方大特钢(600507) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收132.33亿元，同比减少18.45%；归母净利润7.89亿元，同比增加317.39%；扣非归母净利6.55亿元，同比增加326.74%。2025Q3，公司实现营收45.39亿元，环比增加4.38%，同比减少11.38%；归母净利润3.84亿元，环比增加147.94%，同比增加1368.10%；扣非归母净利3.01亿元，环比增加107.85%，同比转盈。 点评：Q3检修影响消除，吨钢毛利持续上行 ①钢材销量：Q3销量环比回升，检修影响消除。2025Q3，公司钢材销量110.72万吨，同比+0.04%，环比+8.45%，检修影响基本消除。 ②钢材价&利：吨钢毛利持续上行。2025Q3，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别+99、+26、+133元/吨，钢材、原料价格同步上行。公司原料因库存周期影响成本滞后，叠加公司持续降本增效，购销差价扩大。25Q3公司吨钢毛利462元/吨，环比增加114元/吨，吨钢毛利大幅改善。 ③铁矿量利：25Q3铁矿价格环比上行，公司集中销售铁精粉13.31万吨，实现毛利7215万元，吨毛利542元/吨，Q2未有铁矿销售。 ④公允价值变动：公司通过信托投资阳光保险H股，Q3阳光保险股价由3.25港币/股上涨至3.84港币/股，形成公允价值变动损益6419万元。 核心看点：降本增效成果显著，重卡市场快速增长 ①持续降本增效，成本优势显著。2025Q1-3，公司共实施高炉热风炉优化燃烧、转炉蒸气送螺杆发电机管路改造等15项节能技术改造项目，加大对余热、余气、余能等资源的回收利用，公司自发电量同比增长9.34%，自发电率提升8.70%，均创历史最佳水平。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。 ②重卡销量快速增长，板簧利润持续修复。2025年1-9月中国重卡销量累计82.14万辆，累计同比增长20.32%，9月单月同比增长82.95%。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，板簧利润持续修复。 ③深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品。 投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为10.20/11.29/12.01亿元，对应10月31日收盘价的PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

方大特钢(600507) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收86.94亿元，同比减少21.71%；归母净利润4.05亿元，同比增加148.75%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加58.97%。2025Q2，公司实现营收43.49亿元，环比增加0.07%，同比减少26.66%；归母净利润1.55亿元，环比减少38.18%，同比增加122.87%；扣非归母净利1.45亿元，环比减少30.50%，同比增加122.35%。 点评：检修影响Q2产销量，吨钢毛利维持相对高位 ①量：检修影响Q2产销量。2025Q2，公司钢材销量102.09万吨，同比-10.63%，环比-0.75%，主要系5月中下旬进行年度例行检修影响。 ②价&利：吨钢毛利维持相对高位。2025Q2，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别-5.08%、-5.30%、-13.87%，钢材价格走弱，同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材行业利润小幅修复。25Q2公司吨钢毛利348元/吨，环比减少39元/吨，同比增加38元/吨，维持在近三年相对高位。 核心看点：持续降本增效，深化弹扁产业链布局 ①推进精细化管理，持续保持成本竞争力。公司拥有全流程生产工序，装备与产品结构高效匹配，围绕吨材成本最低、效益最大原则，各工序发挥自身的主观能动性，做好工序衔接、界面优化、整体联动，提高企业运行质量和效益。公司以性价比为主线，在保障高炉、炼钢生产稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。公司以日成本动态为抓手，推进全面对标学习，构建全员全过程成本管控体系，深挖各环节潜力。 ②深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。 ③商用车市场回暖。2025年上半年中国商用车累计产量209.9万辆、销量212.2万辆，同比分别增长4.7%和2.6%，其中，6月商用车产销分别完成35.4万辆和36.9万辆，环比分别增长5.3%和10.3%，同比分别增长7.1%和9.5%。在主要品种中，重卡25H1累计销售53.56万辆，累计同比增长6%，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成一定支撑。 投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为7.91/9.16/9.84亿元，对应8月28日收盘价的PE为16x、14x和13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

