通威股份(600438) 投资要点 事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元，亏损同比扩大1.6亿元；扣非归母净利润-52.8亿元，亏损同比扩大2.5亿元。2026年二季度公司实现营业收入222.3亿元，同比-9.5%；归母净利润-26.7亿元，亏损同比扩大3.1亿元；扣非归母净利润-27.2亿元，亏损同比扩大3.0亿元。 硅料出货行业领先，组件出海占比提升。2026年上半年公司光伏产品收入196.5亿元，同比-26.3%，毛利率-12.2%，同比-6.9pcts。硅料方面，上半年公司高纯晶硅出货15.5万吨，保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。公司电池片上半年实现销量34.8GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业；组件业务海内外并举，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。 毛利率短期仍承压，上半年经营性现金流同比转正。2026年上半年公司毛利率为-3.1%，同比-3.1pcts；归母净利率-14.9%，同比-2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.9%/1.7%/4.2%，分别同比持平/+0.3/+0.4/+0.8pcts。2026年二季度公司毛利率-2.5%，同比-4.5pcts，环比+1.5pcts；归母净利率-12.0%，同比-2.4pcts，环比+8.1pcts。上半年公司经营活动现金流为1.1亿元，同比转正，主要系控制存货规模，存货净增加同比减少所致。 反内卷持续推进，产业链价格有望回升。26年4月，工信部等四部门组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业“反内卷”工作。26年6月，工信部发布《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；同月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项能耗能效强制性国家标准发布，设定生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清。26年7月，《光伏行业成本核算模型通则》发布，搭建起上下游通用的标准化成本核算框架。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为836.9/988.1/1136.4亿元，归母净利润分别为-72.9/9.2/36.8亿元，对应27-28年PE分别为57x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：

通威股份(600438) 8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收343.57亿元、同比下降15%，实现归母净利润-51.19亿元，亏损同比加深3%。其中，Q2实现营收222.32亿元，同比下降10%、环比增长83%；实现归母净利润-26.75亿元，亏损同比加深13%、环比加深9%。 经营分析 价格低位盈利承压，持续优化产品竞争力。上半年公司实现多晶硅出货15.53万吨、电池片销量34.78GW，市占率稳居全球第一。需求走弱背景下产业链价格承压拖累公司业绩表现，上半年公司光伏业务毛利率-11.98%、同降7.28PCT。公司持续推进技术研发及生产指标优化，多晶硅全部产能满足新版能耗限额标准，组件单位制造费用同比下降14%、能耗降低18%。 组件海外销售占比提升至近40%，多路线研发推进巩固优势。上半年光伏需求分化，公司组件业务持续提升高价值订单占比，国内集中式中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式出货稳步增长；海外落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。公司继续坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，TOPCon方面完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W，全面达到行业一级能效标准。此外，公司与商业航天企业协同攻关太空极端环境下的P型HJT和高效叠层电池组件技术，推进柔性太阳翼等前沿产品开发与航天级验证，持续推动应用场景拓展。 能耗强标有望加速落后产能出清，硅料龙头签署协议书推动自律。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施，有望加速行业落后产能出清。8月6日晚，八大多晶硅龙头共同签署反内卷《倡议书》，承诺所有产品售价不低于完全成本，同时严格执行能耗新标准、主动出清高耗能落后产能。行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。 盈利预测、估值与评级 调整公司2026-2028年净利润预测至-83.1、14.6、57.4亿元。“反内卷”有望加速行业落后产能出清，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及组件环节的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；组件市场开拓不及预期。

