洪都航空(600316) 事件 公司3月27日发布2025年报，25年实现营收74.49亿元（同比+41.8%）；归母净利润0.40亿元（同比+1.3%）；2025Q4实现营收43.16亿元（同比+94.2%，环比+168.2%），归母净利润0.28亿元（同比+11.5%）。2025年公司营收创新高，四季度增长强劲。 经营分析 航空防务产品高增长，教练机毛利率大幅提升。1）全年毛利率2.95%（同比-0.65pcts），其中教练机毛利率9.84%（同比+6.56pcts），其他航空产品毛利率0.55%（同比-2.75pcts），教练机产品结构变化或通过成本控制毛利率大幅提升，其他航空产品毛利率下降或是当前军品低成本发展导向下相关产品盈利水平承压所致；期间费用率1.90%（同比-0.10pcts），其中研发费用0.84亿元（同比+26.5%），研发投入持续增加。2）分地区看，境内收入61.42亿元（同比+56.62%），主要是十四五收官任务集中完成；境外收入12.65亿元（同比-4.45%），海外需求旺盛，产品交付按客户节奏。3）预计2026关联交易总金额139.93亿元（较2025年实际106.82亿元+31.0%），其中，关联采购额29亿元（+50.5%），关联销售额79亿元（+9.8%），关联加工额21亿元（+81.0%）。公司与关联方在采购、销售、加工等方面的协同持续深化，对后续经营规模及配套需求有较强预期。 交付节奏加快，现金流改善。经营活动净现金流1.65亿元（2024年为-5.66亿元），较24年明显改善；存货22.39亿元（同比-26.3%）；合同负债28.40亿元（同比-33.5%）。公司销售回款增加、生产交付节奏加快，经营性现金流较上年明显改善。 教练机稳基本盘，防务产品释弹性，军贸和民机配套拓增量。1）公司具备CJ6、K8、L15初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸；2）教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔；3）民机配套持续推进，叠加“精益+数智”升级，未来有望打开新增量。 盈利预测、估值与评级 我们看好洪都航空作为“机弹合一、场所合一、战训合一”的航空主机厂，深度受益军贸和弹药双景气提升，预计公司2026-2028年归母净利润为1.20/2.02/3.06亿元，对应EPS0.17/0.28/0.43元，对应PE为240/143/94倍，维持“增持”评级。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

洪都航空(600316) 投资逻辑： 国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）公司是稀缺的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15。教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引需求放量。2）无人机与有人机编组协同作战成为发展趋势，公司具备有人-无人协同能力，有望充分受益。 全球教练机需求升温，公司打造整体解决方案，军贸步入收获期。1）全球地缘形势紧张，军贸景气向上。高教机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选。2）根据SIPRI数据，公司K-8教练机在军贸市场畅销，2000-2024年累计出口336架，占据全球中、高级教练机26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。3）公司2020-2024国外收入CAGR高达137%，军贸出口步入收获期。4）公司以L15高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案；L15可挂载多型自研导弹，发挥“机弹一体”协同优势，增强公司军贸竞争力。 多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。1）空面导弹是从轰炸机、战斗机、直升机、无人机等军用飞机发射的导弹，用于打击陆地或海上目标，能在敌方领土上空建立领空优势，需求旺盛。近10年，美军大批量采购适合太平洋作战的远程导弹，CAGR约28.7%。2）公司是航空工业空面导弹基地，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富。3）“机弹一体”简化型号论证与定型流程，具备显著的成本效率优势。 盈利预测、估值和评级 我们预测2025-2027年公司实现营收77.0/119.6/159.1亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润1.2/2.0/2.7亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应EPS为0.17/0.28/0.38元。公司作为我国军用教练机龙头，“厂所合一、机弹合一”地位稀缺，给予公司2027年130倍估值，对应目标价49.4元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。

