华发股份(600325)公司资料

华发股份(600325) 核心观点 上半年归母净利润-86%。2025H1，公司实现营业收入382亿元，同比+54%；归母净利润1.7亿元，同比-86%；归母净利率为0.5%，同比下降4.6pct。上半年增收不增利，一方面，公司结合市场情况2025H1计提存货跌价准备14.4亿元，资产和信用减值损失与公司总营收的比值合计为4.0%，同比增加3.8pct。另一方面，公司2025H1毛利率受市场下行影响，同比下降2.6pct至14.2%，但销售管理财务费率合计同比下降1.5pct至4.8%，与毛利率下降略有抵消。此外，公司2025H1归母净利润占净利润整体的比重为23%，同比下降50pct，主要受结转项目的权益结构变化影响。2025H1，公司每股派发现金红利0.02元，中期分红率32%。 销售规模同比增长，审慎拿地盘活存量。2025H1，公司签约销售金额502亿元，同比+11%，行业排名第11，稳居前列；销售面积190万㎡，同比+14%；通过收储、调规、土地置换等方式多措并举，盘活存量闲置资产，并审慎推动土地拓展工作。截至2025H1末，公司在建项目面积670万㎡，预收账款余额683亿元，预收楼款余额（含销项税）745亿元，待结转资源仍算充沛。 探索多元业务布局，助力公司可持续发展。在做优地产开发主业的基础上，公司进一步提升商业和物业经营管理水平。2025H1，公司实现商业租金收入4.0亿元，同比+9%；物业服务收入为9.4亿元，同比+11%。截至2025H1末，公司物业管理合约面积和在管面积分别为6320万㎡和5850万㎡，出租房地产总面积101万㎡。 财务状况保持健康，融资成本持续降低。2025H1，公司经营性现金流净额95亿元，保持为正；融资成本为4.76%，同比下降46bp。截至2025H1末，公司剔除预收款的资产负债率为63%，现金短债比为1.34倍，有息负债中的长期负债占比保持在八成以上，负债结构合理。 投资建议：综合考虑公司地产开发业务的结转资源规模及利润率水平，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为654/607亿元（原值为613/662亿元），2025-2026年归母净利润分别为6.3/8.8亿元（原值为10.9/12.9亿元），对应每股收益分别为0.23/0.32元，对应当前股价PE分别为22.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

华发股份(600325) 事件： 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入382亿元，同比增长53.8%，归母净利润1.7亿元，同比下降86.4%。 要点： 营收增长，毛利率下滑叠加资产减值短期拖累业绩表现。 受益于房地产项目集中交付结转规模扩大的影响，2025年上半年公司营收同比大幅增长53.8%，而实现归母净利润1.7亿元，同比大幅下滑86.4%。归母净利润降幅较大主要原因包括：1）2025年上半年整体毛利率为14.16%，较24年全年继续下降0.16个百分点；2）公司新增计提资产减值损失14.4亿元，计提信用减值损失0.79亿元，合计计提减值规模15.2亿元，而公司在历史同期未大规模计提资产减值损失；3）少数股东损益占比同比提升50.2个百分点至77.3%。 加快销售去化，华东大区销售规模表现亮眼。 上半年，公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化。公司上半年实现合约销售面积189.8万方，同比去年增加13.8%，实现全口径销售502.2亿元，同比提高11.1%，位列克而瑞销售榜单第11位，稳居行业前列。权益口径销售金额319.2亿元，权益销售比63.6%。分区域来看，华东大区、华南大区和北方区域2025年上半年实现销售金额分别为280.5/50.0/14.5亿元，占比分别为81.3%/14.5%/4.2%。其中华东大区为公司销售的基石区域，销售规模同比增加166.6%。 投资策略稳定，聚焦核心城市核心区域。 拿地方面，公司持续聚焦核心城市核心区域，创新多元投资策略，为公司的可持续发展积攒动能，25年上半年在成都获取2宗土地。截至2025年6月末，公司在建面积669.78万平方米，同比下降33.5%。此外，公司积极盘活闲置存量用地，近期公司公告深圳土储中心拟以44.05亿元收储子公司深圳融华置地持有的前海冰雪世界项目7块商业用地。 保持多元融资渠道，融资成本延续下降态势。 公司持续探索多元融资渠道，据公司8月公告披露，定向可转债申请已经获得证监会同意注册批复。若后续成功发行，将助力公司增加资金储备，增强现金流稳定性。此外，公司8亿元定向发行资产支持票据和100亿元中期票据均获得银行间交易商协会接受注册，同时华发78.2亿元公司债券注册申请获证监会批准。上半年公司资产负债结构继续保持稳健，截至2025年上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上，公司“三道红线”保持绿档，上半年综合融资成本为4.76%，较2024年末下降46BP，延续下降态势。 投资建议： 公司具有国企背景，股东综合实力强，融资渠道畅通，流动性充裕。考虑到目前处于房地产行业深度调整期，公司仍面临一定减值压力，业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为17.35X/15.53X/13.43X，持续给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期