通威股份(600438) 投资要点 事件：公司25年营收841.3亿，同比-8.6%，归母净利润-95.5亿，同比-35.7%，扣除非经常性损益后的净利润-98.7亿元，同比-39.9%；26Q1营收121.3亿，同环比-23.9%/-37.9％，归母净利润-24.4亿元，同环比+5.7%/+43.17%，扣除非经常性损益后的净利润-25.6亿元，同环比+1.8%/+41.9%，毛利率-4%，同环比-1.2/-6.6pct，归母净利率-20.2%，同环比-3.9/+1.8pct。 业务保持领先地位、Q1行业低谷影响短期业绩：25年公司核心业务保持全球领先地位，全年高纯晶硅销量38.48万吨，连续六年全球第一；电池销量103.03GW，连续九年全球第一，全球市占率约15%；组件销43.25GW，其中海外销量达9.52GW，同增164%，海外占比达22%。26Q1受行业传统淡季及终端需求阶段性疲软影响，公司短期业绩受到一定冲击。 保持技术领先、组件深化全球布局：行业低谷公司持续坚持技术投入，提升竞争优势。研发方向覆盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等多种技术。TOPCon方面，公司通过导入钢板印刷、光刻及PolyTech等提效技术，已发布量产可达650W的组件；HJT路线，公司首创三分片，开拓780WHJT量产路线，银耗降至4mg/W以下。此外公司建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层试验线，小面积叠层效率34.94%。公司将继续巩固在欧洲、亚太、中东非等优势市场地位，深化开发商合作。 在手现金充足、费用持续优化：公司26Q1期间费用20.9亿，同环比-2.3%/-8.2%，费用率17.3%，同环比+3.8/+5.6pct；26Q1经营性现金流-26.6亿元（票据池业务中保证金占用阶段性增加，剔除票据保证金受限影响后，当季经营活动现金流实际净额约-3.90亿），同环比-82.4%/-83.6%；26Q1末存货179.8亿元，较年初+21%。Q1末公司在手现金充裕，货币资金与交易性金融资产合计约300亿元，可有效对抗行业风险。 盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显；叠加阶段性经营性现金流承压、组件全球化拓展存在风险，我们下调公司2026-2027年归母净利润为-21/27亿元（原预期20/51亿元），新增2028年预期归母净利润57亿元，同增78%/232%/107%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，出货量不及预期，行业回暖不及预期，竞争加剧等

通威股份(600438) 2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收841亿元，同降9%；实现归母净利润-95.53亿元，亏损同比加深。26Q1实现营收121亿元，同降24%、环降38%；实现归母净利润-24.44亿元，同比减亏6%、环比减亏43%。 经营分析 多晶硅市占率提升，经营仍处于承压状态。2025年公司高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，国内市占率超30%，同比提升2PCT，市占率稳居行业第一。行业经营承压背景下公司持续进行成本及品质优化，硅耗降至1.03kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业。2025年多晶硅行业整体处于承压状态，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利率-5.38%。 组件海外销量高增。2025年公司实现组件销售43.25GW，组件出货保持全球前五；其中海外市场销量9.52GW，同比高增164%，组件海外市场开拓成效显著，中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增，同时在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。 推进电池降本增效，多技术路线巩固优势。2025年公司电池片销量103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量16.73GW，同比增长73%。报告期内电池行业整体处于亏损状态，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响）；同时坚持研发投入，发布量产功率可达650W的TNC3.0组件产品（210R-66版型），率先开拓780W HJT量产路线、银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线、小面积叠层电池效率达到34.94%，多路线提升差异化优势。 战略收购青海丽豪增强行业话语权。2月24日公司公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪100%股权，并募集配套资金。“反内卷”背景下，收购丽豪有望进一步提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化。 盈利预测、估值与评级 根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至-33.3、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

刘舒琪,女,1989年生,四川眉山人,无党派人士,大学学历。现任通威集团监事,通威股份有限公司董事长、CEO,第九届董事会董事。四川省青联第十五届委员会副主席、成都市工商联(总商会)十三届副主席、中国光伏行业协会副理事长、四川省川联光伏产业商会会长、蓉商总会副会长。荣任成都第31届世界大学生夏季运动会火炬传递57号火炬手;荣获《财富》2023年中国最具影响力的商界女性、“四川省优秀中国特色社会主义事业建设者”、“2023年度四川十大科技创新领域年度人物”、等荣誉称号,并被授予四川省五一劳动奖章;2025年荣获“ESG2024年度金曙光奖评选-领导力奖”,并评为“成都市光彩事业优秀典型”。

严虎,男,1964年生,北大光华管理学院MBA,高级会计师。曾任国家医药管理局西南医用设备厂总会计师、美国通用电气医用设备西南分公司美方经理、四川中元实业股份有限公司财务总监、成都远大轮毂制造有限公司常务副总经理、南方希望实业有限公司副总裁兼财务总监、新希望集团董事、财务总监、新希望股份有限公司董事。加盟公司后先后担任通威集团总会计师、通威股份总会计师、总裁、兼任董事会秘书、通威股份第一届、第二届、第四届、第五届、第六届、第七届、第八届董事会董事。现任公司第九届董事会董事、副董事长。其他社会职务还包括中国上市公司协会常务理事、四川省上市公司协会法定代表人及副会长、四川省企业联合会及企业家协会副会长等。

