼经营管理部/法人治理部主任,天生桥一级水电开发有限责任公司副董事长,广西桂冠开投电力有限责任公司、大唐岩滩水力发电有限责任公司董事。

李勇猛,中共党员,本科学历,工程师,现任广西能源股份有限公司董事,广西能源集团有限公司投资发展部副主任、新能源事业部/新能源开发研究中心副主任、新能源基建办公室主任。

黄五四,中共党员,研究生学历,经济师,现任广西能源股份有限公司党委副书记、职工董事、工会主席,广西广投正润发展集团有限公司党委副书记。

张倩,中共党员,博士研究生学历,工程师、企业合规师,现任广西能源股份有限公司董事会秘书。