洪都航空(600316) 事件：公司2025年4月28日发布了2025年一季报，25Q1实现营收5.1亿元，YoY+90.6%；归母净利润-854万元，24Q1为-928万元，亏损收窄。公司业绩同比增长较多主要是产品交付数量增加。盈利能力方面，1Q25毛利率为3.8%，同比增加0.19pct；净利率为-1.7%，相较1Q24的-3.5%有较大幅度改善。此外，公司作为中航工业集团旗下稀缺“厂所合一、机弹一体”主机上市平台，未来发展空间较大。综合点评如下： Q1业绩实现开门红；费用管控能力显著提升 费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比减少2.62pct至4.7%。其中：1）销售费用率同比增加0.04pct至0.3%，主要是本期销售人员增加；2）管理费用率同比减少0.85pct至2.7%，主要是本期职工薪酬增加；3）研发费用率同比减少2.32pct至1.8%；研发费用0.1亿元，同比基本持平；4）财务费用率为-0.1%，上年同期为-0.6%，主要是本期利息收入减少。此外，公司25Q1应交税费为0.15亿元，较年初减少73.5%，主要是公司本期支付了上年应交增值税。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据61.9亿元，与年初基本持平；2）存货30.7亿元，较年初增长1.2%；3）合同负债42.3亿元，与年初基本持平；4）经营活动净现金流0.2亿元，上年同期-3.6亿元，同比显著改善，主要是本期购买商品支付的现金减少。 教练机产品需求呈现加速增长态势、海外需求景气 回顾2024年公司收入结构：1）教练机产品收入16.5亿元，同比大增86.7%，主要是产品交付数量同比增加；毛利率为3.3%，同比减少0.45pct；2)其他航空产品收入35.8亿元，同比增长27.5%，毛利率为3.3%，同比增加0.33Pct。2024年公司外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付。分地区看，1）境内收入39.2亿元，同比增长11.8%；毛利率为3.3%，同比增加0.46pct；2)境外收入13.2亿元，同比大增547.8%，外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付；毛利率为3.7%，同比减少5.87Pct，境外毛利率下降主要是当年交付的产品结构与上年同期不同。 上调25年关联交易预计额彰显旺盛需求；推动教练机多用途发展公司提出2025年：预计向关联人购买原材料金额为37.7亿元，较24年预计额23亿元增长64%，上调幅度较大，主机厂的关联采购对全年经营计划有一定的指引性，或说明2025年整体需求较好，这一点在25Q1中已经得到展现。此外，公司拳头产品L15高级教练机实力较强，实现了低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，可满足“一机多用”的要求。公司以L15高级教练机为核心，将传统意义上的教练机业务内涵进行延伸，不断探索、构建三位一体的训练效能体系，由单一的教练机功能向综合训练系统拓展，并可为客户提供训练、培训、保障为一体的一揽子解决方案。 盈利预测与评级：公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复，以及军贸市场的较大发展空间，以及大飞机产业链的长期需求空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为75.95/102.39/137.88亿元，对应PS分别为3.25/2.41/1.79x，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求不及预期；产品交付进度延迟；行业政策变化等。

洪都航空(600316) 事件：公司2025年3月28日发布了2024年年报，全年实现营收52.5亿元，YoY+40.9%；归母净利润0.4亿元，YoY+20.7%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY+165.9%。公司2024年收入同比增长较多主要是产品交付数量增加、航空主产品生产交付态势持续回升向好、外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付。 教练机产品收入同比大增86.7%；境外业务发展较快 单季度看，公司4Q24实现营收22.2亿元，YoY+22.4%；归母净利润0.25亿元，YoY+6.0%。盈利能力方面，4Q24毛利率为3.9%，同比增加1.70pct；净利率为1.1%，同比减少0.18pct。2024年全年综合毛利率为3.4%，同比减少0.04pct；净利率为0.7%，同比减少0.13pct。分产品看，1）教练机产品收入16.5亿元，同比大增86.7%，主要是产品交付数量同比增加；毛利率为3.3%，同比减少0.45pct；2)其他航空产品收入35.8亿元，同比增长27.5%，毛利率为3.3%，同比增加0.33Pct。分地区看，1）境内收入39.2亿元，同比增长11.8%；毛利率为3.3%，同比增加0.46pct；2)境外收入13.2亿元，同比大增547.8%，外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付；毛利率为3.7%，同比减少5.87Pct，境外毛利率下降主要是本期交付的产品结构与上年同期不同。 费用管控能力有所提升；研发费用投入加大 费用端，公司2024年期间费用率同比减少1.35pct至2.0%。其中：1）销售费用率同比减少0.26pct至0.1%；2）管理费用率同比减少0.55pct至0.7%，主要是本期计提的职工薪酬减少；3）研发费用率同比减少0.51ppt至1.3%；研发费用同比增长0.6%至0.7亿元；4）财务费用率为-0.15%，上年同期为-0.12%，主要是本期利息收入增加。截至4Q24末，公司：1）应收账款及票据61.3亿元，较年初增长40.5%；2）存货30.4亿元，较年初减少23.0%；3）合同负债42.7亿元，较年初减少19.2%；4）货币资金1.7亿元，较年初减少77.9%，主要是本期收到的销售货款减少。 公司预计2025年原材料关联采购额大增64%；民用业务快速发展2025年1月8日，公司披露了《关于预计2025年度日常关联交易的公告》，提出2025年：预计向关联人购买原材料金额为37.7亿元，较2024年预计额23亿元增长64%，上调幅度较大，主机厂的关联采购对全年经营计划有一定的指引性，或说明2025年整体需求较好。此外，公司民用航空及低空经济领域稳步拓展，民用初教六飞机完成加装北斗功能，并签订民用新订单；瑶湖机场获得民航相关通信业务资质，为未来开展运输航线奠定基础；全力支撑大飞机项目，助力洪都商飞C919项目年度交付创新高。 盈利预测与评级：公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。由于公司下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年营业收入分别为75.95/102.39/137.88亿元（此前25~26年预测值为75.29/98.72亿元），对应PS分别为3.35/2.49/1.85x；调整归母净利润为1.35/2.21/3.17亿元（此前25~26年预测值为1.52/2.50亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求不及预期；产品交付进度延迟；行业政策变化；技术不能保持先进性的风险等。

