冠豪高新(600433)公司资料

冠豪高新(600433) 主要观点： 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收34.49亿元，同比-9.6%，归母净利润-5032万元，同比-133.65%，扣非归母净利润-5983万元，同比-141.15%。23Q2公司实现营收18.23亿元，同比/环比-12.91%、+12.18%；归母净利润-5826万元，同比/环比-152.35%/-833.96%；扣非归母净利润-6699.33万元，同比/环比-160.48%/-1034.83%。 23Q2纸价及部分纸种需求承压。上半年木浆价格超跌纸价相应调整，热转印纸供给扩张价格承压。高档涂布白卡：内需弱复苏,出口略有下滑，公司烟用白卡市占率近25%，上半年下游相应包装二维码加印、普遍更新设备，需求阶段性影响较大，但总量需求稳定，后期修复确定性强。 成本压力下半年将明显改善，若售价企稳回升将带来明显弹性。23H1公司毛利率6.12%，同比-10.01pct，净利率-4.34%，同比-10.25pct。23Q2毛利率2.66%，同比/环比-14.77/-7.34pct，净利率-8.4%，同比-15.79/-8.62pct。23Q2公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率1.1%/3.1%/5.9%-0.3%，同比+0.001/+0.72/+1.45/+0.05pct。存货方面，截至2023年6月末，公司存货同比2022年末增加21.71%，其中库存商品增长130.78%，原材料库存减少7.59%，当前高价浆影响基本释放完毕，低价浆入库将显著降低生产成本，7月以来社会白卡、食品卡、转印纸等发布提价函，各纸种整体止跌并有小幅回升，看好下半年旺季需求加速回暖。 拟回购2-4亿元，底部彰显信心。公司于7月29日发布回购股份的预案，拟以自有资金回购公司股份，总金额不低于2亿元且不超过4亿元，预计回购股份4000-8000万股，顺周期开启回购彰显发展信心。同时新增产能持续加码，30万吨高档涂布白卡与6万吨特种纸分别将于24年5月、12月投产，远期61.2万吨浆线打开成长空间。预计公司2023-2025E归母净利润分别3.61/5.44/6.7亿元，同比-6.8%、+50.9%、+23.1%，对应PE分别18.5X/12.26X/9.96X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧。

冠豪高新(600433) 投资要点 8月15日，公司披露23H1业绩：2023H1收入34.49亿元（同比-9.60%），归母净利-5032万元（同比-133.65%），扣非归母净利-5983万元（同比-141.15%）。23Q2收入为18.23亿元（同比-13.03%），归母净利润为-0.58亿元（同比-152.35%），扣非归母净利-0.67亿元（同比-160.48%），Q2盈利触底，H2有望改善。 Q2成本高位&纸价下滑盈利承压，H2纸价修复&使用低价浆复苏可期 价格端，23Q2成本超速下跌&需求疲弱，白卡价格下跌抵减成本改善幅度，7月起白卡陆续挺价、部分传导落地，H2价格有望温和修复；Q2热敏纸、热升华转印纸价格不同程度下滑，8月部分转印纸厂家发布涨价函，Q3或触底反弹。成本端，Q2仍消耗部分库存高价浆、成本红利释放不显著，考虑纸浆库存及采购周期，预计Q3起可集中超跌低价浆，吨盈利剪刀差逐季扩张；销量方面，23H1国内外需求不振，出口高毛利订单减少，随烟标二维码改版完成，H2烟卡放量恢复增长，终端消费修复迎接包装旺季，整体产品销量环比改善可期，综合业绩有望逐季回暖。 利润率环比下滑，费用率稳定，现金流环比改善 （1）利润率：23Q2公司实现销售毛利率2.66%（同比-14.77pct，环比-7.34pct），实现销售净利率-8.40%（同比-15.79pct，环比-8.62pct），利润率环比下行，主要系产品价格不同程度下滑且成本改善有时滞。 （2）期间费用率：23Q2期间费用率为9.57%（同比+1.48pct，环比+0.18pct），其中销售费用率为1.09%（同比持平，环比-0.06pct），管理与研发费用率为8.76%（同比+1.43pct，环比+0.27pct)，财务费用率为-0.28%（同比+0.05pct，环比-0.03pct），主要系美元升值影响，调整外币资产结构，产生汇兑收益较多。 （3）营运效率与现金流：23Q2公司应收账款及票据9.29亿元（同比+0.37亿元，环比-0.25亿元），应收账款周转天数47.49天（同比+8.31天，环比-3.57天），应付票据及账款合计13.01亿元（同比-1.47亿元，环比+2.91亿元）；存货13.26亿元（同比2.33亿元，环比-1.49亿元）。存货周转天数67.04天(同比+13.13天，环比-11.74天）。现金流方面，23Q2经营现金流净额为2.44亿元（同比-0.48亿元，环比+8.28亿元）。 差异化特纸领军者，浆纸产能有序扩张，有望平滑周期波动 公司规划30万吨白卡纸/6万吨特种纸预计分别24年中/24年末投产，公司于23年6月收购湛江中纸100%股权，湛江中纸高端包装新材项目已获环评、能评，61.2万吨化机浆有望23年底启动建设，自有浆线建成后将有效平滑周期波动。此外，公司研发投入领先行业，推出碳纤维纸、反渗透膜基材、数码白墨烫画膜等新产品，未来有望贡献新利润增长点。 盈利预测 我们预计公司23-25年营业收入为77.07/98.96/107.61亿元，同比分别-4.69%/+28.40%/+8.74%，归母净利润为3.29/5.08/6.04亿元，同比分别-15.12%/+54.46%/+18.94%，对应EPS为0.18/0.27/0.33元，PE为20/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示 产品售价大幅波动风险；需求修复不及预期风险；浆价大幅波动风险