方大特钢(600507) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收215.6亿元，同比减少18.67%，归母净利润2.48亿元，同比减少64.02%；扣非归母净利1.76亿元，同比减少73.87%。2024Q4，公司实现营收26.95亿元，环比减少55.90%，同比减少60.46%，归母净利润0.59亿元，环比增加125.16%，同比减少42.35%；扣非归母净利0.23亿元，环比转盈，同比减少76.92%。业绩低于此前公布的业绩预告。 点评：量利环比回升，信托资产有所承压 ①量：2024年，公司生产钢材434.24万吨，同比增加3.68%。2024Q4，公司生产钢材113.5万吨，环比增加2.46%，同比减少2.08%。分产品来看，螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧销量分别为278.27、95.61、48.71、11.25万吨，同比+14.01、+1.62、-1.55、+0.38万吨，螺纹销量增长较多。2025年经营目标为钢材产销量402万吨，较2024年有所下滑，其中板簧产量10.5万吨，销量11万吨，和2024年基本持平。 ②价&利：24Q4钢材需求预期好转，市场螺纹价格环比+7%，行业高炉螺纹生产利润环比+166元/吨，公司吨钢毛利179元/吨，环比回升130元/吨。分产品来看，2024年螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别为1.25%、4.09%、12.16%、10.64%，较去年-5.71、-4.57、-0.29、+0.96pct，弹簧扁钢和汽车板簧毛利率较高且保持相对稳定。 ③业绩拆分：环比来看，主要增利项：毛利（+1.80亿，主要系行业利润回升），营业外利润（+0.71亿），费用及税金（+0.47亿）；主要减利项：公允价值变动（-1.2亿，主要系投资阳光保险H股的信托净值减少），所得税（-0.72亿），减值损失等（-0.43亿），其他/投资收益（-0.35亿）。 ④分红预案：拟每10股派发现金红利0.33元（含税），合计派发现金0.75亿元（含税），占全年归母净利润的30.13%。 核心看点： ①公司普特结合战略，坚持精细化管理。公司走“低成本、差异化、特色化”的发展道路，以创新为驱动，通过持续的管理提升，保持综合工艺水平领先、吨钢利润率领先。“做普钢中的特钢，特钢中的普钢”，持续做好产品结构优化，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品。 ②公司弹簧扁钢是公司的战略产品。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。 投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，信托资产拖累减轻，公司业绩或逐步修复，2025-27年归母净利润预计依次为3.55/4.41/5.37亿元，对应3月14日收盘价的PE为28x、23x和19x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

方大特钢(600507) 事件概述：3月18日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收232.39亿元，同比+7.2%；归母净利润9.26亿元，同比-66.1%；扣非归母净利7.68亿元，同比-71.0%。2022Q4，公司实现营收50.78亿元，同比-10.7%、环比+4.6%；归母净利润-1.6亿元，同比-127.1%、环比-200.4%；扣非归母净利-2.83亿元，同比-149.6%、环比减少313.7%。 点评：营收实现正增长，毛利率同比回落 ①量：2022年钢材产品产量同比微幅下滑1.54%，铁精粉产量同比下滑68.87%。公司2022年钢材产品产量为434.81万吨，同比-1.54%，销售量为434.83万吨，同比-1.64%。分季度看，公司2022Q4实现钢材产品产量118.13万吨，环比Q3+9.82%；销售量118.82万吨，环比Q3+10.10%。铁精粉方面，公司2022年铁精粉产量21.94万吨，同比-68.87%。 ②价：原料成本高位波动，毛利率下滑11.55pct至8.44%。2022年原料成本高位波动，铁矿石价格下降，能源成本高企。2022年公司营收同比+7.19%，营业成本+22.67%，营收增长速度低于营业成本涨幅。公司2022年毛利率下滑11.55pct至8.44%。2022Q4公司营收环比+4.16%，营业成本环比+6.17%，使得2022Q4毛利率环比下滑1.41pct，至4.18%。 ③公司拟发行可转债募集资金总额不超过31亿。将投向超高温亚临界发电节能降碳升级改造、智慧工厂建设改造、超低排放环保改造以及偿还借款。 未来核心看点：区域优势叠加产品特色，低成本与股权激励行稳致远 ①股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年9月，公司将解除限售条件的考核指标确定为“2022/2023/2024年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平”。 ②全流程及炉料结构优势、精细化管理保障公司吨钢成本位于行业低水平。2021年度公司吨钢成本处于22家行业可比公司中最低水平，2022年吨钢成本同比下降5.30%至3554.77元/吨，预计仍处于行业内较低水平。 ③公司产品江西区域内占有率高，弹簧扁钢与汽车板簧具有特色。弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高占有率，产品线已延伸至汽车板簧，并不断推进新产品开发。 盈利预测与投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，公司降本工艺进一步取得成效，公司业绩或逐步修复，2023-25年归母净利润预计依次为12.58/16.44/18.42亿元，对应3月20日收盘价的PE为11x、8x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动。

梁建国,历任方大特钢检测中心主任、生产指挥中心主任,九江萍钢钢铁有限公司检测部部长、生产部部长、生产指挥中心主任、总经理助理,辽宁方大集团实业有限公司运营部部长、萍乡萍钢安源钢铁有限公司总经理助理、方大特钢副总经理、九江萍钢钢铁有限公司总经理。现任方大特钢董事长。