王卫华,毕业于西北工业大学,硕士学位,正高级工程师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司660所副所长、所长兼党委副书记,江西洪都航空工业集团有限责任公司副总工程师、副总经理、总经理。现任江西洪都航空工业集团有限责任公司党委书记、董事长,公司董事长。

周继强,先后毕业于南方冶金学院、南京航空航天大学,工程硕士,正高级工程师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司650所副主任、主任、副所长,先进智能工程研究中心执行主任,先进智能工程研究所所长,公司副总经理。现任公司董事,总经理。

邓峰,先后毕业于南昌大学、江西财经大学,工商管理硕士,高级工程师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司经理部秘书室主任、董事会工作室主任,公司证券法律部部长、证券事务代表。现任公司副总经理、董事会秘书。

邓峰先生:1974年12月出生,中国国籍,先后毕业于南昌大学、江西财经大学,工商管理硕士,高级工程师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司经理部秘书室主任、董事会工作室主任,公司证券法律部部长、证券事务代表。现任公司副总经理。曾任江西洪都航空工业股份有限公司董事会秘书。

丁晓斌,毕业于西北工业大学,工程硕士,正高级工程师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司科研开发部副主任、主任,科研开发部副部长,经营发展部部长。现任公司副总经理。

熊光利,先后毕业于东北大学、西北工业大学,工程硕士,正高级工程师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司钣金加工厂高级经理,制造工程部/理化测试中心副总工艺师、总工艺师、部长兼党委副书记,科技部/技术中心部长兼科技委办公室主任。现任公司副总经理。

胡育清,先后毕业于江西师范大学、江西财经大学,工商管理硕士,高级经济师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司安全保密处副处长,江西洪都商用飞机股份有限公司人力资源部部长、董事会秘书兼综合管理部部长,历任江西洪都商用飞机股份有限公司党委副书记、纪委书记、工会主席。现任公司副总经理。

胡育清:男,1976年6月出生,先后毕业于江西师范大学、江西财经大学,大学本科学历,工商管理硕士,高级经济师,中共党员。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司安全保密处副处长,江西洪都商用飞机股份有限公司综合管理部部长兼人力资源部部长,董事会秘书兼综合管理部部长,党委副书记、首席合规官、总法律顾问。现任公司副总经理。

刘卓,先后毕业于南京航空航天大学、北京航空航天大学,硕士学位,正高级工程师。历任江西洪都航空工业集团有限责任公司650所副总设计师、副所长、常务副所长、所长兼党委书记。现任江西洪都航空工业集团有限责任公司副总经理,公司董事。

林东,先后毕业于西北工业大学、华中科技大学,硕士学位,正高级工程师。历任昌河飞机工业(集团)有限责任公司车间工艺员、工程技术部副总工艺师、生产长兼型号指挥、副总经理,江西洪都航空工业集团有限责任公司副总经理,总工程师。现任江西洪都航空工业集团有限责任公司党委副书记、董事、总经理,公司董事。