冠豪高新(600433) 事件概述 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收34.49亿元，同比-9.6%；归母净利润-0.5亿元，同比-133.65%；扣非后归母净利为-0.6亿元，同比-141.15%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-3.4亿元，比去年同期-155.83%。单季度看，2023年Q2公司实现营收18.23亿元，同比-12.91%；实现归母净利润-0.58亿元，同比-152.35%。 分析判断: 收入端：部分业务需求有所增长。 报告期内，我国快递业务量超600亿件，业务收入超5500亿元，同比增长分别为17%和11.5%左右，行业规模稳步增长，业务量月破百亿已成常态。随着国内消费升级，商超、冷链、电商等行业使用标签的需求提升，将有效带动公司标签热敏纸和不干胶产品需求的持续增长。此外，在2023年H1，全国累计销售彩票2738.99亿元，同比增长50.4%，公司经营的彩票类热敏纸需求也有明显增加。白卡方面，社会白卡纸市场需求恢复缓慢，普通社卡市场价格迅速下降，高端社卡也受到一定影响，市场需求疲软。但长期来看，随着居民收入水平不断提高，消费能力进一步增强，消费升级步伐加快，如化妆品、药品等日常社卡类包装已逐渐向高端化、精美化及功能化转型，尤其是化妆品、药品包装对防伪需求日益增加，高档社会白卡纸的市场在未来有望保持较快增速。 利润端：受库存周期影响，上半年纸浆成本仍处高位，预计下半年将明显改善。 2023年上半年，公司主要原材料纸浆价格下滑明显，但受限于进口纸浆采购和运输周期，公司上半年使用的纸浆大部分为去年采购的高价浆，成本高企问题未得到明显缓解。同时国内外需求不旺，公司高档涂布白卡纸以及特种纸价格均处于下行周期，公司盈利水平有所承压。我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，下半年成本端将明显改善，同时海外复活节和圣诞节采购季将至，也有利于行业整体需求恢复，公司下半年利润盈利能力将得到较大改善。 回购彰显公司信心。 公司2023年7月29日公告称为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，促进公司的长期稳定发展，拟以自有资金采用集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额不低于2亿元(含)且不超过4亿元(含)，回购价格不超过5元/股(含)。按回购资金总额2亿-4亿元、回购价格上限5元/股测算，预计回购股份数量为4000万股-8000万股，约占公司总股本的2.16%-4.33%。本次回购的股份将全部用于注销并减少注册资本。我们认为，本次回购彰显了公司管理层对公司未来经营的信心。 投资建议 我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，利好公司下半年利润快速修复。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持公司的盈利预测,预计公司23-25年的营收为81.2/93.47/106.06亿元，EPS为0.21/0.32/0.39元，对应2023年8月15日3.61元/股收盘价，PE分别为17.17/11.12/9.16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期。2）新项目的建设具有一定的建设周期，可能会受宏观经济变化、行业竞争加剧、产业政策变化以及项目建设过程其他相关不确定因素影响，存在一定的不确定性。3）收购湛江中纸事宜存在一定的不确定性。

冠豪高新(600433) 公司发布 2023 年半年度业绩预告： 预计 23H1 实现归母净利润约-5017万元， 扣非归母净利润约-5967 万元， 与上年同期（归母净利润 1.50 亿元，扣非归母净利润 1.45 亿元） 相比出现亏损。 其中 23Q2 预计归母净利润-5811 万元，扣非归母净利润-6684 万元（上年同期归母净利润11128.5 万元，扣非归母净利润 11076.4 万元）。 高价木浆库存消化+纸价下行， 23Q2 盈利承压。 公司 Q2 业绩承压主因：1）纸价承压， 行业需求修复慢于预期， 叠加供给端扩张使得纸价承压，木浆大幅下行进一步拖累纸价。根据卓创资讯， 23Q2 国内白卡纸均价4487 元/吨，同比/环比-29.6%/-12.1%。 基于公司白卡产品定位高端、客户渠道稳定合作稳固， 预计公司高档涂布白卡纸价或小幅回落； 2）受采购周期与汇率波动影响， 公司上半年入库木浆成本仍处高位。 但阔叶浆外盘报价自 3 月起超预期回落，最新 7 月明星阔叶浆报价 515 美元/吨，若按两个月运输周期计算，公司用浆成本自 5 月起有望逐月降低。3） 出口具备高基数，外需走弱及格局影响，我们判断出口订单同比略有下滑。 23Q2 高价木浆集中消化， 看好下半年逐季反转。 短期来看，全球阔叶浆供应充足， 进口木浆大比例增长， 2023 年 1-5 月阔叶浆累计进口同比+14.7%， 23H2 起成本压力将迎来快速释放；长期来看，公司拟收购湛江中纸积极布局上游，其在建项目包括 102 万吨涂布白卡纸、 61.2万吨化机浆以及配套 20.4 万吨碳酸钙， 预计最早将于 25Q4 达产。 届时公司将进一步扩张高档涂布白卡产能， 23-25 年高档涂布白卡产能有望达 60/90/192 万吨，实现产能倍增。 压力集中释放，左侧布局价值凸显。 公司拥有优异高端客户矩阵及高端产品矩阵，低浆价环境将在高价库存消耗后，带来显著利润弹性。 23H2将迎传统旺季+成本改善双重利好， 当前左侧布局价值凸显， 看好盈利弹性释放。 预计 23-25 年归母净利润 3.61/5.44/6.7 亿元，同比-6.8%、+50.9%、 +23.1%，对应 PE 为 17.0X/11.3X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、产能投放与需求修复不及预期。