张璐,男,1979年生,博士,研究员,国务院特殊津贴专家、农业农村部神农青年英才、四川省峨眉计划特聘专家。任中国水产学会副理事长、中国林牧渔业经济学会副会长、中国农学会农业产业分会副主任委员、农业农村部水产营养与智慧养殖重点实验室主任、全国饲料工业标准化技术委员会饲料检测方法标准化工作组组长、全国饲料工业标准化技术委员会水产饲料分技术委员会副秘书长、中国水产学会第十一届水产动物营养与饲料专业委员会副主任委员兼党小组组长,担任中国海洋大学等10余所高校客座教授、研究生校外导师等。主持/参与国家重点研发计划、四川省重点研发计划、省部重点科技攻关项目20项,主持/参与制修订国家和行业标准21项。以第一完成人授权专利36件,以第一和通讯作者发表SCI和CSCD论文51篇。相关成果先后获得国家科技进步二等奖2项,四川省科技进步一等奖2项,山东省科技进步一等奖1项,湖北省科技进步一等奖1项,以及其他省部级奖励7项。曾任广东粤海饲料集团股份有限公司鱼料技术总监,现任公司副总裁、通威农业发展有限公司总经理、技术总监。

刘汉元,男,1964年生,北大光华管理学院EMBA,高级工程师,曾任公司第一届至第六届董事会董事长、公司第七届、第八届董事会董事。现任通威集团董事局主席、公司第九届董事会董事。其他社会职务还包括十一届全国政协常委、全国人大代表、全国工商联副主席等。

王进,男,1966年生,中国国籍,无境外永久居留权,经济学博士,教授。曾就职于国家计划委员会、国家发改委国际合作中心国际能源研究所、EMORY大学、乔治亚学院、乔治亚州公共事务厅、联邦储备银行等机构;任教于中国人民大学和上海大学;2016年3月至今担任国合能源研究院院长;2018年7月至今任新能源国际投资联盟主要发起人、常务副理事长。现任公司第九届董事会董事,同时担任成都硅宝科技股份有限公司独立董事。

王进,男,1966年生,中国国籍,无境外永久居留权,经济学博士,教授。曾就职于国家计划委员会、国家发改委国际合作中心国际能源研究所、EMORY大学、乔治亚学院、乔治亚州公共事务厅、联邦储备银行等机构;任教于中国人民大学和上海大学;2016年3月至今担任国合能源研究院院长;2018年7月至今任新能源国际投资联盟主要发起人、常务副理事长。现任公司第九届董事会董事,同时担任成都硅宝科技股份有限公司独立董事。

丁益,女,1964年生,中共党员,毕业于中国人民大学,经济学博士。曾任职于中国人民大学、华能国际电力股份有限公司、中国人保资产管理有限公司。曾担任华能资本服务有限公司、长城证券等多家公司董事长职务。现任公司第九届董事会董事,同时在华夏银行股份有限公司、华泰资产管理有限公司、顺丰控股股份有限公司担任独立董事,具备深入的金融管理与风险控制经验。

邓三,女,1984年生,中共党员,四川大学MBA,成都市妇女联合会第十六次代表大会代表,曾任通威集团有限公司秘书部负责人、董事局主席助理、通威股份有限公司第六届、第七届、第八届监事会主席,现任通威集团党委副书记、纪委书记,公司第九届董事会职工董事,在农牧、光伏行业具有丰富的风险管理和审计监察经验。

严轲,男,1985年生,本科学历,毕业于西南财经大学会计学专业。曾任公司证券事务代表。自2019年5月至今任公司董事会秘书。

姜玉梅,女,1963年生,法律专业,法学博士学位,博士生导师,享受“国务院政府特殊津贴”专家。曾任西南财经大学法学系副主任,法学院副院长,西南财经大学研究生部副主任,西南财经大学国际商学院执行院长。现任西南财经大学中国(四川)自贸试验区综合研究院执行院长,兼任四川省委,省政府决策咨询委员会委员,全国国际商务专业学位研究生教育指导委员会委员,中国国际贸易学科协作组副理事长,中国服务贸易协会专家委员会副理事长,中国国际贸易学会自贸区港专业委员会委员,四川省商务经济学会副会长,四川省贸易促进委员会专家,公司第九届董事会独立董事,同时在依米康科技集团股份有限公司、凉山农村商业银行股份有限公司担任独立董事、在四川天府银行股份有限公司担任外部监事。