大东方(600327)公司资料

大东方(600327) 报告摘要 核心观点：公司23年和24Q1的收入端增速持续验证儿科景气度，公司基本面与当前股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹性。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司24/25/26年的营业收入为40.81/49.23/59.09亿元，增速15%/21%/20%，归母净利润1.89/2.52/3.35亿元，增速17%/33%/33%。对应PE15.2/11.4/8.6x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业。三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥”为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。根据23年财报，从收入占比看，医疗健康板块占比74%；从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利额的47%。 百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过21、22两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23年同比增17%，24Q1同比增20%。 儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为，与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率40%以上。大东方医疗健康板块23年毛利率仅6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平，24Q1医疗板块毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景气度持续验证。 风险提示：均瑶集团可能的负面信息风险；医疗业务发展不及预期的风险；核心医师流动的风险；公司投资收益出现波动的风险；应收账款、商誉等出现减值的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。

大东方(600327) 事件 公司发布预减公告，预计2022年实现归母净利润1.5亿元至2.1亿元，同比减少67.22%到76.58%。 汽车业务影响仍在，主营业务受疫情影响客流和营收双降 公司于2021年9月完成重大资产重组，2021年包含汽车业务1-8月合并经营数据，2022年汽车业务不再纳入公司合并范围。新增医疗服务业务尚处于培育期，还未能弥补汽车业务剥离造成的影响。同时，公司各大业务板块受疫情反复影响，供应链间歇性不稳定，商流、人流受到较大波动，造成主营业务承受着较大的客流及营收双降压力。 完善儿科方向战略布局，发挥协同作用 公司医疗业务稳健增长，2022.9雅恩健康与金华联济医院合作成立“儿童发育行为干预中心”，持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022Q3，公司在儿科方向构建了儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等儿童连锁机构逾50家，覆盖全国22个大中城市，包括北京、上海、华东、华南、西南等地区。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用，赋能公司发展。 业绩受股权转让等非经常性损益影响 公司投资收益下降：（1）2022年为应对房地产市场的不确定性，规避行业政策及市场波动等风险因素，优化公司的财务结构及债务结构，公司转让持有的浙江均旭房地产开发有限公司21%股权；（2）并且公司向公司控股股东江苏无锡商业大厦集团有限公司转让公司全资子公司无锡商业大厦集团东方汽车有限公司持有的51%股权及无锡市新纪元汽车贸易集团有限公司持有的51%股权。 投资建议 从短期看，随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，儿科+骨科联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.21、0.24、0.26元/股，对应当前股价PE分别为23、21、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

大东方(600327) 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收23.37亿元（-61.50%），归母净利润1.72亿元（-57.17%），扣非后归母净利润0.11亿元（-90.95%）；2022Q3实现营收7.88亿元（-56.71%），归母净利润0.13亿元（-94.85%），扣非后归母净利润-0.29亿元（-595.99%）。 消费板块呈现经营韧性，医疗板块成为营收贡献主体 2022Q3营收下降主要因为2021.9出售的汽车业务才完成出表，同比基数较大所致，归母净利润下降主要因为2021.9出售汽车业务增加大幅当期投资收益所致。分业务来看，（1）消费业务：2022Q3百货零售业务实现营收1.51亿元（+11.36%），餐饮与食品业务实现营收0.29亿元（-5.60%）。2022Q3百货零售业务和食品餐饮业务仍面临着疫情冲击，受益于公司在无锡地区的品牌影响，以及通过多场景的数字化营销，各业态的资源整合与协同，消费业务板块表现出了较强的韧性，经营状况逐步恢复和好转。（2）医疗业务：2021.5公司切入医疗赛道，2022Q3医疗服务业务实现营收5.90亿元（+13.09%），占总营收74.9%，成为营收贡献主体。2022Q1-Q3医疗服务业务实现营收16.48亿元（+215.68%）。 完善儿科方向战略布局，发挥协同作用 2022.9雅恩健康与金华联济医院合作成立“儿童发育行为干预中心”，持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022Q3，公司在儿科方向构建了儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等儿童连锁机构逾50家，覆盖全国22个大中城市，包括北京、上海、华东、华南、西南等地区。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用，赋能公司发展。 投资建议 从短期看，随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，儿科+骨科联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.25、0.29、0.32元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