华发股份(600325) 事项： 公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入184.8亿元，同比增长164.1%，归母净利润1.9亿元，同比下降45.4%。 平安观点： 多因素致利润承压，股份回购彰显信心：2025Q1公司实现营业收入184.8亿元，同比增长164.1%，归母净利润1.9亿元，同比下降45.4%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降6.2个百分点至8.8%；2）财务费用同比增加，财务费用率同比提升0.5个百分点至1.5%；3）投资收益同比减少3亿元。Q1末合同负债754.9亿元，待结算资源相对充足。2024年10月公司董事会审议通过回购股份方案，回购金额总额不低于3亿元不超过6亿元，回购价格不超过9.83元/股，回购期限为董事局审议通过方案之日起12个月内。截至2025Q1末公司累计回购467万股，占总股本比例0.17%，回购成交最高价5.83元/股，最低价5.21元/股，成交总金额2507.9万元。 销售规模同比增长，土地投资审慎聚焦：2025Q1公司实现销售金额294.9亿元，同比增长45%，销售面积108.2万平米，同比增长58%。Q1新增成都锦江区三圣街道地块，土地出让面积3.8万平米，容积率2.1，公司拥有该项目30.12%权益。Q1末公司在建面积767.8万平米。 投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.36元、0.43元、0.48元，当前股价对应PE分别为14.2倍、11.8倍、10.6倍。公司为珠海国资领先房企，股东方实力雄厚，多维度支持公司发展，公司自身审慎投资区域聚焦，积极去化财务稳健，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一

华发股份(600325) 核心观点 房地产市场下行，公司利润承压。2024全年，公司实现营业收入600亿元，同比-17%；归母净利润9.5亿元，同比-48%。2024年，公司归母净利率为1.6%，同比下降1.0个百分点，主要受房地产开发市场下行影响，一方面公司2024年毛利率同比下降3.8个百分点至14.3%，另一方面公司2024年新增计提存货跌价准备15.6亿元。此外，2024年，公司归母净利润占比68%，同比提升15个百分点。公司宣布每股分红0.104元，折算2024年派息率30%。销售排名持续提升，投资聚焦核心城市。2024年，公司签约销售金额1054亿元，连续5年保持千亿规模，虽然同比-16%，但行业排名第10名，同比提升4位次；销售面积370万㎡，同比-8%。2024年，公司聚焦一线和强二线城市精准投拓，全年新增6宗地块，均位于上海、广州、成都、西安等核心城市。截至2024年末，公司拥有待开发土地计容建面377万㎡，在建项目面积836万㎡，总土储仍充裕；公司预收账款余额为818亿元，虽然同比-13%，但待结转资源仍算充沛。 多元业务协同发展，助力公司穿越周期。在精耕地产开发主业的同时，公司不断强化商业运营、物业管理及上下游产业链等多元化领域的业务能力，以抵抗风险，实现可持续发展。2024年，公司实现商业租金收入为7.9亿元，同比+15%；实现物业服务收入为16.8亿元，同比+19%。 公司经营稳健财务健康，债务结构持续优化。2024年，公司综合融资成本5.22%，同比下降26个基点；经营性现金流净额159亿元，保持为正。截至2024年末，公司三道红线保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为62%，债务结构持续优化；有息负债中长期负债占比为84%，负债结构合理。 投资建议：考虑到公司地产开发业务的待结转资源减少及利润率水平承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为613/662亿元（原值785/728亿元），2025-2026年归母净利润分别为10.9/12.9亿元（原值19.8/18.9亿元），对应每股收益分别为0.40/0.47元，对应当前股价PE分别为12.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。