曾飞骏,历任湖南华菱涟源钢铁有限公司总经理助理兼炼铁厂厂长,广西盛隆冶金有限公司副总经理。现任方大特钢总经理。

刘君晖,男,1975年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,历任萍乡萍钢安源钢铁有限公司轧钢厂厂长、生产指挥中心主任、总经理助理,九江萍钢钢铁有限公司轧钢厂厂长、总经理助理、副总经理、常务副总经理。

吴记全,曾任九江萍钢钢铁有限公司炼铁厂副厂长,方大特钢炼铁厂厂长,九江萍钢钢铁有限公司炼铁厂厂长、副总经理。现任方大特钢董事、副总经理。同时担任江西方大钢铁集团有限公司董事、九江萍钢钢铁有限公司董事、江西汽车板簧有限公司董事。

黄智华,曾任方大特钢总经理助理、副总经理,九江萍钢钢铁有限公司总经理、董事长、党委书记,江西方大钢铁集团有限公司副总经理、总经理,方大炭素新材料科技股份有限公司董事,湖口方大恒远房地产开发有限公司董事长,四川省达州钢铁集团有限责任公司董事长。现任方大特钢董事。同时担任北京方大国际实业投资集团有限公司经理,辽宁方大集团实业有限公司董事、总裁,江西方大钢铁集团有限公司董事,江西萍钢实业股份有限公司董事,萍乡萍钢安源钢铁有限公司董事,四川省达州钢铁集团有限责任公司董事,北方重工集团有限公司董事,海南方大航空发展有限公司董事,海航航空集团有限公司董事,东北制药集团股份有限公司董事,天津一商集团有限公司董事。

简鹏,曾任九江方大酒店有限公司执行董事兼总经理、辽宁方大集团实业有限公司财务部部长、北京方大炭素科技有限公司财务总监、九江萍钢钢铁有限公司财务副总监(主持工作)、财务总监、江西汽车板簧有限公司董事。现任方大特钢董事、财务总监、辽宁方大集团国贸有限公司董事长、九江萍钢钢铁有限公司董事、江西汽车板簧有限公司监事、湖口方大恒远房地产开发有限公司执行董事。

吴记全先生:1968年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,曾任九江萍钢钢铁有限公司炼铁厂副厂长,方大特钢炼铁厂厂长,九江萍钢钢铁有限公司炼铁厂厂长、副总经理,方大特钢科技股份有限公司副总经理。现任方大特钢董事。同时担任江西方大钢铁集团有限公司董事、九江萍钢钢铁有限公司董事、江西汽车板簧有限公司董事。

敖新华,曾任江西萍钢实业股份有限公司副总经理、财务总监、总经理,江西方大钢铁集团有限公司总经理、党委书记,辽宁方大集团实业有限公司党委副书记、副总裁、常务副总裁,方大特钢党委书记,萍乡萍钢安源钢铁有限公司总经理,辽宁方大装备制造集团有限责任公司董事长。现任方大特钢董事。同时担任辽宁方大集团实业有限公司董事、常务副总裁,江西方大钢铁集团有限公司董事,江西萍钢实业股份有限公司董事长,东北制药集团股份有限公司董事,海南方大航空发展有限公司董事长,海航航空集团有限公司董事,辽宁方大装备制造集团有限责任公司董事,上海沪旭投资管理有限公司总经理。

徐志新,曾任九江萍钢钢铁有限公司财务总监,江西方大钢铁集团有限公司财务总监,江西萍钢实业股份有限公司财务总监,辽宁方大集团实业有限公司财务副总监、副总裁,宁波萍钢贸易有限公司董事长、总经理,萍钢国际(亚洲)有限公司董事长、总经理,方大特钢董事长,方大炭素新材料科技股份有限公司董事,四川省达州钢铁集团有限责任公司董事。现任方大特钢董事。同时担任辽宁方大集团实业有限公司董事、副总裁、财务总监,江西方大钢铁集团有限公司董事、总经理,九江萍钢钢铁有限公司董事,江西汽车板簧有限公司董事长、总经理,江西萍钢实业股份有限公司董事、总经理,上海沪旭投资管理有限公司董事,海南方大航空发展有限公司董事。

白瑜,曾任国浩律师(天津)事务所律师,天津市商业建设发展有限公司专职律师、副经理、副总经理、总经理,天津一商集团有限公司仓储物流事业部部长、运营管理中心经理、审监法务部部长、总裁助理,辽宁方大集团实业有限公司法律事务部副部长、部长。现任辽宁方大集团实业有限公司办公室主任,中兴-沈阳商业大厦(集团)股份有限公司董事,方大特钢董事。