大东方(600327) 事件 公司发布 2022 年中报， 实现营收 15.48 亿元，同比下降 63.56%； 实现归母净利润 1.59 亿元，同比增长 4.99%， 扣非后归母净利润 0.40 亿元，同比下降 66.59%， 基本每股收益 0.18 元/股。 疫情反复零售主业承压， 积极探索新增长点 百货零售业务：（ 1） 百货业务： 受上海、无锡等地疫情持续爆发影响，百货业务客流下降，货流受阻，经营承压。 公司提速线上业务拓展， 探索线上线下融合的新路径，实现扩销增盈。（ 2）百业超市： 受疫情常态化影响，消费者购买行为习惯发生变化，便利店、社区团购、生鲜电商等新业态兴起，对超市经营造成冲击。 公司提升生鲜加强门店经营能力，同时强化团购拓客、争取保供订单等，稳定业绩。（ 3） 便利店： 湖北 7-11 便利店受疫情反复影响， 推迟拓店计划， 2022H1 新开 4 家，关闭 2 家。 公司通过促销活动、外卖活动推广、门店优化等积极举措，提升会员消费达成率及单店日均营业额。 2022H1 公司百货零售业务实现营业收入 3.56 亿元， 同比下降 6.11%。 三凤桥板块：（ 1）三凤桥食品板块： 受疫情反复以及物流管控影响， 偶发性团购订单的流失、人员流动下降， 3 月销售仅为同期 56%， 6 月销售修复至同期 81%。 2022H1 公司按计划持续推进拓店计划并进行优化调整， 新开 6 家直营店，关闭 2 家， 实现营业收入 6952.58 万元，同比下降 20.97%。（ 2） 三凤桥餐饮板块： 3~4 月受疫情影响，销售大幅减少， 5~6 月份销售逐步回升至同期半数水平。 2022H1 公司积极开拓线上服务，不断引入流量，强化营销推广，以弥补短期内的营收缺口。2022H1 三凤桥餐饮实现营业收入 2637.31 万元，同比下降 16.54%。随着疫情好转，公司零售业务有望逐步恢复增长。 收购金华联济+知贝医疗， 持续推进骨科+儿童医疗赛道布局 2022H1 公司持续推动医疗健康业务布局， 收购了具有特色骨科专科体系的金华联济医院以及深耕儿科诊疗的知贝医疗， 对现有的骨科、儿童医疗赛道进行了补充， 有望发挥协同作用。同时，公司持续打造标准化、规范化的投后医疗管理模式及资源整合平台，推进并持续优化均瑶医疗及下属机构的中后台职能管理，以实现经营管理赋能。 2022H1 医疗健康业务实现营业收入 10.58 亿元，占比为 68.35%，成为营收贡献主体。 剥离汽车业务毛利率提升， 出售均旭地产增厚利润 2022H1 年毛利率 19.90%，同比提升 5.26pct， 主要原因是公司在2021.9 剥离了低毛利率的汽车销售及服务业务（ 2021H1 毛利率为7.55%）。 费用率方面， 由于处置汽车业务销售费用减少、拓展医疗业务优化管理模式等原因， 2022H1 年销售费用率下降 1.40pct 至 3.37%， 管理费用率提升 4.91pct 至 9.89%。 2022H1 净利率为 11.56%， 同比提升7.96pct， 主要是公司出售均旭地产 21%股权带来约 9290 万元非经常性损益所致。 投资建议 从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024 年 EPS 分别为 0.26、 0.30、 0.33 元/股，对应当前股价 PE分别为 18、 16、 14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复； 7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。